周月明

在此前已經(jīng)刊發(fā)的《品高軟件存大客戶資金占用困局 “大金主”采購態(tài)度左右業(yè)績走向》一文中，《紅周刊》記者曾指出品高軟件在成長性方面存在一定的問題。其實(shí)若進(jìn)一步分析，品高軟件本次融資的目的性也是有一定瑕疵的，因?yàn)槠洳]有將融資的大部分資金用在研發(fā)上，而是選擇將近五成的資金（2.8億元）投入總部大樓建設(shè)上。這一募資安排，對于2019年和2020年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出，且還存在數(shù)億元應(yīng)收款項(xiàng)融資的品高軟件來說，是否合理是值得商榷的。

高毛利率下難言產(chǎn)品有優(yōu)勢

招股書披露，品高軟件的營收是自2019年開始出現(xiàn)下滑的，其2019年的營收不僅同比下滑9.26%，且2020年上半年也只完成了2019年?duì)I收的16%。有意思的是，一邊是營收下滑，另一邊卻是毛利率的持續(xù)大幅增長，在2018年至2020年上半年間，公司毛利率分別達(dá)到34.9%、46.7%和51.9%。

品高軟件毛利率持續(xù)增長表現(xiàn)與同業(yè)公司對比是有明顯不同的。譬如深信服，2018年至2020年上半年期間，毛利率分別為73%、72%和68%;優(yōu)刻得-W分別為39.5%、29%和16%;青云科技毛利率分別為11%、12.5%和9.6%。三家公司中，除優(yōu)刻得-W明顯下滑外，余下兩家可比公司基本穩(wěn)定。

在營收持續(xù)下滑下，品高軟件的毛利率又是如何做到在兩年半的時(shí)間內(nèi)上升17個(gè)百分點(diǎn)的呢？

據(jù)招股說明書，品高軟件主營業(yè)務(wù)主要分為云計(jì)算業(yè)務(wù)和行業(yè)信息化業(yè)務(wù)，而云計(jì)算業(yè)務(wù)又分為云產(chǎn)品銷售、云解決方案（包括集成業(yè)務(wù)和非集成業(yè)務(wù)）、云租賃服務(wù);行業(yè)信息化業(yè)務(wù)又分為軌交行業(yè)、電信行業(yè)、政府事業(yè)單位、汽車行業(yè)和其他行業(yè)。若查看各個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率變化情況，可以看到，云計(jì)算業(yè)務(wù)中，2019年云解決方案業(yè)務(wù)毛利率增長最快，高達(dá)20.46%。就其增長原因分析，可發(fā)現(xiàn)其并不是因產(chǎn)品價(jià)格有多么明顯的提升或成本壓縮很大所導(dǎo)致的。

招股書披露，公司云解決方案分為集成業(yè)務(wù)和非集成業(yè)務(wù)，集成業(yè)務(wù)2019年?duì)I收驟減，一年就下滑了9146萬元，而集成業(yè)務(wù)相對于非集成業(yè)務(wù)來說，毛利率一直較低，因?yàn)榧蓸I(yè)務(wù)中外購第三方軟硬件的收入占比較大、附加值較低，因此毛利率較低。而非系統(tǒng)集成則以自有軟件和服務(wù)為主，毛利率相對較高。據(jù)公司在問詢函披露中的回復(fù)，2018年至2020年上半年，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的毛利率基本就在15%左右，而非系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率基本都在40%以上。

如此情況意味著，品高軟件2019年?duì)I收下滑、毛利率出現(xiàn)提升的一個(gè)很大因素是公司毛利率較低的業(yè)務(wù)收入驟減所致，并不是公司產(chǎn)品的競爭力有多么明顯地提高。而至于其2018年的營收增長，也不是因?yàn)楹诵募夹g(shù)產(chǎn)品的增長，而是更具偶然性。

據(jù)問詢函回復(fù)中數(shù)據(jù)，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)2018年貢獻(xiàn)營收高達(dá)9668萬元，占到總營收的21%;2019年下降為522萬元，僅占營收1.2%。在問詢函回復(fù)中，品高軟件解釋稱，“系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和延伸，其金額大小受客戶采購模式和個(gè)別項(xiàng)目體量影響較大，具有一定的偶然性，因此波動(dòng)較大”。查看相關(guān)數(shù)據(jù)可知，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)確實(shí)波動(dòng)很大，2017年才貢獻(xiàn)1694萬元的營收，2018年則貢獻(xiàn)9668萬元，而到了2019年、2020年上半年，則又驟減至幾百萬元。

由此可見，品高軟件的毛利率增長并不像一般公司那樣是因?yàn)楫a(chǎn)品更被市場需要、提高價(jià)格所致，而更多的是一種被動(dòng)的增長，即毛利率較低的業(yè)務(wù)縮減所致。既然如此，品高軟件的高毛利率顯然是無法說明其成長性良好，反而讓人對

其高毛利率持續(xù)增長現(xiàn)象有所擔(dān)憂。比如說在集成業(yè)務(wù)收入驟減且不穩(wěn)定的情況下，剩下的業(yè)務(wù)是否能支撐起公司的業(yè)績，保證業(yè)績重新增高？從2020年上半年表現(xiàn)來看，營收僅6539萬元，完成額僅占2019年?duì)I收的16%，這一數(shù)據(jù)下滑明顯。另外還有一個(gè)新的考驗(yàn)是，品高軟件剩下的這些較高毛利率的業(yè)務(wù)能否繼續(xù)維持高毛利率？畢竟，很多同業(yè)公司的毛利率都比公司要低，在價(jià)格上客戶會(huì)有更多的選擇，在這樣的市場競爭下，品高軟件毛利率還能否維持高位就是一個(gè)很大的問題。

