蘇世民（美）

多年來(lái)，我花費(fèi)了幾乎全部精力打造黑石，它是我生命的重中之重。

1985年，公司的啟動(dòng)資金僅為40萬(wàn)美元，而到2019年，公司已經(jīng)成長(zhǎng)為一家資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)5000億美元的公司，年均增長(zhǎng)率達(dá)50%左右。黑石今天的業(yè)務(wù)規(guī)模令人難以置信——我們?cè)诩s200家公司擁有股權(quán)，這些公司的員工數(shù)量超過(guò)50萬(wàn)人，總體營(yíng)業(yè)收入超過(guò)1000億美元；我們的房地產(chǎn)價(jià)值超過(guò)2500億美元，還開(kāi)展了杠桿信貸、對(duì)沖基金和其他市場(chǎng)領(lǐng)先的業(yè)務(wù)活動(dòng)。過(guò)去三十余年，黑石打造了強(qiáng)大的全球品牌，積極履職盡責(zé)，獲得了令人信服、持續(xù)穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)，贏得了幾乎所有投資黑石資產(chǎn)類(lèi)別的主要機(jī)構(gòu)投資者的信心和信任。

創(chuàng)立黑石

創(chuàng)業(yè)的成敗往往取決于時(shí)機(jī)。創(chuàng)業(yè)太早，客戶還沒(méi)準(zhǔn)備好。創(chuàng)業(yè)太晚，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又太多。1985年秋，我們?cè)趧?chuàng)立黑石時(shí)，有兩大主要利好因素。第一利好因素是美國(guó)經(jīng)濟(jì)。在里根總統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入復(fù)蘇的第三年。貸款利率很低，借貸很容易，大量資金在尋找投資機(jī)會(huì)。

第二大利好因素是華爾街的解體。紐約證券交易成立以來(lái)一直提供固定傭金，向經(jīng)紀(jì)人提供每筆交易的固定百分比。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）下令在1975年5月1日結(jié)束這一傭金制度，那些能夠提供更好服務(wù)和更低價(jià)格的公司則會(huì)獲益。

為了推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，我們給每個(gè)認(rèn)識(shí)的人寫(xiě)信介紹我們的新公司。在發(fā)出的400多封熱情洋溢的信中，我們介紹了自己的業(yè)績(jī)記錄，回憶了我們共同完成的業(yè)務(wù)；我們列舉了公司的計(jì)劃，表示希望對(duì)方跟我們合作。

我的預(yù)期是電話會(huì)響個(gè)不停。但結(jié)果只有幾個(gè)電話打進(jìn)來(lái)，還都是為了恭喜我們，祝我們好運(yùn)。

我體悟到一個(gè)實(shí)實(shí)在在的道理：無(wú)論我們之前取得了什么成就，現(xiàn)在，我們都是一家初創(chuàng)企業(yè)。我已經(jīng)體會(huì)到創(chuàng)業(yè)維艱，而我尚未體驗(yàn)到的是，所有煩瑣龐雜的工作。我用鉛筆和滑尺建立自己的金融模型所耗費(fèi)的職業(yè)生涯，我從同事那里學(xué)到的所有與金融有關(guān)的知識(shí)和技能，都即將顯現(xiàn)其寶貴價(jià)值。

不久后，大型鐵路公司CSX的首席執(zhí)行官海斯·沃特金斯給我們打來(lái)電話。1978年，我主導(dǎo)過(guò)CSX旗下一家報(bào)紙公司的出售。

顯然，沃特金斯遇到了一個(gè)難題。CSX公司希望把業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展到遠(yuǎn)洋運(yùn)輸，他們想收購(gòu)集裝箱公司海陸聯(lián)運(yùn)公司。海陸公司的管理層很想接受，但他們要聽(tīng)從于強(qiáng)硬的得克薩斯州投資者哈羅德·西蒙斯。西蒙斯對(duì)擁有海陸公司本來(lái)是興趣索然，但他一直在買(mǎi)入股票，目的是在等到外部收購(gòu)的時(shí)候，可以控制收購(gòu)節(jié)奏，直到拿到自己想要的價(jià)格。他待價(jià)而沽，直到收購(gòu)方超額支付，他才會(huì)同意出售。金融業(yè)稱(chēng)這種做法為“綠票訛詐”。

