摘要：國(guó)企改革歷經(jīng)40多年風(fēng)風(fēng)雨雨，政府放權(quán)力度逐步加大，現(xiàn)已經(jīng)走到鼓勵(lì)國(guó)企內(nèi)部多種所有制資本混合、支持民營(yíng)企業(yè)成為國(guó)企持股大股東的混合所有制改革進(jìn)程。而企業(yè)創(chuàng)新作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資決策，許多學(xué)者也將其視為衡量混合所有制改革效果的標(biāo)準(zhǔn)之一。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣性及股權(quán)融合程度展開(kāi)討論，國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本究竟對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起到怎樣的作用，產(chǎn)權(quán)制度改革作為混改的核心通過(guò)何種傳導(dǎo)機(jī)制影響企業(yè)。

關(guān)鍵詞：混合所有制改革;股權(quán)多樣性;股權(quán)融合度;企業(yè)創(chuàng)新

一、引言

早在20世紀(jì)80年代，我國(guó)國(guó)有企業(yè)便經(jīng)歷了“放權(quán)”、“讓利”的階段，企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)權(quán)得到擴(kuò)大，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制影響減弱。隨著改革不斷深入，改革節(jié)奏不斷加快，新增混合所有制主體逐年遞增;政府放權(quán)力度加大，關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)如石油、基建、鐵路運(yùn)輸、通信業(yè)務(wù)、國(guó)防軍工等先后開(kāi)展混合所有制改革試點(diǎn)，目的是提高國(guó)有資本營(yíng)運(yùn)效率及資源配置有效性，激發(fā)國(guó)企活力;另外，部分資源能源類國(guó)有企業(yè)、一般性競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)有企業(yè)開(kāi)始嘗試設(shè)立子公司以實(shí)現(xiàn)員工持股，有利于增進(jìn)員工激勵(lì)政策，促進(jìn)國(guó)企內(nèi)部股權(quán)多樣化。

