徐祥兵 黃 爍

(西藏民族大學(xué),陜西 咸陽(yáng) 712082)

一、文獻(xiàn)綜述

(一)公司透明度的研究視角

公司透明度是指公司對(duì)外披露信息的可獲取程度,既包括數(shù)量水平的財(cái)務(wù)透明度，又包括質(zhì)量水平的治理透明度。張程睿(2008)、向誠(chéng)和陸靜(2020)等認(rèn)為公司透明度是管理層基于信息發(fā)布者對(duì)信息進(jìn)行選擇的結(jié)果?，F(xiàn)代組織理論的發(fā)展產(chǎn)生代理問題、信息不對(duì)稱問題會(huì)引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。張旭輝等(2013)認(rèn)為，上市公司透明度是影響信息不對(duì)稱的重要因素,會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的有效投資產(chǎn)生影響。俞麗輝和楊維(2011)認(rèn)為在資源有限的情況下,為實(shí)現(xiàn)資源的有效配置,使發(fā)展好的公司獲得投資者更多的青睞,高質(zhì)量的信息透明度成為關(guān)鍵。如何提升公司信息透明度成為降低信息不對(duì)稱問題的重要研究視角。譚勁松等(2010)、俞麗輝和楊維(2011)等研究主要基于信號(hào)傳遞、代理沖突、制度監(jiān)管、公司治理等視角,從內(nèi)部激勵(lì)因素和外部壓力因素入手,探究公司透明度的影響因素和決定機(jī)理。國(guó)外學(xué)者對(duì)公司透明度的研究較為廣泛,學(xué)者們從非執(zhí)行董事持股、股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)文化等制度與非制度視角探究其對(duì)公司透明度的影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者蘇坤和楊淑娥(2009)從控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)，李銳(2009)從機(jī)構(gòu)投資者，李明等(2014)從媒體關(guān)注等內(nèi)部和外部治理機(jī)制對(duì)公司透明度進(jìn)行了深入研究。CEO背景特征作為高層階梯理論中重要的公司治理因素,它將如何影響公司透明度?研究這一問題,能夠擴(kuò)展高層階梯理論在公司治理中的應(yīng)用,強(qiáng)化公司治理機(jī)制研究。

(二)公司透明度的影響因素

徐浩峰和侯宇(2012)認(rèn)為，公司透明度越高,投資者能夠獲取的信息越多,投資者越愿意關(guān)注公司的股票并持有。張程睿(2008)認(rèn)為，公司透明度主要由內(nèi)部控制人的最優(yōu)信息披露選擇和外部制度治理兩方面因素共同決定。關(guān)于外部制度治理如何影響信息透明度的理論研究,李明等(2014)發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道能夠提高公司的透明度,并且國(guó)有企業(yè)的效果更明顯;譚勁松等(2010)發(fā)現(xiàn)，外部監(jiān)督的加強(qiáng)能夠提升公司透明度,并且隨著當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)的完善和治理環(huán)境質(zhì)量的提升,公司透明度會(huì)更高。另外，關(guān)于社會(huì)文化和機(jī)構(gòu)持股等如何影響公司透明度的研究也較為深入。從外部制度治理到內(nèi)部控制人信息披露選擇。高層階梯理論認(rèn)為,管理者不同特質(zhì)與管理者認(rèn)知和價(jià)值判斷相關(guān),年齡等背景特征會(huì)影響企業(yè)績(jī)效水平。張程睿(2008)、譚勁松等(2010)認(rèn)為，制度的不完善為公司管理層對(duì)公司透明度的選擇性披露提供了操作空間,并且這種內(nèi)部因素是公司透明度的長(zhǎng)期決定因素。張梓靖等(2020)研究發(fā)現(xiàn)，CEO自信度能夠提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,金融背景能夠糾正非理性偏好。張宇揚(yáng)等(2020)認(rèn)為，高管海外經(jīng)歷能夠降低公司的關(guān)聯(lián)交易水平。代昀昊和孔東民(2017)認(rèn)為，高管海外經(jīng)歷可以提升公司投資效率。余鵬翼等(2020)認(rèn)為，CEO年齡、性別因素對(duì)企業(yè)績(jī)效也會(huì)產(chǎn)生不同影響。徐鐵祥和郭文倩(2020)認(rèn)為，學(xué)者型CEO能夠提升公司的真實(shí)盈余管理水平。關(guān)于CEO金融背景特征的研究同樣較為廣泛。方堃和李剛(2020)認(rèn)為，CEO金融背景能夠提升異?，F(xiàn)金持有水平,但周錦培(2020)認(rèn)為，CEO金融背景特征并不會(huì)對(duì)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升產(chǎn)生顯著正向影響。這些研究分別從公司透明度和CEO背景特征兩個(gè)方面進(jìn)行公司治理研究,而很少將兩者結(jié)合起來。

