摘 要：黨的十九屆五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出，要加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。跨境資金的流動作為促進國內(nèi)外循環(huán)的重要因素，對我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定有著至關(guān)重要的作用。本文分析了跨境資金的現(xiàn)狀及流動原因，通過對國際上先進的管理模式以及我國現(xiàn)行的宏觀審慎管理框架的分析，提出了如何完善我國宏觀審慎管理的對策。

關(guān)鍵詞：跨境資金;宏觀審慎;監(jiān)管

自2020年11月1日開始，合格境外投資者可參與的金融期貨、商品期貨、期權(quán)等的具體品種和交易方式，由證券期貨交易所報證監(jiān)會同意，這標志著國內(nèi)金融對外開放又進一程。隨著新冠疫情的發(fā)展，各國的經(jīng)濟受到了一定的影響，而在2020年我國受到境外主體來華直接投資2130億美元，同比增長37%，跨境資金的凈流入不僅沒有減少，還大幅增加。跨境資金的波動，對我國“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”產(chǎn)生了重要的影響，應(yīng)該重視起來，進行嚴格管理。

一、跨境資金流動的概念及衡量

跨境資金的流動是資金在境內(nèi)外以盈利為目的的轉(zhuǎn)移?？缇迟Y金流動的統(tǒng)計有兩種方式：第一，是國際通用的標準，統(tǒng)計國際收支表的資本和金融項目中非儲備性質(zhì)的金融賬戶的數(shù)據(jù)，包括直接投資、證券投資、金融衍生工具和其他投資;第二，跨境資金流動是指跨境資金的收支，通常用銀行代客跨境收付數(shù)據(jù)來表示，這一數(shù)據(jù)口徑更廣，不僅包括資本和金融項目中的數(shù)據(jù)，還包括經(jīng)常項目中的數(shù)據(jù)，尤其我國經(jīng)常項目上的資金收支占比比較高，所以一般用這一統(tǒng)計方式來反映跨境資金的流動。

上圖即為跨境資金近十年的凈流入情況，可以看出來，在2015年前，跨境資金主要是凈流入，但在最近幾年，跨境資金的波動幅度加大，尤其2020年初由于疫情的影響以及美元荒的出現(xiàn)，我國跨境資金流出較大，但在后期，我國疫情控制情況較好，宏觀經(jīng)濟也逐漸恢復(fù)正常，國內(nèi)又受到了各國資金的青睞，跨境資金流入較大。而跨境資金的流動幅度加大對于我國監(jiān)管、調(diào)控都有了一定的挑戰(zhàn)。

二、跨境資金流動的原因

1.貿(mào)易性資金流動

隨著改革開放，我國對外貿(mào)易額越來越大，隨著貿(mào)易的加大，跨境資金的流動也越來越大。下圖2是我國對外貿(mào)易中貨物和服務(wù)差額，可以看出來，近三年基本上資金是凈流入，雖然在2020年初由于疫情影響，導(dǎo)致差額為負，但是我國疫情控制有效，在短時間內(nèi)迅速恢復(fù)。在貿(mào)易中資金流入和流出一般都是依托兩國貨幣兌換得以完成，而銀行通常是資金兌付的中介機構(gòu)。

2.轉(zhuǎn)移性跨境資金流動

資金的轉(zhuǎn)移包括個人的轉(zhuǎn)移和政府的轉(zhuǎn)移，個人的轉(zhuǎn)移就是個人發(fā)起的無償捐贈或補償?shù)刃袨椋霓D(zhuǎn)移一般對政府之間的捐贈、援助等，這兩種跨境的轉(zhuǎn)移都是單方面的轉(zhuǎn)移，在各國的數(shù)據(jù)中，這一轉(zhuǎn)移占據(jù)的數(shù)據(jù)都不是很大，但疫情期間，各國在互相援助過程中，會有些資金和物資的轉(zhuǎn)移增加的情況。

3.生產(chǎn)性跨境資金流動

生產(chǎn)性的資金往往是由于外商對實體經(jīng)濟投資所導(dǎo)致，各個國家的實體經(jīng)濟要發(fā)展，除自己國家的資金，往往需要引進外資，通過外資引入帶動本地發(fā)展，是很多國家所采取的措施，外商在投資中，多通過股權(quán)投資、債券投資等方式。這種資金的流動，往往時間較久、穩(wěn)定性也較強，對于一國的經(jīng)濟發(fā)展也是非常有利的。

4.金融性跨境資金流動

金融性的跨境資金流動往往期限較短，主要是為了短期利潤的投資，所以這些資金，多是投資于證券市場，通過各種金融產(chǎn)品，迅速獲得利潤。我國在2020年第二季度，跨境資金快速流入，不僅是國際上美元流動性寬松，還和我國在疫情后迅速采取措施保障宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、加大對外開放的步伐相關(guān)。

