周芮婷

摘 要：在人民幣處于長期升值態(tài)勢和國家推動人民幣國際化的大背景之下，本文依據(jù)匯率變動影響理論，運用2011年至2016年A股322家上市公司的數(shù)據(jù)構(gòu)建實證模型，研究了匯兌損益對于中國出口型企業(yè)利潤的影響問題。研究得出如下結(jié)論，一是出口企業(yè)的利潤會受到匯率波動程度的影響，二是出口企業(yè)利潤與匯兌損益存在正相關(guān)關(guān)系，且資本勞動系數(shù)越大的企業(yè)匯兌損益對凈利潤影響越大。最后對企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險，提升盈利空間以及政府匯率制度改革、人民幣國際化等提供對策建議。

關(guān)鍵詞：匯率變動;匯兌損益;凈利潤;出口型企業(yè)

一、引言

隨著人民幣匯率制度改革的不斷推進，我國匯率朝著市場化的大方向邁進，以市場基礎(chǔ)調(diào)節(jié)外匯供需。然而與此同時，匯率的浮動區(qū)間不斷擴大，這會給我國進出口企業(yè)帶來很大的風(fēng)險，會通過影響跨國公司的成本、營收、外幣借貸成本等影響跨國公司盈利。外匯匯兌風(fēng)險成為了我國企業(yè)對外貿(mào)易活動中所面臨的重要問題。我國大部分企業(yè)由于缺乏結(jié)算貨幣選擇的權(quán)利，或者企業(yè)所處國家或地區(qū)的人民幣結(jié)算功能受到限制，在對外貿(mào)易或投資中往往以外幣為計價單位，故承受著匯率變動帶來的匯兌損益風(fēng)險。

近年來，我國部分企業(yè)匯兌損失明顯，這嚴重侵蝕到了企業(yè)的利潤，影響了企業(yè)的盈利空間。由于匯率變動導(dǎo)致貨幣只要進行兌換就會產(chǎn)生匯兌差額，而影響匯率變動的原因更為復(fù)雜，各國的經(jīng)濟水平、貨幣政策、國際資本流動等都會影響匯率的變化，所以發(fā)生匯兌損益是無法避免的，但是卻可以通過采取一定規(guī)避風(fēng)險的措施，利用經(jīng)營、金融對沖、提高議價能力等，盡可能地改善匯兌損益。

在此背景之下，本文對分析不同類型企業(yè)產(chǎn)生匯兌損益的原因探究匯兌損益對出口型企業(yè)利潤的影響。這對于政府促進人民幣匯率制度改革和人民幣國際化，出口型企業(yè)合理有效地規(guī)避匯率風(fēng)險，具有一定的現(xiàn)實意義。

二、理論分析

匯總損益，又稱匯兌差額，是指企業(yè)在外幣的交易和兌換過程中以及會計期末進行賬戶調(diào)整和外幣報表換算需按本國會計記賬本位幣折算時，由于匯率變動而產(chǎn)生的差額。匯兌損益的影響因素如下：

1.匯率波動的影響

對于跨國企業(yè)來說，常常要面對匯率變動帶來的風(fēng)險。當(dāng)匯率波動較大時，就可能會給企業(yè)帶來收益或損失。

之所以會產(chǎn)生匯兌損益，是因為國際市場上的匯率每秒鐘都發(fā)生變化，顯然難以保證期初的匯率牌價和最終實際的外匯牌價相同。當(dāng)企業(yè)持有非本幣為計量單位的資產(chǎn)或負債時，匯率變動會影響其轉(zhuǎn)換為本幣的金額，從而產(chǎn)生匯兌損益;企業(yè)在進行進出口貿(mào)易時，合同簽訂至履行結(jié)算期間匯率變動會產(chǎn)生匯兌損益。

匯兌損益是由于匯率變動而產(chǎn)生的結(jié)果，匯率變動導(dǎo)致貨幣只要產(chǎn)生兌換過程就會產(chǎn)生匯兌差額，由此可見匯兌損益是無法避免的。企業(yè)只能通過一些手段，盡量改善其匯兌損益，使匯兌損失減少、匯兌收益增加或從損失轉(zhuǎn)變?yōu)槭找妗?/p>

2.結(jié)算貨幣的影響

眾所周知，人民幣是用來衡量我國境內(nèi)公司收益的本位貨幣，進出口公司也不例外。企業(yè)若是以外幣為結(jié)算貨幣，則不可避免地會產(chǎn)生匯兌損益;而若是使用人民幣作為計價結(jié)算貨幣進行貿(mào)易結(jié)算，則不會產(chǎn)生外幣兌換過程，也就不會產(chǎn)生匯兌損益。所以推進人民幣國際化的發(fā)展，將能幫助我國企業(yè)有效地規(guī)避匯兌風(fēng)險。

