劉鏈

2021年中央經(jīng)濟工作會議重申了“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”的基本國策，指出“明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。會議指出，“在充分肯定成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定”。

需求方面，受海外疫情蔓延、供應(yīng)鏈?zhǔn)湛s影響，2021年，中國出口依然保持了較高景氣度，但隨著下半年國內(nèi)疫情反復(fù)零散性出現(xiàn)，房地產(chǎn)企業(yè)信用違約風(fēng)險加大，投資銷售增速顯著下滑，相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營性債權(quán)承壓，使得中小企業(yè)生存經(jīng)營壓力明顯加大，資本開支不足，靈活就業(yè)人群、小微企業(yè)員工就業(yè)保障和工資發(fā)放面臨潛在壓力。同時，財政支出滯后、能耗雙控壓力仍存，加之地方政府換屆的影響，基建投資啟動力度不足?？傮w來看，下半年宏觀經(jīng)濟已面臨較大的需求收縮壓力。

供給方面，疫情所造成的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈體系不穩(wěn)定，導(dǎo)致全球大宗商品價格出現(xiàn)大幅上漲，我國在初級產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)ν庖来娑容^高，輸入性通脹壓力上行;疊加國內(nèi)各地政府在“雙碳”政策、能耗雙控等層面執(zhí)行上的“偏差”，造成了上游生產(chǎn)資料價格劇烈波動。11月PPI同比增速已上行至12.9%，PPI與CPI剪刀差持續(xù)高位運行，價格信號傳導(dǎo)鏈條的阻滯，加大了上下游企業(yè)的生產(chǎn)成本和經(jīng)營壓力，大宗商品保供穩(wěn)價壓力依然較大。

預(yù)期方面，全球面對經(jīng)濟復(fù)蘇、供應(yīng)鏈恢復(fù)以及通脹壓力等不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟也面臨需求走弱、供給沖擊、風(fēng)險釋放等負(fù)面擾動，表現(xiàn)為：（1）企業(yè)端資本開支力度和擴大再生產(chǎn)意愿不足，經(jīng)營活力下滑，甚至出現(xiàn)主動“躺平”行為;（2）居民端收入增長預(yù)期不穩(wěn)，潛在就業(yè)壓力上升，導(dǎo)致消費意愿和消費能力下降，住房、汽車等耐用消費品消費意愿不足，可選消費品消費升級能力不足;（3）金融體系有效融資需求不足，銀行信貸投放面臨“資產(chǎn)荒”困境，合意項目儲備不足，中長期貸款投放景氣度持續(xù)下滑。

貨幣政策不過度放松

“跨周期與逆周期”的有機結(jié)合，意味著貨幣政策不會過度放松，但也會適時予以對沖。因此，根據(jù)光大證券的分析：下一階段貨幣政策著力點有三個方面：

第一，總量型工具仍將適時發(fā)力。12月份法定存款準(zhǔn)備金率的“緊急迫降”，從側(cè)面反映出今冬明春宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，需要盡快從貨幣政策上對經(jīng)濟“穩(wěn)增長”做出舉措。在經(jīng)歷本次降準(zhǔn)之后，短期內(nèi)央行將主要通過 OMO+MLF“削峰填谷”保持流動性的合理充裕。不過，在結(jié)構(gòu)性流動性短缺框架下，未來總量型工具仍將適時發(fā)力。

LPR 維持剛性的概率正在下降。利率工具通常被認(rèn)為是調(diào)節(jié)總需求的有力工具， 當(dāng)前階段需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，進行利率調(diào)節(jié)的有效性將有所上升。針對小微企業(yè)經(jīng)營壓力加大、房地產(chǎn)企業(yè)償債風(fēng)險加大、地方政府平臺債務(wù)約束加大的背景， 2022年通過利率放松刺激總需求，防止經(jīng)濟滑出合理區(qū)間，緩釋各類風(fēng)險，仍是可選項，LPR繼續(xù)維持剛性的概率正在下降，存在下調(diào)“OMO—MLF—LPR”的空間，且收益率曲線可能平行下移。通過同步下調(diào)5Y-LPR，從需求端刺激居民購房意愿回暖，促進房地產(chǎn)銷售加速回款，實現(xiàn)杠桿從企業(yè)端向居民端遷徙。

