證券公司進行資本管理對合理配置資源，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和業(yè)績提升非常重要，資本管理分為監(jiān)管資本管理和經(jīng)濟資本管理，監(jiān)管資本管理是外部要求，是保證合法依規(guī)運營的前提，經(jīng)濟資本管理是內(nèi)生需求，是進一步提升經(jīng)營效益的手段。在實踐中，證券公司一般建立兩套體系進行同時管理，既保證滿足監(jiān)管要求，又不斷提升自身風險管理和發(fā)展水平，如能將兩者融合管理，則會進一步創(chuàng)新管理模式，提升管理效能。

1 證券公司監(jiān)管資本體系

監(jiān)管資本是監(jiān)管部門規(guī)定的金融機構(gòu)必須持有的資本，是公司合規(guī)運營的底線要求。中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風險控制指標管理辦法》，規(guī)定證券公司建立以凈資本和流動性為核心的風險控制指標體系。中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司全面風險管理規(guī)范》和《證券公司流動性風險管理指引》，規(guī)定證券公司應(yīng)當建立健全與公司自身發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的全面風險管理體系，包括可操作的管理制度、健全的組織架構(gòu)、可靠的信息技術(shù)系統(tǒng)、量化的風險指標體系、專業(yè)的人才隊伍、有效的風險應(yīng)對機制。

《證券公司風險控制指標管理辦法》規(guī)定，證券公司必須持續(xù)符合下列風險控制指標標準：風險覆蓋率不得低于100%、資本杠桿率不得低于8%、流動性覆蓋率不得低于100%、凈穩(wěn)定資金率不得低于100%，經(jīng)營證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務(wù)中兩項及兩項以上的，凈資本不得低于人民幣2億元，并且對相關(guān)的管理原則、計算標準、披露要求進行了明確。

監(jiān)管資本是監(jiān)管部門對證券公司設(shè)定的最低標準，是保證各公司安全運營、行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的基本保障，制定監(jiān)管資本的相關(guān)要求，有助于加強證券公司風險監(jiān)管，督促證券公司加強內(nèi)部控制，提升風險管理水平，防范風險。

2 證券公司經(jīng)濟資本體系

經(jīng)濟資本是證券公司為了應(yīng)對各類風險所帶來的非預(yù)期損失應(yīng)留存的資本，各類風險包括市場風險、信用風險、操作風險、流動性風險等，準確計量經(jīng)濟資本，進行經(jīng)濟資本管理，有助于證券公司有效控制風險，合理配置資源，優(yōu)化考核體系。

經(jīng)濟資本可用市場風險非預(yù)期損失、信用風險非預(yù)期損失、操作風險非預(yù)期損失的合計衡量，如考慮風險間相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟資本金的匯總，其中ρ-相關(guān)系數(shù)。

2.1 市場風險

市場風險是因資本市場資產(chǎn)價格波動而引發(fā)的收益損失或虧損，包括市場利率、匯率、股票、債券行情的變動。在險價值VaR衡量在特定的持有期間內(nèi)，一定置信水平下可能產(chǎn)生的最大損失值，測算方法有歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法和參數(shù)法等。

歷史模擬法依據(jù)金融資產(chǎn)歷史損益數(shù)據(jù)預(yù)測該資產(chǎn)當前損益情況，從小到大排列損益數(shù)據(jù)，根據(jù)需要的置信水平，找到對應(yīng)分位點的數(shù)值。

蒙特卡羅模擬法根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的分布和相應(yīng)參數(shù)進行的估計，生成大量符合分布的隨機數(shù)據(jù)，產(chǎn)生金融資產(chǎn)的可能損益，再依據(jù)給定的置信水平計算在險價值。

參數(shù)法根據(jù)資產(chǎn)的波動率及相關(guān)關(guān)系參數(shù)進行測算。幾何布朗運動是一種被廣泛使用的反映股票價格變化的模型，資產(chǎn)價格波動的隨機過程是Pt+1=Pt+Pt(μ+σε)，其中，Pt表示第t日資產(chǎn)價格，μ表示樣本收益率的均值，σ表示樣本收益率的標準差，ε是服從正態(tài)分布的隨機變量。Delta—正態(tài)方法假定收益率序列服從正態(tài)分布，其中P0-初始投資(價格)，Zα-置信度對應(yīng)的統(tǒng)計量。