3.企業(yè)生產(chǎn)要素密集程度

資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的產(chǎn)品，因存在一定的成本或技術(shù)優(yōu)勢，國際競爭力較強，價格彈性較勞動密集型企業(yè)來說較低。當(dāng)匯率變動時，企業(yè)可以通過改變產(chǎn)品價格抵消其對利潤的影響，因此對比看來，企業(yè)受到匯率波動的影響也較小。因此資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力更高，匯兌損益情況較好。

三、實證分析

1.研究假設(shè)

假設(shè)1：出口企業(yè)的利潤會受到匯率波動程度的影響。

假設(shè)2：出口企業(yè)利潤與匯兌損益存在正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)產(chǎn)生匯兌收益會提升凈利潤，而如果企業(yè)產(chǎn)生匯兌損失，則會抵減凈利潤;且資本勞動系數(shù)越高的企業(yè)改善匯兌損益對凈利潤促進更大。

2.數(shù)據(jù)來源與處理

出于對數(shù)據(jù)時效性和樣本公司信息披露真實詳盡性的考慮，本文選取A股上市公司作為研究樣本，研究數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

為了研究匯兌損益對出口型企業(yè)利潤的影響，本文對數(shù)據(jù)進行了以下篩選：（1）剔除了ST/*ST類公司;（2）剔除了金融類公司;（金融類企業(yè)經(jīng)營外匯，匯兌損益屬于服務(wù)業(yè)務(wù)收入而不屬于財務(wù)費用）;（3）人工選取年出口額占總收入比例大于10%的企業(yè)即出口導(dǎo)向型公司;（4）人工剔除了統(tǒng)計變量缺漏或明顯有誤的樣本。選擇的回歸年度為2011年-2016年，數(shù)據(jù)篩選后得到322家上市公司作為研究對象，共有1932個年度觀測值。

3.模型變量的說明

凈利潤（profit）：凈利潤是指企業(yè)利潤總額減所得稅。它體現(xiàn)的是一個企業(yè)通過經(jīng)營過程最終獲得的成果，是衡量企業(yè)經(jīng)營優(yōu)劣的主要指標。變量profitabs是對凈利潤profit的絕對值取對數(shù)。變量profitstd是對凈利潤profit進行標準化處理。標準化的方式為min-max標準化，即對序列x1，x2，…，xn進行線性變換，將結(jié)果映射到[0，1]上：

則新序列。

匯兌損益（egl）：匯兌損益，又稱匯兌差額，是指企業(yè)在外幣的交易和兌換過程中以及會計期末進行賬戶調(diào)整和外幣報表換算需按本國會計記賬本位幣折算時，由于匯率變動而產(chǎn)生的差額。本文利用上市公司財報附注中財務(wù)費用下的匯兌收益與匯兌損失相減得到匯兌損益，正值表示匯兌收益，負值則表示匯兌損失。eglabs表示對匯兌損益egl取絕對值并取對數(shù)，用來衡量匯率波動程度;eglstd表示對匯兌損益egl進行標準化，標準化方式同凈利潤處理方式。

企業(yè)規(guī)模（scale）：企業(yè)規(guī)模越大，由于規(guī)模效應(yīng)使成本降低，企業(yè)可能會獲得較高的利潤并進行跨國經(jīng)營。本文使用企業(yè)的固定資產(chǎn)來衡量企業(yè)規(guī)模大小并取對數(shù)。

資產(chǎn)負債率（debt）：資產(chǎn)負債率是企業(yè)的總負債與總資產(chǎn)的比值，是分析一個企業(yè)負債水平的指標。它通常用來衡量一個企業(yè)利用籌得的資金經(jīng)營管理的能力，同時也可以反映所籌資金的債權(quán)人放款的風(fēng)險程度。企業(yè)的資產(chǎn)負債率維持在40%到60%水平較為合適。資產(chǎn)負債率的上漲，說明企業(yè)舉債增加，企業(yè)當(dāng)年實現(xiàn)的利潤可能也會上漲。

銷售利潤率（proratio）：銷售利潤率是企業(yè)營業(yè)利潤占營業(yè)收入的比重，是評價一個企業(yè)盈利能力的指標。若企業(yè)的銷售利潤率較高，其對于匯率波動所產(chǎn)生的損失可能越不敏感，并未采取措施控制外匯風(fēng)險，從而承擔(dān)較高的匯率風(fēng)險。銷售利潤率的上漲，很明顯會促使利潤上升。