第二，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮更大作用。2021年以來，央行相繼出臺了2000億元區(qū)域金融穩(wěn)定再貸款、3000億元支小再貸款、碳減排支持工具、2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等等，旨在通過建立激勵機制，通過定向性貨幣政策引導(dǎo)銀行綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，加大對小微企業(yè)、綠色發(fā)展、制造業(yè)等領(lǐng)域的信貸投放。因此，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在“調(diào)結(jié)構(gòu)、補缺口、防風(fēng)險、 穩(wěn)區(qū)域”等方面有望發(fā)揮更大作用，精準(zhǔn)發(fā)力助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，形成貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合。

預(yù)計2022年銀行業(yè)信貸投放“穩(wěn)中有升”。在經(jīng)濟走弱、風(fēng)險偏好下行影響下，目前銀行面臨“資產(chǎn)荒”壓力，合意優(yōu)質(zhì)項目儲備不足。隨著宏觀調(diào)控政策的發(fā)力、房地產(chǎn)融資政策的邊際松綁、基建投資的觸底反彈，預(yù)計2022年銀行信貸投放環(huán)境將趨于改善，但也不會出現(xiàn)信貸脈沖，全年新增信貸規(guī)模維持在21萬億元左右，增速為10.8%，投放節(jié)奏大體遵從“3322”季度間分布。結(jié)構(gòu)方面，呈現(xiàn)“穩(wěn)地產(chǎn)、強基建、促制造、扶綠色、擴小微”的特點，房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域?qū)⒊蔀椤皩捫庞谩钡挠辛ψナ?，制造業(yè)、普惠小微、綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域在MPA考核、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等驅(qū)動下，有望延續(xù)高增態(tài)勢。

第三，繼續(xù)堅持“房住不炒”，但強調(diào)滿足“合理需求”。會議強調(diào)，在繼續(xù)堅持“房住不炒”定位的同時，也指出“加強預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán) 和健康發(fā)展”。這里面反映了四層含義：

一是堅持“房住不炒”廓清市場疑慮。重申這一點，實際上也進一步明確，即使經(jīng)濟下行壓力加大，政策對于炒房和投機購房仍不支持，房地產(chǎn)不會作為短期刺激手段，因此地產(chǎn)政策不會“大收大放”。但是也要注意到，房地產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、產(chǎn)業(yè)鏈長、對經(jīng)濟拉動面廣，一頭連接地方財政收入、固定資產(chǎn)投資，另一頭連接居民基本住房需求;房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域貸款占銀行表內(nèi)貸款超過45%，非標(biāo)融資涉足大量影子銀行活動，房地產(chǎn)市場穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分。因此， 在堅持“房住不炒”的原則下，維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展也意義重大。

二是房地產(chǎn)融資環(huán)境有望得到持續(xù)改善，房企現(xiàn)金流風(fēng)險下降，穩(wěn)銷售提上日程。會議對于房地產(chǎn)融資的表述，基本延續(xù)了政治局會議的內(nèi)容，即按照“先長租房、再保障房、后商品房”的先后順序列示。這意味著，后續(xù)在地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)方面，保障性住房扮演更重要的角色，如通過收購問題房企項目轉(zhuǎn)為保障房建設(shè)。這種方式既有房地產(chǎn)領(lǐng)域的調(diào)控自主權(quán)，又不減弱對于地產(chǎn)鏈的拉動。

圖1：2022年信貸、貨幣、社融增速預(yù)測

資料來源：Wind，光大證券研究所

同時，提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”，即通過穩(wěn)定房地產(chǎn)市場零售端銷售，緩解房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流壓力，讓房企恢復(fù)可持續(xù)經(jīng)營能力。銷售穩(wěn)定是化解存量風(fēng)險和防范增量風(fēng)險的重要抓手。鑒于按揭貸款在穩(wěn)定銷售方面具有重要意義，按揭貸款投放共識度高、確定性強，將維持“量增價降”的格局。對于“合理住房需求”的解釋，不排除未來對于“認(rèn)房又認(rèn)貸”政策調(diào)整，或者因城施策放松“四限”來滿足改善型購房需求。

三是房地產(chǎn)業(yè)將進入良性循環(huán)和健康發(fā)展階段。新的發(fā)展模式意味著未來房地產(chǎn)業(yè)將進入新的發(fā)展階段，即房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營模式將從高杠桿轉(zhuǎn)向低杠桿，從非標(biāo)融資轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化融資，從集團統(tǒng)籌資金轉(zhuǎn)向項目自身造血，從粗放經(jīng)營轉(zhuǎn)向精細化發(fā)展階段。

