馬婧

摘要：自從十八屆三中全會明確提出積極發(fā)展混合所有制以來，混合所有制改革便成為了熱門詞匯。混合所有制改革實質(zhì)上是企業(yè)的內(nèi)部利益相關者的重新組建，它可以解決國有企業(yè)所有者缺位等問題，從而可以優(yōu)化公司治理，同時由于新的內(nèi)部利益相關者擁有新的資源稟賦，也有利于優(yōu)化資本配置，文章著重研究混合所有者如何通過重構內(nèi)部利益相關者來實現(xiàn)優(yōu)化資本配置。

關鍵詞：混合所有制改革 利益相關者 資本優(yōu)化

一、利益相關者種類劃分

利益相關者是指與企業(yè)價值創(chuàng)造和分享有關的所有人員。但由于不同的利益相關者對企業(yè)價值創(chuàng)造與分享的作用不同，故對利益相關者的界定與分類多種多樣。王竹泉、逄詠梅、 馬廣林（2006）認為，利益相關者可以分為兩種，即內(nèi)部利益相關者和外部利益相關者。內(nèi)部利益相關者與企業(yè)簽訂的是企業(yè)契約，即將自身的專用資源投入到企業(yè)中，通過企業(yè)的共同經(jīng)營實現(xiàn)企業(yè)價值的創(chuàng)造和分享；外部利益相關者與企業(yè)簽訂的是交易契約，不參與企業(yè)價值的創(chuàng)造與分享。

二、混合所有制改革是內(nèi)部利益相關者的重組

混合所有制從廣義上講，即擁有不同類型資源稟賦的內(nèi)部利益相關者共同組建企業(yè)。例如，有的內(nèi)部利益相關者提供物質(zhì)資本，有的提供技術資本，有的提供社會資本等。從狹義上講，即企業(yè)的物質(zhì)資本擁有不同的屬性，例如國有資本和民營資本。目前對混合所有制的定義仍然是狹義的，所以現(xiàn)在所積極展開的混合所有制改革也是指不同屬性的物質(zhì)資本的混合。

企業(yè)的內(nèi)部利益相關者實際上是在動態(tài)變化的，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)所需要的資源也會發(fā)生變化，從而可能會出現(xiàn)原有的內(nèi)部利益相關者退出以及新的內(nèi)部利益相關者加入的情況?；旌纤兄聘母飳嶋H上就是內(nèi)部利益相關者的重組，而這種重組不但有利于優(yōu)化公司治理，也有利于資本優(yōu)化配置。這是因為，國有資本和非國有資本各有各的優(yōu)勢和缺點。國有資本往往實力雄厚，由于背靠政府，口碑也往往較好，但是在技術含量、創(chuàng)新思維以及經(jīng)營績效上往往不如民營企業(yè)。而民營資本則恰恰相反，在創(chuàng)新思維、技術上往往領先，但是資金實力相對薄弱。所以混合所有制改革使得這兩種不同類型的內(nèi)部利益相關者相結(jié)合，實現(xiàn)不同屬性資本的融合，進而實現(xiàn)資本的優(yōu)勢互補，實現(xiàn)資本優(yōu)化。

三、混合所有制實現(xiàn)資本優(yōu)化案例：蒙牛集團的混合所有制

（一）案例企業(yè)簡介

在本案例中，蒙牛乳業(yè)集團是通過參與并購的方式引入新的內(nèi)部利益相關者。參與并購的另外兩個主體分別為中糧集團、厚樸基金。蒙牛乳業(yè)由于中糧集團的入股從單純的民營企業(yè)轉(zhuǎn)型成為混合所有制企業(yè)，并實現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置。雖然厚樸基金也為并購的參與方，但其作用主要體現(xiàn)在并購方式而非實現(xiàn)混合所有制上，故在此不做介紹。

