張銀銀 古華

摘 要：從企業(yè)的戰(zhàn)略角度出發(fā)，以長(zhǎng)春高新2016年-2020年五年財(cái)務(wù)報(bào)表為對(duì)象，分析企業(yè)戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)報(bào)表，挖掘其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后深層次的因素，有助于從戰(zhàn)略的視角更全面地了解長(zhǎng)春高新的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，并在戰(zhàn)略層面上提出了相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略視角;財(cái)務(wù)報(bào)表分析;長(zhǎng)春高新

一、上市公司簡(jiǎn)介

長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是1993年6月設(shè)立的國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司股票于1996年12月18日在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)春高新，股票代碼：000661。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生物制藥及中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，輔以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物業(yè)管理和服務(wù)等業(yè)務(wù)。

二、企業(yè)戰(zhàn)略分析

財(cái)務(wù)報(bào)表用會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)講述著企業(yè)故事，反映了企業(yè)活動(dòng)，暗含著企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中挖掘企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，對(duì)分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有著深刻意義。

1.隱藏在負(fù)債和股東權(quán)益結(jié)構(gòu)中的融資戰(zhàn)略

（1）負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)

長(zhǎng)春高新的資產(chǎn)負(fù)債率五年來(lái)比較穩(wěn)定的維持在30%左右。說(shuō)明企業(yè)借助債務(wù)工具進(jìn)行融資的意向并不強(qiáng)烈，且從流動(dòng)負(fù)債為非流動(dòng)負(fù)債三倍以上的現(xiàn)象，可以看出企業(yè)傾向短期融資渠道，并不需大量舉債長(zhǎng)期融資項(xiàng)目。

（2）負(fù)債和股東權(quán)益的來(lái)源結(jié)構(gòu)

以來(lái)源性質(zhì)為劃分依據(jù)，負(fù)債可以劃分為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債（即商業(yè)信用融資）和金融性負(fù)債;股東權(quán)益分為股東入資和利潤(rùn)積累。如果我們想要判斷一家企業(yè)的融資傾向，那么觀察負(fù)債和股東權(quán)益的來(lái)源性質(zhì)會(huì)更利于我們的判斷。

根據(jù)表1，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比呈下降趨勢(shì)，投資性負(fù)債占比上升，尤其在2019年和2020年兩年間占比幾乎達(dá)到前四年最高值的二倍，說(shuō)明企業(yè)加大了借款力度，近兩年以信用借款為渠道的長(zhǎng)短期借款大幅增加。說(shuō)明企業(yè)融資戰(zhàn)略開(kāi)始向債務(wù)融資傾斜，也表明企業(yè)有了擴(kuò)大規(guī)?；蚨嘣l(fā)展的意圖。

從股東權(quán)益來(lái)源結(jié)構(gòu)看，利潤(rùn)累計(jì)占總資產(chǎn)的比重逐年上升，這主要由于本期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增加，使得企業(yè)累計(jì)未分配利潤(rùn)數(shù)值增大。這一現(xiàn)象表明企業(yè)運(yùn)營(yíng)良好，使用自有資金去賺取利潤(rùn)的能力強(qiáng)，企業(yè)累計(jì)資產(chǎn)不斷增加，為股東分紅、擴(kuò)張生產(chǎn)提供了條件，而未分配利潤(rùn)的逐年疊加，也側(cè)面說(shuō)明企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展看好，愿意將現(xiàn)有利潤(rùn)留存企業(yè)。這一行為也為潛在投資人、政府等外部信息使用者釋放了企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好的信號(hào)。

根據(jù)2020年數(shù)據(jù)，支撐企業(yè)發(fā)展的資源依次為：利潤(rùn)積累、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債、股東入資、投資性負(fù)債。意味著長(zhǎng)春高新發(fā)展到今天，主要靠與企業(yè)盈利能力直接關(guān)聯(lián)的累計(jì)未分配利潤(rùn)及與企業(yè)長(zhǎng)期積累的競(jìng)爭(zhēng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)直接關(guān)聯(lián)的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。長(zhǎng)春高新的融資模式中透露著以留剩資源為主利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)涵。

2.隱藏在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的投資戰(zhàn)略

（1）資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)

長(zhǎng)春高新近些年總資產(chǎn)近70%是流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)中占比最大的是現(xiàn)金，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性非常好，對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度比較高。其次，在資產(chǎn)中占比相對(duì)較大的是存貨和固定資產(chǎn)，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特征明顯，資產(chǎn)分布較合理，在保證生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，資金流轉(zhuǎn)順暢，發(fā)展趨勢(shì)良好。

（2）資產(chǎn)的性質(zhì)結(jié)構(gòu)