四是避免房企主動“躺平”和逃廢債風(fēng)險的出現(xiàn)。中央經(jīng)濟工作會議同時強調(diào)，要“強化契約精神，有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為”。這一表態(tài)實際上反映的是下半年以來房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，部分房企主動違約道德風(fēng)險提升的情況。在近期恒大信用違約事件之后，監(jiān)管部門多措并舉，密集發(fā)聲，旨在穩(wěn)定市場預(yù)期，通過“處置一個、警示一片”的策略，避免房企主動“躺平”和道德風(fēng)險上升，穩(wěn)定房企正常運營，落實好企業(yè)自救主體責(zé)任，進而實現(xiàn)“保交房、保民生、保穩(wěn)定”目標(biāo)。

總體來看，中央經(jīng)濟工作會議對于房地產(chǎn)市場調(diào)控定調(diào)，基本延續(xù)了過往的政策基調(diào)，重申“房住不炒”原則，但在預(yù)期引導(dǎo)、融資環(huán)境、政策執(zhí)行等方面更加靈活，市場對房地產(chǎn)的悲觀情緒有望得到修復(fù)。

資產(chǎn)負(fù)債擺布結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化

從銀行資產(chǎn)負(fù)債擺布來看，基于中央經(jīng)濟工作會議精神，光大證券預(yù)計，2022年信貸總量“以穩(wěn)為主，穩(wěn)中求進”，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“穩(wěn)地產(chǎn)、強基建、促制造、扶綠色、擴小微”的特點。

一是整體信貸增量規(guī)劃預(yù)計較2021年小幅多增。在宏觀調(diào)控政策發(fā)力、經(jīng)濟止住下滑態(tài)勢、基建投資托底情況下，2022年實體經(jīng)濟信貸需求有望邊際恢復(fù)，銀行業(yè)“資產(chǎn)荒”困境有望逐步得到緩解，“寬信用”有望進一步推進。央行對于狹義信貸額度的管控，仍將按照“不多不少”原則執(zhí)行，全年不會出現(xiàn)“信貸脈沖”。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議精神，結(jié)合2022年宏觀經(jīng)濟形勢來看，預(yù)計2022年整體信貸增量規(guī)劃較2021年小幅多增。表外承兌和票據(jù)融資可能成為調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)重要手段，在維持信貸增長穩(wěn)定的同時，信貸結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，虛增沖量部分將被壓降。

二是對公貸款增量按照“總量穩(wěn)中有增、結(jié)構(gòu)更趨均衡”原則擺布，在滿足制造業(yè)、普惠小微、綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域考核要求的同時，適度發(fā)力基建領(lǐng)域，加大房地產(chǎn)合理融資需求支持，具特分析如下：

首先，制造業(yè)貸款投放突出重點，高科技領(lǐng)域增長較快。2021年，MPA已將制造業(yè)中長期貸款納入貸款政策執(zhí)行情況考核范疇，對制造業(yè)中長期貸款增量和增速均提出考核要求。截至三季度末，制造業(yè)貸款增速為12.59%，其中中長期貸款增速為37.8%，高科技制造業(yè)中長期貸款增速為39.7%，顯著高于一般貸款增長。預(yù)計2022年制造業(yè)貸款增速仍將維持雙位數(shù)水平，結(jié)構(gòu)分化依然延續(xù)，其中高科技制造業(yè)領(lǐng)域信貸投放明顯快于傳統(tǒng)行業(yè)。

圖2：2021年以來銀行NSFR持續(xù)下滑

資料來源：Wind，光大證券研究所測算

其次，基建貸款配置有所發(fā)力。預(yù)計2022年政府債券發(fā)行節(jié)奏將會明顯快于2021 年，并帶動基建領(lǐng)域擴大有效投資，有助于銀行項目儲備增加。預(yù)計2022年基建類貸款投放仍會維持一定強度，京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等國家重點戰(zhàn)略領(lǐng)域重大項目將成為金融機構(gòu)業(yè)務(wù)布局的發(fā)力點，鐵路、高速公路等交通運輸業(yè)、生態(tài)環(huán)境以及重大水利和公共資源領(lǐng)域信貸配置力度有望加大。