二、理論分析

已有文獻(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的研究集中在委托代理理論與公司治理視角下，分別從混改后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)引起委托代理關(guān)系變化，以及包含宏觀、微觀層面的公司治理角度加以研究，如市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、融資約束、高管激勵(lì)政策等（朱磊等，2019）。委托代理問(wèn)題在國(guó)有企業(yè)中尤其顯性化，這也是國(guó)企長(zhǎng)期以來(lái)“所有者缺位”以及“內(nèi)部人控制”表現(xiàn)的內(nèi)在原因，代理問(wèn)題會(huì)使國(guó)企高管減少創(chuàng)新活動(dòng)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新形成消極影響（盧銳等，2011）從委托代理理論下探討國(guó)有企業(yè)固有的低創(chuàng)新效率問(wèn)題，可分為政治觀與經(jīng)理人觀。政治觀下，政府過(guò)多干預(yù)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策與企業(yè)利潤(rùn)、價(jià)值最大化相違背，而非國(guó)有股權(quán)比例增高使得政府干預(yù)企業(yè)成本提高，有助于民營(yíng)化國(guó)企一定程度上擺脫政府政策性負(fù)擔(dān)，將生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)重心更多放置在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，也更有可能提高科創(chuàng)研發(fā)投入;有關(guān)經(jīng)理人觀認(rèn)為，國(guó)企高管薪資過(guò)高、能力不足，基于耗散假說(shuō)（楊興權(quán)，2018）下高管潛在性過(guò)度投資，或是柔性假說(shuō)下高管在職消費(fèi)及利益侵占等代理問(wèn)題，反映了國(guó)企經(jīng)營(yíng)中缺乏對(duì)經(jīng)理人相應(yīng)的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制，使得管理者道德風(fēng)險(xiǎn)偏高，不利于企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)與投資決策的重要一環(huán)，前期投入大、未知性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)不可控、研發(fā)時(shí)間漫長(zhǎng)且形成無(wú)形資產(chǎn)概率高，給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)資金和經(jīng)營(yíng)層面的壓力（解維敏等，2011）。真正關(guān)心企業(yè)發(fā)展的所有者“缺位”，高管出于政治晉升的動(dòng)機(jī)可能會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)的保守決策，同時(shí)也放棄企業(yè)創(chuàng)新機(jī)遇。國(guó)企混改通過(guò)引入非國(guó)有資本能有效緩解企業(yè)委托代理產(chǎn)生的問(wèn)題，無(wú)論是因?yàn)檎深A(yù)下國(guó)企職能性過(guò)強(qiáng)，“市場(chǎng)化”和“逐利化”被削弱，還是高管在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中“自?！迸c“掏空”動(dòng)機(jī)影響，混改下的政府放權(quán)就是通過(guò)非國(guó)有股東持有國(guó)企的控制權(quán)股份，弱化政府影響，強(qiáng)化股東之間的制衡與監(jiān)督。具體而言，第一，非國(guó)有股東成為國(guó)企持股大股東后，將充分發(fā)揮其關(guān)注企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的特點(diǎn)，使得股東作為治理方與管理者關(guān)注點(diǎn)拉近，進(jìn)一步緩解委托代理沖突。異質(zhì)股東通過(guò)持股比例制衡、控制權(quán)爭(zhēng)奪來(lái)實(shí)現(xiàn)監(jiān)督國(guó)資股東以及管理者，完善高管激勵(lì)政策并抑制私利行為，降低委托代理成本，影響公司經(jīng)營(yíng)投資策略，最后將不可避免地引入科研創(chuàng)新因子，提高企業(yè)生產(chǎn)率。第二，李文貴等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，非公有制資本在國(guó)企中的比例與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且這類非公有制資本當(dāng)存在個(gè)人持股（員工持股）及法人持股時(shí)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)效果更明顯。混改影響下股權(quán)集中度降低有助于緩解大股東間的沖突，形成多樣化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。員工持股的優(yōu)勢(shì)在于滲透性強(qiáng)，監(jiān)督管理成本低，且員工積極性能得到極大提高;此外，員工持股會(huì)使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高，積極進(jìn)取的員工工作力也會(huì)推動(dòng)企業(yè)啟動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的科研投入。最后，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，國(guó)企混改往往給中小股東及社會(huì)公眾傳達(dá)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的信息，能夠給國(guó)企本身以及參與混改的民營(yíng)企業(yè)形成利好信息，有助于雙方在股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)。