除期限結(jié)構(gòu)劃分資產(chǎn)外，資產(chǎn)按照其對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)的方式可區(qū)分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。長(zhǎng)春高新2020年的投資性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例僅為6.58%，六年來(lái)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比始終在92%以上。顯然長(zhǎng)春高新是以經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型的公司。

三、基于企業(yè)戰(zhàn)略分析財(cái)務(wù)報(bào)表

1.長(zhǎng)春高新資產(chǎn)負(fù)債表分析

（1）母公司投資、子公司經(jīng)營(yíng)

長(zhǎng)春高新2020年母公司報(bào)表中，長(zhǎng)期股權(quán)投資78.92億元，其他應(yīng)收款28.5億元占總資產(chǎn)22.95%。而合并報(bào)表中長(zhǎng)期股權(quán)投資8.28億元，其他應(yīng)收款15.5億為資產(chǎn)總額的9.2%。因?yàn)槟腹靖哳~的其他應(yīng)收款是向子公司提供資金的通道，所以長(zhǎng)春高新母公司對(duì)外投資額達(dá)到了84億，為總資產(chǎn)的67.64%，體現(xiàn)了長(zhǎng)春高新集團(tuán)集權(quán)化的管理模式。

在母公司的資產(chǎn)布局中，存貨為零，固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)近4.5億元，這與124億元的資產(chǎn)總額相比微乎其微，因此有理由認(rèn)為長(zhǎng)春高新母公司是以投資為主導(dǎo)、各板塊子公司負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的局面。這一特點(diǎn)也體現(xiàn)在業(yè)務(wù)板塊布局中，金賽藥業(yè)、百克生物等子公司業(yè)績(jī)突出，使得母公司935萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入，在合并利潤(rùn)表中達(dá)到了85.77億元的卓越成就?？梢哉f(shuō)，長(zhǎng)春高新母公司投資、子公司經(jīng)營(yíng)的模式帶來(lái)了集團(tuán)效益最大化，核心子公司支撐了集團(tuán)的基因工程制藥、生物疫苗、中成藥、房地產(chǎn)四大板塊，分業(yè)經(jīng)營(yíng)又緊緊圍繞著制藥業(yè)為主，房地產(chǎn)為輔的戰(zhàn)略布局。

（2）營(yíng)運(yùn)資本管理的卓越與缺失

企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金常用流動(dòng)比率衡量。計(jì)算長(zhǎng)春高新流動(dòng)比率，發(fā)現(xiàn)其五年里流動(dòng)比率均在2.2以上，出現(xiàn)了比較好的略微增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。速動(dòng)比率也基本維持了2：1的比率，表明長(zhǎng)春高新的營(yíng)運(yùn)資本管理比較卓越，體現(xiàn)著現(xiàn)金為王的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，能夠在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)以較高的流動(dòng)資產(chǎn)保障較低的流動(dòng)負(fù)債。這種情況于債權(quán)人而言自然是值得放心，而對(duì)股東而言，經(jīng)營(yíng)者并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的高效利用，沒(méi)有通過(guò)相對(duì)低的流動(dòng)資產(chǎn)推動(dòng)較高的流動(dòng)負(fù)債，更多地占用其他經(jīng)濟(jì)組織的資源，從機(jī)會(huì)成本的角度來(lái)看，也是企業(yè)的一種損失。

（3）資產(chǎn)管理水平較高

根據(jù)表3，長(zhǎng)春高新的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，分析存貨構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和開(kāi)發(fā)成本兩項(xiàng)占到了存貨總額的70%以上，這是因?yàn)殚L(zhǎng)春高新的房地產(chǎn)板塊存在大額的開(kāi)發(fā)用土地和在建樓盤(pán)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高，流動(dòng)性增強(qiáng)，發(fā)生壞賬的可能性較小。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷提高，說(shuō)明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得快，利用充分，在行業(yè)內(nèi)處于中等以上水平。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例基本維持在12%左右，占比不高屬于輕資產(chǎn)公司，保持競(jìng)爭(zhēng)力的成本比較低。

2.長(zhǎng)春高新利潤(rùn)表分析

（1）利潤(rùn)總體向好

2016年至2020年間，公司營(yíng)業(yè)收入從28.97億元增長(zhǎng)至85.77億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到29.35%，2017年至2019年三年增幅均在30%以上。歸母凈利潤(rùn)從24.84億元增長(zhǎng)至30.27億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到52.54%，2019年和2020年歸母凈利潤(rùn)同比大幅上升，增幅在70%以上。2020年新冠病毒肆虐，全球經(jīng)濟(jì)受阻，長(zhǎng)春高新仍保持如此增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)屬難得。

