郭瑞娜 曲吉林

（山東財(cái)經(jīng)大學(xué)，山東 濟(jì)南 250014；菏澤學(xué)院，山東 菏澤 274015）

一、引 言

公司財(cái)務(wù)行為一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。 現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從治理機(jī)制角度研究公司財(cái)務(wù)行為，認(rèn)為公司財(cái)務(wù)行為是公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制共同作用的結(jié)果［1］，不僅受法律、市場、文化等外部治理機(jī)制的約束［2-4］，管理層、董事會、股權(quán)結(jié)構(gòu)等公司內(nèi)部治理機(jī)制也對財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生重大影響［5-7］。然而，公司財(cái)務(wù)行為決策并不單純地受制于這些機(jī)械的制度因素，決策者的心理特征等非理性因素對公司財(cái)務(wù)行為的影響也不容忽視。

決策完全理性假設(shè)在實(shí)踐中往往并不存在。 相反，基于環(huán)境的不確定性和決策者的主觀性，決策者常常會根據(jù)自己的偏好、 習(xí)慣等非理性因素，做出不符合效用最大化預(yù)期的決策，使得完全理性大打折扣［8］。 決策者在外部環(huán)境壓力和內(nèi)部認(rèn)知局限等因素影響下，所表現(xiàn)出的有限理性對財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生了重要影響。 尤其是在不確定決策中，這種影響更為顯著。 部分學(xué)者已經(jīng)認(rèn)識到非理性因素發(fā)揮的重要作用，并開始運(yùn)用心理學(xué)的錨定效應(yīng)分析會計(jì)舞弊、盈余管理等財(cái)務(wù)行為［9-11］。 他們采用實(shí)驗(yàn)研究法，以問題設(shè)計(jì)人主觀給出的數(shù)量等為錨值，分析了被調(diào)查者對財(cái)務(wù)不當(dāng)行為發(fā)生概率的估計(jì)中是否存在錨定效應(yīng)。 然而這種研究只是選擇了會計(jì)舞弊作為話題，實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)者給出某特定初始值，對被調(diào)查者提問并讓他們根據(jù)猜想回答，實(shí)質(zhì)上仍然是對被調(diào)查者回答問題過程的研究，并未對公司實(shí)際財(cái)務(wù)行為的錨定效應(yīng)進(jìn)行分析。 公司處于復(fù)雜的社會關(guān)系中， 當(dāng)一個(gè)董事在多家公司董事會任職，將多家公司聯(lián)結(jié)起來，就形成一種新的社會關(guān)系——連鎖董事網(wǎng)絡(luò)。 通過連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，目標(biāo)公司可以獲悉聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)做法等信息。 現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，在對預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)存在不確定性時(shí)，目標(biāo)公司通常會以聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)行為作為參考，模仿其財(cái)務(wù)舞弊、盈余管理和財(cái)務(wù)重述等“不良”行為［12-13］。 因此，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)是公司財(cái)務(wù)行為錨定效應(yīng)值的一個(gè)重要的外部來源。 然而這一點(diǎn)目前并未引起理論界的足夠重視。

相對于其他地區(qū)而言， 民族地區(qū)具有資源匱乏、經(jīng)濟(jì)落后的特點(diǎn)。民族地區(qū)公司信息和資源的獲取渠道也相對有限， 其決策中的不確定性更為突出， 因此公司決策主體會更加依賴連鎖董事網(wǎng)絡(luò)這些社會聯(lián)結(jié)關(guān)系， 以此作為公司財(cái)務(wù)行為的參考，進(jìn)而產(chǎn)生錨定效應(yīng)。 同時(shí)，民族地區(qū)主要分布于我國南部、北部等邊境地區(qū)，南部多山地、盆地，北部多草原、高原，南北方在地形、氣候、雨水等地理方面具有較大差別， 由此產(chǎn)生的文化差異十分明顯。 文化是影響公司財(cái)務(wù)行為決策者心理特征的一個(gè)重要因素。文化差異形成了南方委婉、北方激進(jìn)兩種迥異的性格， 公司決策者的決策風(fēng)格也截然不同［14］。 在不確定的環(huán)境下，南方民族地區(qū)公司的決策者更偏好穩(wěn)妥， 通過模仿他人的財(cái)務(wù)做法以降低不確定的風(fēng)險(xiǎn)。 北方民族地區(qū)公司的決策者則愿意在更高的可接受風(fēng)險(xiǎn)下自己探索適合公司的財(cái)務(wù)實(shí)踐。因此，南北文化差異是影響民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)行為錨定效應(yīng)的一項(xiàng)重要的外部環(huán)境因素。