CSX公司的初始報(bào)價(jià)是6.55億美元，這個(gè)報(bào)價(jià)非常合理。西蒙斯持有海陸公司39%的股份。我們無(wú)法強(qiáng)迫他出售，但按照CSX的報(bào)價(jià)，西蒙斯也可以獲得相當(dāng)可觀的利潤(rùn)。盡管如此，他還是處于居高臨下的位置，堅(jiān)持不松口，希望獲得更高的報(bào)價(jià)。

我必須想方設(shè)法說(shuō)服他，最終我決定帶著我們的律師飛去得克薩斯州找他。

“我知道你想要什么，”西蒙斯說(shuō)，“我都告訴你了，我的股票不賣(mài)?！?/p>

“我想到了你會(huì)這么說(shuō)，”我說(shuō)，“所以，針對(duì)不想?yún)⑴c我們要約收購(gòu)的股東，我還準(zhǔn)備提供一個(gè)特殊的安排?！彼俏ㄒ灰粋€(gè)不想?yún)⑴c的股東?！叭绻悴幌胍F(xiàn)金，我可以用定向增發(fā)來(lái)代替，給你PIK（實(shí)物支付，即非現(xiàn)金）優(yōu)先股，沒(méi)有到期日?！?/p>

這個(gè)方案意味著他可以拿現(xiàn)金，不然我們就會(huì)把他的資產(chǎn)變成嚴(yán)重的債務(wù)。如果他想把CSX當(dāng)作抵押品，我還是會(huì)采取同樣的做法，我會(huì)使用要約收購(gòu)，強(qiáng)制進(jìn)行合并，把他踢出局。他的優(yōu)先股不能在任何交易所交易，所以無(wú)法輕易賣(mài)出。從公司資本結(jié)構(gòu)的角度看，這些股票在公司債務(wù)中也是次級(jí)債務(wù)，如果出現(xiàn)任何問(wèn)題，他就得等到債權(quán)人獲得賠償后才能拿到錢(qián)。然而由于沒(méi)有到期日，他甚至都沒(méi)有機(jī)會(huì)兌換自己的股票，因?yàn)檫@些股票永遠(yuǎn)不會(huì)到期。他別無(wú)選擇，只能在未來(lái)無(wú)限期地持有股票，支付越來(lái)越多的稅費(fèi)。這個(gè)方案非常不厚道，極不尋常。

西蒙斯看著我，然后看著他的律師?！八麄兛梢赃@樣做嗎？”西蒙斯問(wèn)道。

“嗯嗯，”律師點(diǎn)頭，“他們可以?！?/p>

西蒙斯轉(zhuǎn)向我：“快從我的辦公室滾出去！”我和我的律師走了出去，上了車(chē)，然后開(kāi)車(chē)回機(jī)場(chǎng)。我用休息室的付費(fèi)電話給我的秘書(shū)打電話，得知西蒙斯剛剛打電話告訴我他要賣(mài)掉自己的股票。

如果任務(wù)簡(jiǎn)單，他就肯定不會(huì)找到我們。問(wèn)題越困難，解決方案越少，你的建議就越有價(jià)值。為人人避之不及的問(wèn)題提供解決方案，才是競(jìng)爭(zhēng)最小、機(jī)會(huì)最大的領(lǐng)域。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這項(xiàng)任務(wù)是一個(gè)突破。這是我們咨詢業(yè)務(wù)的第一筆大額費(fèi)用，也奠定了黑石“并購(gòu)專(zhuān)家”的名聲。

首次杠桿收購(gòu)交易

我們的首次杠桿收購(gòu)交易就是我們理想的那種類(lèi)型：規(guī)模巨大，情況復(fù)雜，既富有挑戰(zhàn)性，又有可能帶來(lái)優(yōu)厚收益。這種棘手的情況需要一個(gè)傳統(tǒng)智慧無(wú)法解決的獨(dú)創(chuàng)方案。