基于結(jié)構(gòu)變動(dòng)百分比法，發(fā)現(xiàn)各年?duì)I業(yè)成本占比在20%以下且逐年下降，這也意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的毛利率在提高，企業(yè)的核心盈利能力在增強(qiáng)。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的占比下降表明企業(yè)銷售環(huán)節(jié)和行政管理當(dāng)局的資金使用效率提高了。長(zhǎng)春高新財(cái)務(wù)費(fèi)用長(zhǎng)期為負(fù)，系利息收入增加所致，2020年利息收入超過(guò)一個(gè)億，得到的利息比自身所耗費(fèi)得多，帶來(lái)了資金收入，這背后是企業(yè)的賬面現(xiàn)金非常充裕，資金鏈優(yōu)秀流暢。

（2）營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展

細(xì)看五年利潤(rùn)表數(shù)據(jù)，長(zhǎng)春高新的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比值均在30%以上，處在所有占比的首位。高額的銷售費(fèi)用背后是企業(yè)在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)構(gòu)建了高效的市場(chǎng)營(yíng)銷體系，培養(yǎng)了一支人員龐大的專業(yè)化市場(chǎng)推廣隊(duì)伍，四大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)人員在3230人左右。與此同時(shí)，可以看到在新冠疫情期間，各項(xiàng)活動(dòng)大幅縮減的情況下，長(zhǎng)春高新的銷售費(fèi)用仍然達(dá)到了25.82億元，而同期研發(fā)費(fèi)用不及其五分之一。所以可以認(rèn)為長(zhǎng)春高新是營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，維持企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的是不計(jì)代價(jià)的營(yíng)銷費(fèi)用。

（3）注意研發(fā)資產(chǎn)化

值得注意的是，長(zhǎng)春高新2020年研發(fā)投入金額6.82億元，同比增加67.67%，而研發(fā)投入資本化金額達(dá)到2.07億元，占研發(fā)支出總額的30%左右。資本化絕對(duì)金額增加了1.31億元，達(dá)到可以影響當(dāng)年凈利潤(rùn)的程度。所謂研發(fā)資本化，是將一部分研發(fā)支出計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，分多年攤銷的財(cái)務(wù)操作。研發(fā)資本化過(guò)高，意味著凈利潤(rùn)可能經(jīng)過(guò)了修飾，有一定的水分。追溯長(zhǎng)春高新2個(gè)多億的研發(fā)資本化，可以發(fā)現(xiàn)公司在2019年公布了關(guān)于金賽藥業(yè)的重組方案，達(dá)到業(yè)績(jī)承諾后，出售股權(quán)的股東們才有資格解鎖限售股份。因此有理由認(rèn)為長(zhǎng)春高新通過(guò)研發(fā)資本化，來(lái)修飾金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)，從而順利實(shí)現(xiàn)大股東限售股的解鎖條件。

（4）主業(yè)突出，金賽和百克高增長(zhǎng)

根據(jù)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)分行業(yè)來(lái)看營(yíng)業(yè)收入，企業(yè)收入主要集中在制藥業(yè)，金額達(dá)到78.18億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到了91.16%，房地產(chǎn)為公司輔助業(yè)務(wù)，收入7.45億元，占營(yíng)業(yè)收入的8.69%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，基因工程制藥業(yè)務(wù)板塊核心子公司金賽藥業(yè)在新冠疫情期間調(diào)整銷售策略，推進(jìn)渠道下沉，確保新患入組，提升用藥時(shí)效和長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素占比，實(shí)現(xiàn)收入58.03億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.60億元，同比增長(zhǎng)39.66%。生物疫苗公司百克生物水痘疫苗市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，鼻噴流感疫苗獲批上市，實(shí)現(xiàn)收入14.33億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.09億元，同比增長(zhǎng)133.88%。百克生物正推動(dòng)于科創(chuàng)板分拆上市，擬募集資金用于疫苗研發(fā)項(xiàng)目，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將大大增強(qiáng)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，利好長(zhǎng)春高新疫苗板塊的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.長(zhǎng)春高新現(xiàn)金流量表分析

（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)持續(xù)造血

2016年-2020年長(zhǎng)春高新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，表明企業(yè)的產(chǎn)品銷量比較好，商業(yè)信用利用的比較充分。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可以無(wú)償占用上下游企業(yè)的資金，這一點(diǎn)在企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中也有體現(xiàn)，長(zhǎng)春高新的流動(dòng)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比較大，意味著企業(yè)傾向于商業(yè)信用融資戰(zhàn)略。這種情況也向市場(chǎng)釋放著積極的信號(hào)，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取現(xiàn)金流量的能力較強(qiáng)，發(fā)生信用損失的風(fēng)險(xiǎn)小，銷售政策穩(wěn)健。結(jié)合企業(yè)五年不斷增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)來(lái)看，長(zhǎng)春高新近五年的現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)良好向上走勢(shì)，證明企業(yè)凈利潤(rùn)含金量高，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)賺錢，也意味著長(zhǎng)春高新在醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條中話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越強(qiáng)。