基于此，本文以民族地區(qū)2011～2019 年A 股非金融類上市公司為研究樣本，從心理學(xué)角度分析了公司財(cái)務(wù)行為決策的心理因素，實(shí)證檢驗(yàn)了民族地區(qū)上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)行為中錨定效應(yīng)的存在，發(fā)現(xiàn)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)行為是目標(biāo)公司財(cái)務(wù)做法的錨值來源。 并分析了南北文化差異對民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)錨定效應(yīng)程度的影響。 在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的穩(wěn)定性對民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為錨定效應(yīng)的影響。

論文的可能貢獻(xiàn)主要有： 一是以決策主體有限理性為前提， 從心理學(xué)角度探討公司財(cái)務(wù)行為， 進(jìn)一步完善了公司財(cái)務(wù)行為決策影響因素的研究。 二是以民族地區(qū)上市公司為研究對象，分析了我國特定地區(qū)公司財(cái)務(wù)行為決策， 為了解和規(guī)范民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)行為提供了參考， 對探究和規(guī)范民族地區(qū)上市公司的行為決策， 維護(hù)民族經(jīng)濟(jì)秩序具有重要的指導(dǎo)意義。 三是以上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)行為為研究對象分析錨定效應(yīng)， 彌補(bǔ)了實(shí)驗(yàn)調(diào)查問卷法脫離公司實(shí)踐的缺陷， 能夠確保研究結(jié)論的可靠性。四是從連鎖董事網(wǎng)絡(luò)視角研究公司違規(guī)行為的錨定效應(yīng)， 拓展了錨值的來源渠道。 五是首次研究了南北文化差異對連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中財(cái)務(wù)行為錨定效應(yīng)的影響，豐富了文化因素對公司治理影響的研究文獻(xiàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）錨定效應(yīng)的定義及應(yīng)用

錨定效應(yīng)（Anchoring effect）是指人們在對不確定事件做出判斷或決策時(shí)，通常依據(jù)給定的值作為初始錨，以此為參照進(jìn)行估計(jì)，得到的結(jié)果往往偏向于初始錨的一種判斷偏差現(xiàn)象［15］。 Tversky and Kahneman（1974 年）在“幸運(yùn)輪”實(shí)驗(yàn)中首次驗(yàn)證了錨定效應(yīng)的存在。 他們發(fā)現(xiàn)，在對非洲國家數(shù)量占聯(lián)合國國家數(shù)量比例估計(jì)的過程中，試驗(yàn)對象分別根據(jù)幸運(yùn)輪隨機(jī)產(chǎn)生65 和10 兩個(gè)值判斷，結(jié)果初始值為65 的被試者給出的估計(jì)值普遍偏高， 平均值為45； 初始值為10 的被試者給出的估計(jì)值則偏低，平均值為25。很明顯，盡管初始值與問題并不相關(guān)，由于對非洲國家比例不了解，被試者還是選擇在初始值基礎(chǔ)上進(jìn)行不充分或過度調(diào)整，做出了偏離實(shí)際的判斷。 這一實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，初始錨對估計(jì)值形成了先入為主的觀念，影響了個(gè)體的判斷和決策。

不確定性和錨值是構(gòu)成錨定效應(yīng)的兩個(gè)重要因素。 其中事件的不確定性是錨定效應(yīng)產(chǎn)生的前提。 在不確定環(huán)境中，決策者需要依據(jù)有限信息做出判斷， 事先給定的初始值就會被用作判斷的依據(jù)。 決策者在初始值基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了不充分的調(diào)整，最終的判斷與初始值十分相近，進(jìn)而產(chǎn)生錨定現(xiàn)象。 錨值是個(gè)體決策時(shí)借以參照的初始值［16］。由外部他人提供的參照信息則是錨值的主要來源。