USX始于美國(guó)鋼鐵公司。由于鋼鐵生產(chǎn)很容易受到大宗商品價(jià)格急劇上漲或下跌及客戶需求波動(dòng)的影響，所以美國(guó)鋼鐵公司采取了多元化發(fā)展策略，在能源行業(yè)進(jìn)行投資，收購(gòu)了馬拉松石油公司，并將其更名為USX。但USX的棘手問(wèn)題層出不窮，特別是勞工罷工使其工廠幾乎陷入癱瘓。與此同時(shí)，一名企業(yè)狙擊手卡爾·伊坎大量買(mǎi)入公司股票，其所持份額足以搶奪投票代理權(quán)或進(jìn)行惡意收購(gòu)競(jìng)價(jià)。他要求公司作出改變來(lái)提振股價(jià)，而公司的管理層寧愿付錢(qián)給他，也不愿意讓他如愿以償。為了籌集應(yīng)對(duì)“綠票訛詐”所需的資金，USX計(jì)劃剝離部分運(yùn)輸業(yè)務(wù)（即用來(lái)運(yùn)輸原材料和成品鋼鐵的鐵路和駁船），組建一家獨(dú)立的公司。這也就是我們準(zhǔn)備收購(gòu)的這一部分。

在黑石創(chuàng)立之初，我和彼得就達(dá)成了一致意見(jiàn)：公司永遠(yuǎn)不會(huì)進(jìn)行惡意交易。作為收購(gòu)方，如果一味地大幅削減成本，不斷從企業(yè)抽取資金，直到企業(yè)破產(chǎn)，那么你會(huì)傷害到員工、他們的家庭和所在的社區(qū)。你的聲譽(yù)也會(huì)受損，體面的投資者會(huì)對(duì)你嗤之以鼻，并避之不及。

如果卡爾·伊坎沒(méi)有出現(xiàn)，USX也就不會(huì)設(shè)法出售其運(yùn)輸系統(tǒng)。這一運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)對(duì)USX至關(guān)重要，它包括北美五大湖的貨輪、到美國(guó)南方的駁船，還有遍布美國(guó)的鐵路，正是依靠這一系統(tǒng)，鐵礦石、煤炭和焦炭才能被源源不斷地運(yùn)到USX的工廠，成品鋼產(chǎn)品也得以運(yùn)送給客戶。USX希望從運(yùn)輸業(yè)務(wù)的剝離中獲得資金，卻又擔(dān)心失去該業(yè)務(wù)的控制權(quán)。

在我們看來(lái)，這一運(yùn)輸系統(tǒng)是非常不錯(cuò)的資產(chǎn)，不過(guò)是由于鋼鐵工人罷工，鐵路和駁船出現(xiàn)閑置，運(yùn)輸業(yè)務(wù)的收入為零，一時(shí)處于艱難的境地罷了。如果USX信任我們，知道我們會(huì)尊重他們的訴求，這筆對(duì)雙方都有好處的交易就更容易達(dá)成。

我們提議建立合作伙伴關(guān)系，我們將收購(gòu)51%的運(yùn)輸業(yè)務(wù)，而USX將保留其余49%。出售運(yùn)輸公司超過(guò)50%的權(quán)益，USX便無(wú)須對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)責(zé)，這樣會(huì)大大提高其資產(chǎn)負(fù)債表的健康狀況，提升公司股票價(jià)值。但他們要求我們向其保證，他們?nèi)匀豢梢员Ａ魧?duì)這一基礎(chǔ)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的控制權(quán)。于是我們提議成立一個(gè)五人董事會(huì)，雙方各出兩名董事，外加一名雙方一致同意的仲裁員。

最后，USX對(duì)我們的報(bào)價(jià)也表示滿意：6.5億美元。

現(xiàn)在我們必須得籌錢(qián)了。雖然我們已經(jīng)籌集了8.5億美元的資金，但我們的目的是使用這筆資金盡可能多地進(jìn)行交易。我們可以用8.5億美元購(gòu)買(mǎi)價(jià)值8.5億美元的資產(chǎn)，不承擔(dān)任何債務(wù)，也可以把這筆錢(qián)作為10%的首付，購(gòu)買(mǎi)總價(jià)值85億美元的資產(chǎn)，其余資金來(lái)自借款。而且，從安全的角度考慮，我們也需要進(jìn)行多元化投資。