（2）投資活動(dòng)內(nèi)涵擴(kuò)張

投資活動(dòng)現(xiàn)金流反映企業(yè)的投資與回收，與企業(yè)的發(fā)展擴(kuò)張戰(zhàn)略相關(guān)。長(zhǎng)春高新的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量多數(shù)呈現(xiàn)的是凈流出的狀態(tài)，主要原因有兩點(diǎn)，一是企業(yè)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品支出凈增加。結(jié)合企業(yè)長(zhǎng)期為負(fù)的財(cái)務(wù)費(fèi)用來(lái)看，企業(yè)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的利息收入，在抵消公司利息支出的情況下，仍有大額盈余。所以長(zhǎng)春高新的理財(cái)產(chǎn)品支出凈增加給企業(yè)帶來(lái)了積極影響。二是購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加所致。這部分支出主要是為下屬子公司新廠區(qū)建設(shè)投入，表明長(zhǎng)春高新通過(guò)擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模走內(nèi)涵擴(kuò)張的發(fā)展之路。

（3）籌資活動(dòng)信用良好

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)企業(yè)的融資能力及資金支持方向。長(zhǎng)春高新的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量多數(shù)呈現(xiàn)的是凈流入的狀態(tài)。分析現(xiàn)金流入原因發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)春高新在股東處信用狀況比較好，有資金需求時(shí)，可以得到股東的持續(xù)大力支持，2019年公司以非公開(kāi)發(fā)行的方式募得9.7億元資金，助力企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。長(zhǎng)春高新作為上市公司，也能在資本市場(chǎng)獲取暢捷的再融資通道，2016年公司配股發(fā)行成功，收到配股資金17.45億元，補(bǔ)充了公司流動(dòng)資金，加大了研發(fā)投入和疫苗基地建設(shè)投入。企業(yè)在銀行方面的信用狀況比較好，有資金需求時(shí)，可以及時(shí)獲得銀行的大力支持。

綜上所述，長(zhǎng)春高新的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)靠經(jīng)營(yíng)來(lái)擴(kuò)張的特點(diǎn)，企業(yè)將因良性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所逐步獲取的貨幣資金用于擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)規(guī)模，并未大舉舉借銀行借款，當(dāng)資金不足時(shí)多采用股權(quán)融資。這種模式下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于借款的風(fēng)險(xiǎn)更低，資金成本較高，發(fā)行新股也易分散公司控制權(quán)，股東對(duì)分紅的索取也會(huì)更高。

四、結(jié)論與建議

基于企業(yè)戰(zhàn)略研究，對(duì)長(zhǎng)春高新財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)春高新主要采用以留剩資源為主，以經(jīng)營(yíng)性負(fù)債為輔的融資戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型的投資戰(zhàn)略。在此戰(zhàn)略下，企業(yè)進(jìn)行集團(tuán)化管理母公司負(fù)責(zé)投資、子公司具體經(jīng)營(yíng)，各項(xiàng)資產(chǎn)高效管理，依靠經(jīng)營(yíng)造血進(jìn)行內(nèi)涵擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)水平的不斷提升，營(yíng)銷能力再創(chuàng)新高，在生物制藥行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)。當(dāng)然，長(zhǎng)春高新也存在未充分利用負(fù)債融資、研發(fā)資產(chǎn)化過(guò)高等問(wèn)題。

因此，對(duì)長(zhǎng)春高新的企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整提出如下建議：首先，明確市場(chǎng)定位，以基因工程制藥及生物疫苗為核心繼續(xù)拓展行業(yè)影響力，保持營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大社會(huì)認(rèn)知。其次，繼續(xù)推進(jìn)子公司百克生物分拆上市，通過(guò)資本運(yùn)作整合醫(yī)藥資源，融資助推疫苗研發(fā)創(chuàng)新。最后，對(duì)資本進(jìn)行系統(tǒng)的管理，健全應(yīng)收賬款管理，進(jìn)一步改善營(yíng)運(yùn)能力，推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：張銀銀（1998.07- ），女，漢族，山西臨汾人，沈陽(yáng)大學(xué)商學(xué)院，碩士研究生在讀，研究方向：企業(yè)會(huì)計(jì);古華（1969.04- ），女，漢族，遼寧鐵嶺人，碩士，沈陽(yáng)大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院，教授，碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：公司管理與公司理財(cái)