錨定效應(yīng)應(yīng)用范圍十分廣泛。 從法律量刑、情報(bào)分析，到經(jīng)濟(jì)政策、公司治理等眾多領(lǐng)域，只要決策存在不確定性，大多都能運(yùn)用錨定效應(yīng)解釋這些現(xiàn)象［17-20］。 眾多學(xué)者都認(rèn)為錨定效應(yīng)是主體行為產(chǎn)生的三大心理原因之一，部分文獻(xiàn)也開始嘗試運(yùn)用錨定效應(yīng)分析會計(jì)舞弊現(xiàn)象。田芳（2013 年）采用實(shí)驗(yàn)研究法， 通過對會計(jì)專業(yè)研究生和企業(yè)員工提問，發(fā)現(xiàn)他們在回答問題時(shí)以題目中給出的初始值作為參考，對會計(jì)舞弊的估計(jì)存在錨定效應(yīng)。 但田芳的研究樣本過少，調(diào)查對象中企業(yè)管理層以工作年限為選擇標(biāo)準(zhǔn)， 忽視了對會計(jì)專業(yè)知識的要求，其余超過半數(shù)以上的調(diào)查對象是沒有任何會計(jì)工作經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生，無法保證結(jié)論的可靠性。 而且該結(jié)論只探索了對會計(jì)舞弊情況估計(jì)的錨定效應(yīng)，并未對公司實(shí)際舞弊行為的錨定效應(yīng)進(jìn)行研究。

（二）連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)

公司財(cái)務(wù)行為決策需要借助公司管理人員主觀經(jīng)驗(yàn)判斷，具有很大的不確定性。 尤其是民族地區(qū)上市公司，位于經(jīng)濟(jì)較落后地區(qū)，管理人才和經(jīng)營資源相對缺乏，信息來源渠道也相對有限，因此民族地區(qū)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更高，財(cái)務(wù)決策環(huán)境中的不確定性更大。 同時(shí)，民族地區(qū)的語言和文化也與其他地區(qū)存在較大差異，民族集中居住現(xiàn)象較為普遍，也更為看重通過血緣、地域、組織等形成的各種“關(guān)系”。 公司之間通過連鎖董事產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，形成通達(dá)的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，其中的連鎖董事是聯(lián)結(jié)多家公司的紐帶。 連鎖董事網(wǎng)絡(luò)形成的公司之間的“社會關(guān)系”為目標(biāo)公司開拓了新的信息和資源渠道，大大降低了公司財(cái)務(wù)決策的不確定性。 這種關(guān)系更容易被民族地區(qū)公司所依賴。 由于公司財(cái)務(wù)信息通常是非公開的，一般人很難獲取，而董事作為公司財(cái)務(wù)政策的制定者，擁有有關(guān)產(chǎn)業(yè)方向、市場條件、規(guī)則變化等市場關(guān)鍵數(shù)據(jù)， 掌握著公司大量財(cái)務(wù)信息。當(dāng)一個(gè)董事同時(shí)擔(dān)任多家公司董事時(shí)，這些信息就會在聯(lián)結(jié)公司與目標(biāo)公司間傳遞，從而成為錨值的重要來源。 因此，聯(lián)結(jié)公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和做法，常常會成為目標(biāo)公司財(cái)務(wù)行為的參考。

