[摘 要]經(jīng)過20多年的發(fā)展，影子銀行體系的規(guī)模和其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響日益提高，深刻改變了各國(guó)的制度結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、工具結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式等，高度促進(jìn)各國(guó)金融體系繁榮的同時(shí)，也加劇了金融脆弱性，有可能威脅金融穩(wěn)定。文章依據(jù)金融結(jié)構(gòu)理論、金融脆弱性理論、金融經(jīng)濟(jì)周期理論和金融監(jiān)管套利理論，分別從資金融通的角度、貨幣流通的角度、風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的角度和金融監(jiān)管的角度分析總結(jié)了影子銀行體系對(duì)金融穩(wěn)定性的影響路徑，并提出了規(guī)范影子銀行體系發(fā)展的啟示。

[關(guān)鍵詞]影子銀行體系;正規(guī)金融;資金融通;貨幣流通

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.16.021

1 影響路徑Ⅰ：資金融通

根據(jù)金融結(jié)構(gòu)理論，金融結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化表現(xiàn)為能夠在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、分散風(fēng)險(xiǎn)和配置資金三方面更好地供給金融服務(wù)，能夠適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中企業(yè)的融資需求。理論上，在資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系是指以直接融資市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系，銀行主導(dǎo)型金融體系指以銀行間接融資方式配置金融資源為基礎(chǔ)的金融體系。下，商業(yè)銀行和影子銀行體系的共同發(fā)展可以更好地滿足不同經(jīng)濟(jì)主體的金融需求，更好地發(fā)揮市場(chǎng)資金融通的功能，投資組合策略更加多樣化和具有靈活性，可以獲得更高的收益，完成動(dòng)員儲(chǔ)蓄、分散風(fēng)險(xiǎn)、配置資金的三方面功能，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，有利于金融穩(wěn)定。

另外，影子銀行體系還可以通過媒介資金融通進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。Allen和Gale（1997）認(rèn)為金融體系可通過縱向和橫向兩個(gè)途徑進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散，縱向風(fēng)險(xiǎn)分散指不同時(shí)間點(diǎn)上進(jìn)行跨期風(fēng)險(xiǎn)分散，橫向風(fēng)險(xiǎn)分散指同一時(shí)間點(diǎn)上通過多樣化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散[1]。銀行主導(dǎo)型和資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系在縱向風(fēng)險(xiǎn)分散上有相似的功能，但是兩者在橫向風(fēng)險(xiǎn)分散上由于對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的要求不同而差別較大，資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系比銀行主導(dǎo)型有著更發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)形式多樣，金融工具種類繁多，影子銀行體系的發(fā)展更快速，所以資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系橫向風(fēng)險(xiǎn)分散的能力更強(qiáng)。

從微觀層面來看，首先，影子銀行的存在為私人部門提供了橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的途徑，影子銀行體系創(chuàng)新出了更多的金融工具可供私人部門選擇，能滿足他們風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求，也可適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者的需要，參與主體可以利用不同的影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)組合或者風(fēng)險(xiǎn)配置;其次，影子銀行除了配合客戶開展交易，也可作為參與主體主動(dòng)在金融市場(chǎng)上進(jìn)行橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，影子銀行業(yè)務(wù)典型的特點(diǎn)之一是期限錯(cuò)配，即負(fù)債的短期性和資產(chǎn)的長(zhǎng)期性，在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上進(jìn)行了資產(chǎn)和期限互換。

從宏觀層面來看，影子銀行體系通過資金融通渠道對(duì)金融穩(wěn)定的影響不僅局限在以國(guó)內(nèi)，影子銀行的發(fā)展對(duì)全球金融一體化起到了推動(dòng)作用。影子銀行作為金融體系重要的媒介，美國(guó)最具代表性，美國(guó)的影子銀行體系的發(fā)展大大促進(jìn)了美國(guó)資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的發(fā)展和繁榮，如美國(guó)投資銀行代理房利美和房地美在全球發(fā)行銷售資產(chǎn)抵押債券，使得中國(guó)、日本、英國(guó)等國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)大量資本流入美國(guó)。