我給當(dāng)時(shí)為杠桿收購(gòu)提供資金的銀行打電話，但是他們的回復(fù)大同小異：“我們不喜歡鋼鐵行業(yè)。我們不喜歡罷工。每個(gè)鋼鐵企業(yè)都逃不過(guò)破產(chǎn)的命運(yùn)。鋼鐵企業(yè)沒(méi)有成功的希望。所以，我們不會(huì)給鋼鐵行業(yè)的杠桿收購(gòu)提供貸款?！?/p>

而我告訴他們：“你們錯(cuò)了?！蔽覀兩钊敕治隽诉@個(gè)機(jī)會(huì)，鋼材的運(yùn)輸價(jià)格是以成交量為基礎(chǔ)的，而且州際商務(wù)委員會(huì)設(shè)定了運(yùn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，向運(yùn)送的每一噸鋼材提供固定的報(bào)酬。一旦鋼鐵行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，即使價(jià)格較低，運(yùn)輸業(yè)也會(huì)反彈。

最終只有兩家銀行表現(xiàn)出了微弱的興趣：摩根大通和美國(guó)化學(xué)銀行。我想和摩根大通合作——這是美國(guó)最負(fù)盛名的商業(yè)銀行，與它的合作可以提升我們的地位，有利于打造黑石的品牌。但當(dāng)我聽(tīng)到他們想要收取異乎尋常的高利率，并且不會(huì)拿出自有資金來(lái)承銷(xiāo)時(shí)，我又大失所望。

化學(xué)銀行不是我心目中的首選合作伙伴。這家銀行被戲稱(chēng)為“嘩噱銀行”，是美國(guó)第六大或第七大銀行。但既然摩根大通如此冥頑不靈和居高臨下，我也就別無(wú)選擇。

和我們一樣，化學(xué)銀行從未做過(guò)杠桿收購(gòu)，但它同樣想要完成一次這樣的交易。他們研究了我們的提案，制訂了一個(gè)很好的組合方案——隨著勞工罷工的結(jié)束和運(yùn)輸業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，他們計(jì)劃收取的利率也會(huì)下降。這一做法合情合理。因?yàn)椋瑢?duì)貸方而言，公司的業(yè)務(wù)變得越健康，風(fēng)險(xiǎn)越小，這樣一來(lái)我們需要支付的利率便會(huì)隨之發(fā)生變化。他們還承諾自己承銷(xiāo)整筆交易?！拔覀儊?lái)承銷(xiāo)，用我們自己的錢(qián)。”他們說(shuō)。

顯然，這是一個(gè)理想的結(jié)果。我們把運(yùn)輸部門(mén)從USX集團(tuán)剝離出來(lái)，成立了運(yùn)輸之星公司。黑石投入了1340萬(wàn)美元的股權(quán)，USX提供了1.25億美元的供應(yīng)商融資，為我們提供資金，讓我們買(mǎi)下運(yùn)輸部門(mén)?；瘜W(xué)銀行提供了剩余所需資金。

正如我們預(yù)測(cè)的那樣，鋼鐵市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇，運(yùn)輸業(yè)務(wù)重整旗鼓，我們?cè)谶\(yùn)輸之星的投資改善了現(xiàn)金流。在兩年時(shí)間內(nèi)，我們的投資回報(bào)幾乎接近我們股權(quán)的4倍。2003年，我們把最后一部分企業(yè)股權(quán)出售了。我們的總投資回報(bào)金額是投資金額的26倍，年回報(bào)率高達(dá)130%。

在接下來(lái)的15年里，我們所有的交易幾乎都通過(guò)化學(xué)銀行融資。雙方的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了共同發(fā)展。往昔的“嘩噱銀行”吞并了漢華實(shí)業(yè)銀行、第一銀行、大通曼哈頓銀行，最終收購(gòu)了摩根大通，并沿用了后者的名字。

上市前與中國(guó)結(jié)緣

2007年，上市前夕。

我們的IPO計(jì)劃是籌集40億美元，公司估值為350億美元，但一通電話改變了我們的計(jì)劃。有一天，梁錦松給我打來(lái)電話。幾個(gè)月前，我們聘請(qǐng)了梁錦松擔(dān)任黑石中國(guó)的合伙人。他曾擔(dān)任摩根大通亞太區(qū)主席、花旗集團(tuán)中國(guó)內(nèi)地和香港分行主管，之后成為中國(guó)香港財(cái)政司司長(zhǎng)。與他的交易經(jīng)驗(yàn)相比，我更看重他的人脈。我對(duì)他的能力有一種預(yù)感，決定請(qǐng)他為黑石在中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