當(dāng)聯(lián)結(jié)公司發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)時(shí)，民族地區(qū)公司通過連鎖董事獲取這些信息，在此基礎(chǔ)上依據(jù)公司對財(cái)務(wù)違規(guī)成本和收益的預(yù)估進(jìn)行調(diào)整，做出是否違規(guī)以及多大程度上違規(guī)的主觀選擇。 這種調(diào)整往往是不充分的，與聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為相差無幾。 民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)成本主要包括違規(guī)行為的學(xué)習(xí)成本和違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)后的處罰成本。 財(cái)務(wù)違規(guī)行為具有一定的技術(shù)性，需要通過社會互動等方式學(xué)習(xí)［21］。通過連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，目標(biāo)公司能夠以較低的成本接觸到聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)違規(guī)信息，加以學(xué)習(xí)并付諸實(shí)踐，即使這些信息并不合法合規(guī)，因此違規(guī)行為的學(xué)習(xí)成本較低。 雖然財(cái)務(wù)違規(guī)行為一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，民族地區(qū)公司將會面臨證監(jiān)會等部門的經(jīng)濟(jì)處罰，以及承擔(dān)聲譽(yù)受損給公司帶來的負(fù)面影響。 然而基于有限的人力、物力，證監(jiān)會等部門對公司財(cái)務(wù)行為的審查通常采用抽查方式， 并不能做到及時(shí)、全面，公司當(dāng)年發(fā)生的違規(guī)行為往往要幾年以后才會被發(fā)現(xiàn)，這勢必會降低公司違規(guī)處罰成本。 聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)違規(guī)行為，也會向民族地區(qū)公司傳遞監(jiān)管不嚴(yán)的信號，降低公司對違規(guī)處罰成本的預(yù)判。 從財(cái)務(wù)違規(guī)收益來看，主要包括融資和公司價(jià)值兩方面。 民族地區(qū)公司資金來源渠道相對較窄，通過違規(guī)粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以從資本市場拓寬融資渠道，以滿足資金需求，這對民族地區(qū)上市公司來說也是一個(gè)巨大的誘惑。 另一方面民族地區(qū)公司還可以通過股票市場獲得社會聲譽(yù)， 從而提高公司的市場價(jià)值。 因此預(yù)期違規(guī)收益往往高于預(yù)期違規(guī)成本。 在利益的誘使下，民族地區(qū)公司常常會鋌而走險(xiǎn)。 聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)違規(guī)行為，不僅是聯(lián)結(jié)公司對違規(guī)行為的試探，更決定了處于觀望狀態(tài)的民族地區(qū)公司對財(cái)務(wù)違規(guī)行為的態(tài)度。 在環(huán)境不確定時(shí)，大多數(shù)公司都會產(chǎn)生從眾心理。 聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度越高，越發(fā)表明聯(lián)結(jié)公司對低違規(guī)成本、高違規(guī)收益估計(jì)的認(rèn)可，與之共享連鎖董事的民族地區(qū)公司因此對財(cái)務(wù)違規(guī)的容忍度也越高。 聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)違規(guī)程度，是民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)行為的錨值。 在此基礎(chǔ)上，本文提出如下假設(shè)：

H1：連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為存在錨定效應(yīng)，民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度與聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度顯著正相關(guān)。

（三）南北文化差異與財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)

中國文化具有五千年歷史，源遠(yuǎn)流長。 其中南方和北方因其地形、 氣候等自然環(huán)境和民族信仰、傳統(tǒng)習(xí)俗等人文環(huán)境的不同，地方文化也存在顯著差異。 秦嶺—淮河一線與一月份零度等溫線及八百毫米年等降水量線大體一致，是我國稻麥農(nóng)作物種植的分界線，將亞熱帶與暖溫帶、濕潤地區(qū)與半濕潤地區(qū)區(qū)分開來，交通工具、語言文化在此線兩側(cè)也有了明顯區(qū)別［22］。 因此秦嶺—淮河線被視為我國南方和北方地理和文化的分界線［23］。 此線以南的民族地區(qū)土地肥沃，物產(chǎn)豐富，光照和雨水充沛，氣候溫潤。 在這種環(huán)境下生活的人們大多性格溫和、委婉聰慧、精明能干，注重利益得失，能夠?qū)彆r(shí)度勢， 善于規(guī)避和化解風(fēng)險(xiǎn)。 而且自五代十國以來， 我國經(jīng)濟(jì)中心南移， 南方逐漸成為商業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)。 因此，南方人大多重利輕義，善于理財(cái)，具有良好的經(jīng)商頭腦，思維轉(zhuǎn)換方式也很靈活［24］。秦嶺—淮河線以北的民族地區(qū)地處邊塞， 在此聚集居住的維吾爾族、哈薩克族、藏族、回族和蒙古族等大多屬于游牧民族。 高寒的氣候、 匱乏的水源和廣闊的草原， 形成了北方民族地區(qū)以狩獵和游牧為主的生活方式， 同時(shí)也造就了這些地區(qū)人們豪放、勇敢和粗獷的性格特點(diǎn)［25］。 他們重義輕利，豪爽耿直，不善變通，看重面子而不注重利益得失，面對不確定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更容易沖動冒進(jìn)［26］。 南北文化差異是影響公司決策的重要因素［27］。 南方民族地區(qū)公司決策者善于精打細(xì)算， 理性決策，期望在更低風(fēng)險(xiǎn)水平下以更低的成本獲取更多的收益。 當(dāng)環(huán)境不確定時(shí)， 以聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)行為作為錨值是符合成本效益原則的。 因此南方民族地區(qū)公司常常會學(xué)習(xí)聯(lián)結(jié)公司的做法， 錨定效應(yīng)更為顯著。 相較于南方民族地區(qū)， 北方民族地區(qū)公司決策者可以在更大程度上接受不確定性環(huán)境所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)聯(lián)結(jié)公司發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)， 北方民族地區(qū)公司決策者更推崇自己的判斷， 對聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)信息的依賴程度較低。 而且北方民族地區(qū)顧及道義和公司正面形象，往往更看重違規(guī)的負(fù)面影響，不會輕易接受聯(lián)結(jié)公司的違規(guī)做法，因此財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)一定程度上會被削弱。 在此基礎(chǔ)上，本文提出如下假設(shè)：