2 影響路徑Ⅱ：貨幣流通

影子銀行體系對(duì)商業(yè)銀行有一定的替代作用，向一些不能從商業(yè)銀行獲取貸款的經(jīng)濟(jì)主體提供了信貸支持，彌補(bǔ)了信貸資金的缺口，影子銀行也會(huì)通過信用創(chuàng)造影響貨幣供給量，這點(diǎn)和商業(yè)銀行類似，但和商業(yè)銀行不同的是并沒有監(jiān)管部門對(duì)影子銀行體系提出準(zhǔn)備金要求以及流動(dòng)性比率等方面的約束，所以影子銀行體系對(duì)貨幣供給量的影響是不透明的，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的干擾更大，從而影響金融穩(wěn)定性。

2.1 期限錯(cuò)配引致流動(dòng)性危機(jī)

期限錯(cuò)配是影子銀行的內(nèi)在缺陷，難以克服，其資金來源來自短期資本市場(chǎng)，期限短，流動(dòng)性強(qiáng)，而其資產(chǎn)則投資于長(zhǎng)期盈利性強(qiáng)的資產(chǎn)，較長(zhǎng)期限，較低流動(dòng)性。尤其是回購(gòu)市場(chǎng)的快速擴(kuò)張帶來了影子銀行體系資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，由流動(dòng)性較強(qiáng)的國(guó)債轉(zhuǎn)變成了流動(dòng)性較低的其他資產(chǎn)，導(dǎo)致了影子銀行體系的期限結(jié)構(gòu)的變化（FSA，2009），從而使整個(gè)金融體系信用期限結(jié)構(gòu)發(fā)生改變[2]。在這種情況下，一旦發(fā)生內(nèi)外部沖擊使人們的預(yù)期發(fā)生變化導(dǎo)致資本外逃，影子銀行體系諸如理財(cái)業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)等也會(huì)遭受擠兌，資產(chǎn)的長(zhǎng)期性使得影子銀行變現(xiàn)困難，無法及時(shí)籌措所需現(xiàn)金，那么影子銀行體系將面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性不足的局面，使得影子銀行只能拋售資產(chǎn)，并且由于影子銀行和商業(yè)銀行有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，有可能由此引發(fā)系統(tǒng)性的流動(dòng)性危機(jī)（Geithner，2008）[3]。

2.2 貨幣政策有效性打折扣

根據(jù)金融經(jīng)濟(jì)周期理論，由于內(nèi)外部沖擊會(huì)導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)性和周期性的波動(dòng)，一國(guó)可以采取財(cái)政政策或者貨幣政策逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向?qū)?jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，相機(jī)抉擇，在一定程度上可以平抑經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)。影子銀行體系可能會(huì)對(duì)一國(guó)采取的經(jīng)濟(jì)政策的效果產(chǎn)生影響，比如影子銀行的信用創(chuàng)造會(huì)通過改變貨幣乘數(shù)影響貨幣供給量進(jìn)而影響貨幣政策的有效性。

商業(yè)銀行與中央銀行關(guān)系是現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的微觀基礎(chǔ)，商業(yè)銀行是信用創(chuàng)造的主體，是中央銀行貨幣政策重要的傳導(dǎo)機(jī)制。Adrian和Shin（2009）認(rèn)為影子銀行體系的發(fā)展伴隨著資產(chǎn)證券化以及銀行與資本市場(chǎng)的融合，增加了信貸資產(chǎn)的可獲得性，具備金融中介提供流動(dòng)性的本質(zhì)[4];易憲容、王國(guó)剛（2010）認(rèn)為影子銀行體系是為了規(guī)避監(jiān)管而創(chuàng)新出來的金融工具或業(yè)務(wù)，它能夠?qū)⒔鹑谑袌?chǎng)上的流動(dòng)性轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的流動(dòng)性，具備流動(dòng)性創(chuàng)造的功能[5]。李波、伍戈（2011）認(rèn)為影子銀行體系通過資產(chǎn)證券化等進(jìn)行金融創(chuàng)新，影響的不僅僅狹義的流動(dòng)性貨幣，隨時(shí)可以通過回購(gòu)交易變現(xiàn)，不受貨幣政策調(diào)控的約束[6]。影子銀行機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新理念和技術(shù)支撐下，具有合法和獨(dú)立吸收、配置資金以及結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金流匹配的能力，并且不受央行準(zhǔn)備金制度的約束，這就加速了貨幣的流動(dòng)，創(chuàng)造了流動(dòng)性，導(dǎo)致信用規(guī)模擴(kuò)張（周莉萍，2011），使得央行的貨幣政策調(diào)控難度更大，甚至導(dǎo)致貨幣政策失效，阻礙經(jīng)濟(jì)政策平緩經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)、維持金融穩(wěn)定作用的實(shí)現(xiàn)[7-8]。