從企業(yè)治理的視角來(lái)看， “混是手段”，“改是目的”，國(guó)企混改是國(guó)有資本與非公有制經(jīng)濟(jì)的混合，也是機(jī)制與資本實(shí)力的有機(jī)結(jié)合（張林等，2014），也即非國(guó)有股東可利用國(guó)企資源、政策等優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化實(shí)力，同時(shí)在從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)獲取體制、政治地位、資金等有力支持（邵云飛等，2019）;而國(guó)企本身也能借助非公有制經(jīng)濟(jì)靈活多變的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)手段、融資渠道等，提高生產(chǎn)力與競(jìng)爭(zhēng)力。換言之，一方面，國(guó)企混改形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化和分散化，有助于優(yōu)化國(guó)企資源配置，在國(guó)企身上使得各種所有制經(jīng)濟(jì)擁有的資源優(yōu)勢(shì)得到充分開(kāi)發(fā)。國(guó)有資本一貫保有的具有政策性、保值升值等特點(diǎn)，加上國(guó)有企業(yè)多年積累的專業(yè)領(lǐng)域資源，如人才、技術(shù)、聲譽(yù)及發(fā)展前景，有助于吸引更多優(yōu)秀的高科技人才，提高科創(chuàng)投入質(zhì)量。就參與混改的民營(yíng)企業(yè)而言，成為國(guó)企的控股股東無(wú)疑是搭上了制度的“便車”，在把握國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策，提前預(yù)知國(guó)家未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)等信息方面，具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。（Ang & Boyer， 2007）此外，民營(yíng)企業(yè)為國(guó)有企業(yè)帶來(lái)更先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、更靈活的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，二者有“一榮俱榮，一損俱損”的關(guān)系，政府出于維護(hù)國(guó)有資本下企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，也會(huì)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面加大政策保護(hù)力度，總體而言會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新投入及產(chǎn)出的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，國(guó)企混改形成的股權(quán)融合使企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)減輕，也更“專注于”市場(chǎng)化下的生產(chǎn)力與競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而有效提高企業(yè)創(chuàng)新積極度。如前文所述，非國(guó)有股東通過(guò)爭(zhēng)奪控制權(quán)或既已形成的持股比例相當(dāng)?shù)臎Q策權(quán)，內(nèi)部治理體系將形成集體決策、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、互相監(jiān)督的結(jié)構(gòu)，能突破國(guó)有股東“一股獨(dú)大”的絕對(duì)控制地位，同時(shí)減少國(guó)企與政府間的關(guān)聯(lián)，將國(guó)企社會(huì)性目的轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展性動(dòng)機(jī)。過(guò)度政府干預(yù)企業(yè)會(huì)抑制創(chuàng)新活動(dòng)，而非公有制資本與國(guó)有資本交叉持股能緩解國(guó)有股東經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)，改善國(guó)企較為單一的政治目標(biāo)。此外，根據(jù)相關(guān)學(xué)者的研究可知，就企業(yè)創(chuàng)新而言，改變高管激勵(lì)政策，與股權(quán)治理機(jī)制之間是存在替代效應(yīng)的，換言之，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化治理體系可形成類似高管激勵(lì)政策的效應(yīng)，且可能對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)促進(jìn)作用更加明顯。股權(quán)融合越高，國(guó)企內(nèi)部各股東利益關(guān)聯(lián)度也越高，有利于盡快完善高管激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿，使不同性質(zhì)的股東利益得到最大化。

三、總結(jié)

通過(guò)研究我們得出結(jié)論：1. 樣本按是否實(shí)行混合所有制改革分組這一單變量檢驗(yàn)結(jié)果顯示，混合所有制企業(yè)創(chuàng)新水平要顯著高于非混合所有制企業(yè)的創(chuàng)新水平，即混合所有制改革與企業(yè)增加創(chuàng)新活動(dòng)顯著相關(guān)。 2. 混合所有制企業(yè)形成的合理制衡的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面有利于緩解股東之間以及股東和管理者之間的委托代理沖突，改善激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制和明確經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，為企業(yè)提升創(chuàng)新水平提供了體制機(jī)制保障;另一方面，混合所有制企業(yè)中國(guó)有資本與非國(guó)有資本的相互融合，有利于緩解政府干預(yù)與政策負(fù)擔(dān)，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。?3. 公司治理與企業(yè)政策負(fù)擔(dān)的中介效應(yīng)下，代理成本和代理效率對(duì)混合所有制改革與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的中介效應(yīng)存在，而部分國(guó)企擔(dān)負(fù)擴(kuò)大就業(yè)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策任務(wù)會(huì)導(dǎo)致雇員規(guī)模冗余、非效率投資現(xiàn)象，壓制了企業(yè)創(chuàng)新活力;政府放權(quán)意愿則表明地區(qū)層面政府放權(quán)程度與混合所有制改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)存在互補(bǔ)作用。4. 股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣性實(shí)證結(jié)果表明混合所有制改革中引入的具有逐利天性的異質(zhì)股東通過(guò)參與公司治理，有效地強(qiáng)化了對(duì)管理者的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，可以企業(yè)創(chuàng)新水平;而股權(quán)融合度方面，企業(yè)混合所有制改革中異質(zhì)股東的逐步引入，將會(huì)提高異質(zhì)股東股權(quán)相互融合（制衡）程度，而不同所有制資本的異質(zhì)股東之間形成的股權(quán)制衡機(jī)制則能夠提高企業(yè)創(chuàng)新水平。

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個(gè)人簡(jiǎn)介：鄭希韻（1997—），女，廣東佛山人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)楣纠碡?cái)與并購(gòu)重組。

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院?湖北?武漢?430205）