第三，普惠小微貸款“量增、面擴、價降”。中央經(jīng)濟工作會議指出，市場主體承載著數(shù)億人的就業(yè)創(chuàng)業(yè)，要繼續(xù)幫助中小微企業(yè)減負(fù)紓困、恢復(fù)發(fā)展。因此，2022年普惠小微貸款將繼續(xù)延續(xù)“量增、面擴、價降”的特點。量方面，MPA考核對于普惠貸款增量與增速的考核仍將延續(xù)執(zhí)行，銀保監(jiān)會或繼續(xù)對大行普惠小微貸款增長提出相應(yīng)要求，預(yù)計普惠小微貸款增速依然維持在25%以上的水平。價方面，保證市場主體穩(wěn)定是保就業(yè)的落腳點，2022年普惠小微企 業(yè)融資成本將進一步“穩(wěn)中有降”。自2020年三季度以來，新發(fā)放普惠小微利率大體維持在4.9%上下。下一階段，商業(yè)銀行需要探索創(chuàng)新型普惠小微企業(yè)服務(wù)模式，抓緊建立“敢貸、愿貸、能貸、會貸”機制，避免單純價格競爭。

第四，綠色貸款維持高速增長，碳減排支持工具落地錦上添花。2021年以來，綠色領(lǐng)域貸款高速增長，初具規(guī)模。截至三季度末，21家主要銀行綠色貸款規(guī)模達到14萬億元，貸款增速為21%。綠色貸款的高速增長，除了符合新發(fā)展理念之外，政策推動也發(fā)揮著重要作用，央行和財政部對于綠色貸款投放具有明確的考核標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)計2022年相關(guān)考核標(biāo)準(zhǔn)將延續(xù)，且可能推出進一步的激勵性舉措，綠色貸款增量有望達到3.5萬億元左右。碳減排工具的推出將促進綠色貸款投放錦上添花。11月8日，人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具，以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點領(lǐng)域的發(fā)展，并撬動更多社會資金促進碳減排。初步判斷，2021-2022年，碳減排支持工具或共釋放資金5000億-9000億元，以此撬動綠貸增長8000億-10000億元。

第五，房地產(chǎn)開發(fā)貸邊際“松綁”，增速轉(zhuǎn)正。目前，銀行對于開發(fā)貸的投放依然偏審慎，共識度明顯弱于按揭貸款。未來隨著穩(wěn)增長力度加大，市場風(fēng)險偏好或?qū)⒂兴嘏?，在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，開發(fā)貸也有望結(jié)束2021年二季度以來的負(fù)增長態(tài)勢，并逐步“浮出水面”，增速也將從現(xiàn)在的零附近逐步轉(zhuǎn)正。

三是維持零售信貸增量規(guī)劃與2021年大體持平，在保證按揭貸款平穩(wěn)增長基礎(chǔ)上，平衡好零售非按揭業(yè)務(wù)“量價”和“風(fēng)險”的關(guān)系。2021年10月份以來，按揭貸款基本實現(xiàn)了“月比月增、同比多增”的格局，對前期積壓未放的按揭貸款額度支持力度加大。在“保交房、保民生、保穩(wěn)定”安排下，2022年央行對于新增按揭貸款投放額度預(yù)計繼續(xù)小幅“松綁”。銀行對于2022年按揭額度規(guī)劃，可大體比照2021年執(zhí)行，對于距離雙集中度指標(biāo)安全空間較大的銀行而言，可適度小幅增量。其中，按揭貸款證券化RMBS可作為調(diào)節(jié)項來穩(wěn)定按揭投放。

在貸款利率下行、NIM 承壓背景下，適度加大零售非按揭貸款投放力度是提升資產(chǎn)收益率的有效措施。但也要看到，2021年四季度以來，中小企業(yè)經(jīng)營壓力加大，建筑施工企業(yè)結(jié)算放緩，對長尾客群形成了一定的沖擊，聯(lián)合貸款的逾期率水平在近兩月明顯上升，反映出高風(fēng)險長尾客群風(fēng)險開始釋放，背后反映的是靈活就業(yè)人群、個體工商戶、小微企業(yè)員工和農(nóng)民工群體在收入和就業(yè)上的潛在壓力，而這種現(xiàn)象是否會持續(xù)，仍取決于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度的恢復(fù)。因此，2022年銀行在規(guī)劃零售非按揭貸款時，應(yīng)平衡好“量價”和“風(fēng)險”的關(guān)系，不應(yīng)為提升收益而盲目信用下沉，避免造成信貸資產(chǎn)EVA的損失。