假定資產(chǎn)收益服從正態(tài)分布是一種簡單的假設(shè)，但金融時間序列一般呈現(xiàn)尖峰厚尾性，可用其他模型進行進一步的擬合。自回歸——GARCH(1，1)模型對金融收益序列的擬合更好，能夠處理數(shù)據(jù)尖峰厚尾的問題，其形式如下：，其中，第一個式子是收益率的自回歸，r表示資產(chǎn)各期收益率，ε是隨機擾動項；第二個式子是GARCH(1，1)模型，表示條件方差，是以之前信息為基礎(chǔ)的一期向前預(yù)測方差，ω是常數(shù)項，是自回歸方程的擾動項平方的滯后值，度量從前期得到的波動性信息(ARCH項)，表示上一期的預(yù)測方差(GARCH項)。，其中，Pt-1是前一期資產(chǎn)價格，Zα是置信度對應(yīng)的統(tǒng)計量，是資產(chǎn)收益率序列的條件方差。

2.2 信用風險

信用風險經(jīng)濟資本=∑信用風險緩釋額度i×信用風險經(jīng)濟資本系數(shù)i+未緩釋信用風險暴露×信用風險經(jīng)濟資本系數(shù)；信用風險緩釋額度i：某筆業(yè)務(wù)第i個信用風險緩釋的額度；信用風險經(jīng)濟資本系數(shù)i：某筆業(yè)務(wù)第i個信用風險緩釋對應(yīng)的經(jīng)濟資本系數(shù)；未緩釋信用風險暴露：max(0，業(yè)務(wù)賬面余額-減值準備-信用風險緩釋額度和)。信用風險緩釋是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移或降低信用風險的一種操作，通過運用合格的抵質(zhì)押品、凈額結(jié)算、保證和信用衍生工具等方式達成。

2.2.1 違約概率

衡量違約概率的財務(wù)指標，包括EBITDA/利息、債務(wù)/EBITDA、自由現(xiàn)金流量/債務(wù)、資產(chǎn)回報率、當前資產(chǎn)對當前負債的比率、權(quán)益負債率等，Altman’s Z-得分模型根據(jù)以上財務(wù)指標進行評價，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。

衡量違約密度的方式為，時間t的違約密度λ(t)的含義是指在從0時刻到t時刻沒有發(fā)生違約的條件下，違約發(fā)生在t與t+Δt之間的概率為λ(t)Δt。如果V(t)是從今天到時間t公司仍然生存的累積概率(就是說直到時間t違約仍沒有發(fā)生)，那么t與t+Δt之間的無條件違約概率為V(t)-V(t+Δt)，在時間t之前沒有違約的前提下，違約發(fā)生在t與t+Δt之間的條件概率為。Q(t)為時間t之前的違約概率，為介于0與時間t的違約密度的平均值。

2.2.2 風險敞口

CVA是對交易對手違約所帶來的預(yù)期損失的估計。假定時間T代表與某交易對手的衍生產(chǎn)品交易的最長期限，將0與T這個時間區(qū)間化成若干個小的區(qū)間，假定第i個時間區(qū)間起始為ti-1，結(jié)束為ti(t0=0)，假定時間段的數(shù)量為n，，其中qi-對手在第i個時間段的風險中性違約概率，qi由對手的信用溢差來進行估計，假定si為交易對手對應(yīng)于時間ti的信用溢差，時間0到ti的平均風險率為，時間0到ti的不違約概率為e-λit i，vi-在違約發(fā)生時，交易商對于交易對手在第i個時間段中點值的凈預(yù)期風險暴露(考慮抵押品以后)的當前價值；R-交易對手違約時，無抵押債務(wù)的回收率。利用蒙特卡羅模擬計算CVA，對所有的模擬和時間節(jié)點，Δvi為vi變化的均值，新增交易對于既存交易組合的附加效應(yīng)為

2.3 操作風險

2.3.1 計量方法

基本指標法采用操作風險資本金等于過去3年毛收入平均值的15%計算，標準法分別計算每一業(yè)務(wù)類別在過去3年中毛收入的平均值與該業(yè)務(wù)部門相應(yīng)Beta因子的乘積再求和。高級計量法AMA采用內(nèi)部模型估計損失程度和損失頻率，計算卷積得出。

操作風險經(jīng)濟資本=操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)×操作風險經(jīng)濟資本調(diào)整系數(shù)；