我和家人于1990年首次來(lái)到中國(guó)。當(dāng)時(shí)的中國(guó)仍在探索市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之路。大街上都是自行車(chē)，汽車(chē)很少。1992年，黑石研究一個(gè)中國(guó)的交易，我驚訝地發(fā)現(xiàn)，中國(guó)竟然還沒(méi)有全國(guó)匯兌系統(tǒng)，人們無(wú)法在一個(gè)地方開(kāi)具支票、在另外一個(gè)地方兌現(xiàn)。因此，我們不得不放棄了在中國(guó)的交易。梁錦松于2007年初加入我們，這是我們首次真正進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

那天晚上，他告訴我，他剛剛參加完中國(guó)工商銀行的董事會(huì)議。中國(guó)工商銀行是全球最有價(jià)值的銀行之一。會(huì)上，兩名中國(guó)政府前任高級(jí)官員與他接洽，表示中國(guó)政府正計(jì)劃建立一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金，即歸政府所有的投資基金，并希望黑石成為他們的首筆大型投資對(duì)象。我們IPO準(zhǔn)備募集40億美元，他們想在其中投資30億美元。全球下一個(gè)超級(jí)大國(guó)要選中黑石了，而我們甚至還沒(méi)有去做推銷(xiāo)。

第二天一早，我到公司找到托尼，對(duì)他說(shuō)：“我要告訴你一個(gè)爆炸性消息?！?/p>

如果上市的主要目的之一是募集資本，那么資本自然是越多越好。托尼毫不猶豫地說(shuō)：“那就收下這筆錢(qián)?！蔽覀兘ㄗh，中方出資30億美元，購(gòu)買(mǎi)略低于10%的無(wú)投票權(quán)股票，至少持有4年。4年之后，他們可以在此后三年內(nèi)每年出售1/3的股份。

這筆交易意向需要得到中國(guó)核心權(quán)力機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，令我驚訝的是，我們只花了幾天時(shí)間就收到了回復(fù)。在美國(guó)或歐洲，這種決策可能需要數(shù)月或更長(zhǎng)時(shí)間。中國(guó)政府的行動(dòng)速度向我表明，這一定是一項(xiàng)重大的金融決策，具有深遠(yuǎn)的意義。

我們接受的這筆投資，是中國(guó)政府自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)的首筆外國(guó)股權(quán)投資。中國(guó)新成立的國(guó)有投資公司還沒(méi)有開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，這筆投資就已經(jīng)到位了。

到6月中旬，我們的路演計(jì)劃才進(jìn)行了一半，就已經(jīng)被超額認(rèn)購(gòu)了15倍。我們將此次發(fā)行定價(jià)為31美元，是我們預(yù)期范圍的最高值，并增加了我們發(fā)行的股票數(shù)量。6月24日，我們賣(mài)出了1.333億股，加上來(lái)自中國(guó)的投資，我們的籌資總額超過(guò)了70億美元，這是谷歌上市10年內(nèi)的第二大IPO。

成為美國(guó)最大的住宅業(yè)主

美國(guó)的單戶住宅曾是全球最大的私人資產(chǎn)類(lèi)別，但隨著2008年金融危機(jī)的到來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰。美國(guó)各地的房?jī)r(jià)都出現(xiàn)急劇下跌。在受沖擊最嚴(yán)重的地區(qū)，如南加州、鳳凰城、亞特蘭大和佛羅里達(dá)州，新住宅建筑進(jìn)程幾乎全部停止了。數(shù)百萬(wàn)美國(guó)人現(xiàn)在正在租房，而不是買(mǎi)房。

從歷史上看，在美國(guó)，小型企業(yè)主導(dǎo)了購(gòu)買(mǎi)、修繕和出租房屋的業(yè)務(wù)。在1300萬(wàn)套出租房屋中，大多數(shù)屬于個(gè)人或小型房地產(chǎn)企業(yè)。許多房東都不在場(chǎng)，他們的房產(chǎn)也沒(méi)有維持專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)的公寓大樓的標(biāo)準(zhǔn)。正值此時(shí)，黑石的房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)看到了行業(yè)整合和專(zhuān)業(yè)化提升的機(jī)會(huì)。