3 影響路徑Ⅲ：風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

根據(jù)金融經(jīng)濟(jì)周期理論，不完全的金融市場(chǎng)上信息是不對(duì)稱的，存在金融摩擦，這些會(huì)導(dǎo)致“金融加速器”的產(chǎn)生，對(duì)金融穩(wěn)定的沖擊作用會(huì)通過銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道被放大，前者風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)主要通過銀行，后者風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)主要通過企業(yè)。

影子銀行體系通過金融創(chuàng)新大量進(jìn)行高杠桿操作，其資產(chǎn)負(fù)債管理模式以VAR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）為基礎(chǔ)，在經(jīng)濟(jì)金融下行的情況下會(huì)數(shù)倍放大金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入自我強(qiáng)化的下跌循環(huán)。在資產(chǎn)價(jià)值大幅下降的背景下，影子銀行不得不進(jìn)行去杠桿化操作，如通過拋售資產(chǎn)收縮資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，或吸引新的股權(quán)投資擴(kuò)充自由資本，前者有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降，即出現(xiàn)一個(gè)自我強(qiáng)化的資產(chǎn)價(jià)格下降循環(huán)，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值下跌，而后者會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，甚至引發(fā)整個(gè)信貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性危機(jī)。

3.1 銀行作為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)介質(zhì)

中國(guó)的影子銀行體系涵蓋面廣，包括了銀行體系內(nèi)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及民間金融等類型多樣的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，同業(yè)業(yè)務(wù)占比較高，同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展加大了金融體系內(nèi)部的相互關(guān)聯(lián)。橫跨貨幣、信貸、資本、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)金融市場(chǎng)，使得金融機(jī)構(gòu)之間和金融體系內(nèi)部的依存度和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。影子銀行體系的不穩(wěn)定會(huì)快速傳染到其他金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率大大提高。如花旗集團(tuán)的業(yè)務(wù)涉及傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、信托投資以及財(cái)富管理等，許多業(yè)務(wù)屬于影子銀行體系的范疇，若危機(jī)發(fā)生，集團(tuán)很難將大規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)高的資產(chǎn)變現(xiàn)或者剝離，最終可能導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)的產(chǎn)生。

3.2 企業(yè)作為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)介質(zhì)

金融加速器理論假設(shè)存在價(jià)格黏性、投資滯后、公司差異和金融市場(chǎng)缺陷等問題，認(rèn)為企業(yè)外部融資渠道和內(nèi)部融資渠道的資金成本不同并且存在杠桿效應(yīng)，使得企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資方式有較大差異，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的異同。

影子銀行體系以間接融資為主的形式成為正規(guī)金融部門在民間金融服務(wù)方面發(fā)展不足的良好補(bǔ)充，為有融資缺口的中小微企業(yè)提供了資金支持，對(duì)我國(guó)中小微企業(yè)發(fā)展起到了很大的促進(jìn)作用。影子銀行體系作為企業(yè)外源融資渠道的組成部分，可以成為正規(guī)金融融資渠道的補(bǔ)充，豐富了企業(yè)的融資途徑，優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值。當(dāng)然影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)通過企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)給企業(yè)，影響企業(yè)價(jià)值，將金融體系的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

