李智彥 何宏慶

摘要：選取安徽科大訊飛股份有限公司（以下簡稱“科大訊飛”）作為科技創(chuàng)新行業(yè)的代表，以該公司2008—2018年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，通過構(gòu)建多元線性回歸模型來分析影響該行業(yè)企業(yè)投資價(jià)值的因素。結(jié)果表明，銷售凈利潤率、研發(fā)投入費(fèi)用以及總資產(chǎn)利潤率與科創(chuàng)型企業(yè)投資價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。投資者對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)投資時(shí)應(yīng)全面關(guān)注上市公司公開披露的信息，重點(diǎn)分析上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，樹立正確的投資觀并不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

關(guān)鍵詞：科技創(chuàng)新??投資價(jià)值??投資策略

一、引言

科大訊飛自成立以來發(fā)展迅速，憑借不斷地創(chuàng)新逐漸發(fā)展成為科技創(chuàng)新行業(yè)的中流砥柱。該公司于2008年在深圳證券交易所中小板上市，上市以來取得了諸多舉世矚目的成績，曾入圍“2019福布斯中國最具創(chuàng)新力企業(yè)榜”。由于科技創(chuàng)新行業(yè)的上市公司通常具有高科技性、高收益性和高成長性的特征[1]，因此引起了不少投資者的關(guān)注和青睞，拓寬了投資者的投資渠道。但投資者獲取高收益的同時(shí)也意味著要承擔(dān)更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

雖然隨著市場和投資者逐漸成熟，關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的投資理念逐漸被市場選擇[2]，投資者的投資理念也逐漸向價(jià)值投資靠攏，但其在投資目標(biāo)的選擇上仍缺乏專業(yè)性指導(dǎo)。一方面，雖然科技創(chuàng)新行業(yè)目前是市場上具有較高投資價(jià)值的行業(yè)，但該行業(yè)企業(yè)眾多，并非所有的企業(yè)都具有投資價(jià)值。此外，各個(gè)企業(yè)所涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)類型繁多且關(guān)系復(fù)雜，導(dǎo)致投資者無法從中進(jìn)行抉擇;另一方面，股票市場的投資主體中小投資者投資經(jīng)驗(yàn)較少，缺乏投資相關(guān)理論知識(shí)，沒有樹立基于投資價(jià)值分析的投資理念并形成獨(dú)立的有效投資策略，在交易市場上表現(xiàn)出較嚴(yán)重的“羊群行為”。因此，文章將科大訊飛作為科創(chuàng)行業(yè)代表，并基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度運(yùn)用多元線性回歸分析篩選出影響科技創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)投資價(jià)值的主要因素，確定更具有投資價(jià)值的選股標(biāo)的，旨在幫助中小投資者選擇合適的投資對(duì)象，做出科學(xué)合理地投資決策。

二、研究設(shè)計(jì)

由于要研究科技創(chuàng)新型企業(yè)投資價(jià)值的影響因素，故文章將科大訊飛作為研究對(duì)象進(jìn)行分析。該公司于1999年12月30日成立，2008年5月12日在深圳交易所中小企業(yè)板正式上市。數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)。

（一）變量選取

凈資產(chǎn)收益率（ROE）又稱凈值報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率，是衡量企業(yè)盈利水平的綜合指標(biāo)，進(jìn)而是反映一個(gè)企業(yè)投資價(jià)值的重要指標(biāo)[3]。凈資產(chǎn)收益率較高，表示這家公司的盈利狀況較好，企業(yè)經(jīng)營狀況良好[4]。投資者一般認(rèn)為經(jīng)營狀況更好的公司會(huì)為自己帶來更多的收益，對(duì)這家公司的股票需求也就隨之增加，公司越具有投資價(jià)值，故而選擇凈資產(chǎn)收益率作為因變量。由于銷售凈利潤率（NPM）、凈利潤增長率（EG）能較好地反映公司的發(fā)展能力，總資產(chǎn)增長率（TAGR）、每股收益（EPS）以及總資產(chǎn)利潤率（ROTA）可較好地反映公司的盈利能力，資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）代表償債能力，研發(fā)投入費(fèi)用（R&D）代表公司的成長能力，故選這幾個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為自變量，并根據(jù)自變量的變化對(duì)因變量變化的解釋程度來研究科技創(chuàng)新型企業(yè)投資價(jià)值的影響因素。

（二）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)我國科技創(chuàng)新型企業(yè)投資價(jià)值的影響因素，文章選取共11年的數(shù)據(jù)構(gòu)建了多元線性回歸的時(shí)間序列模型，該模型為：

將數(shù)據(jù)帶入Eviews8.0進(jìn)行回歸可得以下結(jié)果：

根據(jù)表1回歸結(jié)果顯示，可得到初步的多元回歸線性模型為：

（三）模型檢驗(yàn)

由可決系數(shù)R?=0.99914可知該模型的擬合優(yōu)度較高，即凈資產(chǎn)收益率變化的99.914%可由該模型解釋。在5%的顯著性水平下，500.358>F（6，5）=4.88，表明該回歸模型是顯著的，即銷售凈利率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入費(fèi)用、每股收益以及總資產(chǎn)利潤率的聯(lián)合變化會(huì)引起凈資產(chǎn)收益率的顯著性變化。通過模型的經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)并消除多重共線性以后，得到的多元回歸模型為：

