劉鳳宇 付東菊（長春大學管理學院）

■財務柔性定義

（一）國外定義

早期國外對于財務柔性的定義多是從現(xiàn)金預防的角度進行的。Health（1978）認為具有財務柔性的企業(yè)在危機后能迅速采取對策，以消除或減少因現(xiàn)金流入低于現(xiàn)金支出的不利影響。在隨后的文獻中對財務柔性的定義則從融資方式的角度進行，Higgins（1992）認為企業(yè)財務柔性是企業(yè)可以以較低的成本來獲取資金為企業(yè)提供低成本資金的能力。此后對財務柔性定義又具有了利用屬性，DeAngelo H 和DeAngelo L（2007）認為以低杠桿維持財務柔性可以使企業(yè)以更加低的成本獲取資金并且抓住投資機遇。Byoun（2013）認為財務柔性能夠優(yōu)化和調(diào)整企業(yè)可以運用的相關財務資源，抓住有利機會實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

（二）國內(nèi)定義

國內(nèi)觀點一種是參考國外的觀點，側重資金需求和融資的定義，如葛家澍和占美松（2008）認為企業(yè)利用財務柔能夠來改變現(xiàn)金流入數(shù)量和流入時間，使企業(yè)在經(jīng)營危機中應對不可預測的風險從而抓住機遇。張巍?。?016）認為，財務柔性是企業(yè)在不確定環(huán)境中應對風險并抓住機遇的能力。國內(nèi)第二種觀點是基于企業(yè)戰(zhàn)略需要的財務決策和控制活動。趙華等（2010）從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略角度出發(fā)，認為財務柔性是企業(yè)在其戰(zhàn)略目標下對不確定環(huán)境適應其變化，抓住機遇提高企業(yè)競爭能力，實現(xiàn)企業(yè)價值的一種決策和活動。蒲文艷等（2012）認為儲備財務柔性的公司在出現(xiàn)投資機會時，能夠更加容易抓住機遇，在實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型同時提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

■財務柔性來源

（一）現(xiàn)金儲備

現(xiàn)金儲備是財務柔性非常重要的來源，自由現(xiàn)金儲備可使企業(yè)在不確定環(huán)境中抓住機遇，渡過難關。內(nèi)部資金是非常容易獲得且可靠的資金來源，當不利沖擊到來時可相對快速地應對不利沖擊；當機會來臨時，內(nèi)部資金可快速把握機遇提升企業(yè)價值。企業(yè)可以通過增加貨幣資金的儲備來提高現(xiàn)金柔性即提高現(xiàn)金比率，即使企業(yè)現(xiàn)金比率相對高于同行業(yè)平均現(xiàn)金比率。此外，短時間內(nèi)可變現(xiàn)的流動資產(chǎn)如交易性金融資產(chǎn)、應收票據(jù)和應收賬款等也可以提高企業(yè)的現(xiàn)金柔性。當然，也不是現(xiàn)金越多越好，而是要保持相對合理的水平，使其不僅能夠滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營需要，同時還要使資金使用效率達到最大化。由于環(huán)境的不確定性和信息不對稱性，現(xiàn)實中很多企業(yè)都面臨著融資難的問題，對于突發(fā)事件，企業(yè)可能面臨突發(fā)性的資金需求而造成資金短缺陷入財務困境。對于許多企業(yè)來說，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展非常重要的戰(zhàn)略，許多企業(yè)沒有足夠的資金來支持創(chuàng)新而限制了自身的發(fā)展，當融資約束大時，現(xiàn)金儲備可以節(jié)約資金成本。

（二）低負債水平

通過對企業(yè)資本結構的調(diào)整，能夠使企業(yè)負債水平低于行業(yè)平均水平來提高負債柔性，以便企業(yè)在以后可以通過提高負債率來籌集資金。企業(yè)還可以通過調(diào)整融資結構，如提高信用等級、保留銀行信債額度等舉措來儲備負債柔性。企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，要盡量減少通過負債方式來籌集資金，進而維持一定的負債籌集資金的能力，使企業(yè)在危機到來時，可通過提高負債率來獲取所需的資金。企業(yè)積極償還債務保持一定的負債柔性，從而更容易獲得外部資金來應對危機的能力并促進自身的發(fā)展。在整體經(jīng)濟水平發(fā)展時，負債融資高的企業(yè)所存在風險也很大，很可能導致企業(yè)陷入危機，低負債水平能夠使企業(yè)及時獲取外部資金。所以負債柔性儲備對企業(yè)來說不僅能抵御風險，更能使其抓住機遇。

（三）高股利政策

股利政策是企業(yè)財務政策中非常重要的組成部分，當企業(yè)資金不足夠的情況下，一般會選擇發(fā)行股票來籌集資金，當企業(yè)股利支付率較高時會向市場傳達良好的經(jīng)營信號，企業(yè)股價就會上漲而吸引更多的投資者，進而提升企業(yè)的權益柔性。當然不同的股利政策也會對企業(yè)財務柔性產(chǎn)生不同的影響，例如現(xiàn)金股利會減少現(xiàn)金持有而使現(xiàn)金柔性降低，而股票股利可以在分紅的同時保持現(xiàn)有資金儲備，不僅保持了企業(yè)的現(xiàn)金柔性還可以提高權益柔性。