本文通過構(gòu)建CEO背景特征和公司透明度回歸模型,選取A股上市公司年度數(shù)據(jù)進(jìn)行最小二乘估計(jì)，以實(shí)證的方法檢驗(yàn)CEO背景特征對(duì)公司透明度的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

王鵬和毛霽箴(2018)認(rèn)為，根據(jù)高層階梯理論，年輕CEO更偏好風(fēng)險(xiǎn),這種偏好相對(duì)固定。但是關(guān)于高管年齡與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的研究結(jié)論并不統(tǒng)一,一種觀點(diǎn)認(rèn)為隨著高管年齡的增加，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也增加,另一種觀點(diǎn)則相反。關(guān)于學(xué)歷、海外背景和學(xué)術(shù)背景的積極公司治理效果,有觀點(diǎn)認(rèn)為,具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管所在企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)更好,張曉亮等(2020)認(rèn)為其能夠提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。張宇揚(yáng)等(2020)認(rèn)為，海歸高管具備一定的知識(shí)和社會(huì)網(wǎng)絡(luò),能夠?qū)嵤└咝У墓局卫頇C(jī)制。綜上所述,本文認(rèn)為：年齡對(duì)于公司透明度的影響有兩種可能,正向影響或負(fù)向影響;學(xué)歷、海外背景、學(xué)術(shù)背景對(duì)透明度有積極的正向影響;金融背景對(duì)透明度的影響有兩種可能,正向影響或負(fù)向影響。由此提出管理層背景特征與公司透明度的關(guān)系假設(shè)。

假設(shè)1-a:年齡對(duì)公司透明度有正向影響。

假設(shè)1-b:年齡對(duì)公司透明度有負(fù)向影響。

假設(shè)2:學(xué)歷、海外背景、學(xué)術(shù)背景對(duì)公司透明度有正向影響。

假設(shè)3-a:金融背景對(duì)公司透明度有正向影響。

假設(shè)3-b:金融背景對(duì)公司透明度有負(fù)向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選取數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù),滬深A(yù)股主板上市公司2012—2019年數(shù)據(jù)，樣本選擇過程中，一是剔除了金融行業(yè)公司，二是剔除了“ST”“*ST”“PT”公司，三是剔除了交易周數(shù)小于30周的公司，四是剔除了相關(guān)指標(biāo)值缺失的公司，合計(jì)得到16 842個(gè)年度觀測(cè)值參與回歸。本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的縮尾處理。

(二)主要變量定義

上市公司透明度指標(biāo)為AM:0為不及格，1為及格，2為良好，3為優(yōu)秀。CEO背景特征指標(biāo):Age為CEO年齡;Deg為CEO學(xué)歷，1=中專及中專以下,2=大專,3=本科,4=碩士研究生,5=博士研究生,6=其他(以其他形式公布的學(xué)歷,如榮譽(yù)博士、函授等),7=MBA/EMBA;Ove為CEO海外背景，1表示具有海外學(xué)習(xí)或任職經(jīng)歷,0表示沒有;Aca為CEO學(xué)術(shù)背景，1表示具有學(xué)術(shù)背景,0表示沒有;Fin為CEO金融背景，1表示具有金融背景,0表示沒有。如表1所示。

表1 變量定義表

表1(續(xù))

(三)回歸模型

借鑒譚勁松(2010)和李明等(2014)回歸模型構(gòu)造本文的回歸模型。

AMi,t=α0+α1BACKi,t-1+α2SIZEi,t-1+α3LEVi,t-1+α4ROAi,t-1+α5MBi,t-1+α6RETi,t-1+α7SIGMAi,t-1+μi,t

其中,因變量為上市公司透明度AM；主要自變量為CEO背景特征BACK,在回歸中依次替代年齡(Age)、學(xué)歷(Deg)、海外背景(Ove)、學(xué)術(shù)背景(Aca)、金融背景(Fin)。為使方程的解釋效果更具說服性,所有自變量為滯后一期自變量。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)值無異常現(xiàn)象,可以認(rèn)為相關(guān)數(shù)據(jù)質(zhì)量可靠，如表2所示。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)表

(二)相關(guān)性分析

各自變量與因變量AM的相關(guān)系數(shù)良好,數(shù)據(jù)選取合理，如表3所示。為進(jìn)一步驗(yàn)證各變量的多重共線性問題,本文進(jìn)行了VIF共線性檢驗(yàn),VIF值未超過3,因此不存在嚴(yán)重共線性問題。