4 影響路徑Ⅳ：金融監(jiān)管

影子銀行體系的隱蔽性可能挑戰(zhàn)全球金融監(jiān)管體系的有效性和完備程度。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下，資本市場(chǎng)上一些影子銀行體系機(jī)構(gòu)投資者采用的交易策略具有高杠桿性和高相關(guān)性的特點(diǎn)，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的敏感程度，同時(shí)定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分散的格局也隨之改變，在全球性金融市場(chǎng)廣度和深度進(jìn)步加大的背景下，影子銀行體系潛在的破壞性更大。比如在美國(guó)，影子銀行體系對(duì)金融創(chuàng)新的過度使用和金融監(jiān)管的缺位是導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的重要原因，一些大型金融機(jī)構(gòu)諸如花旗、雷曼兄弟、房地美、美林等過度冒險(xiǎn)，使得信用鏈條拉長(zhǎng)加劇了金融脆弱性。美國(guó)金融業(yè)屬于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，但卻是分業(yè)監(jiān)管，分散監(jiān)管的體制對(duì)影子銀行的監(jiān)管在一定程度上是缺乏效率的（GAO，2009）。

在存在金融管制的情況下，中國(guó)的金融創(chuàng)新程度不高，諸如資產(chǎn)證券化的復(fù)雜的金融創(chuàng)新工具不發(fā)達(dá)，杠桿率相對(duì)較低。目前，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)中部分機(jī)構(gòu)存在較高的杠桿率，但和美國(guó)動(dòng)輒20～30倍的杠桿率相比，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的杠桿率偏低，基本是個(gè)位數(shù)。同時(shí)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化程度較低，較少適用復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融創(chuàng)新工具，所以我國(guó)影子銀行體系對(duì)金融穩(wěn)定性的負(fù)面影響較低。不容忽視的是我國(guó)的影子銀行體系正處于快速發(fā)展的階段，也應(yīng)該以美國(guó)次貸危機(jī)為鑒，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，維持金融體系的穩(wěn)定。

5 總結(jié)及啟示

5.1 總結(jié)

從資金融通的角度看，金融體系存在的根本即將資金盈余方和資金短缺方聯(lián)系起來，使資金的配置更有效率，金融結(jié)構(gòu)的不斷演變使得資金融通的效率有很大差異。經(jīng)濟(jì)中不存在一成不變的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)，我國(guó)目前仍是以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型金融體系，限制了金融體系具體功能的發(fā)揮，應(yīng)通過鼓勵(lì)直接融資市場(chǎng)體系的發(fā)展，推進(jìn)資產(chǎn)證券化及培育專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者等途徑改善金融結(jié)構(gòu)和功能（巴曙松，沈長(zhǎng)征，2013）[9]，只有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中企業(yè)融資需求相適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)（林毅夫，孫希芳，2008）[10]。影子銀行體系能夠提供多樣化金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)和工具，有助于以直接融資為代表的資本主導(dǎo)金融體系的建立。影子銀行體系的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的以間接融資為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，使經(jīng)濟(jì)主體在銀行信貸之外有更多選擇的投融資途徑，尤其是符合共享理念驅(qū)動(dòng)下金融脫虛向?qū)嵃l(fā)展的需要，并通過大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)支持的技術(shù)彌補(bǔ)金融服務(wù)與金融功能的短板，創(chuàng)新的金融產(chǎn)品滿足中小微客戶的偏好，有助于資源共享、利益共享的新金融的構(gòu)建（陸岷峰，虞鵬飛，2016）。

從貨幣流通的角度看，影子銀行體系通過各種金融創(chuàng)新技術(shù)，具備吸收、配置資金和結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金流匹配能力，并且不受央行準(zhǔn)備金制度的約束，和商業(yè)銀行一樣具備信用創(chuàng)造的功能，能夠改變貨幣乘數(shù)，加速貨幣流動(dòng)，削弱央行貨幣政策效果。駱振心和馮科（2012）分析認(rèn)為影子銀行體系的信用創(chuàng)造功能增加了貨幣供給、擴(kuò)大了貨幣供給量，使我國(guó)貨幣政策調(diào)控出現(xiàn)偏離。裘翔，周強(qiáng)龍（2014）認(rèn)為影子銀行體系對(duì)貨幣政策有效性的影響在央行加息周期中表現(xiàn)更明顯，因?yàn)橛白鱼y行體系在央行加息時(shí)反而降低貸款利率，從而激勵(lì)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擴(kuò)大杠桿增加投資，削弱了央行貨幣政策加息旨在縮減投資的效果。而貨幣政策最終目標(biāo)有四個(gè)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡，影子銀行體系對(duì)貨幣政策的影響最終會(huì)通過影響貨幣供給量影響銀行和企業(yè)的資金融通并影響其市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而影響貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