H2：相對于北方民族地區(qū)而言，南方民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源及說明

本文以2011 年～2019 年間滬深A(yù) 股民族地區(qū)上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)為研究對象。 其中民族地區(qū)包括青海、內(nèi)蒙古、新疆、西藏、寧夏、廣西、云南和貴州八個(gè)少數(shù)民族較為集中的省份。 聯(lián)結(jié)關(guān)系及財(cái)務(wù)違規(guī)數(shù)據(jù)均通過國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫收集并整理， 財(cái)務(wù)違規(guī)按照實(shí)際發(fā)生的年份歸類，而非公告或檢查年份， 次數(shù)則以違規(guī)事件ID 為依據(jù)計(jì)算，同一個(gè)ID 不同類型的財(cái)務(wù)違規(guī)僅統(tǒng)計(jì)一次，以保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和合理性。

為了確保研究樣本的質(zhì)量，本文按照如下標(biāo)準(zhǔn)對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：一是考慮到金融業(yè)公司業(yè)務(wù)的特殊性，因此剔除了金融業(yè)上市公司樣本；二是考慮到ST 和*ST 公司通常存在財(cái)務(wù)狀況異?，F(xiàn)象， 故剔除了研究當(dāng)年被ST 和ST* 的上市公司樣本；三是剔除在研究變量收集計(jì)算過程中研究資料缺失的公司。 最終得到163 家公司803 個(gè)研究樣本。 為了避免結(jié)論受極端值的影響， 本文在1%和99%分位水平上對所有連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾處理。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

1.變量定義

（1）被解釋變量

目標(biāo)公司財(cái)務(wù)程度（FI）。 參考俞雪蓮和傅元略（2017 年）的研究［28］，本文將虛構(gòu)利潤、虛列資產(chǎn)、虛假記載、推遲披露、重大遺漏、披露不實(shí)、出資違規(guī)、擅自改變資金用途、占用公司資產(chǎn)、違規(guī)擔(dān)保、一般會計(jì)處理不當(dāng)?shù)刃袨榱腥胴?cái)務(wù)違規(guī)的范疇。 公司當(dāng)年如果沒有發(fā)生上述行為，則取值為0；如果發(fā)生上述行為，F(xiàn)I 為當(dāng)年發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)的次數(shù)。

（2）解釋變量

聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI_i）。 為與目標(biāo)公司共享連鎖董事的公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)。

（3）調(diào)節(jié)變量

南北文化差異（SNC）。秦嶺、淮河一線以北的青海、內(nèi)蒙古、新疆和寧夏為北方，位于這四個(gè)省份的上市公司取值為1；秦嶺、淮河一線以南的西藏、廣西、云南和貴州為南方，位于這四個(gè)省份的上市公司取值為0。

（4）控制變量

借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe）、公司規(guī)模（size）、董事會規(guī)模（bdsize）、兩職合一（dual）、股權(quán)集中度（h10）、托賓Q 值（tobin）、營業(yè)收入增長率（growth）、上年是否虧損（loss）為控制變量。在此基礎(chǔ)上，還引入了行業(yè)（ind）和年度（year）虛擬變量，控制行業(yè)和年份可能產(chǎn)生的影響。