三、發(fā)達國家跨境資金流動的宏觀審慎監(jiān)管模式

對于跨境資金的流動，很多國家采取了宏觀審慎的監(jiān)管模式，主要就是強調(diào)金融監(jiān)管要有系統(tǒng)性的宏觀視野。

1.歐盟的監(jiān)管模式

歐盟在早期由于各國經(jīng)濟、政治、文化等存在差異，影響了資金的自由流動，不過歐盟各個國家在進行跨境資金管理方面還是早于其他國家。在進行監(jiān)管的過程中，歐盟的方式有兩點經(jīng)驗可供其他國家學(xué)習(xí)：第一，雖然各個國家在政治、經(jīng)濟、文化等方面有差異，但是在利率市場化和國家收支監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)都具備的時候開放，不會給各個國家?guī)聿焕臎_擊，也會進行平穩(wěn)過渡;第二，在資本管制放松的時候選擇合適的順序，先從受經(jīng)濟周期影響較小的實體經(jīng)濟入手，再進行其他行業(yè)的放松。

2.法國的監(jiān)管模式

法國對居民和非居民使用外匯進行了嚴格的管理規(guī)定，在使用外匯時，通過銀行進行交易，并且根據(jù)情況向中央銀行或者海關(guān)匯報外匯資金的使用情況。而在監(jiān)管資金流動的過程中，一是加強了對異?；虼箢~的跨境資金執(zhí)行嚴格申報制度，通過非人為的非現(xiàn)場監(jiān)管模式對跨境資金進行監(jiān)管;二是完善相關(guān)法律制度，制定了《反洗錢法》，從法律層面規(guī)范了跨境資金的流動。

3.日本的監(jiān)管模式

日本在跨境資金的管理上推進日程較長，從最早二戰(zhàn)結(jié)束到1965年，執(zhí)行的是嚴格的資金流動管理，不允許資金流動，也對外匯管理執(zhí)行嚴格的管理，到后面開始逐漸開放，直至1997年才完成經(jīng)常項目和資本交易完全自由化。日本的監(jiān)管模式是循序漸進的，不同時間段，進行不同的開放，并且相關(guān)法律也在逐漸更新，起到對風險防范的一個良好保障。

4.澳大利亞的監(jiān)管模式

澳大利亞根據(jù)自身國家經(jīng)濟發(fā)展情況，在不同階段執(zhí)行不同的匯率制度，從固定匯率制度到盯住有效匯率制度，從有管理的浮動匯率制度過渡到完全浮動的匯率制度，不同的匯率制度建立，對當期跨境資金的流動進行了相應(yīng)的限制。此外，還建立了金融交易報告分析中心，通過對交易數(shù)據(jù)采集并進行分析，對于企圖利用分拆模式逃避監(jiān)管進行非法流動的資金進行自動識別，并且形成數(shù)據(jù)分析報告推送給海關(guān)、稅務(wù)部門。

四、我國跨境資金流動宏觀審慎管理現(xiàn)狀

1.機構(gòu)的設(shè)立

我國在2019年即明確了宏觀審慎監(jiān)管由中國人民銀行負責，由央行牽頭建立宏觀審慎的制度，并制定相應(yīng)的管理框架。

2.宏觀審慎管理的框架

我國目前的宏觀審慎框架是按照人民銀行的要求建立的雙條線架構(gòu)：一條線主要是銀行，主要是在2019年國家外匯管理局將銀行的考核轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行外匯業(yè)務(wù)合規(guī)與審慎經(jīng)營評估制度，并且在轉(zhuǎn)變中設(shè)置多個指標體系來發(fā)揮銀行進行外匯管理和宏觀審慎管理。

另一條線是關(guān)注跨境資金流動的渠道業(yè)務(wù)，在平時以市場調(diào)節(jié)為主，一旦出現(xiàn)問題，通過宏觀審慎調(diào)節(jié)機制直接來進行管理：第一，在2016年，人民銀行就在全國范圍內(nèi)對本外幣進行全口徑跨境融資宏觀審慎管理，通過調(diào)整一些期限、融資杠桿率等指標來對跨境融資的結(jié)構(gòu)、規(guī)模進行監(jiān)管，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風險;第二，對金融機構(gòu)的遠期售匯業(yè)務(wù)進行征收風險準備金政策，主要目的是為了增加售匯價格來對風險進行控制;第三，對境外機構(gòu)存放在國內(nèi)金融機構(gòu)的存款進行征收存款準備金，這一政策奠定了我國已經(jīng)建立起對跨境人民幣資金流動進行宏觀審慎管理的機制，并對我國金融穩(wěn)定起了一定的作用，但這一機制在2017年為了提升市場流動性，暫時取消;第四，對應(yīng)結(jié)售匯的賬戶進行綜合頭寸管理，這樣銀行的靈活性加大，有利于外匯流入的增加，從而我國外匯供給也得以增加。

五、完善跨境資金流動宏觀審慎管理的對策

對于跨境資金流動的宏觀審慎管理現(xiàn)狀來看，我國現(xiàn)行的管理框架比較有效地控制了跨境資金的流動，不僅利用該框架有效地進行了逆周期調(diào)控，還對跨境資金引起的系統(tǒng)性風險進行有效的控制。但是，我國的宏觀審慎管理框架建立畢竟時間較短，我國對外開放力度還要繼續(xù)加大，在我國金融市場并不發(fā)達的情況下，還要更深地參與金融全球化的發(fā)展。未來面臨更多的跨境資金的流動，尤其，我國在新的局勢下提出“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”，對于跨境資金宏觀審慎框架的建立，仍需完善。