■財務柔性的作用

（一）應對不利危機

當危機發(fā)生時基于現(xiàn)金預防的角度，事先儲備一定的現(xiàn)金柔性的企業(yè)能夠快速進行調(diào)整進而抵御危機帶來的風險。企業(yè)所處環(huán)境具有不確定性，財務柔性可以使企業(yè)及時適應環(huán)境，應對環(huán)境的不確定性帶來的危機，在相對較短的時間內(nèi)做出對企業(yè)最有利的決策，以讓企業(yè)更好地度過危機。

（二）抓住機遇

當企業(yè)處于不利環(huán)境時，在應對危機的同時企業(yè)可通過財務柔性抓住一切機遇。此外，在競爭如此激烈的時代，企業(yè)要想長久發(fā)展，必須注重創(chuàng)新，儲備財務柔性的企業(yè)可以有充分的資金支持企業(yè)創(chuàng)新，在變化的環(huán)境中利用創(chuàng)新抓住一切機會，努力提升企業(yè)自身的實力及核心競爭力。

■如何合理地管理財務柔性

（一）提高財務柔性儲備意識

隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展的同時，企業(yè)之間的競爭也日益激烈，企業(yè)面臨很大的環(huán)境不確定性，可能會產(chǎn)生突發(fā)的資金需求，財務柔性能幫助企業(yè)度過危機并且抓住機遇。但我國大多數(shù)企業(yè)缺乏財務柔性意識，因此企業(yè)應該重視財務柔性在企業(yè)發(fā)展過程中的地位，加強財務柔性儲備意識。在不確定環(huán)境中進行財務柔性的儲備，不僅能抵御不利沖擊中資金短缺的風險，還有可能尋找有利于企業(yè)的投資機會。

（二）合理儲備財務柔性

財務柔性最重要的是能使企業(yè)更容易獲得資金，以滿足未來的資金需求。儲備財務柔性有很多方式，現(xiàn)金儲備是財務柔性非常重要且最直接的方式，自由現(xiàn)金儲備可使企業(yè)在不確定的環(huán)境下抓住機遇渡過難關。但是過度的現(xiàn)金持有會在增加現(xiàn)金柔性的同時增加機會成本，所以在儲備財務柔性的同時，要綜合考慮自身發(fā)展需求、日常經(jīng)營和戰(zhàn)略等多方面因素。當然負債柔性的儲備企業(yè)也要考慮自己所處的內(nèi)外部環(huán)境，負債籌資是企業(yè)負債柔性重要的來源，但通過負債來籌集資金的同時，要處理好資金導致的代理問題、企業(yè)要結合自身的情況來儲備負債柔性。

（三）合理釋放財務柔性

企業(yè)受環(huán)境不確定性和自身條件的限制，其面臨的風險一直存在，企業(yè)要根據(jù)宏觀環(huán)境的變化趨勢來調(diào)整財務柔性以適應環(huán)境的變化。同時企業(yè)也可根據(jù)自身的戰(zhàn)略來調(diào)整財務柔性，以支持戰(zhàn)略的實施，減少戰(zhàn)略調(diào)整給企業(yè)帶來的不適，降低大規(guī)模融資產(chǎn)生的成本和風險，及時把握當前的機遇，提升企業(yè)的核心競爭力。

（四）建立科學合理的公司治理機制

企業(yè)適當儲備以及使用財務柔性能適應和緩沖危機帶來的不利沖擊，同時可能抓住投資機遇，但如果企業(yè)沒有建立合理的有效治理機制，財務柔性很可能被濫用。首先，激勵機制可通過提高管理者薪酬來提高管理層的工作效率，使其努力提升業(yè)績進而獲得高薪酬，促使管理者積極且合理地運用財務柔性；其次，及時監(jiān)督和懲罰經(jīng)營者，以防止過度或者不當使用財務柔性，進而防止財務柔性被濫用。

（五）建立財務柔性儲備預警系統(tǒng)

企業(yè)應根據(jù)自身的情況建立一套符合自身發(fā)展需求、日常經(jīng)營和戰(zhàn)略的財務柔性預警系統(tǒng)，實時監(jiān)督財務柔性狀況，結合自身的因素及時有效地調(diào)整財務柔性。例如，企業(yè)可以尋找同行業(yè)性質、規(guī)模相似的企業(yè)作為參照，計算其財務柔性水平并結合自身企業(yè)實際狀況估算適合自己的財務柔性水平，這樣可以對企業(yè)財務柔性有效地進行監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)并解決問題。

■結論

隨著經(jīng)濟的飛速發(fā)展，以及企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不斷變化，財務柔性對企業(yè)來說愈發(fā)重要。企業(yè)應該越來越重視財務柔性在企業(yè)發(fā)展過程中的地位，維持適度的財務柔性是企業(yè)能夠抵御風險并把握機會的重要決策。尤其對于新冠疫情這種突發(fā)性的危機，其能夠幫助企業(yè)及時籌集所需的資金，避免企業(yè)陷入危機的同時抓住機遇增強企業(yè)的市場競爭力。