各變量定義詳見表1。

表1 變量定義及度量

2.模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中財(cái)務(wù)違規(guī)行為的錨定效應(yīng)的存在，以及南北文化差異對錨定效應(yīng)的影響，本文構(gòu)建回歸模型（1）。 由于被解釋變量公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度屬于非負(fù)整數(shù)，因此采用面板Poisson 回歸方法。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2 所示。 民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)在0～4 之間， 平均為0.189次，標(biāo)準(zhǔn)差為0.525，說明大多數(shù)民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)行為都是合法的，但各公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度差別較大。 聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)情況更為嚴(yán)重，平均財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)在0～8 之間，均值為0.740，是民族地區(qū)上市公司違規(guī)次數(shù)的近4 倍。 樣本公司中北方公司占到了樣本總數(shù)的48.4%，與南方公司數(shù)量幾乎相當(dāng)，略低于南方公司。 企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在19.523 到25.700 之間，平均為22.275，標(biāo)準(zhǔn)差僅為1.257，說明樣本公司資產(chǎn)規(guī)模差別不大。 兩職合一均值僅為0.181，說明董事長和總經(jīng)理兩職合一的公司還不到總樣本的1/5。 董事會規(guī)模最大值為2.708，最小值為1.386，平均為2.187。 前十大股東持股比平方和最小值為0.007，最大值為0.726，均值為0.167，說明樣本公司股權(quán)集中度較低。 托賓Q 值最小為0.137，最大值為16.021，均值為2.260，說明樣本公司價(jià)值一定程度上被高估。 營業(yè)收入增長率最小值為-0.320，最大值為7.109，均值為0.281，說明樣本公司營業(yè)收入總體呈增長趨勢， 平均增長率為28.1%。 樣本公司中13.0%的公司上一年發(fā)生虧損。有18.8%的樣本公司聘請了國內(nèi)排名前四的會計(jì)師事務(wù)所為公司進(jìn)行審計(jì)。

表3 匯報(bào)了各變量的相關(guān)系數(shù)。 聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI_i）與民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為0.051 和0.085， 且Spearman 相關(guān)系數(shù)在5%水平上顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度顯著正相關(guān)，聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度是民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為的錨值。 南北文化差異（SNC）與民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為-0.006和-0.011， 說明北方民族地區(qū)上市公司違規(guī)程度相對較低， 這也與北方人重義輕利的性格特征相吻合。 控制變量中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為-0.074（在5%水平上顯著）和-0.042，說明民族地區(qū)國有上市公司違規(guī)程度較非國有上市公司更低。 公司規(guī)模（size）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為-0.072 和-0.045，且Pearson 相關(guān)系數(shù)在5%水平上顯著， 說明民族地區(qū)上市公司規(guī)模越大，發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)的程度越低。 董事會規(guī)模（Bdsize）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為0.042 和0.078（在5%水平上顯著），說明民族地區(qū)上市公司董事會規(guī)模越大，發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)的程度越低。 兩職合一（dual）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為0.077 和0.063（在10%水平上顯著），說明董事長與總經(jīng)理兩職合一容易誘發(fā)公司財(cái)務(wù)違規(guī)。 股權(quán)集中度（h10）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為-0.062 和-0.083， 且分別在5%和10%水平上顯著，說明股權(quán)集中度越高，公司越不容易違規(guī)。 托賓Q（tobin）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為0.031 和0.026，說明公司價(jià)值被高估的公司往往缺乏財(cái)務(wù)違規(guī)的動機(jī)，更不容易發(fā)生違規(guī)。 營業(yè)收入增長率（growth）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI） 的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)為-0.077 和-0.076，且在5%水平上顯著，說明營業(yè)收入增長越快的公司，財(cái)務(wù)違規(guī)的程度越低。 公司上年是否虧損（loss）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為0.009 和0.023， 說明上年度發(fā)生虧損的公司，財(cái)務(wù)違規(guī)的程度越低。 審計(jì)師類型（big4）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）則呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)分別為0.027 和0.026，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著。

（二）實(shí)證結(jié)果及分析

表4 匯報(bào)了模型1 的回歸結(jié)果。 由第二列可知，聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度與民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)違規(guī)程度正相關(guān)， 系數(shù)為0.180， 且在5%水平上顯著。 這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1 的預(yù)測，說明聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)行為是民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)行為的錨值，聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)違規(guī)做法為民族地區(qū)上市公司提供了參考。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3 變量的相關(guān)性分析

