陳詩(shī)琪

（廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)，廣東 廣州 510006）

一、引言

一直以來(lái)，學(xué)術(shù)界有關(guān)獨(dú)立董事制度的諸多研究認(rèn)為獨(dú)立董事在公司治理中發(fā)揮著積極的作用。2001 年，獨(dú)立董事制度引入我國(guó)。一般來(lái)說(shuō)，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界普遍認(rèn)為獨(dú)立董事具有監(jiān)督和咨詢的雙重職能。然而近年來(lái)有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事可能還存在隨之衍生的資源關(guān)系職能，且學(xué)術(shù)界對(duì)獨(dú)立董事這些職能會(huì)導(dǎo)致積極或者消極的經(jīng)濟(jì)后果仍然沒(méi)有定論。近年來(lái)，許多上市公司出現(xiàn)聘請(qǐng)異地獨(dú)立董事的行為，引發(fā)了學(xué)者從新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論的角度研究了地理距離對(duì)企業(yè)行為和決策的的影響。本文通過(guò)對(duì)前人有關(guān)異地獨(dú)董的研究成果進(jìn)行梳理，試圖探究處于異地的獨(dú)立董事是否發(fā)揮了獨(dú)立董事應(yīng)有的職能，以及其為公司帶來(lái)了怎樣的經(jīng)濟(jì)后果。本文將從理論和實(shí)證兩個(gè)層面對(duì)異地獨(dú)董的職能及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行闡述。

二、相關(guān)理論發(fā)展

1.異地獨(dú)立董事定義

中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)文件指出：“上市公司獨(dú)立董事是指不在上市公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷關(guān)系的董事。”而在眾多有關(guān)異地獨(dú)董的研究中，學(xué)者們對(duì)異地獨(dú)董的基本定義卻不盡相同。孫亮和劉春認(rèn)為，異地獨(dú)董是日常居住地與所在公司不處于同一行政省份的獨(dú)立董事[1]。劉春等以異地非關(guān)聯(lián)并購(gòu)事件為研究樣本認(rèn)為，異地獨(dú)董是主并公司中與被并購(gòu)目標(biāo)公司位于同一省份的獨(dú)立董事[2]。董紅曄以及周軍等則將日常工作地與上市公司注冊(cè)地不處于同一地的獨(dú)立董事統(tǒng)稱為異地獨(dú)立董事[3-4]。

2.獨(dú)立董事的職能及相關(guān)理論

（1）委托代理理論

委托代理理論，是獨(dú)立董事制度產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)。該理論認(rèn)為，股權(quán)的分散導(dǎo)致了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，從而使所有者與經(jīng)營(yíng)者之間具有委托代理關(guān)系?；谠摾碚?，獨(dú)立董事需要對(duì)對(duì)公司的行為和決策進(jìn)行監(jiān)督。因此，委托代理理論主要強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的監(jiān)督職能。

（2）資源依賴?yán)碚摵腿肆Y本理論

資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，企業(yè)可以通過(guò)獲取環(huán)境中的資源來(lái)降低被環(huán)境影響的可能性，同時(shí)能夠降低交易成本。獨(dú)立董事作為董事會(huì)重要的組成部分，可以為公司提供包括提供咨詢與建議、行業(yè)技術(shù)等資源，且獨(dú)立董事相較于其他董事具有更豐富的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，強(qiáng)化了其提供資源的職能。在人力資本理論中，獨(dú)立董事的經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)技能、聲譽(yù)等都屬于“人力資本”，這些人力資本為獨(dú)立董事提供咨詢與建議提供有力支撐，提升獨(dú)立董事的存在價(jià)值。由此可知，以上兩種理論都認(rèn)為獨(dú)立董事具有咨詢和資源關(guān)系職能。

（3）新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論

新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)認(rèn)為，根據(jù)邊際收益遞增、不完全競(jìng)爭(zhēng)與路徑依賴，空間位置對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中具有重大影響，交通成本、市場(chǎng)規(guī)模以及勞動(dòng)力的可移動(dòng)性決定了區(qū)域產(chǎn)業(yè)和財(cái)富在空間上的分布。新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)的地理和空間位置是近年來(lái)公司治理領(lǐng)域研究的一個(gè)新視角。