表3 主要變量相關(guān)系數(shù)表

(三)CEO背景特征與上市公司透明度回歸結(jié)果分析

CEO背景特征的5個(gè)主要自變量分別與因變量上市公司透明度進(jìn)行回歸,形成5次回歸結(jié)果,如表4所示?；貧w結(jié)果表明,年齡(Age)前的系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著,CEO高管的年齡對(duì)上市公司的透明度具有顯著負(fù)向作用，假設(shè)1-b得到驗(yàn)證。CEO學(xué)歷(Deg)、海外背景(Ove)、學(xué)術(shù)背景(Aca)前面的系數(shù)均為正且都在1%水平上顯著，假設(shè)2得到驗(yàn)證。CEO金融背景(Fin)前的回歸系數(shù)為負(fù),但不顯著，假設(shè)3-b得到驗(yàn)證。回歸結(jié)果表明,隨著CEO高管年齡的增加,其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡增加,傾向于降低公司的透明度來抵制外部的風(fēng)險(xiǎn);CEO高管的學(xué)歷、學(xué)術(shù)和海外經(jīng)歷能夠幫助CEO提升公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量;CEO高管的金融背景對(duì)上市公司透明度的影響并不顯著。

表4 CEO背景特征與上市公司透明度回歸結(jié)果表

(四)進(jìn)一步研究

CEO高管性別的差異對(duì)公司治理和公司績(jī)效的影響不容忽視,為了使研究更加深入,本文進(jìn)一步探究了性別差異對(duì)上市公司透明度的影響，如表5所示。區(qū)分性別異質(zhì)性的回歸結(jié)果顯示,年齡(Age)的回歸系數(shù)均為負(fù),但男性CEO高管Age前的系數(shù)絕對(duì)值大于女性高管，表明性別對(duì)公司透明度的負(fù)向作用在男性CEO高管中作用更明顯。學(xué)歷(Deg)、海外背景(Ove)、學(xué)術(shù)背景(Aca)對(duì)公司透明度的影響方向在男性高管和女性高管間沒有差異且和前述研究結(jié)論一致。但是男性高管的系數(shù)比女性高管大,表明學(xué)歷、學(xué)術(shù)和海外經(jīng)歷提升上市公司透明度的作用在男性高管里更強(qiáng)。CEO高管的金融背景(Fin)對(duì)上市公司透明度的影響在區(qū)分了性別因素后同樣不顯著,表明CEO金融背景不對(duì)上市公司透明度產(chǎn)生顯著影響。

表5 CEO性別因素與上市公司透明度回歸結(jié)果表

表5(續(xù))

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為使研究結(jié)論更具穩(wěn)健性,本文進(jìn)行了產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)、加入分析師關(guān)注控制變量、縮短時(shí)間范圍等3種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法。

根據(jù)區(qū)分產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性后的回歸結(jié)果,如表6所示。各自變量的回歸系數(shù)值的方向和前述回歸結(jié)果保持一致,回歸結(jié)論穩(wěn)健。

表6 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性回歸結(jié)果表

增加分析師關(guān)注控制變量后的回歸結(jié)果，如表7所示。分析師關(guān)注Att的回歸系數(shù)均顯著為正。表明分析師關(guān)注多的公司置于外部監(jiān)管的壓力下,其公司透明度要增加。這與前述理論分析及經(jīng)濟(jì)理論一致,其他自變量回歸結(jié)果方向和前述回歸結(jié)果保持一致,結(jié)論穩(wěn)健。

表7 加入分析師關(guān)注控制變量回歸結(jié)果表

本文進(jìn)一步縮短了樣本時(shí)間點(diǎn),選取2014—2019年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,結(jié)果如表8所示。回歸結(jié)論和前述保持一致，結(jié)論穩(wěn)健。

表8 控制時(shí)間范圍2014—2019年

五、研究結(jié)論

良好的公司透明度能夠向外界傳遞更多的信息,投資者傾向于持有公司透明度高的公司股票,并且主動(dòng)監(jiān)督被投資單位的經(jīng)營(yíng)狀況。被投資單位透明度越高，越有可能獲取更多投資,資本市場(chǎng)的資源配置由此展開。良好的公司透明度不僅保障投資者的投資權(quán)益，而且有利于資本市場(chǎng)的資產(chǎn)配置和良性發(fā)展。CEO高管背景特征對(duì)公司治理的影響差異是高層階梯理論的主要觀點(diǎn)。從CEO背景特征出發(fā)研究其與公司透明度的關(guān)系，拓展了上市公司透明度研究視角，為從內(nèi)部控制人角度改善公司治理效果提供了新的視角。本文研究表明,CEO高管的年齡對(duì)上市公司透明度具有顯著負(fù)向作用;CEO高管的學(xué)歷、學(xué)術(shù)、海外背景特征能夠顯著提升公司透明度,并且這種提升效果在男性CEO高管中更強(qiáng)；CEO高管的金融背景對(duì)上市公司透明度具有負(fù)向關(guān)系但不顯著。作為公司管理層,應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)年齡小、學(xué)歷高、具有學(xué)術(shù)和海外經(jīng)歷的CEO高管,幫助公司提升公司透明度。