王金榮 李若郡 王寧

摘要：近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)陷入低迷，我國(guó)也進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)期。與此同時(shí)，受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦的影響，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了許多不確定因素，證券市場(chǎng)也受到了巨大沖擊，加劇了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。如何提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性，以減輕經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，是一個(gè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的課題。文章從上市公司入手，以醫(yī)藥制造行業(yè)為例，分析企業(yè)可能存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)，同時(shí)引入康美藥業(yè)案例，有針對(duì)性的對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：上市公司;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部控制

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的一種風(fēng)險(xiǎn)，貫穿于企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之中，雖然無(wú)法完全消除，但可以通過(guò)采取適當(dāng)?shù)拇胧┮越档推鋵?duì)經(jīng)營(yíng)的影響。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的企業(yè)破產(chǎn)案例不勝枚舉，如何對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、控制與規(guī)避引起了國(guó)內(nèi)外的極大重視。相較于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)來(lái)講，公司制企業(yè)最大的優(yōu)點(diǎn)是股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)菀讖耐獠渴袌?chǎng)上籌集大量資本。所以，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，許多企業(yè)都會(huì)選擇掛牌上市來(lái)吸納資金，一方面維持公司的經(jīng)營(yíng)，另一方面又能提高公司的知名度。上市公司的股份可以在資本市場(chǎng)自由流通，需要更加注重對(duì)潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，提高公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，維護(hù)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

（一）內(nèi)部控制制度流于形式

2006年發(fā)布的《上海證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》中，在本所上市的公司應(yīng)按規(guī)定建立健全內(nèi)部控制制度，以確保內(nèi)部控制制度的完整有效。學(xué)者袁曉波在2010年的研究顯示，加強(qiáng)內(nèi)部控制的構(gòu)建和實(shí)施，確實(shí)可以在一定程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

雖然有制度要求和學(xué)者建議，然而在實(shí)際的治理工作中，完善的內(nèi)部控制制度并不一定能夠被合理、有效的運(yùn)行。在2018年度披露了內(nèi)部控制報(bào)告的3447家A股公司中①，其中有3365家內(nèi)部控制評(píng)價(jià)有效，1274家存在缺陷，占比達(dá)36.96%。在這3447家公司中，醫(yī)藥制造企業(yè)有217家，其中內(nèi)部控制存在缺陷的有61家，占比達(dá)29.47%。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明了上市公司在制度執(zhí)行方面還存在著不足。以審計(jì)委員會(huì)的職責(zé)為例，根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，企業(yè)應(yīng)在董事會(huì)下設(shè)審計(jì)委員會(huì)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)單位內(nèi)部控制各方面進(jìn)行審查，但由于獨(dú)立性不強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)同根一脈，大多數(shù)企業(yè)的審計(jì)委員會(huì)并不能真正有效開(kāi)展工作，無(wú)法從根本上保障內(nèi)部控制有效。

（二）公司資本結(jié)構(gòu)不合理

一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)必不可免的會(huì)發(fā)生借入資本進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況。企業(yè)將自身的股份掛牌上市交易的目的之一就是籌集更多的資金用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿理論，債務(wù)的資本成本與企業(yè)經(jīng)營(yíng)所獲利潤(rùn)并無(wú)聯(lián)系。換言之，無(wú)論是否盈利，企業(yè)都必須要償還從債權(quán)人處借入的本金以及利息。從宏觀的角度來(lái)講，當(dāng)企業(yè)借入更多具有固定籌資成本的債務(wù)時(shí)，固定的利息支出就會(huì)增加，當(dāng)利息支出的增長(zhǎng)速度超過(guò)了企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度時(shí)，發(fā)生資不抵債的概率就會(huì)增加，從而承擔(dān)更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)財(cái)務(wù)管理的基本理論，多項(xiàng)指標(biāo)均可用來(lái)衡量企業(yè)的償債能力。以資產(chǎn)負(fù)債率為例，它體現(xiàn)出企業(yè)總資產(chǎn)中負(fù)債所占百分比，既能夠反映對(duì)債權(quán)人利益的保障水平，也可以在一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。通常情況下，如果企業(yè)負(fù)債總額超過(guò)了企業(yè)資產(chǎn)的一半，那么出現(xiàn)破產(chǎn)的可能性就會(huì)增加。通過(guò)對(duì)2018年A股的217家醫(yī)藥制造企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%的企業(yè)有33家，最高的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了80.27%，負(fù)債比重過(guò)高，由此帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)極易出現(xiàn)無(wú)法償還本息而破產(chǎn)的情況。