三、異地獨(dú)董的經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)文獻(xiàn)綜述

1.監(jiān)督職能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果

對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者認(rèn)為異地獨(dú)董沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督職能，并對(duì)公司產(chǎn)生了消極的經(jīng)濟(jì)后果。林雁等通過(guò)區(qū)分獨(dú)立董事隸屬不同方言區(qū)，構(gòu)建多重董事會(huì)文化多樣性指標(biāo)發(fā)現(xiàn)：異地獨(dú)董豐富了董事會(huì)的文化多樣性，但對(duì)公司創(chuàng)新投入有抑制作用；異地獨(dú)董能夠發(fā)揮一定的咨詢職能，但在監(jiān)督公司的經(jīng)營(yíng)治理方面發(fā)揮的作用有限[5]。張洪輝和平帆發(fā)現(xiàn)，異地獨(dú)董與公司之間存在著更大程度的信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致異地獨(dú)董難以發(fā)揮監(jiān)督職能，增加了公司財(cái)務(wù)重述[6]。然而高鐵開(kāi)通可以顯著降低這種信息不對(duì)稱程度，減弱地理距離對(duì)公司財(cái)務(wù)重述的影響。同時(shí)，也有許多學(xué)者分析本地獨(dú)董的職能，發(fā)現(xiàn)本地獨(dú)董擁有更強(qiáng)的監(jiān)督能力。Knyazeva 等發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于異地獨(dú)董本地獨(dú)立董事在所在地享有的聲譽(yù)更佳，具有更多的信息來(lái)源，因而能發(fā)揮更多的監(jiān)督作用[7]。董紅曄發(fā)現(xiàn)，本地財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事可以顯著降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，但只有當(dāng)本地獨(dú)董具有獨(dú)立性和監(jiān)管優(yōu)勢(shì)時(shí)才成立[3]。羅進(jìn)輝等通過(guò)分析國(guó)有企業(yè)高管薪酬發(fā)現(xiàn)，由于本地獨(dú)董更容易獲取信息，因而更能約束高管獲取超額薪酬的代理行為[8]。對(duì)比異地獨(dú)董和本地獨(dú)董的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，兩者在監(jiān)督職能的實(shí)現(xiàn)上存在較大差異，異地獨(dú)董難以發(fā)揮與本地獨(dú)董相同效力的監(jiān)督職能。

除了地理距離導(dǎo)致的信息不對(duì)稱外，也有許多學(xué)者認(rèn)為異地獨(dú)董由于難以深度參與公司治理而導(dǎo)致監(jiān)督不力。林雁和曹春方的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度越高時(shí)，由于異地獨(dú)立董事的治理能力較差，大股東在選任獨(dú)立董事時(shí)會(huì)更傾向于選擇異地的獨(dú)立董事，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的掏空，最終減損公司價(jià)值[9]。曹春方和林雁認(rèn)為，由于存在地理距離的限制，異地獨(dú)董較少出席董事會(huì)、所面臨的信息環(huán)境差，從而監(jiān)督不足，導(dǎo)致過(guò)度投資降低了公司價(jià)值[10]。由于異地獨(dú)董所在地與公司的路程較遠(yuǎn)，Vidhi 等的研究認(rèn)為，異地獨(dú)董出席董事會(huì)等事務(wù)會(huì)花費(fèi)較多的時(shí)間成本和金錢(qián)支出，從而會(huì)抑制他們參與公司治理的積極性。周軍從性別與地理位置因素的視角進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)女性會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)背景的異地獨(dú)董與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著正相關(guān)關(guān)系[11]。

也有學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn)。羅進(jìn)輝等發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事距離與公司代理成本呈U 型曲線關(guān)系，無(wú)論獨(dú)董距離公司過(guò)近或過(guò)遠(yuǎn)都會(huì)增加代理成本[12]。由于本地獨(dú)立董事與公司管理層處于同一地理位置，兩者的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可能有相交，從而導(dǎo)致管理層密切聯(lián)系本地獨(dú)董，形成對(duì)董事會(huì)的重大影響或控制，最終削弱本地獨(dú)董的監(jiān)督職能，使本地獨(dú)董難以保持其獨(dú)立性。與林雁等[9]認(rèn)為，異地獨(dú)董加強(qiáng)了大股東掏空的觀點(diǎn)相反，楊風(fēng)和吳曉暉認(rèn)為，通過(guò)降低大股東控制對(duì)公司研發(fā)投資的抑制作用，具有財(cái)務(wù)背景的異地獨(dú)董能夠提高所在公司的創(chuàng)新投入[13]。