四是穩(wěn)存增存壓力略有緩解，仍需持續(xù)推動存款高質(zhì)量增長。2021年，金融脫媒力度加大，存貸款增速差維持高位，銀行體系核心存款穩(wěn)存增存壓力依然突出，核心負(fù)債成本存在上行壓力。但由于非銀體系流動性充裕，疊加監(jiān)管對于存款報價機制改革等管控，總體負(fù)債成本相對穩(wěn)定。進入2022年，預(yù)計人民幣信貸規(guī)模增速為10.8%，較2021年回落近1個百分點;社融增速在10%-10.5%之間，廣義貨幣增速M2在9%左右，與2021年大體相當(dāng)?？梢娪白鱼y行體系壓降節(jié)奏減弱和信用債市場的逐步恢復(fù)，有助于銀行銀行體系存貸款增速 的收窄，因此，2022年銀行業(yè)穩(wěn)存增存壓力略有緩解。但仍需注意的是，銀行在存款 結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面亟待發(fā)力，進一步加大對高質(zhì)量核心存款考核權(quán)重，著力穩(wěn)定負(fù)債成本。

圖3：2021年新發(fā)放對公貸款利率穩(wěn)定運行

資料來源：Wind、央行官網(wǎng)，光大證券研究所整理

穩(wěn)息差關(guān)鍵在于負(fù)債端

2021年下半年來，信貸和M2 增速逐步下行，銀行存貸比不斷提升，特別是股份制銀行存款下滑幅度較大，明顯加大了對NCD的吸收力度，LCR和NSFR 等指標(biāo)較年初出現(xiàn)3-4個百分點的降幅。對于2022年，存款增長壓力有所緩解，流動性依然維持合理充裕，利率走廊形態(tài)基本穩(wěn)定，中長端NCD價格有望持續(xù)低位運行。

自《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》發(fā)布以來，銀行風(fēng)險偏好設(shè)定逐年小幅提升，以進一步增厚安全邊際?？紤]到2022年寬信用逐步推進，存款增長壓力緩解，有助于流動性監(jiān)管指標(biāo)的改善。因此，國有大行和股份制銀行可在2022年規(guī)劃中小幅提升LCR和NSFR 限額要求，其中LCR 提升3-5個百分點，NSFR提升0.5-1個百分點，在市場環(huán)境趨于友好之際，順勢提升指標(biāo)安全空間，這也較為符合當(dāng)前監(jiān)管政策導(dǎo)向。

目前，美國CPI已創(chuàng)近40年以來新高，通脹壓力較大，2022年美聯(lián)儲taper和加息節(jié)奏不排除前置，美元指數(shù)仍有上行空間，貨幣政策緊縮對歐、亞洲經(jīng)濟體的外溢效應(yīng)不容忽視。在此情況下，國有大行和股份制銀行應(yīng)加強對海外分行、附屬子公司的限額管理要求，并適時提供外幣流動性支持。

2021年以來，流動性環(huán)境偏寬松，金融機構(gòu)備付率大體維持在0.9%-1.5%區(qū)間震蕩，運行較為穩(wěn)定。初步測算，11月份備付率為0.93%。在2022年國內(nèi)貨幣金融環(huán)境趨于友好的背景下，銀行應(yīng)平衡好“保安全、增效率”的關(guān)系，對于備付率目標(biāo)限額在2%及以上的機構(gòu)而言，在2022年流動性風(fēng)險偏好的設(shè)定中，可適度壓降備付率目標(biāo)值，提升司庫資金使用效率。

2021年以來，銀行新發(fā)放對公貸款利率走勢基本穩(wěn)定，大體維持在4.6%上下震蕩， 但仍低于存量對公貸款綜合利率;按揭貸款利率有所上行，但后續(xù)有望出現(xiàn)“量增、價降”格局;零售非按揭貸款競爭強度不斷增大，利率同樣有所承壓。另一方面，存款端看，存款利率報價機制改革使得銀行中長期定期存款、大額存單利率出現(xiàn)20-30BP的降幅，但核心存款成本依然承壓。在此情況下，銀行存貸利差和 NIM仍有一定的下行壓力。