表4 面板Poisson 回歸結(jié)果

為了檢驗(yàn)假設(shè)2， 將樣本公司分為南方和北方兩組樣本，分別對模型1 進(jìn)行面板泊松回歸。 結(jié)果如表4 第三列和第四列所示。 南方民族地區(qū)聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度與上市公司本年財(cái)務(wù)違規(guī)程度在1%水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.331；北方民族地區(qū)聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)系數(shù)為0.084， 與上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)正相關(guān)，但并不顯著。 這也驗(yàn)證了假設(shè)2， 南方民族地區(qū)上市公司因不喜冒險(xiǎn)以及重利輕義等重商文化特點(diǎn)，財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)十分明顯，而北方民族地區(qū)上市公司更喜歡在不確定情況下依賴自己的主觀判斷，因此財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)并不顯著。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）重新定義財(cái)務(wù)違規(guī)

為了驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文重新定義財(cái)務(wù)違規(guī)行為，將虛構(gòu)利潤、虛列資產(chǎn)、虛假記載、推遲披露、 重大遺漏和披露不實(shí)等作為財(cái)務(wù)違規(guī)的范疇，重新整理解釋變量和被解釋變量，并對模型1 進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)財(cái)務(wù)違規(guī)行為中的錨定效應(yīng)。 表5 匯報(bào)了面板泊松回歸結(jié)果。 聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)的系數(shù)為1.175，且在10%水平上顯著，說明聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)違規(guī)程度對民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生了顯著的正影響，驗(yàn)證了假設(shè)1 連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中財(cái)務(wù)違規(guī)錨定效應(yīng)的存在。 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文基本一致。

表5 重新定義財(cái)務(wù)違規(guī)后回歸結(jié)果

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文的解釋變量聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度采用上一年的數(shù)據(jù)，一定程度上緩解了內(nèi)生性問題。 在此基礎(chǔ)上，本文采用工具變量法進(jìn)一步解決內(nèi)生性問題。 對于財(cái)務(wù)違規(guī)行為的錨定效應(yīng)，本文以民族地區(qū)同行業(yè)其他公司的聯(lián)結(jié)公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI_ipro）為工具變量，進(jìn)行兩階段回歸。其中同行業(yè)其他公司的聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度只影響聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為，但并不對目標(biāo)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為產(chǎn)生影響，因此是模型的外生變量。 表6 匯報(bào)了兩階段模型回歸結(jié)果。 第一階段模型回歸結(jié)果顯示，民族地區(qū)同行業(yè)其他公司的聯(lián)結(jié)公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI_pro）的系數(shù)為0.541，且在1%水平上顯著，說明民族地區(qū)同行業(yè)其他公司的聯(lián)結(jié)公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)程度與聯(lián)結(jié)公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)程度顯著正相關(guān)，滿足工具變量的相關(guān)性條件。 將工具變量（FI_pro）中外生部分FI_prohat 分離出來之后，放入第二階段模型進(jìn)行回歸。FI_prohat的系數(shù)為0.848，且在10%水平上顯著。 在控制了內(nèi)生性后，民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)依舊顯著，檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

（三） 聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為穩(wěn)定性對錨定效應(yīng)的影響

模型1 回歸結(jié)果已經(jīng)驗(yàn)證了民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)中錨定效應(yīng)的存在。 民族地區(qū)公司通過連鎖董事知悉聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)做法， 并以此做參考，決定公司的財(cái)務(wù)行為。 如果聯(lián)結(jié)公司上年預(yù)估財(cái)務(wù)違規(guī)成本低于違規(guī)收益，因此以身試法，發(fā)生了財(cái)務(wù)違規(guī)。 而后聯(lián)結(jié)公司根據(jù)違規(guī)后果和新的環(huán)境，重新對財(cái)務(wù)違規(guī)的成本收益估計(jì)進(jìn)行了調(diào)整，認(rèn)為違規(guī)成本高于預(yù)期， 因此本年選擇合法的財(cái)務(wù)行為。 反之，如果聯(lián)結(jié)公司上年預(yù)估財(cái)務(wù)違規(guī)成本高于違規(guī)收益，合法合規(guī)實(shí)施財(cái)務(wù)行為。 然而之后發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)違規(guī)成本明顯低于違規(guī)收益，因而本年調(diào)整了財(cái)務(wù)做法，選擇進(jìn)行違規(guī)。 這兩種情況下，聯(lián)結(jié)公司前后截然不同的財(cái)務(wù)做法也會使民族地區(qū)公司無所適從。 違規(guī)和不違規(guī)兩種相互矛盾的錨值先后通過連鎖董事網(wǎng)絡(luò)傳遞給民族地區(qū)公司，顯然增加了公司財(cái)務(wù)決策環(huán)境的不確定性。 此時(shí)，民族地區(qū)公司會減少對聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)信息的依賴程度，錨值對公司財(cái)務(wù)行為的參考價(jià)值大大降低。 如果聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為保持較高的穩(wěn)定性，連續(xù)兩次相近或相同的錨值則會增強(qiáng)民族地區(qū)公司對聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的肯定，因此聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的穩(wěn)定性直接影響違規(guī)錨定效應(yīng)的強(qiáng)弱。

