李 勇

(合肥師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 安徽 合肥 230601)

一、引 言

長(zhǎng)三角在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中舉足輕重，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)能力最強(qiáng)的區(qū)域之一。本文試圖探討長(zhǎng)三角地區(qū)上市公司培育與長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。由于長(zhǎng)三角地區(qū)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異、經(jīng)濟(jì)總量差別、發(fā)展條件不同等，差異性顯著[1]。為了使樣本具有代表性，選擇了地級(jí)市的上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。研究結(jié)果表明，長(zhǎng)三角區(qū)域上市公司培育對(duì)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有明顯的正向影響。

二、文獻(xiàn)綜述

Myers-Majluf論證了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇的偏好是：內(nèi)源融資，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家是企業(yè)首選的融資方式；然后是外源融資，外源融資的順序是先進(jìn)行債權(quán)融資再開展股票融資[2]。楊潔、郭俊峰論證了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的區(qū)域，IPO發(fā)行對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用更加明顯[3]。郭俊峰、陳耀輝、劉芳研究結(jié)果表明：金融穩(wěn)定程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正向影響，影響因子的貢獻(xiàn)達(dá)到60%，而國(guó)家制度和行政干預(yù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較低，影響因子的貢獻(xiàn)只有9%，區(qū)域經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，其促進(jìn)作用越微弱[1]。陳守東、楊東亮、趙曉力實(shí)證分析了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度與金融發(fā)展的關(guān)系：地區(qū)的金融發(fā)展速度對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度受該地區(qū)金融本身發(fā)展水平的制約[4]。Colin Mayer和Wendy Carlin認(rèn)為如果上市公司IPO融資的比率和外源融資比率都比較低，而公司的內(nèi)源性融資比例較高，則股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用很小[5]。

綜上所述，上市公司IPO對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，國(guó)外學(xué)者認(rèn)為作用有限，而國(guó)內(nèi)學(xué)者則認(rèn)為作用明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)理論假設(shè)

融資是股票市場(chǎng)的基本功能。首先，上市公司相對(duì)于非上市公司有著較強(qiáng)的影響力。上市公司在申請(qǐng)上市時(shí)要進(jìn)行嚴(yán)格的資格審核，容易取得投資人的信任，發(fā)展前景好。其次，上市公司以其規(guī)模效應(yīng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往處于有利的地位，優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)點(diǎn)。第三，我國(guó)為了扶持科技創(chuàng)新企業(yè)，專門設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，為高新技術(shù)企業(yè)提供良好的融資場(chǎng)所。第四，上市公司是地方財(cái)政收入的重要來(lái)源，是地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要力量，也是地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的領(lǐng)軍企業(yè)[6]。綜上所述，本文提出以下假設(shè):地級(jí)市上市公司的數(shù)量、質(zhì)量與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈正相關(guān)關(guān)系。

(二)變量選取與模型構(gòu)建

我們?cè)O(shè)計(jì)以下模型用于分析上市公司數(shù)量和質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系：

1.H1：假設(shè)地級(jí)市上市公司的數(shù)量與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈正相關(guān)關(guān)系模型設(shè)定：

PerGDPit=α0+α1Numi,t-1+α2Investi,t-1+α3Govi,t-1+α4Importi,t-1+α5Peoplei,t-1+εi,t

(1)

2.H2：假設(shè)地級(jí)市上市公司的質(zhì)量與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈正相關(guān)關(guān)系

模型設(shè)定：

PerGDPit=α0+α1Revenuei,t-1+α2Investi,t-1+α3Govi,t-1+α4Importi,t-1+α5Peoplei,t-1+εi,t

(2)

3.H3：假設(shè)地級(jí)市上市公司的數(shù)量和質(zhì)量與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈正相關(guān)關(guān)系

模型設(shè)定：

PerGDPit=α0+α1Numi,t-1+α2Revenuei,t-1+α3Investi,t-1+α4Govi,t-1+α5Importi,t-1+α6Peoplei,t-1+εi,t

(3)

其中，i表示不同的地級(jí)市，t表示年份。被解釋變量PerGDP為以2003年為基年的各地市人均實(shí)際GDP?？紤]到公司上市后會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)的影響，故解釋變量選取基于存量角度的上市公司數(shù)量(Num)和平均營(yíng)業(yè)收入(Revenue)。其他變量均為控制變量，具體含義見表1：