繼而對(duì)該模型分別進(jìn)行D.W.異方差檢驗(yàn)和White自相關(guān)檢驗(yàn)后得到最終的回歸方程為：

（四）結(jié)果分析

從構(gòu)建的多元線性回歸模型的估計(jì)結(jié)果來看，在其他變量不變的情況下，銷售凈利率每增長1%，凈資產(chǎn)收益率將平均增長0.067806%，且變量系數(shù)為正，表明銷售凈利潤率與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率即企業(yè)的投資價(jià)值成正相關(guān)。銷售凈利潤率越高，說明該公司能有效控制內(nèi)部成本，獲利能力和成長性高，因而投資該公司所帶來的預(yù)期回報(bào)率也越高。企業(yè)總資產(chǎn)利潤率每增長1%，凈資產(chǎn)收益率將平均增長1.363663%，該變量系數(shù)為正，表明總資產(chǎn)利潤率與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)，即企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率越高，該公司具有的盈利能力越強(qiáng)，利潤空間越大，越具有投資價(jià)值。研發(fā)投入費(fèi)用前的相關(guān)系數(shù)符號(hào)也為正，且研發(fā)投入費(fèi)用每增長1%，凈資產(chǎn)收益率將平均增長0.040931%，表明研發(fā)投入費(fèi)用也與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于科技創(chuàng)新企業(yè)來說，研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)的成長創(chuàng)新能力以及盈利能力至關(guān)重要。一個(gè)科技創(chuàng)新型企業(yè)如果沒有技術(shù)研發(fā)，則該企業(yè)就不具備較強(qiáng)的核心競爭力，缺乏前進(jìn)的動(dòng)力，故而對(duì)投資者來說也就沒有了投資價(jià)值。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

文章以科大訊飛自上市以來共11年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，通過構(gòu)建多元線性回歸模型來進(jìn)行分析和研究。結(jié)果表明：銷售凈利潤率、總資產(chǎn)利潤率和研發(fā)投入費(fèi)用與企業(yè)投資價(jià)值均呈正相關(guān)關(guān)系。因此，在判斷一個(gè)科創(chuàng)型企業(yè)是否具有投資價(jià)值時(shí)，上述財(cái)務(wù)指標(biāo)具有一定的參考意義，可以這幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行基本面分析。一般認(rèn)為，一個(gè)公司的銷售凈利潤率、總資產(chǎn)利潤率以及研發(fā)投入費(fèi)的增加有利于該公司投資價(jià)值的提升。

（二）對(duì)策建議

1.全面關(guān)注上市公司公開披露的信息。由于我國監(jiān)管體系不完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不同上市公司的信息披露要求不一，導(dǎo)致投資者與企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱[5]。因此，投資者在進(jìn)行涉及科技創(chuàng)新型企業(yè)的投資時(shí)，應(yīng)多關(guān)注上市公司披露的信息，并對(duì)該公司投資價(jià)值信息進(jìn)行全面的識(shí)別、篩選和監(jiān)控[6]，從而能對(duì)該公司的經(jīng)營管理水平和所處行業(yè)的發(fā)展前景等進(jìn)行全面地了解，并從中獲取到公司資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、涉及的重大關(guān)聯(lián)交易等與自身權(quán)益密切相關(guān)的信息，這是投資者進(jìn)行投資價(jià)值判斷的重要基礎(chǔ)。尤其對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)來說，由于其出現(xiàn)的時(shí)間較短，發(fā)展具有較大的不確定性，投資者更應(yīng)多關(guān)注公司的臨時(shí)公告等信息披露情況。

2.重點(diǎn)分析上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。投資者在進(jìn)行科創(chuàng)企業(yè)投資決策時(shí)，不應(yīng)盲目跟風(fēng)，而應(yīng)從公司的基本面以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面進(jìn)行技術(shù)分析并仔細(xì)斟酌投資決策。上市公司的三大財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很大程度上能反映該公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，且不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)能體現(xiàn)公司不同方面的能力。例如，投資者可通過重點(diǎn)分析公司的銷售凈利潤率、總資產(chǎn)利潤率、研發(fā)投入費(fèi)用分別評(píng)估其發(fā)展能力、盈利能力和成長能力。對(duì)上市公司財(cái)務(wù)方面相關(guān)數(shù)據(jù)的重點(diǎn)分析有利于投資者更好地評(píng)估上市公司的投資價(jià)值，從而有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.樹立正確的投資觀，不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。眾所周知，證券市場充滿了不確定性，任何投資都是存在風(fēng)險(xiǎn)的。一是投資者要樹立正確的投資觀，不能只注重短期收益，要從長遠(yuǎn)的角度制定投資策略。二是投資者要加強(qiáng)投資理論學(xué)習(xí)，遵循“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子”的投資原則，在保證本金安全的前提下適度分散投資進(jìn)而降低所承擔(dān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是投資者要從自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力出發(fā)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳曉紅，王琦.基于成長性的我國中小上市公司價(jià)值投資策略[J].系統(tǒng)工程，2008（01）.

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[5]郝旭光，鄭麗娟，陳繼蔣，陳穎.證券市場監(jiān)管者和中小投資者博弈分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2012（05）.

[6]王詠梅.高科技公司投資價(jià)值信息識(shí)別的實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2003（11）.

〔本文系2020年陜西省科技廳軟科學(xué)項(xiàng)目“金融科技創(chuàng)新推動(dòng)陜北鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2020KRM086）階段性成果〕

〔李智彥（通訊作者）、何宏慶，延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院〕