因而，本文對此進(jìn)行了進(jìn)一步研究。 首先按照聯(lián)結(jié)公司上年與本年的財(cái)務(wù)行為是否發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，將民族地區(qū)上市公司樣本分為兩組。其中聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)本年依舊違規(guī)，以及聯(lián)結(jié)公司上年和本年均未發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)行為的樣本公司為穩(wěn)定組，聯(lián)結(jié)公司上年全部未發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)本年違規(guī)，以及聯(lián)結(jié)公司上年存在財(cái)務(wù)違規(guī)行為本年未發(fā)生違規(guī)的樣本公司為變化組。 將兩組樣本分別對模型1 回歸。

表6 工具變量兩階段回歸結(jié)果

表7 聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為穩(wěn)定性對錨定效應(yīng)的影響

表7 匯報(bào)了回歸結(jié)果。 聯(lián)結(jié)公司連續(xù)兩年財(cái)務(wù)行為未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化的樣本組，聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度的系數(shù)為0.322， 且在5%水平上顯著，說明聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為較為穩(wěn)定的公司，錨定效應(yīng)十分顯著。 聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為發(fā)生本質(zhì)變化的樣本組，聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度的系數(shù)為0.124，但在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。 因此，聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的穩(wěn)定性，是影響錨定效應(yīng)程度的重要因素。 聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的本質(zhì)變化，則削弱了聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)對目標(biāo)公司的錨定效應(yīng)。

六、結(jié)論與建議

本文運(yùn)用心理學(xué)理論分析了民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)行為決策，從連鎖董事網(wǎng)絡(luò)視角，以2011～2019 年民族地區(qū)上市公司的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為中的錨定效應(yīng)。 研究發(fā)現(xiàn)，民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為存在錨定效應(yīng)。 聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)做法通過連鎖董事網(wǎng)絡(luò)傳遞給民族地區(qū)公司，為公司的財(cái)務(wù)行為提供了參考。 擁有相同連鎖董事的公司之間財(cái)務(wù)違規(guī)程度呈現(xiàn)出高度正相關(guān)關(guān)系。 顯然，聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度是民族地區(qū)公司本年財(cái)務(wù)行為的錨值。 南北文化的差異對錨定效應(yīng)也存在顯著影響。 南方和北方民族地區(qū)公司因文化不同，決策者性格特征、對風(fēng)險(xiǎn)的接受程度不同，錨定效應(yīng)也存在著顯著差異。 南方民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)更加明顯，北方民族地區(qū)上市公司與其聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)則并不顯著。 進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的穩(wěn)定性會影響錨定效應(yīng)的強(qiáng)弱。 當(dāng)聯(lián)結(jié)公司本年財(cái)務(wù)行為與上年截然不同時(shí)，錨定效應(yīng)就會被削弱。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本文提出如下建議：一是適當(dāng)控制連鎖董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。 尤其是任職公司發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)行為的連鎖董事， 限制其兼職公司的數(shù)量，降低聯(lián)結(jié)公司違規(guī)對民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)行為錨定效應(yīng)的影響。 二是關(guān)注文化因素對公司財(cái)務(wù)行為的影響。 南北文化差異影響民族地區(qū)公司決策者的性格特征、風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而影響公司財(cái)務(wù)決策。 南方民族地區(qū)公司因其重利特點(diǎn)，更容易跟隨聯(lián)結(jié)公司實(shí)施不當(dāng)財(cái)務(wù)行為，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注。 三是將與發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)上市公司存在連鎖董事的目標(biāo)公司作為下年監(jiān)督檢查的重點(diǎn)，降低聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)行為對目標(biāo)公司財(cái)務(wù)做法的錨定效應(yīng)影響，規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)行為。