（三）營(yíng)運(yùn)能力效率不足

營(yíng)運(yùn)能力，又稱經(jīng)營(yíng)能力，指的是企業(yè)利用各種資產(chǎn)來(lái)獲取利潤(rùn)的能力。營(yíng)運(yùn)能力分析與資金循環(huán)過(guò)程密不可分。以制造業(yè)為例，從流通環(huán)節(jié)到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，再到流通環(huán)節(jié)，常用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析。如果上市公司營(yíng)運(yùn)能力效率低下，無(wú)論問(wèn)題出在哪一環(huán)節(jié)，都有可能影響公司的資金周轉(zhuǎn)。投資者要了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，最直接的方式就是通過(guò)上市公司每年公開(kāi)披露的年報(bào)等各類(lèi)信息，其中營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)投資者了解公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率有很大影響。營(yíng)運(yùn)能力效率不足很大程度上會(huì)影響現(xiàn)有投資者以及潛在投資者對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的信心。

以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率為例（見(jiàn)表1），在217家A股上市的醫(yī)藥制造企業(yè)中，兩項(xiàng)指標(biāo)的最值差距較大，企業(yè)之間的營(yíng)運(yùn)能力效率各不相同。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的公司達(dá)到了每年464次以上，最低的公司每年只有不到2次，醫(yī)藥制造行業(yè)平均值為每年10.2529次。存貨周轉(zhuǎn)率最高的公司為每年40.2759次，最低的公司每年不到一次，醫(yī)藥制造行業(yè)平均值為每年2.8363次。上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)低，容易形成企業(yè)大量的壞賬、呆賬;存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)低，說(shuō)明公司的產(chǎn)品易出現(xiàn)積壓。兩種情況都會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，從而加大企業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

（一）強(qiáng)化落實(shí)公司內(nèi)控制度

內(nèi)部控制環(huán)境質(zhì)量對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展具有重要影響，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的前提條件。對(duì)于上市公司來(lái)講，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制規(guī)定其需要披露內(nèi)部控制的相關(guān)信息，這對(duì)上市公司進(jìn)行有效的內(nèi)部控制起到了積極的督促作用。但“形式主義”的存在難免會(huì)使公司內(nèi)部控制評(píng)價(jià)的可靠性受到影響。只有設(shè)計(jì)健全的內(nèi)部控制制度并有效落實(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才能得到更好的評(píng)估與控制，從而減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不確定性。

（二）合理控制公司負(fù)債率

債務(wù)資本作為上市公司一種重要的資本來(lái)源。企業(yè)管理層在評(píng)估、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，必須考慮企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿，避免過(guò)高的負(fù)債給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響。具體來(lái)說(shuō)，一方面要考慮債務(wù)資本的絕對(duì)量，另一方面要關(guān)注債務(wù)資本成本與盈利水平之間的相對(duì)關(guān)系。將資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)控制在合理范圍內(nèi)，有利于上市公司維持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，平衡籌資成本。

（三）著重提高公司經(jīng)營(yíng)效率

我國(guó)《證券法》要求上市公司無(wú)論是首次發(fā)行股票、增發(fā)股票還是公開(kāi)發(fā)行債券均應(yīng)以滿足一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)為前提。以IPO條件為例，公司在最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)均應(yīng)為正數(shù)，且累計(jì)不少于人民幣3000萬(wàn)元。如果企業(yè)超過(guò)兩年連續(xù)虧損，還有可能觸發(fā)強(qiáng)制退市條件，對(duì)企業(yè)在資本市場(chǎng)的形象大打折扣。這些就要求上市公司應(yīng)能夠進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)決策，聚焦企業(yè)自身的核心業(yè)務(wù)，合理配置資本，提高企業(yè)資金的使用效率。

四、案例分析

（一）康美藥業(yè)概況和調(diào)查匯總

康美藥業(yè)股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱“康美藥業(yè)”）成立于1997年，于2001年在上海證券交易所掛牌上市，A股代碼600518，公司注冊(cè)資本為49.7億元人民幣。公司經(jīng)營(yíng)范圍集中在中藥飲片、西藥以及醫(yī)療器械等的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2018年12月28日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)決定對(duì)康美藥業(yè)涉嫌信息披露違法違規(guī)的情況啟動(dòng)立案調(diào)查。2019年4月28日，康美藥業(yè)董事會(huì)第二次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的議案》，議案主要說(shuō)明了2018年之前，公司在營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、費(fèi)用及款項(xiàng)收付方面存在賬實(shí)不符的情況。2019年4月30日，廣東正中珠江會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)康美藥業(yè)2018年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。2019年5月18日，康美藥業(yè)發(fā)布公告稱，自2019年5月21日起，對(duì)公司股票交易實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，公司股票簡(jiǎn)稱由“康美藥業(yè)”變更為“ST康美”。