從風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的角度看，一方面資本主導(dǎo)型金融體系有著更發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，有包括影子銀行體系在內(nèi)的更多樣化的金融機(jī)構(gòu)和金融工具，所以能比銀行主導(dǎo)型的金融體系更好地進(jìn)行橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（Allen和Gale，1997），即通過多樣化來分散風(fēng)險(xiǎn)，多樣化還表現(xiàn)為微觀層面上影子銀行體系為私人部門提供了橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的途徑即多樣化投資的組合，便于投資主體之間進(jìn)行橫向風(fēng)險(xiǎn)互換，對(duì)沖異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn);另一方面，影子銀行體系的高杠桿率及期限錯(cuò)配的特點(diǎn)本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有放大作用，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展更是加大了金融體系的內(nèi)部關(guān)聯(lián)性，并且影子銀行體系通過改變經(jīng)濟(jì)主體融資結(jié)構(gòu)從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，影子銀行體系的發(fā)展通過引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)震蕩進(jìn)而對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生反饋?zhàn)饔谩?/p>

綜上所述，從資金融通的角度和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的企業(yè)傳導(dǎo)角度看，影子銀行體系的存在能夠提高資源配置效率，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化金融需求，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從貨幣流通的角度和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的銀行傳導(dǎo)角度看，影子銀行體系和商業(yè)銀行都具備貨幣創(chuàng)造功能，改變貨幣乘數(shù)、貨幣供給量和貨幣流通速度，影響銀行的效益和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

5.2 規(guī)范影子銀行體系發(fā)展的啟示

5.2.1 對(duì)影子銀行體系應(yīng)該規(guī)范而不是限制其發(fā)展

監(jiān)管部門也意識(shí)到了影子銀行體系蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，為了維持金融體系的穩(wěn)定也頒布了一系列指導(dǎo)意見規(guī)范影子銀行體系的發(fā)展，尤其是近幾年監(jiān)管政策頻繁出臺(tái)規(guī)范影子銀行體系的發(fā)展。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到的是，監(jiān)管政策的出臺(tái)目的是使影子銀行體系在陽(yáng)光下運(yùn)作，減少不受監(jiān)管、隱蔽性強(qiáng)的影子銀行業(yè)務(wù)，使得其業(yè)務(wù)開展和運(yùn)作更加透明和規(guī)范，這樣可以更好地保護(hù)金融市場(chǎng)的參與主體，維持金融穩(wěn)定。2017年3月，銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星提出銀行表外業(yè)務(wù)、非信貸業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)不是壞事，銀行綜合化、多樣化經(jīng)營(yíng)是金融市場(chǎng)化程度提高的結(jié)果，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清要求影子銀行體系要“去影子”，筆者認(rèn)為“去影子”政策導(dǎo)向不是消除影子銀行業(yè)務(wù)，而是提高各類資管業(yè)務(wù)的透明度，縮短資金鏈條，旨在提高影子銀行業(yè)務(wù)的透明度。

5.2.2 對(duì)不同層次的影子銀行體系區(qū)別對(duì)待與分類管理

不同層次的影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小不同，銀行體系內(nèi)的影子銀行業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)受到的監(jiān)管較嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，諸如P2P平臺(tái)、民間金融等影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大一些，需要加強(qiáng)監(jiān)管。對(duì)不同層次的影子銀行應(yīng)該區(qū)別對(duì)待，不能采取一律限制打擊的做法。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下如理財(cái)業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)運(yùn)作更加規(guī)范，通道類業(yè)務(wù)減少，投資渠道更加透明，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，所以更多是采取措施規(guī)范其發(fā)展，而對(duì)于一些打著理財(cái)名義做龐氏騙局的沒有資質(zhì)的理財(cái)平臺(tái)，通過允諾給投資者高額回報(bào)進(jìn)行金融詐騙，對(duì)這一類影子銀行要嚴(yán)加監(jiān)管;如互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)暴露出的諸如卷款跑路、校園不良網(wǎng)絡(luò)借貸等現(xiàn)象要嚴(yán)厲打擊，但不是限制互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，要通過在信息披露、網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)及資金存管等方面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融加強(qiáng)治理，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的積極效應(yīng)。