資本勞動系數(shù)（cl）：資本勞動系數(shù)是企業(yè)固定資產(chǎn)與員工數(shù)的比值，反映單位勞動占用的資本，用來衡量資本或勞動的密集程度。資本密集型企業(yè)的特點是投資量大、技術(shù)設(shè)備多但是勞動力相對于傳統(tǒng)的紡織服裝等行業(yè)少，同時其還具有資金周轉(zhuǎn)較慢、投資回收期較長的特點。通過資本勞動系數(shù)我們可以大致判斷企業(yè)為資本密集型企業(yè)，還是勞動密集型企業(yè)。因固定資產(chǎn)數(shù)額較大，所以本文對資本勞動系數(shù)除以100000處理。

4.回歸結(jié)果與分析

通過假設(shè)1回歸結(jié)果驗證，樣本公司凈利潤絕對值與匯兌損益絕對值有非常顯著的正相關(guān)性（P<0.001），這說明企業(yè)利潤會受到匯率波動程度的影響，匯率變動程度越大，對企業(yè)凈利潤影響越大。

此外，凈利潤絕對值還與企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、利潤率顯著正相關(guān)，這與預(yù)期假設(shè)一致，說明企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、利潤率也顯著地影響凈利潤大小。

為了研究不同資本勞動系數(shù)的上市公司的匯兌損益對凈利潤的影響，我們加入資本勞動系數(shù)與匯兌損益的交互項eglstdcl，回歸結(jié)果如表3所示，可以得到一個關(guān)于profitstd的模型：

profitstd=0.0575eglstd-0.0371cl+0.0391eglstd×cl+0.0283scale

-0.0251debt+0.124profitratio

對eglstd求一階偏導(dǎo)得=0.0575+0.0391cl，樣本中cl的均值為0.5557，帶入求得eglstd對profitstd偏導(dǎo)≈0.0792，說明匯兌損益對凈利潤有顯著的正效應(yīng)，即當(dāng)一家公司匯兌損益改善時，其凈利潤會顯著提高。

對cl求一階偏導(dǎo)得=-0.0371+0.0391eglstd，樣本中eglstd的均值為0.5829，帶入求得eglstd對profitstd偏導(dǎo)≈-0.0143，說明資本勞動系數(shù)對凈利潤有顯著的負效應(yīng)。

勞動資本系數(shù)與匯兌損益的交互項eglstdcl在5%水平下正向顯著，說明企業(yè)的資本勞動系數(shù)高會導(dǎo)致匯兌損益對凈利潤的邊際效益增加，即資本密集型的企業(yè)改善匯兌損益對凈利潤促進更大。

此外，凈利潤還與企業(yè)規(guī)模、銷售利潤率呈顯著正相關(guān)。這說明企業(yè)規(guī)模越大、銷售利潤率越高越容易獲得利潤。企業(yè)的凈利潤與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)，雖然與預(yù)期方向不一致，但這個結(jié)果也可以解釋，因為長期來看企業(yè)舉債過高或過低都不是一件好事，其資產(chǎn)負債率維持在40%-60%為較合適的范圍，資產(chǎn)負債率與凈利潤不一定呈正方向關(guān)系。

四、研究結(jié)論及建議

通過對2011年至2016年322家上市公司的面板數(shù)據(jù)進行回歸，我們可知本文假設(shè)均成立：（1）當(dāng)匯率波動較大時，對企業(yè)的凈利潤影響也越大。企業(yè)盈利空間深受匯率影響，同時與企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、利潤率為正相關(guān)關(guān)系。（2）企業(yè)的匯兌損益與其凈利潤呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)產(chǎn)生匯兌收益會提升凈利潤;而如果企業(yè)產(chǎn)生匯兌損失，則會抵減凈利潤。如果企業(yè)能通過利用外匯衍生工具、進出口經(jīng)營對沖等一些手段規(guī)避匯率風(fēng)險，使匯兌損益改善，其盈利能力也將提高。另外，企業(yè)結(jié)構(gòu)升級，資本勞動系數(shù)的提高是發(fā)展的必然趨勢。資本勞動系數(shù)的提高，一方面可以使企業(yè)提高產(chǎn)品議價能力，規(guī)避匯率變動產(chǎn)生的風(fēng)險，另一方面，會使企業(yè)競爭力增強，不斷開拓海外市場，外向性逐步增強，持有的外幣資產(chǎn)或負債等也將增加，匯兌損益情況改善對凈利潤提升具有更大的促進作用，但同時若產(chǎn)生匯兌損失，也會對凈利潤產(chǎn)生更為不利的影響，企業(yè)在轉(zhuǎn)型的過程中應(yīng)該注意匯兌損益對凈利潤的影響，避免產(chǎn)生匯兌損失。

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