梁杏

2021年大盤(pán)開(kāi)局良好，隨后在國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性邊際擾動(dòng)之下出現(xiàn)了殺跌和調(diào)整，截至2021年3月18日，滬深300指數(shù)2021年下跌1.33%，但是板塊和行業(yè)機(jī)會(huì)卻此起彼伏，結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)特征依然明顯，其中鋼鐵行業(yè)以接近22%的收益率遙遙領(lǐng)先于各大一級(jí)行業(yè)。

鋼鐵板塊為何走勢(shì)“一騎絕塵”

2021年，“碳達(dá)峰”和“碳中和”主題熱度陡升。碳中和的目標(biāo)就是在未來(lái)提升清潔能源的占比，壓降老能源和高耗能行業(yè)的占比，造成一定的供給側(cè)改革，因此碳中和同時(shí)利好新老能源。由于新能源前期漲幅較快，估值相對(duì)較高，后續(xù)前景看好，投資可持續(xù)性較強(qiáng)，但當(dāng)下老能源估值低、安全邊際高，所以?xún)?yōu)先考慮老能源和高耗能行業(yè)。

在老能源和高耗能行業(yè)中，煤炭對(duì)應(yīng)的火電在能源結(jié)構(gòu)中占比達(dá)到64%，在新能源成本不夠低、產(chǎn)能尚未迅速擴(kuò)大的當(dāng)下，煤炭火電去產(chǎn)能對(duì)工業(yè)和民生用電影響較大，因此煤炭去產(chǎn)能將與新能源份額擴(kuò)大同步推進(jìn)，而鋼鐵只需加大進(jìn)口就可以迅速去產(chǎn)能。

對(duì)于鋼鐵行業(yè)而言，它對(duì)于碳中和的貢獻(xiàn)主要是來(lái)自于供給側(cè)。鋼鐵行業(yè)每年的碳排放大約占全球排放的10%左右，而我國(guó)可達(dá)15%以上。我國(guó)鋼鐵行業(yè)早期為了配合大規(guī)模的基建和房地產(chǎn)建設(shè)，使用和海外不一樣的工藝流程，使用了大量的高爐和轉(zhuǎn)爐，這些長(zhǎng)流程的生產(chǎn)設(shè)備會(huì)造成更多的碳排放，高爐的碳排放大約是電爐的20倍以上。

那么改為電爐是否可行？并非如此，一方面是電爐技術(shù)設(shè)備更新需要時(shí)間，另一方面電爐所需要的材料也跟高爐和轉(zhuǎn)爐不太一樣，比較依賴(lài)于廢鋼，而我國(guó)的廢鋼供給不足，因?yàn)閺U鋼主要的供給來(lái)自于海外。因此我國(guó)轉(zhuǎn)向短流程的電爐事實(shí)上是比較困難的。要壓降鋼鐵行業(yè)的碳排放量最迅速的手段就是高爐停產(chǎn)，增加進(jìn)口，形成新一輪供給側(cè)改革。

供給側(cè)改革會(huì)帶來(lái)供給的不足，在需求一定的情況下，如果供給不足，會(huì)造成市場(chǎng)上該產(chǎn)品的價(jià)格上升。產(chǎn)品價(jià)格上升會(huì)帶來(lái)企業(yè)毛利的增加，企業(yè)毛利增加就意味著企業(yè)會(huì)有更多的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。而這一點(diǎn)正是我們上一輪在鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革中看到的事情，行業(yè)在經(jīng)歷了上一輪供給側(cè)改革之后，很多落后產(chǎn)能被淘汰了。當(dāng)時(shí)鋼鐵行業(yè)整體的PB估值從1.2倍左右漲到最高接近1.7倍。

碳中和投資邏輯清晰被動(dòng)指基配置時(shí)點(diǎn)浮現(xiàn)

碳中和的目標(biāo)就是未來(lái)提升清潔能源的占比，壓降老能源和高耗能行業(yè)的占比，造成一定的供給側(cè)改革，因此碳中和同時(shí)利好新老能源。

從估值情況看，低估值的老能源板塊安全邊際更高、空間更足。當(dāng)前階段可優(yōu)先考慮低估值和去產(chǎn)能更迅速的鋼鐵行業(yè)，其次考慮低估值和未來(lái)必將去產(chǎn)能的煤炭行業(yè)，后續(xù)可考慮估值分位中等略偏上的高能耗化工行業(yè)的供給側(cè)邏輯以及估值當(dāng)前不便宜，但未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大的新能源和環(huán)保主題投資。

結(jié)合政策利好，現(xiàn)階段首選鋼鐵板塊，看好邏輯在于“低估值+供給側(cè)”去產(chǎn)能最為順暢。如果投資者想通過(guò)場(chǎng)內(nèi)ETF來(lái)完成鋼鐵行業(yè)一鍵布局和實(shí)現(xiàn)便利交易功能的話(huà)，目前全市場(chǎng)只有一只鋼鐵ETF可以選擇。截至3月18日，該基金的規(guī)模約5.7億元，近期流動(dòng)性較好，過(guò)去1周日均成交額約1億元。

而下一階段適宜關(guān)注煤炭板塊，看好的邏輯在于“低估值+未來(lái)必將去產(chǎn)能”。與鋼鐵類(lèi)指基類(lèi)似的是，目前全市場(chǎng)只有一個(gè)煤炭ETF可以選擇。截至3月18日，產(chǎn)品的規(guī)模約4億元，流動(dòng)性較好，過(guò)去一周日均成交額約1億元。

而未來(lái)則需要關(guān)注化工行業(yè)的供給側(cè)邏輯，從被動(dòng)指數(shù)型基金來(lái)看，目前全市場(chǎng)有4個(gè)化工類(lèi)ETF可供選擇。由于4個(gè)化工類(lèi)ETF均在春節(jié)后發(fā)行并在3月開(kāi)始上市交易，跟蹤的都是中證細(xì)分化工指數(shù)，因此從流動(dòng)性來(lái)選擇，化工龍頭ETF過(guò)去一周日均成交額接近7000萬(wàn)元，較為占優(yōu)。

附表 當(dāng)前內(nèi)地二級(jí)市場(chǎng)化工類(lèi)ETF相關(guān)情況一覽