5.2.3 厘清業(yè)務(wù)邊界防止風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅?/p>

影子銀行體系具有通過金融創(chuàng)新規(guī)避監(jiān)管的天然屬性和動(dòng)機(jī)，并且金融衍生工具的使用使其表現(xiàn)出交叉復(fù)合和高杠桿的特征，其風(fēng)險(xiǎn)的積累和傳染速度都要快于正規(guī)金融體系。所以應(yīng)該厘清影子銀行體系的業(yè)務(wù)邊界，使其風(fēng)險(xiǎn)局限在某一業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不至于擴(kuò)散至整個(gè)金融體系威脅金融穩(wěn)定，將影子銀行體系對(duì)正規(guī)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)降低到最小。

5.2.4 提升功能性監(jiān)管的應(yīng)用力度

美國(guó)1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案的頒布標(biāo)志著金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，我國(guó)的金融業(yè)目前雖然仍然是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，但是也呈現(xiàn)出向混業(yè)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)在影子銀行體系的表現(xiàn)更加明顯，可以說影子銀行體系的發(fā)展加速了我國(guó)金融業(yè)分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)變。同一種影子銀行業(yè)務(wù)，不同的金融機(jī)構(gòu)都可以開展，比如資產(chǎn)管理，商業(yè)銀行、信托公司、基金公司、保險(xiǎn)公司等都開展了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但是對(duì)以上金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管主體卻不相同，分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管主體不同，監(jiān)管規(guī)定也不同，容易導(dǎo)致影子銀行體系的資金“脫實(shí)向虛”，不利于金融穩(wěn)定。

所以依據(jù)功能性監(jiān)管理論對(duì)同一種影子銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管非常有必要。所謂功能性監(jiān)管，最早由哈佛商學(xué)院教授羅伯特·默頓提出，認(rèn)為金融監(jiān)管應(yīng)該依據(jù)金融體系的基本功能進(jìn)行設(shè)計(jì)，能實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)協(xié)調(diào)的更具連續(xù)性和一致性的監(jiān)管。對(duì)影子銀行體系進(jìn)行功能性監(jiān)管的原因如下：首先，功能性監(jiān)管更適應(yīng)影子銀行體系推動(dòng)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，影子銀行體系的發(fā)展伴隨著創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品的大量使用，功能性監(jiān)管根據(jù)金融產(chǎn)品的基本功能確定其監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管規(guī)則，能有效解決金融創(chuàng)新產(chǎn)品的歸屬問題，避免監(jiān)管漏洞;其次，功能性監(jiān)管可以更有效地維持金融穩(wěn)定，影子銀行體系的發(fā)展使得金融體系業(yè)務(wù)交叉多，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，功能性監(jiān)管可實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)監(jiān)管，監(jiān)管更加全面，有利于維持金融穩(wěn)定;最后，功能性監(jiān)管有利于最大限度發(fā)揮影子銀行體系的積極效應(yīng)，能夠很好地解決創(chuàng)新的影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管歸屬，免去了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融創(chuàng)新威脅金融安全的擔(dān)心，從而使得對(duì)金融創(chuàng)新的限制減少，使影子銀行體系的發(fā)展環(huán)境更寬松，有利于以創(chuàng)新為特點(diǎn)的影子銀行體系的發(fā)展。

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[基金項(xiàng)目]本文是山東省高?？蒲杏?jì)劃項(xiàng)目“山東省小微金融助力小微企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革研究”（項(xiàng)目編號(hào)：J18RA191） 的研究成果之一。

[作者簡(jiǎn)介]劉艷艷（1980—），女，山東博興人，齊魯工業(yè)大學(xué)金融系副教授，博士，研究方向：民間金融、服務(wù)業(yè)、金融學(xué)教育。