2022年，資產(chǎn)端定價仍有壓力，需著力做好結(jié)構(gòu)優(yōu)化。依照目前局勢，2022年金融繼續(xù)支持實體經(jīng)濟的政策基調(diào)將延續(xù)，有助于推動穩(wěn)增長和防風(fēng)險的平衡。在此形勢下，銀行體系資產(chǎn)端原有高收益資產(chǎn)利率水平可能難以為繼，表現(xiàn)為：對公端表內(nèi)房地產(chǎn)貸款和涉平臺類貸款定價下降，弱資質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)可能 債務(wù)重組，展期和降息同步發(fā)生;按揭貸款延續(xù)“量增價降”勢頭，LPR下行可能也會造成新發(fā)放貸款定價平均利率的下移;零售非按揭貸款需要平衡好價格和風(fēng)險的關(guān)系。

因此，無論從供需視角看，還是從政策視角看，2022年銀行體系資產(chǎn)端定價壓力仍存，需要做好結(jié)構(gòu)端的優(yōu)化?？蓛?yōu)化的范圍包括但不限于：第一，在政策許可范圍內(nèi)，適度加大按揭等高收益、低風(fēng)險資產(chǎn)投放;第二，適度延長貸款重定價周期或多發(fā)放固定利率貸款;第三，鑒于貸款收益率曲線陡峭化，對議價能力偏弱客群的1-5年中期貸款選用 5年期LPR。

穩(wěn)息差的關(guān)鍵抓手在負(fù)債端，負(fù)債成本穩(wěn)定是防范化解風(fēng)險的重要舉措。

穩(wěn)息差的關(guān)鍵抓手在負(fù)債端，負(fù)債成本穩(wěn)定是防范化解風(fēng)險的重要舉措。需強化負(fù)債成本管控，重點加強對類活期產(chǎn)品的“限額管理”。目前，銀行負(fù)債產(chǎn)品存在兩條利率曲線，一條是核心存款利率曲線，斜率相對陡峭，另一條是主動負(fù)債利率曲線，由于短端 MMF、現(xiàn)金管理類理財、通知存款，以及定活兩便的協(xié)定存款等類活期產(chǎn)品定價較高，使得利率曲線趨于平坦化，造成銀行綜合負(fù)債成本降幅有限。因此，后續(xù)銀行對負(fù)債成本的管控，除強化高質(zhì)量核心存款考核權(quán)重外，也應(yīng)重點加強對類活期產(chǎn)品的“限額管理”，監(jiān)管部門可探索將結(jié)構(gòu)性保底+期權(quán)部分收益率同時納入自律機制考核。

目前部分股份制銀行核心一級資本充足率已跌破9%，而四大行則面臨TLAC監(jiān)管約束，國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行（D-SIBs）評估將提升部分股份制銀行資本要求，后續(xù)銀行業(yè)資本補充壓力依然存在。

大型銀行資本充足率壓力相對較小，可探索發(fā)行TLAC工具?，F(xiàn)階段大型銀行資本充足率安全邊際較高，最低資本要求約束不大，但TLAC監(jiān)管達標(biāo)仍面臨一定缺口。預(yù)計大型銀行將加強資本工具發(fā)行補充各級資本，永續(xù)債、二級資本工具預(yù)計將按節(jié)奏發(fā)行置換。同時，加強TLAC工具研究開發(fā)工作，爭取2022年以金融債次級化改造為代表的TLAC工具發(fā)行落地，既逐步滿足TLAC標(biāo)準(zhǔn)，后期也可考慮置換高成本的二級資本工具。特別是對于有可能納入到G-SIBs的邊緣銀行來說，需要做好統(tǒng)籌工作。

股份制銀行資本壓力相對較大，輕資本經(jīng)營勢在必行。從當(dāng)前情況看，部分股份制銀行核心一級資本承壓明顯，再考慮到D-SIBs評估提出的額外要求，股份制銀行的資本充足率緩沖空間有限。再鑒于很可能2023年中國將實施Basel III最終版，屆時新權(quán)重法將對不同銀行資本充足率水平形成明顯沖擊。2022年將是股份制銀行做好過渡，全面深化內(nèi)源性發(fā)展、輕資本運營的關(guān)鍵時期。

中小銀行資本補充渠道相對匱乏，優(yōu)先股、永續(xù)債以及二級資本債等補充工具受中小銀行自身實力影響，發(fā)行難度和成本相對較高，資本市場接受度有限。中小銀行資本工具擴容，需要由監(jiān)管層統(tǒng)一協(xié)調(diào)安排降低發(fā)行難度。普通股增資擴股是較為現(xiàn)實的資本補充方式，在國有資產(chǎn)保值增值的情形下，探索更加靈活的折價增資擴股也是符合現(xiàn)實的選擇。