我們以長(zhǎng)三角地區(qū)江蘇、浙江、安徽三個(gè)省的地級(jí)市為樣本，從各地市的統(tǒng)計(jì)年鑒和wind數(shù)據(jù)庫(kù)中選取時(shí)間區(qū)間為2004-2018年的數(shù)據(jù)。由于部分地市歷史數(shù)據(jù)不完整，我們對(duì)缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行了剔除整理后，最終獲得了包含39個(gè)地級(jí)市、共374份有效樣本的非平衡面板數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性檢驗(yàn)

通過表2可以看出，上市公司數(shù)量的均值為2.1918，說明39個(gè)地級(jí)市平均有7.951家上市公司；每家上市公司的平均營(yíng)業(yè)收入為27.304億元。同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)上市公司數(shù)量和營(yíng)業(yè)收入的極差和標(biāo)準(zhǔn)差均較大，這反映出盡管我國(guó)呈現(xiàn)上市熱潮，但各個(gè)地市間依然存在差異和分化。

表1 變量名稱及釋義

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

通過Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，所有自變量都與因變量人均GDP有顯著的相關(guān)性關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

(二)基本分析

驗(yàn)證之前文章的結(jié)論，即上市公司數(shù)量是否對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展有正向作用。即使集中于長(zhǎng)三角地區(qū)也可以得出相似的結(jié)論。

表3 變量相關(guān)性檢驗(yàn)

分析截面數(shù)據(jù)的常用模型有三種：混合效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型，我們采用以下步驟選取合適的模型：(1)比較混合效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型。考慮到長(zhǎng)三角地區(qū)不同地級(jí)市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不同，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異很大，市場(chǎng)開放度也不同，生產(chǎn)總值懸殊，不難理解簡(jiǎn)單的混合效應(yīng)模型并不適用于我們的研究樣本，同時(shí)，F(xiàn)檢驗(yàn)的結(jié)果也表明固定效應(yīng)模型合適程度更高。(2)比較隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型。運(yùn)用Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯著拒絕了個(gè)體效應(yīng)與回歸變量無(wú)關(guān)的假設(shè)，即拒絕了隨機(jī)效應(yīng)模型。所以我們最終選用固定效應(yīng)模型來(lái)進(jìn)行分析。

從表4中可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是否控制其他變量，上市公司數(shù)量Num和營(yíng)業(yè)收入Revenue都在1%水平下顯著大于0，這說明了上市公司數(shù)量的增加和營(yíng)收水平的提高都可以對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有積極的促進(jìn)作用。從控制變量方面來(lái)看，人口的城鎮(zhèn)化率People顯著為正，在3.156左右，說明了我國(guó)城市的發(fā)展伴隨著城鎮(zhèn)化率的提升，人力資源在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也起到越來(lái)越重要的作用。政府投入Gov顯著在1.3以上，說明當(dāng)?shù)卣呢?cái)政投入等政策能有效提高當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平。同時(shí)，社會(huì)投資Invest也在1%水平下顯著大于0，表明社會(huì)投資對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展亦具有正向影響。

表4 長(zhǎng)三角地區(qū)上市公司數(shù)量及質(zhì)量與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系檢驗(yàn)

(三)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的影響分析

表5 長(zhǎng)三角地區(qū)上市公司數(shù)量在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響檢驗(yàn)

鑒于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性，需要研究長(zhǎng)三角地區(qū)上市公司數(shù)量在地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段是否有不同的影響。首先，需對(duì)城市的發(fā)展階段進(jìn)行定義。這里不妨以人均GDP達(dá)到7萬(wàn)元人民幣/年(約1萬(wàn)美元，普遍意義上中等發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn))為分界線，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分組處理。人均GDP小于7萬(wàn)元的為發(fā)展中階段組，大于7萬(wàn)元的為發(fā)達(dá)階段組，并對(duì)上述兩組分別進(jìn)行回歸，模型和檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，上市公司數(shù)量在模型(4)和模型(5)中在1%的水平下顯著大于0，即無(wú)論城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于何種階段，上市公司數(shù)量都與人均GDP有顯著的正相關(guān)關(guān)系。把處于城市發(fā)展中階段的上市公司與處于城市發(fā)達(dá)階段的上市公司相比較，處于城市發(fā)展中階段的上市公司對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用更大。當(dāng)城市人均GDP超過7萬(wàn)元后，社會(huì)投資(Invest)和政府支出(Gov)都不顯著，而城鎮(zhèn)化率(People)的顯著性迅速上升，這說明相對(duì)于處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能可能已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向了消費(fèi)，而城鎮(zhèn)人口的不斷增多，是消費(fèi)持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家越來(lái)越富裕時(shí)，存在著收入效應(yīng)，居民傾向于減少勞動(dòng)供給來(lái)?yè)Q取閑暇。例如日本在上世紀(jì)七十年代，當(dāng)人均GDP達(dá)到1萬(wàn)美元的時(shí)候，居民消費(fèi)水平進(jìn)一步提高，消費(fèi)層次提高，消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，物質(zhì)性消費(fèi)下降，服務(wù)性消費(fèi)大幅度上升，由此帶來(lái)日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)占比在三產(chǎn)中顯著提高。