其中，K(t,i)-第t年第i月末操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)，K(t,0)-第t年初操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)，K(t,12)-第t年末操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)，ΔK(t,i)-第t年第i月操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)增量(i= 1,2…11)，GI(t,i)-第t年前i月業(yè)務(wù)收入總和，GIn-第n年業(yè)務(wù)收入總和，α-比例系數(shù)，m-歷史年限，一般設(shè)為3。

2.3.2 損失程度

損失程度分布是指在損失事件出現(xiàn)后損失量的大小，服從正態(tài)分布，參數(shù)為損失的對數(shù)期望值和方差。

2.3.3 損失頻率

損失頻率分布表示在特定時間區(qū)間(通常是一年)內(nèi)，觀察到損失出現(xiàn)的次數(shù)，服從泊松分布，也就是說損失在各個時間段均隨機，并且在任意一個Δt的時間段內(nèi)，損失出現(xiàn)的概率為λΔt，在時間T有n個損失出現(xiàn)的概率為，參數(shù)λ為單位時間內(nèi)損失出現(xiàn)的平均次數(shù)。

將損失頻率分布和損失程度分布結(jié)合后，計算得到整體的損失分布，計算過程可采用蒙特卡羅模擬法，通常假定損失程度與損失頻率相互獨立，進行多次抽樣后，得出所考慮的損失類型的整體損失分布。

2.4 流動性風險

流動性風險為衍生風險，一般由其他風險引致，也可能由于流動性風險進一步引發(fā)其他風險。衡量流動性風險的指標包括，流動性覆蓋率，凈穩(wěn)定資金率以及其他市場流動性檢測指標，包括買入賣出差價：p=賣出價－買入價，買入賣出差價比率μi為買入賣出價差比率的均值，σi為買入賣出價差比率的均值，λ定義了價差的置信區(qū)間。則經(jīng)流動性調(diào)整的

3 監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本相互關(guān)系

監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本都是評價公司資本、風險、收益三者間關(guān)系的工具，計量和管理監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本，可以實現(xiàn)對風險和損失的約束，實現(xiàn)資本的最優(yōu)配置及利用，使資本達到最合適的持有水平，使風險與收益相制衡。

巴塞爾協(xié)議要求投資銀行核心資本與風險加權(quán)資產(chǎn)的比率不得低于4%，總資本與風險加權(quán)資產(chǎn)的比率不得低于8%。《證券公司風險控制指標管理辦法》對風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等風險控制指標范圍有明確要求。這與經(jīng)濟資本對風險的覆蓋較為類似，尤其是目前證券公司風控指標體系中的風險覆蓋率指標，根據(jù)不用業(yè)務(wù)規(guī)模采用一定比例計算不同類型風險的風險資本準備，要求凈資本覆蓋風險的管理要求，與經(jīng)濟資本管理理念相匹配。

4 監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本融合管理

經(jīng)濟資本在進行績效評價時著重利用風險調(diào)整后收益率指標，即RAROC=風險調(diào)整后的收益/經(jīng)濟資本金=收入-費用-預(yù)期損失/經(jīng)濟資本金，在進行資源分配時著重各業(yè)務(wù)間風險收益的平衡，一般而言，對第i個業(yè)務(wù)部門所設(shè)定的資本金為，E為經(jīng)濟資本總量，x為第i個totai業(yè)務(wù)部門的投資數(shù)量。

監(jiān)管資本管理時注重對資本金和各業(yè)務(wù)規(guī)模的控制，保證業(yè)務(wù)開展時任一時點風險控制指標均在監(jiān)管標準范圍內(nèi)，即經(jīng)過調(diào)整的資本金可以滿足業(yè)務(wù)開展的風險和流動性需求。

5 結(jié)語

將監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本融合管理，可以同時滿足監(jiān)管和經(jīng)營發(fā)展需要，是一種管理模式的創(chuàng)新，需要證券公司持續(xù)提升風險管理水平，構(gòu)建有效的管理架構(gòu)，不斷研究監(jiān)管資本要求和經(jīng)濟資本度量方法，尋找兩者之間的相同點，將兩種管理模式有機結(jié)合起來，在同一管理框架下，既滿足監(jiān)管的底線要求，也符合公司的發(fā)展實際，對風險、收益進行有效計量，對資本進行有效管理和合理配置。