胡東輝

隔夜美股道瓊斯指數(shù)沖上了33000點(diǎn)，相比10年前漲了2倍，而回頭看A股指數(shù)，基本上還在原地踏步。去年疫情期間美股受到嚴(yán)重沖擊，道指跌破牛熊分界線，但美股卻在很短的時(shí)間里就收復(fù)了失地，并恢復(fù)上漲趨勢(shì)，一路走上了33000點(diǎn)的歷史新高。A股在疫情期間受到的沖擊不大，但股指上漲乏力，雖然相對(duì)疫情期間的低點(diǎn)也回升了20%左右，但相較年初就只能算是恢復(fù)性上漲。

A股為何沒(méi)有長(zhǎng)牛？

坦率說(shuō)，美股與美國(guó)經(jīng)濟(jì)是有點(diǎn)脫節(jié)的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有好到可以讓美股走出連續(xù)11年的牛市行情。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)肯定比美國(guó)經(jīng)濟(jì)好，10年間中國(guó)已經(jīng)成了全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但股市的表現(xiàn)卻不盡如人意。很多分析人士按捺不住，時(shí)不時(shí)拋出大牛市論，但總是落空。因此現(xiàn)在說(shuō)得最多的是結(jié)構(gòu)牛，達(dá)成的共識(shí)是，牛市只是少部分股票有份，而這部分股票再牛也帶不起大盤(pán)指數(shù)。

美股牛有它的道理，至少不受新股擴(kuò)容的困擾，有新股來(lái)，也有老股走，市場(chǎng)整體容量沒(méi)有太大的擴(kuò)張，也很少受到限售股高價(jià)減持的沖擊。A股不一樣，新股擴(kuò)容是頭等大事，新股來(lái)了就成釘子戶不走了，新股的發(fā)行量又普遍很小，新股上市后股價(jià)高得離譜，然后就等待沒(méi)完沒(méi)了的限售股解禁來(lái)沖擊。都說(shuō)新股上市是造富運(yùn)動(dòng)，其實(shí)根本就沒(méi)創(chuàng)造一分錢財(cái)富，都是二級(jí)市場(chǎng)投資者笑敬的。很多牛市論不考慮這層因素，所以總想不明白為什么A股就沒(méi)有長(zhǎng)牛。

有人說(shuō)A股大盤(pán)指數(shù)不漲是因?yàn)橹笖?shù)失真，漲10倍的股票并不少見(jiàn)，大盤(pán)指數(shù)不可能原地踏步。因此要重新編制指數(shù)，但迄今并沒(méi)有見(jiàn)到能夠特立獨(dú)行的新指數(shù)。10年來(lái)上市公司數(shù)量翻了倍，股票總市值也增長(zhǎng)了5倍，大盤(pán)指數(shù)不漲，是因?yàn)樾略鍪兄到^大部分都是新股帶來(lái)的，大盤(pán)指數(shù)不漲就意味著很多老股在跌，抵消了新股市值的增量。很多新股都是高開(kāi)低走，也在拉低股指。不妥善解決這個(gè)問(wèn)題，A股就沒(méi)有長(zhǎng)?？裳浴?/p>

抱團(tuán)營(yíng)造局部牛市

二級(jí)市場(chǎng)投資者的對(duì)策是抱團(tuán)取暖，集中資金在少數(shù)不受限售股解禁沖擊的白馬股里安營(yíng)扎寨，當(dāng)然，美其名曰分享龍頭股的高估值溢價(jià)。茅臺(tái)為什么好啊？說(shuō)起來(lái)理由一大堆，但沒(méi)有再融資壓力，沒(méi)有限售股解禁沖擊，這難道不是最大的利好嗎？其他的看好理由早就被估值的悄然提升抵消了，只有這兩條是抵消不掉的，可以給抱團(tuán)資金以安全感。為什么抱團(tuán)行為很少發(fā)生在次新股里呢？就是因?yàn)榇涡鹿刹痪邆溥@兩條，有后顧之憂。

但是抱團(tuán)也不是長(zhǎng)久之計(jì)，估值的提升不是無(wú)限的，終究會(huì)碰到天花板。春節(jié)前很多人就在議論抱團(tuán)股何時(shí)會(huì)瓦解，結(jié)果春節(jié)后就輪到抱團(tuán)股自相踩踏了。但是當(dāng)抱團(tuán)股松動(dòng)下跌時(shí)，市場(chǎng)反而出現(xiàn)了賺錢效應(yīng)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)跌跌不休的股票開(kāi)始反彈了。抱團(tuán)股的下跌并沒(méi)有帶崩市場(chǎng)，而是出現(xiàn)了風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。顯然，從抱團(tuán)股中流出的資金，并沒(méi)有離開(kāi)市場(chǎng)，而是又流入到被邊緣化的中小市值股票上。這說(shuō)明大多數(shù)投資者還是看好交易性機(jī)會(huì)的，只是對(duì)長(zhǎng)牛沒(méi)有信心。

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，很多抱團(tuán)股在不知不覺(jué)中已經(jīng)高處不勝寒，當(dāng)很多投資者在抱怨大盤(pán)指數(shù)原地踏步時(shí)，這些股票已經(jīng)享盡了牛市的盛宴，賺得盆滿缽滿。看來(lái)投資者的這種應(yīng)對(duì)策略還是有效的，但是如果相信有長(zhǎng)牛，死捂股票，結(jié)局就很難說(shuō)了。春節(jié)后市場(chǎng)的風(fēng)水輪轉(zhuǎn)，證明了野百合也會(huì)有春天。A股為什么一直是牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)格局？這跟A股存在的頑疾密切相關(guān)，既然大盤(pán)牛不起來(lái)，那就制造局部牛市。

必須消除后顧之憂

有人說(shuō)市場(chǎng)總是正確的，也有人說(shuō)市場(chǎng)總是錯(cuò)誤的。如果說(shuō)美股11年長(zhǎng)牛是正確的，那么能說(shuō)A股10年原地踏步也是正確的嗎？惟一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)就是能不能讓大多數(shù)投資者獲得投資收益。如果不能消除投資者的后顧之憂，投資者只會(huì)盛行短期行為，市場(chǎng)也就不會(huì)有長(zhǎng)牛行情。目前A股市場(chǎng)最讓投資者忐忑不安的，就是新股擴(kuò)容的不確定性和限售股解禁的確定性。

新股越多，限售股解禁壓力也越大?，F(xiàn)在IPO又排起了長(zhǎng)隊(duì)，后續(xù)還會(huì)源源不斷。A股市場(chǎng)真有這么大的容量嗎？國(guó)外之所以沒(méi)有這么多的企業(yè)爭(zhēng)相上市，是因?yàn)樯鲜杏欣灿斜祝髽I(yè)會(huì)慎重權(quán)衡利弊。A股上市好處多多，所以企業(yè)打破了頭也要上市。這本身就說(shuō)明了問(wèn)題。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）