事實(shí)上，從2020年上半年的數(shù)據(jù)來看，品高軟件已經(jīng)顯現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)問詢函回復(fù)中披露，公司的非集成業(yè)務(wù)向來毛利率很高，2017年至2019年都在40%以上，但2020年上半年卻降至26.54%，破天荒縮減了約14個(gè)百分點(diǎn)。

融資近五成建設(shè)辦公大樓

據(jù)招股書披露，公司本次擬募集的5.69億元資金中，有6000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、2.28億元用于項(xiàng)目開發(fā)、2.82億元用于品高大廈的建設(shè)，大廈建設(shè)資金占到總募集資金的五成左右。如此情況不禁令人疑問，作為一家軟件公司，其募資建設(shè)品高大廈是否緊迫和必要呢？

據(jù)招股說明書披露，“品高大廈項(xiàng)目建成后，將承載公司研發(fā)中心、數(shù)據(jù)中心和辦公場所的職能，隨著公司業(yè)務(wù)和人員的增長，公司研發(fā)和辦公場所已接近飽和，另行租賃場地不便于統(tǒng)一管理，因此公司考慮自建總部大樓?！睆倪@一表述來看，品高大廈的主要用途還是為了辦公和方便管理人員，并不主要為了存放更多設(shè)備。

有意思的是，公司2020年上半年相較于2019年，員工總?cè)藬?shù)不僅沒有增長，相反還出現(xiàn)了下降，由901人下降至862人。其中，離職多是一些技術(shù)人員，由734人減少至693人，少了41人。那么，既然員工人數(shù)沒有增長，為何還急迫需擴(kuò)大辦公場所呢？在招股書中，公司解釋建造品高大廈的一個(gè)重要原因是，“公司人員增長，研發(fā)和辦公場所已接近飽和”，可事實(shí)恰恰相反的。

此外，公司目前租賃面積為10536平方米，若按2020年上半年員工人數(shù)862人來計(jì)算的話，平均每人辦公面積為12平方米，若建成品高大廈之后，其建筑面積將達(dá)16056平方米，平均每人辦公面積達(dá)18平方米。查看今年3月份剛剛在科創(chuàng)板上市的同類公司青云科技，其全國各地有12家公司，都用租賃房產(chǎn)的方式辦公，旗下并無土地使用權(quán)。而且《紅周刊》記者計(jì)算了其旗下12家公司的租賃總面積，共為5786平方米，以其2020年上半年員工總數(shù)503人測算，人均辦公面積僅為11.5平方米。

對比來看，同業(yè)公司青云科技也并無自建辦公大樓的需要而且其主要辦公場所在北京，也面臨房租的壓力。除此之外，青云科技人均辦公面積11.5平方米，而品高軟件卻在租賃的時(shí)候就已達(dá)到12平方米，若建成品高大廈之后，則會(huì)上升為18平方米，這種情況讓人疑惑，品高軟件真的需要這么大的辦公面積嗎？

此外，品高軟件稱目前的辦公室場地均為租用，租金為753萬元/年，且每年上漲5%，自建成本折合成租金為609萬元/年。也就是說，品高軟件建設(shè)此大廈的一個(gè)目的是為了每年省下約144萬元的租金，若照此計(jì)算的話，十年時(shí)間才節(jié)省1440萬元，100年才節(jié)省1.44億元的租金，也只是目前花錢蓋樓的一半。若考慮水泥建筑的使用年限問題，則建樓的必要性就顯得很不充分了。

研發(fā)投入遠(yuǎn)不如同業(yè)公司

作為一家科創(chuàng)類公司，研發(fā)投入占比高低基本決定了公司在行業(yè)內(nèi)的地位和護(hù)城河大小，而就品高軟件的研發(fā)投入來看，與同業(yè)公司相比還是有較大差距的。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，2019年和2020年上半年，品高軟件研發(fā)投入占營收比例與同業(yè)公司深信服、優(yōu)刻得、青云科技相比是最低的，2019年品高軟件僅為9.8%，其余三家公司則分別為24%、12%和18%;2020年上半年，品高軟件為5.8%，而其余三家公司則分別為24%、13%、22%。

而在研發(fā)人員占員工總數(shù)對比上，優(yōu)刻得2020年上半年研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)比例已達(dá)48%，青云科技達(dá)39%，而品高軟件研發(fā)人員卻只有148人，占總數(shù)比例的17%。

另外，從研發(fā)人員職工薪酬看，深信服、優(yōu)刻得2019年研發(fā)人員年薪酬平均為34萬元、41萬元，而品高軟件若按2019年研發(fā)職工薪酬3110萬元、2020年上半年研發(fā)人員148人來計(jì)算（未披露2019年研發(fā)人員數(shù)量），其研發(fā)人員年薪酬僅有21萬元，若再考慮到品高軟件所在地是一線城市廣州，則這一薪酬顯然是有所偏低的。

由此來看，品高軟件融資的第一投向理論上是要用于研發(fā)項(xiàng)目上，通過創(chuàng)新去提升公司經(jīng)營業(yè)績，而不是將近五成的資金用于建設(shè)辦公大樓。