五、結(jié)論及政策建議

通過以上實(shí)證分析可知：長(zhǎng)三角地區(qū)上市公司數(shù)量的增加和上市公司收入水平的提高，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用；隨著城鎮(zhèn)化率的提升，人力資源在長(zhǎng)三角地區(qū)的經(jīng)濟(jì)作用越來(lái)越大；政府的財(cái)政性投資明顯提高了長(zhǎng)三角地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；以人均GDP 1萬(wàn)美元為分水嶺，人均GDP小于1萬(wàn)美元時(shí)上市公司對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用要顯著于人均GDP大于1萬(wàn)美元時(shí)上市公司對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。鑒于以上結(jié)論，提出如下建議:

第一，充分利用長(zhǎng)三角地區(qū)人才和科技資源，培育壯大新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)。根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，發(fā)展信息技術(shù)，促進(jìn)消費(fèi)領(lǐng)域信息產(chǎn)品的研發(fā)，加強(qiáng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升信息技術(shù)公司的服務(wù)能力。發(fā)揮長(zhǎng)三角地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)從事被國(guó)家列為重大科技項(xiàng)目、應(yīng)用場(chǎng)景技術(shù)目錄的科技公司的扶持力度，包括對(duì)5G、人工智能、量子通信、新能源、新材料、針對(duì)新冠病毒等重大傳染病防治的新藥以及智慧產(chǎn)業(yè)(如智慧醫(yī)療、智慧農(nóng)業(yè))等科技公司的支持。特別對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ蟮母咝驴萍碱惞?，加大扶持力度，積極爭(zhēng)取證監(jiān)會(huì)、上交所和深交所的支持，暢通高新技術(shù)企業(yè)上市融資渠道，創(chuàng)造條件爭(zhēng)取在創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板上市，為國(guó)家孵化高新尖端科技公司。

第二，加大新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，持續(xù)提高城鎮(zhèn)化率。協(xié)調(diào)長(zhǎng)三角地區(qū)城鎮(zhèn)化建設(shè)，優(yōu)化城市群，各類城市協(xié)調(diào)發(fā)展；提高城市規(guī)劃建設(shè)水平，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化高質(zhì)量發(fā)展。充分認(rèn)識(shí)人力資源在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要作用，樹立人力資源是第一資源，人力要素是第一生產(chǎn)要素的意識(shí)，創(chuàng)造條件激活人力資源潛能，發(fā)揮其對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。

第三，增加政府財(cái)政性投資，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供基本公共資源。長(zhǎng)三角區(qū)域內(nèi)政府投資應(yīng)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式領(lǐng)域傾斜，增加對(duì)5G、人工智能、新材料等被國(guó)家列為重點(diǎn)行業(yè)的投資力度，降低高耗能制造業(yè)產(chǎn)能。對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)交給市場(chǎng)配置資源，以節(jié)約有限的財(cái)政資金。對(duì)外貿(mào)易受疫情影響增長(zhǎng)乏力，應(yīng)當(dāng)以投資拉動(dòng)內(nèi)需，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，提高公共物品的供給能力。

第四，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)上市融資，深化國(guó)有企業(yè)混合制改革。合理規(guī)劃產(chǎn)業(yè)布局，做優(yōu)做強(qiáng)區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，做好國(guó)有企業(yè)上市前的培育和扶持工作，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)上市融資；創(chuàng)造公平有序的市場(chǎng)環(huán)境，要求上市公司嚴(yán)格遵守市場(chǎng)規(guī)則，加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度。增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)混合制改革的動(dòng)力，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，完善混合制企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和資產(chǎn)管理體制機(jī)制，提高混合制企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力，提高企業(yè)質(zhì)量和效益。