胡楠

潤和軟件（300339.SZ）近期可謂是A股最閃亮的個股，2021年二季度，其股價由8.68元一度上漲至51.12元，兩個月內(nèi)連續(xù)收到交易所4份關(guān)注函，也依然未降低其市場的熱度。

不過，與二級市場火爆相對應(yīng)的是，潤和軟件的業(yè)績并沒有明顯的增長。

2020年，潤和軟件實現(xiàn)營業(yè)收入24.80億元，同比增長16.93%;營業(yè)利潤1.59億元，同比增長108.77%。然而，由于2019年巨額虧損，潤和軟件2020年業(yè)績的同比增速并不能完全反映其真實盈利能力的變動。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年，潤和軟件營業(yè)收入分別為20.38億元、21.21億元、24.80億元，剔除資產(chǎn)減值損失、信用減值損失、資產(chǎn)處置收益、其他收益、投資凈收益的影響后，其“營業(yè)利潤”分別為2.96億元、-2283萬元、9596萬元。

相比2019年，雖然潤和軟件2020年的盈利能力得到了一定的改善，但在營業(yè)收入顯著增長的情況下，其“營業(yè)利潤”也僅為2018年的32.45%。更為要命的是，上市公司2020年的業(yè)績含金量并不算高，甚至存在利用財務(wù)手段拼湊利潤的嫌疑。

拼湊的業(yè)績

2020年，潤和軟件應(yīng)收賬款壞賬損失金額為1151萬元，其中單項計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額為11萬元，聯(lián)創(chuàng)智融資產(chǎn)組客戶應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提金額為-3076萬元，其他客戶組應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提金額為3423萬元。

應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提金額產(chǎn)生負(fù)數(shù)的原因在于前期所計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款被收回，故需進(jìn)行回沖，這部分回沖的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備為上市公司當(dāng)期變相增加了利潤。

為什么潤和軟件要如此操作？

事情要從2018年說起，當(dāng)時潤和軟件應(yīng)收賬款是按照賬齡長短進(jìn)行計提壞賬準(zhǔn)備，其中賬齡為1年及1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提比例為5%，1-2年計提比例為10%。從數(shù)值的角度，上市公司賬齡為1年及1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款比重接近九成。

2019年，潤和軟件應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提方式調(diào)整為按單項計提壞賬準(zhǔn)備與按組合計提壞賬準(zhǔn)備，其中按組合計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款又分為聯(lián)創(chuàng)智融資產(chǎn)組客戶、其他客戶組。

頗為巧合的是，2019年第四季度，潤和軟件核心子公司聯(lián)創(chuàng)智融部分老客戶出現(xiàn)經(jīng)營異常、財務(wù)困難等情形，回款不達(dá)預(yù)期，上市公司對聯(lián)創(chuàng)智融計提15.73億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備;同時，聯(lián)創(chuàng)智融在當(dāng)期也對部分客戶應(yīng)收賬款計提單項減值準(zhǔn)備1.40億元。

在已經(jīng)計提大額應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的同時，上市公司還對聯(lián)創(chuàng)智融資產(chǎn)組客戶計提了3915萬元的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，潤和軟件應(yīng)收賬款主要由賬齡為1年及1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款構(gòu)成，如果按照賬齡方式計提壞賬準(zhǔn)備，計提比例也不過是5%。

而基于上述數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，2019年，聯(lián)創(chuàng)智融資產(chǎn)組應(yīng)收賬款壞賬計提比例高達(dá)9.48%。

因此，有理由懷疑潤和軟件為了保證來年的業(yè)績，在2019年過度計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

不僅如此，上市公司對于商譽(yù)的“調(diào)控”也堪稱完美，據(jù)2020年年報數(shù)據(jù)，聯(lián)創(chuàng)智融的商譽(yù)凈值為3.21億元，如果對其進(jìn)一步計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，以潤和軟件現(xiàn)有的盈利能力，很難避免再次產(chǎn)生巨額虧損。

頗為慶幸的是，2020年，聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)績突然爆發(fā)，實現(xiàn)營業(yè)收入2.57億元，凈利潤6721萬元。

不過，聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)績的增長很難找到合理的解釋。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年，聯(lián)創(chuàng)智融營業(yè)收入為6.39億元，凈利潤為2.26億元;2019年，聯(lián)創(chuàng)智融營業(yè)收入為3.46億元，凈利潤為-1.40億元。另外，由于其2019年對部分大客戶計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備1.40億元，如果將這部分非經(jīng)營因素進(jìn)行還原，則聯(lián)創(chuàng)智融當(dāng)期凈利潤應(yīng)僅為48萬元。

通過前后對比，不難發(fā)現(xiàn)有意思的地方，2019年，聯(lián)創(chuàng)智融的業(yè)績驟降，“還原后凈利潤”僅為前一年度的0.21%。

2020年，聯(lián)創(chuàng)智融在收入下降25.68%的情況下，凈利潤同比增速卻高達(dá)13847.35%，即便是剔除應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備回沖的影響，其凈利潤同比增速也同樣高達(dá)7462.90%。

對于聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)績爆發(fā)的原因，潤和軟件在對交易所的回復(fù)函中是這樣解釋的：2020年公司積極進(jìn)行人才儲備和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化數(shù)字銀行解決方案新業(yè)務(wù)的市場推廣力度，通過數(shù)字化解決方案的開拓來彌補(bǔ)公司在傳統(tǒng)解決方案競爭力失去的市場份額，提升聯(lián)創(chuàng)智融金融解決方案業(yè)務(wù)的市場份額。

上述解釋顯然過于官方，為了方便探求聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)績爆發(fā)的原因，可以換一個角度來對其業(yè)績爆發(fā)的真實性進(jìn)行分析：一家公司的利潤增長無非三方面原因，收入規(guī)模增長、產(chǎn)品毛利率增長以及期間費用下降。

據(jù)公開信息，聯(lián)創(chuàng)智融主要從事金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)，所屬細(xì)分市場是銀行業(yè)IT解決方案市場，其客戶主要為銀行等持牌金融機(jī)構(gòu)以及為金融機(jī)構(gòu)提供IT服務(wù)的系統(tǒng)集成商。

2018-2020年，潤和軟件金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.37%、26.01%、27.37%。很明顯，2020年，上市公司金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率僅增長了1.36個百分點，如此程度的毛利率變動，顯然不足以促使聯(lián)創(chuàng)智融利潤水平大規(guī)模增長。

由于潤和軟件金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入并非全部由聯(lián)創(chuàng)智融所貢獻(xiàn)，那么有沒有可能聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)務(wù)的毛利率大幅提升，而其他子公司金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率顯著下降、致使上市公司金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率幾乎無變動呢？

據(jù)歷年年報數(shù)據(jù)，2018-2020年，聯(lián)創(chuàng)智融收入占潤和軟件金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入的比重分別為48.30%、30.97%，21.85%;同期，另一家從事金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)的子公司捷科智誠收入金額分別為5.58億元、6.50億元、7.35億元，凈利潤分別為7748萬元、7221萬元、7113萬元，通過計算，其收入占上市公司當(dāng)期金融科技服務(wù)收入的比重分別為42.19%、58.22%、62.47%。