1.完善跨境資金流動的宏觀審慎管理框架

對于國外而言，跨境資金的宏觀審慎管理模式建立較早，我國可以從中吸取先進的經(jīng)驗，發(fā)揮后進優(yōu)勢，對自己國家的監(jiān)管框架進行優(yōu)化整合，從而建立起更適合我國現(xiàn)狀的宏觀審慎管理的框架。我國現(xiàn)行的雙線條的管理框架在運行中雖已具有一定的效果，但是要在未來擴大跨境資金流動以及金融產(chǎn)品增多的過程中還有些欠缺，要在實際的交易中發(fā)現(xiàn)框架中的不足，增加相應(yīng)的控制工具和相應(yīng)的預(yù)警機制，才能面對未來更加開放的國際金融市場。同時，要有不受利益干擾的監(jiān)督管理機構(gòu)，建議由中國人民銀行牽頭設(shè)立專門的跨境資金流動宏觀審慎監(jiān)督管理部門，專門來對跨境資金的流動進行監(jiān)管。

2.建立科學(xué)的風險監(jiān)測指標體系

對于宏觀調(diào)控機構(gòu)，應(yīng)對國家每天大量的交易，進行實地考察的工作量非常大，所以要建立非現(xiàn)場監(jiān)控的電子系統(tǒng)，能夠逐筆統(tǒng)計跨境資金的交易，并且能夠設(shè)置相關(guān)的指標，發(fā)現(xiàn)異常數(shù)據(jù)進行報警。而跨境資金監(jiān)管指標體系可以分為系統(tǒng)性風險監(jiān)測指標和跨境資金流動監(jiān)測指標：系統(tǒng)性風險監(jiān)測指標可以設(shè)置宏觀風險指標、杠桿風險指標、信用風險指標、市場風險指標等;跨境資金流動的監(jiān)測指標可以設(shè)置資產(chǎn)價值指標、貨幣和信貸總量的指標、金融市場的相關(guān)指標等。這些指標并不是選出來即可，還要經(jīng)過實踐的檢驗，來判斷哪些指標對于監(jiān)測跨境資金的流動可以有很好的預(yù)警功能。

3.穩(wěn)步推進我國資本與金融項目開放

我國的資本和金融項目近些年來在逐步開放，這一過程也是一個國家逐漸放松資本管制，允許本國的居民和非居民能夠進行跨境交易實現(xiàn)貨幣自由兌換的一個進程。2020年9月10日，國家外匯管理局通過修訂法規(guī)明確不再對單家合格境外投資者的投資額度進行備案和審批，同時RQFII試點國家和地區(qū)限制也一并取消。這一改革也是滿足境外投資者對我國金融市場投資需求的增加，同時也標志我國資本和金融賬戶進一步地開放。在開放的過程中，仍要關(guān)注我國外匯市場的開放，促使我國人民幣匯率的形成機制更加健全，也可以有效地防范異常的跨境資金流動對我國帶來的沖擊。

4.加強合作，提升監(jiān)管效果

想要宏觀審慎管理能夠發(fā)揮作用，僅靠自身的機制難以發(fā)揮，需要與其他部門共同合作，才能將管理效果擴大。首先，要和其他部門合作，共享信息，這樣既能節(jié)省成本，又能獲得更多的數(shù)據(jù)信息等;其次，要和國家的其他政策相結(jié)合，很多政策需要相互促進、相互完善彼此的管理效果;最后，要和國際相關(guān)機構(gòu)加強合作，跨境資金的流動不僅包括流入也包括流出，并且資金的流動會有溢出效應(yīng)，帶動風險的跨國傳遞，通過與國際相關(guān)部門合作，將共同管理跨境資金流動的風險降到最低，減少國際金融危機的產(chǎn)生。

5.加強與微觀市場監(jiān)管合作

微觀監(jiān)管是對個體經(jīng)營過程中出現(xiàn)的風險來進行防范的，主要是保證單個金融機構(gòu)能夠安全順利地經(jīng)營，而宏觀審慎主要是對系統(tǒng)性的風險來進行防范。無論宏觀審慎與微觀市場監(jiān)管都是對跨境資金流動進行監(jiān)管的重要手段，二者在功能上并不能互相替代，所以可以建立宏觀審慎加微觀監(jiān)管的共同預(yù)警系統(tǒng)。宏觀審慎管理最終要通過微觀個體來體現(xiàn)其管理效果，而微觀個體也可以為宏觀審慎管理提供一定的反饋信息，兩者相互補充，進行有機的結(jié)合，才能共同防御跨境資金流動帶來的風險。

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作者簡介：孫文艷（1986- ），女，河北邢臺人，碩士，講師，研究方向：國際金融