值得注意的是，康美藥業(yè)發(fā)布的有關(guān)前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告顯示，由于公司采購(gòu)付款、工程款支付以及確認(rèn)業(yè)務(wù)款項(xiàng)時(shí)的會(huì)計(jì)處理存在錯(cuò)誤，造成公司資產(chǎn)應(yīng)收賬款少計(jì)6.4億元，存貨少計(jì)195.4億元，在建工程少計(jì)6.3億元;由于公司資金核算存在錯(cuò)誤，造成貨幣資金多計(jì)299.4億元。一次性調(diào)整近300億的資金，無(wú)論是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度，還是投資者的投資信心，都是一個(gè)不小的打擊。

（二）康美藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1. 內(nèi)部控制存在缺陷

康美藥業(yè)的會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正金額巨大，其中涉及貨幣資金項(xiàng)目的更正接近300億元，2017年度凈資產(chǎn)收益率①由14.02%更正為7.20%，更正幅度接近50%。這些無(wú)不說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)核算存在嚴(yán)重的信息披露遺漏，內(nèi)部控制制度失效，未能及時(shí)反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)的內(nèi)部審計(jì)部門(mén)對(duì)日常內(nèi)部控制的監(jiān)督不到位，使得企業(yè)未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)上述差錯(cuò)，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)埋下了巨大隱患。根據(jù)公司《2018年度內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告》，內(nèi)部控制在財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域確實(shí)存在著重大缺陷，不利于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理評(píng)估。

2. 償債能力不足

以康美藥業(yè)2018年度財(cái)務(wù)報(bào)告為例，公司債務(wù)規(guī)模達(dá)到463.3億元，比2017年度增加25.97%，其中流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為260.4億元;而2018年度公司營(yíng)業(yè)收入為193.6億元，比2017年度增加10.11%;調(diào)整后的2018年資產(chǎn)負(fù)債表日貨幣資金余額為18.39億元。公司債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度，貨幣資金余額遠(yuǎn)低于債務(wù)規(guī)模。從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的角度來(lái)看，康美藥業(yè)2018年度資產(chǎn)負(fù)債率為62.08%，高于醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值30.44%。種種數(shù)據(jù)表明，康美藥業(yè)資金周轉(zhuǎn)存在困難，缺乏債務(wù)償還能力，經(jīng)營(yíng)存在著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3. 應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)低

本文選取了康美藥業(yè)近三年的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，發(fā)現(xiàn)近三年企業(yè)這兩項(xiàng)指標(biāo)逐年攀升（見(jiàn)表2）。2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與2017年相比增長(zhǎng)了接近兩倍。2018年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與2017年相比增長(zhǎng)了兩倍有余，這說(shuō)明康美藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降，庫(kù)存商品滯銷(xiāo)，存貨占用資金過(guò)多，流動(dòng)性不高。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力不足，周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，極大增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于上市公司來(lái)講，這兩項(xiàng)指標(biāo)過(guò)高容易使投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生懷疑，更加不利于企業(yè)資本的流通。

（三）康美藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

康美藥業(yè)作為醫(yī)藥制造行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，無(wú)論是在資本市場(chǎng)中，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，都占有相當(dāng)重要的地位。維持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)既是企業(yè)長(zhǎng)久存續(xù)的必然要求，也是對(duì)股東和社會(huì)公眾負(fù)責(zé)任的體現(xiàn)。防范風(fēng)險(xiǎn)最重要的一步就是從源頭上控制。首先，要著重提高上市公司管理人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，保證內(nèi)部控制制度的完整性與執(zhí)行力。從上市公司自身的角度來(lái)看，應(yīng)定時(shí)定期對(duì)相關(guān)從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)，防止內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，積極規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。其次，建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事前控制體系，防患于未然，從源頭上控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。最后，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中各項(xiàng)決策的科學(xué)化水平，避免盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蛎つ客顿Y進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)償債負(fù)擔(dān)過(guò)重。

五、結(jié)語(yǔ)

資本市場(chǎng)的健康發(fā)展在維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行中占據(jù)著很大作用。疫情之下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到了更大挑戰(zhàn)，既要保持戰(zhàn)略定力，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)向著正確的方向前進(jìn)，又要防患于未然，妥善應(yīng)對(duì)全球動(dòng)蕩可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，打贏這場(chǎng)防疫攻堅(jiān)戰(zhàn)。上市公司在日常的經(jīng)營(yíng)管理中，要積極分析公司各方面可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將內(nèi)部控制制度落在實(shí)處，杜絕“紙上談兵”，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，采取專(zhuān)業(yè)措施提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，促進(jìn)有質(zhì)量的發(fā)展，維護(hù)資本市場(chǎng)的中心地位。

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（作者單位：遼寧師范大學(xué)。李若郡為通訊作者）