2.咨詢與資源關(guān)系職能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果

與監(jiān)督職能相反，大部分學(xué)者認(rèn)為異地獨(dú)董發(fā)揮了咨詢職能，并對(duì)公司產(chǎn)生了一定的積極經(jīng)濟(jì)后果。劉春等以我國(guó)財(cái)政分權(quán)下的地方保護(hù)主義為制度背景，通過(guò)研究異地非關(guān)聯(lián)并購(gòu)事件發(fā)現(xiàn)，異地獨(dú)立董事在其所在地建立的人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能夠?yàn)槭召?gòu)方帶來(lái)更多目標(biāo)方的信息，由此提高異地并購(gòu)的效率[2]。Pahlevan 等認(rèn)為國(guó)外獨(dú)立董事能通過(guò)提供咨詢與建議，顯著提升企業(yè)在國(guó)外的績(jī)效，使企業(yè)價(jià)值得到增加。

除此之外，也有學(xué)者認(rèn)為異地獨(dú)董的咨詢職能帶來(lái)了一定的消極經(jīng)濟(jì)后果。孫亮和劉春認(rèn)為，異地獨(dú)董是公司主動(dòng)弱化監(jiān)督和強(qiáng)化咨詢的產(chǎn)物[1]。原東良和周建研究發(fā)現(xiàn)，隨著獨(dú)立董事與公司之間的路程越遠(yuǎn)，獨(dú)立董事參加董事會(huì)的頻率越低，導(dǎo)致“無(wú)效監(jiān)督”，公司的違規(guī)傾向和違規(guī)頻率越高；由于異地獨(dú)董發(fā)揮自身特質(zhì)，實(shí)現(xiàn)“有效咨詢”，從而提升公司績(jī)效水平[14]。同樣，Masulis 等認(rèn)為，一方面，外國(guó)獨(dú)立董事能夠很好地發(fā)揮咨詢的作用，因?yàn)樗麄兙哂兴趪?guó)資本市場(chǎng)的信息資源和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，能為公司提供國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和建議；另一方面，身在國(guó)外，外國(guó)獨(dú)立董事難以對(duì)管理者形成有效的監(jiān)督[15]。雖然跨國(guó)并購(gòu)業(yè)績(jī)較好，但擁有外國(guó)獨(dú)立董事的公司董事會(huì)出席率更低，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量更差，高管變更的業(yè)績(jī)敏感性更低，公司的績(jī)效更差。

除此之外，也有學(xué)者認(rèn)為異地獨(dú)董發(fā)揮了資源關(guān)系的職能。全怡等的研究發(fā)現(xiàn)，為了進(jìn)行企業(yè)股權(quán)再融資、進(jìn)入高壁壘行業(yè)以及減小企業(yè)違規(guī)處罰的風(fēng)險(xiǎn)，異地上市公司會(huì)傾向于聘請(qǐng)位于北京的獨(dú)立董事，幫助公司獲取更多的政治資源[16]。

圖1 異地獨(dú)董職能及其經(jīng)濟(jì)后果框架

四、研究述評(píng)與展望

通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外異地獨(dú)董的學(xué)術(shù)研究成果，可以看出，大量學(xué)者對(duì)異地獨(dú)董的研究聚焦在其監(jiān)督職能。異地獨(dú)董由于地理距離的限制難以獲得與本地獨(dú)董同等質(zhì)量的信息，導(dǎo)致了與公司之間更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱；同時(shí)，異地獨(dú)董參與異地公司治理的成本上升，積極性受到打擊，這兩方面的原因都導(dǎo)致異地獨(dú)董無(wú)法發(fā)揮有效監(jiān)督，導(dǎo)致公司出現(xiàn)消極的經(jīng)濟(jì)后果。異地獨(dú)董導(dǎo)致公司創(chuàng)新投入產(chǎn)生相反的結(jié)果，這可能是因?yàn)閮烧叩难芯炕诋惖鬲?dú)董不同的個(gè)人特征，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于異地獨(dú)立董事的個(gè)人特征研究主要集中在性別、年齡、行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)、教育和文化背景，關(guān)于構(gòu)建有關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)、民族、政治關(guān)聯(lián)等方面的多樣性指標(biāo)還較少，對(duì)于這項(xiàng)爭(zhēng)議，未來(lái)可以通過(guò)構(gòu)建更為全面的董事會(huì)多樣性指標(biāo)對(duì)異地獨(dú)董進(jìn)行衡量。

