梁杏

上周，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，預(yù)計(jì)2022年主板有望落地注冊(cè)制。全面注冊(cè)制一方面將拉動(dòng)證券公司投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并帶來(lái)直投、跟投業(yè)務(wù)機(jī)會(huì);另一方面也將帶動(dòng)資本市場(chǎng)資產(chǎn)端擴(kuò)容。

隨著證券行業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，收入結(jié)構(gòu)有顯著變化，在財(cái)富管理、投行等業(yè)務(wù)作用下，行業(yè)盈利和估值中樞有望向上。

證券行業(yè)迎重磅利好

歷史看，歲末年初A股經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)跨年或者春季躁動(dòng)行情。11月以來(lái)，上證綜指震蕩走強(qiáng)，本周一度站上3700點(diǎn)，距離前高不遠(yuǎn)。尤其上周降準(zhǔn)落地后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議著力強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策跨周期調(diào)節(jié)力度將加大，未來(lái)半年政策可能呈現(xiàn)“財(cái)政+貨幣”雙松的組合，或?qū)⑼苿?dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期。

A股資產(chǎn)吸引力仍然比較強(qiáng)。奧密克戎毒株擾動(dòng)暫未消散，疫情防控策略下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受新毒株擾動(dòng)概率低，在全球供應(yīng)鏈中重要性進(jìn)一步提升，相對(duì)增速優(yōu)勢(shì)也更明顯。這提高了A股吸引力，人民幣短期快速走強(qiáng)后，央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，但目前人民幣匯率仍然強(qiáng)勢(shì)，北向資金持續(xù)大幅流入，跨年行情有望持續(xù)演繹。

跨年行情中，作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的證券板塊尤其值得關(guān)注。臨近年底，一般來(lái)說(shuō)金融板塊存在一定日歷效應(yīng)，證券行業(yè)自身基本面還不錯(cuò)且估值便宜，存在階段性機(jī)會(huì)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月16日，北向資金近一周流入申萬(wàn)非銀金融板塊87億元，近一月流入160億元，顯示對(duì)行業(yè)的看好。

另外，證券板塊也有較強(qiáng)的政策利好刺激。2019、2020、2021年至今，全市場(chǎng)IPO規(guī)模分別為2532億元、4805億元、4792億元，較實(shí)行注冊(cè)制前有了明顯提升。受益于全面注冊(cè)制實(shí)施和推動(dòng)，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)收入2022年有望同比增長(zhǎng)15%。

目前我國(guó)正處于財(cái)富管理黃金發(fā)展期。居民財(cái)富總量不斷提升，房地產(chǎn)需求日趨飽和，資管新規(guī)政策下銀行理財(cái)預(yù)期收益率不斷下降，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)投資者吸引力加強(qiáng)。而隨著傭金率下行，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，證券公司大力推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，行業(yè)盈利和估值中樞也有望提升。

板塊投資宜選指數(shù)型基金

對(duì)證券行業(yè)做業(yè)務(wù)拆分，可以發(fā)現(xiàn)其主要收入與市場(chǎng)表現(xiàn)有很大關(guān)聯(lián)。但具體結(jié)構(gòu)上又有變化，此前證券行業(yè)收入占比最大的一部分是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)又基本完全依賴(lài)于市場(chǎng)成交額，因此板塊盈利具有較強(qiáng)的不確定性。

今年以來(lái)，A股單日平均成交額已超萬(wàn)億元（截至12月16日），但是板塊行情依舊不溫不火，主要原因是投資邏輯的變化，財(cái)富管理成為行業(yè)穩(wěn)定成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，行業(yè)前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入占比分別為32.07%、12.73%、6.72%、32.56% 和15.91%。其中，資管、自營(yíng)等業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，金融產(chǎn)品代銷(xiāo)業(yè)務(wù)也已占據(jù)相當(dāng)比重，行業(yè)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效明顯。

收入結(jié)構(gòu)差異下，板塊內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)分化明顯。年內(nèi)漲幅最高的證券公司股價(jià)漲幅超50%，而表現(xiàn)最差的臨近腰斬。從行業(yè)趨勢(shì)看，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型下，行業(yè)周期性減弱，成長(zhǎng)性逐步顯現(xiàn)，通過(guò)指數(shù)投資把握這一變化是不錯(cuò)的選擇。而證券公司指數(shù)的波動(dòng)率也要明顯低于個(gè)股，今年以來(lái)年化波動(dòng)率僅為25%，低于板塊內(nèi)80% 以上個(gè)股，能夠有效分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。

附表證券類(lèi)EFT前五名統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì);長(zhǎng)量基金研究部

目前，全市場(chǎng)有600多只ETF基金。統(tǒng)計(jì)最新的規(guī)模數(shù)據(jù)，跟蹤產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模最大的基本為寬基指數(shù)。而中證全指證券公司指數(shù)共有21只ETF跟蹤，合計(jì)規(guī)模739.84億元，是惟一進(jìn)入前五的行業(yè)主題指數(shù)。

21只證券行業(yè)ETF中，證券ETF最新規(guī)模353.88億元，近一年日均成交額19.54億元，規(guī)模和流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)明顯。證券板塊的收益往往很快兌現(xiàn)，然后進(jìn)入比較長(zhǎng)的整固調(diào)整期。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，在行情啟動(dòng)前精準(zhǔn)把握買(mǎi)入時(shí)機(jī)較難，在調(diào)整階段定投會(huì)考驗(yàn)人性和耐心，但之后在上漲階段鎖定收益，可能取得更好的投資回報(bào)。