1.并購方：中糧集團。中糧集團是一家歷史悠久、實力雄厚的中央企業(yè)。中糧集團最初只是一家從事政策性外貿(mào)業(yè)務的公司，經(jīng)過多次改革后，在關注主業(yè)的同時，不斷推進并購整合，實現(xiàn)了企業(yè)價值的快速提升。目前中糧集團已經(jīng)發(fā)展成了中國最大的糧油食品進出口公司和實力雄厚的食品生產(chǎn)商，享譽國際糧油食品市場。中糧集團在香港擁有中國食品（00506.HK）、中糧控股（00606.HK）、中糧包裝（00906.HK）和蒙牛乳業(yè)（02319.HK）四家上市公司，同時在內(nèi)地擁有中糧地產(chǎn)（000031.SZ）、中糧生化（000930.SZ）和中糧屯河（600737.SH）三家上市公司。

2.被并購方：蒙牛乳業(yè)。1999年8月，內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司成立，總資產(chǎn)100多億元，員工近3萬人，乳制品年生產(chǎn)能力月600萬噸。這是一家完全由民營資本組成的公司，總裁牛根生為原乳業(yè)巨頭伊利集團的副總裁。盡管蒙牛在成立之初困難重重，但是卻在短短十年之中發(fā)展成為乳制品龍頭企業(yè)。在2004年6月10日，蒙牛在香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼2319HK），是海外上市的首家乳制品企業(yè)。但在2008年，由于受到“三聚氰胺”事件和“特侖蘇”事件影響，其當年主營業(yè)務收入大幅下降，品牌價值流失，消費者信心降低。

（二）混合所有制對資本優(yōu)化的作用

整個并購過程主要包括兩部分，分別是新股認購和股份配售。通過并購，蒙牛實際上實現(xiàn)了內(nèi)部利益相關者的重組，成功從民企轉(zhuǎn)型成為混合所有制企業(yè)，而此次的轉(zhuǎn)型對于蒙牛的資本優(yōu)化作用是十分明顯的。在2008年發(fā)生“三聚氰胺”事件之前，蒙牛乳業(yè)發(fā)展迅速，前景可觀。但是“三聚氰胺”事件對其經(jīng)營狀況造成了嚴重的影響。另外，“特侖蘇”的品牌定位是高端奶制品，售價相對較高，利潤率也更高，是蒙牛乳業(yè)的重要銷售收入來源，而“特侖蘇”一直宣稱有益身體健康的OMP物質(zhì)，實則為可能致癌物質(zhì)，并被勒令停止銷售。這便使得蒙牛乳業(yè)面臨嚴重的經(jīng)營危機，并亟需各種資本的進入。

1.資金資本：受“三聚氰胺”事件和“特侖蘇”事件影響，蒙牛乳業(yè)需要加大質(zhì)檢費用以及奶站改造方面的投入。另外，根據(jù)蒙牛的年報，為滿足其對奶源的需求，需要建造20家萬頭牛以上規(guī)模的奶牛場，而截至2009年，其建造的符合該規(guī)模要求的奶牛場僅有3家。此外，蒙牛計劃進一步開拓強化高端功能性產(chǎn)品市場，而這必將需要大量的資金資本。在2008年，蒙牛凈虧損9.486億元，且2008年12月31日，蒙牛銀行貸款余額達17.287億元（其中一年內(nèi)到期賬款達12.087億元）。為了挽救2008年的市場份額下滑，2008年第一季度的廣告費就超過了5億元，這對于蒙牛來說無疑是巨大的資金壓力，其亟需大量的資金資本。

2.品牌資本：“特侖蘇”含有OMP致癌物質(zhì)的消息嚴重影響了人們對蒙牛品牌的信任度，消費者大量流失轉(zhuǎn)而選擇其他一些當?shù)氐钠放?，對于蒙牛來說，品牌的重塑將是一個十分艱辛和漫長的過程，但若通過并購，借助其他企業(yè)良好的品牌資本則相對容易。