從獨(dú)立性的角度來(lái)看，異地獨(dú)董可能具有獨(dú)立性進(jìn)而加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)督，而其受地理位置的限制又降低對(duì)公司治理的監(jiān)督，這兩方面的監(jiān)督效力是否同時(shí)存在以及哪個(gè)方面作用更強(qiáng)，造成怎樣的經(jīng)濟(jì)后果，現(xiàn)有文獻(xiàn)尚缺乏這方面的證據(jù)?？偟膩?lái)說(shuō)，異地獨(dú)董監(jiān)督職能造成的經(jīng)濟(jì)后果，以及導(dǎo)致該后果的具體影響路徑還未進(jìn)行深入探究。未來(lái)可以研究如異地獨(dú)董的獨(dú)立性及其經(jīng)濟(jì)后果，異地獨(dú)董與CEO 的聯(lián)系，異地獨(dú)董對(duì)管理層的影響及其后果。

與監(jiān)督職能相比，較多學(xué)者認(rèn)為異地獨(dú)董發(fā)揮了咨詢的職能，主要在于異地獨(dú)董能從行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)、自身所具有的資源、對(duì)所在地區(qū)的熟悉程度等方面為公司提供信息，從而提高異地/異國(guó)的并購(gòu)績(jī)效和效率，但這不一定只帶來(lái)好的經(jīng)濟(jì)后果，也有可能導(dǎo)致公司的代理成本過(guò)高、公司價(jià)值受到損害的后果。此外，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司可以通過(guò)具有政治資源的異地獨(dú)董降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，證實(shí)了獨(dú)立董事的資源關(guān)系職能?？偟膩?lái)說(shuō)，目前學(xué)者主要關(guān)注的還是異地獨(dú)董的監(jiān)督職能，對(duì)咨詢以及隨之衍生的資源關(guān)系職能關(guān)注較少。未來(lái)可以從異地獨(dú)董所具有的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系探究其具有的社會(huì)資源，是否發(fā)揮了咨詢和資源關(guān)系職能從而為公司帶來(lái)優(yōu)勢(shì)方面進(jìn)行研究。此外，異地獨(dú)立董事帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果可能存在著一定的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，對(duì)這些經(jīng)濟(jì)后果之間的相互影響作用進(jìn)行綜合考量，是未來(lái)獨(dú)立董事研究的一個(gè)方向。

最后，現(xiàn)有文獻(xiàn)證實(shí)了異地獨(dú)董與公司之間的地理距離會(huì)導(dǎo)致信息獲取成本上升，加劇信息不對(duì)稱，然而近年來(lái)高鐵的迅猛發(fā)展為研究異地獨(dú)董提供了新的視角。高鐵的開(kāi)通有助于打破地區(qū)之間的地理限制、擴(kuò)大城市范圍，加強(qiáng)各地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，在多方面為公司治理提供便利。目前，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)高鐵開(kāi)通能夠提升信息透明度、緩解地理因素對(duì)公司財(cái)務(wù)重述的影響，證實(shí)高鐵開(kāi)通減弱了異地獨(dú)董的監(jiān)督限制。而高鐵開(kāi)通是否能夠加強(qiáng)異地獨(dú)董對(duì)公司的治理，是否能夠進(jìn)一步發(fā)揮其咨詢職能，同時(shí)為異地獨(dú)董提供社會(huì)資源提供便利性，需要進(jìn)一步探討。此外，高鐵開(kāi)通能否作為工具變量解決異地獨(dú)董及其經(jīng)濟(jì)后果的內(nèi)生性問(wèn)題，也值得未來(lái)進(jìn)一步探究。