單戶住宅是全球最大的資產(chǎn)類(lèi)別，位于美國(guó)境內(nèi)，是黑石的主場(chǎng)，交易價(jià)格又處于歷史低點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)都被凍結(jié)了。這是周期中正確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，完全符合我們這樣的投資者的要求。

2012年春天，黑石在鳳凰城收購(gòu)了第一批房屋，交易價(jià)為10萬(wàn)美元，同月，美國(guó)房?jī)r(jià)觸底反彈。我們開(kāi)始在全美范圍內(nèi)購(gòu)買(mǎi)房屋，從西向東，從西雅圖到拉斯維加斯，到芝加哥，再到奧蘭多，逐個(gè)城市推進(jìn)。當(dāng)?shù)胤ㄔ簳?huì)公布即將舉行的止贖拍賣(mài)的清單，我們的收購(gòu)團(tuán)隊(duì)就會(huì)一個(gè)街區(qū)一個(gè)街區(qū)地尋找，提前考察待售房屋的現(xiàn)狀。他們不能進(jìn)到房子里面，所以他們開(kāi)著車(chē)到房子所在的街道，研究街區(qū)和學(xué)區(qū)狀況。然后，他們決定計(jì)劃收購(gòu)的房屋數(shù)量，拿著支票參加法院拍賣(mài)。交易會(huì)在幾天內(nèi)完成。我們每周都會(huì)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值1.25億美元的房屋，一連持續(xù)了幾個(gè)月。

下一步是翻新。我們聘請(qǐng)了一萬(wàn)多名建筑商、畫(huà)家、電工、木匠、水管工、暖通空調(diào)安裝工人和園藝師（其中許多人都因經(jīng)濟(jì)衰退而失業(yè)）。每套房子的翻新成本約為2500美元。最后一件是成立銷(xiāo)售和服務(wù)部門(mén)，負(fù)責(zé)房屋的出租和維護(hù)。

我們把這個(gè)公司命名為邀請(qǐng)家園。公司最終擁有超過(guò)5萬(wàn)套房屋，成為美國(guó)最大的住宅業(yè)主，也在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵時(shí)刻提供了大量就業(yè)機(jī)會(huì)。黑石的一些投資者是公共養(yǎng)老基金，他們很贊賞在其他機(jī)構(gòu)都畏縮退卻的時(shí)候，黑石表現(xiàn)出了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。黑石進(jìn)入了雜草叢生的社區(qū)，買(mǎi)下那些無(wú)人問(wèn)津的房屋。我們把房屋修繕一新，出租給美國(guó)家庭，社區(qū)立刻恢復(fù)了生活氣息，社會(huì)單元開(kāi)始正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

回顧過(guò)去，我們最初的觀察分析結(jié)果似乎很簡(jiǎn)單：當(dāng)人們無(wú)緣無(wú)故被限制購(gòu)買(mǎi)自己所需的東西時(shí)，整個(gè)相關(guān)系統(tǒng)必然進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整后，商品價(jià)格就會(huì)上漲。人們需要房屋，但房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)后，非理性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和心有余悸的銀行會(huì)形成購(gòu)買(mǎi)障礙，而他們的阻礙毫無(wú)根由，也必然會(huì)導(dǎo)致整個(gè)房地產(chǎn)交易系統(tǒng)的調(diào)整。我們的交易之所以成功，其核心在于我們?cè)谥芷谡_的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以正確的方式收購(gòu)了房屋。

在金融危機(jī)發(fā)生5年后，黑石正在加速甩掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，籌集更多資金，開(kāi)展更多交易。雖然我們也受到了金融危機(jī)的影響（例如，我們對(duì)德國(guó)電信的股權(quán)投資遭受重大損失），但我們積極探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，獲得了很多激動(dòng)人心的機(jī)會(huì)，創(chuàng)造了傲視群雄的業(yè)績(jī)。相比之下，我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍然在手忙腳亂地收拾殘局，處理在周期頂部時(shí)完成的交易。

（此文摘自《蘇世民：我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》，作者：蘇世民，譯者：趙燦）