在2009年并購蒙牛之前，中糧集團已經(jīng)并購了眾多企業(yè)以實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的規(guī)劃。截至2008年底，中糧在肉類、糧油、大米、茶葉、面粉等領域廣泛分布，并取得行業(yè)優(yōu)勢地位，但是卻遲遲未涉獵乳制品行業(yè)，而該領域又是中國人民生活消費增長的重要領域，所以無論從產(chǎn)業(yè)鏈完善角度，還是從未來盈利水平增長角度，中糧集團都應該進入該行業(yè)。此前中糧從未涉及過該行業(yè)，缺乏先進的技術資本以及渠道資本，所以需要一個企業(yè)作為平臺，借用該企業(yè)已有的資本，迅速打入該市場。與此同時，中糧集團作為大型央企，也擁有許多資本優(yōu)勢，一是資金資本，其子公司中國糧油食品集團，是中國最大的進出口公司之一，也是中國最大的食品生產(chǎn)企業(yè)，從1994年起，中糧集團一直名列《財富》雜志全球企業(yè)500強行列。而且中糧集團作為大型央企，背靠國家政府，具有著雄厚的資金資本。二是品牌資本，中糧集團旗下?lián)碛斜姸嗫诒己?、銷售良好的品牌。另外，作為大型央企，中糧在市場中也具有良好的信譽，具有良好的品牌資本。

中糧的入股使得蒙牛成為了混合所有制企業(yè)，同時也實現(xiàn)了資本的優(yōu)化。（1）資金資本：借助于中糧的投資，蒙牛新建“現(xiàn)代牧業(yè)”的宏愿獲得了初期資金。解決了其奶源供應體系告急的情況，也緩解了蒙牛的債務壓力，同時為日后酸奶領域的發(fā)展奠定了基礎。（2）品牌資本：蒙牛與中糧的結(jié)盟，不但解決了蒙牛的短期資金壓力，同時其國有身份也大大提升了品牌信譽。借助中糧的品牌資本，蒙牛向市場傳遞了其經(jīng)得住考驗的信號。

（三）資本優(yōu)化對蒙牛乳業(yè)的影響

蒙牛集團通過混合所有制改革，充分發(fā)揮了中糧集團與蒙牛乳業(yè)的資本優(yōu)勢互補的作用，這也幫助蒙牛乳業(yè)成功脫離了經(jīng)營和財務困境。通過分析蒙?；旌纤兄聘母锴昂?年的經(jīng)營指標，可以發(fā)現(xiàn)作為混合所有制企業(yè)重新出發(fā)的蒙牛乳業(yè)集團，在整合后獲得了進一步的發(fā)展。

通過表1可以看出，蒙牛乳業(yè)實現(xiàn)混合所有制改革后，營業(yè)收入、凈利潤在2010年和2011年均實現(xiàn)大幅度增長，在2009年更是扭虧為盈。銷售凈利率基本保持穩(wěn)定，這主要是由于蒙牛乳業(yè)實現(xiàn)混合所有制之后，為強化產(chǎn)品質(zhì)量管控，提升了對牧場及養(yǎng)殖小區(qū)規(guī)?；淘吹牟少彵壤?，導致原材料成本上漲。企業(yè)的權益凈利率一直基本保持穩(wěn)定，變動不大，說明蒙牛乳業(yè)在混合所有制改革之后，實現(xiàn)了資本的優(yōu)勢互補，使得企業(yè)得以平穩(wěn)發(fā)展，解除經(jīng)營危機。

四、結(jié)論

通過以上分析可以看出，混合所有制改革實質(zhì)上是企業(yè)內(nèi)部利益相關者的重組。由于新的內(nèi)部利益相關者能夠帶來新的資源，可以彌補企業(yè)針對該項資源的缺口，從而可以實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置。從案例分析也可以看出，中糧入主蒙牛，使得蒙牛從民營企業(yè)轉(zhuǎn)型成為混合所有制企業(yè)，中糧集團作為新的內(nèi)部利益相關者，其資金資本和品牌資本優(yōu)勢挽救了陷入困境的蒙牛集團，實現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置。

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