一石二鳥

當(dāng)前，公募基金的總數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了A股上市公司的總數(shù)。面對眾多的基金，如何進(jìn)行篩選，成為擺在投資者面前的難題。在基金選擇的問題上，很多投資者沒有自己的方法，往往是跟隨市場熱點進(jìn)行買賣。然而市場熱點變化頻繁，把基金當(dāng)做股票一樣對待，追漲殺跌是注定難以賺到錢的。想要做好投資，讓基金成為時間的朋友，我們首先要能拿得住基金。

想要拿住基金，我們必須要了解不同基金的脾氣秉性。在進(jìn)行基金選擇的過程中，定量評價指標(biāo)中的基金波動率、最大回撤、夏普比率能夠反映基金的脾氣秉性，是投資者需要重點關(guān)注并進(jìn)行深層探究的指標(biāo)。

波動率低則風(fēng)險偏低

基金波動率，反映的是基金回報率的波動幅度，指過去一段時期內(nèi)，基金每個月的收益率相對于平均月收益率的偏差幅度。基金波動率越低，說明基金的投資表現(xiàn)越平穩(wěn)；反之，則說明基金在獲取回報的過程中，可能是上躥下跳的。

A股市場是一個波動較大的市場，公募的股票型基金一般都有比較大的波動率。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)近五年的年化波動率在20%±1.5%的范圍內(nèi)，屬于波動率較低的股票指數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指最近三年的年化波動率則接近30%，屬于波動率較高的股票指數(shù)。對于偏股型基金而言，波動率在20-30%之間都是很正常的現(xiàn)象。

通過波動率對基金進(jìn)行篩選時，一定要在同類基金之間進(jìn)行比較。一般來說，價值風(fēng)格的主動權(quán)益基金波動率相對較低，成長與高質(zhì)量風(fēng)格的基金一般波動率相對較高，而均衡風(fēng)格的基金則介于二者之間。對于資產(chǎn)配置差異較大的基金來說，它們彼此之間不適合進(jìn)行波動率的比較，比如債券資產(chǎn)的波動率天生就顯著低于股票資產(chǎn)。在評價基金之前，找準(zhǔn)所屬的類別，這是至關(guān)重要的。

此外，波動率還可以評估基金的風(fēng)險特征：一般來說，高波動率的基金風(fēng)險偏高，低波動率的基金風(fēng)險偏低。但波動率不是唯一指標(biāo)，基金投資的風(fēng)險還可以根據(jù)最大回撤、夏普比率進(jìn)一步衡量。另外，也并非所有的基金都是高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益。

最大回撤越小越好

最大回撤，反映了基金在指定時間段內(nèi)的最差投資表現(xiàn)。基金的最大回撤也被用來衡量投資過程中的極端風(fēng)險。在對基金的最大回撤進(jìn)行考察時，一定要分多個時間段，將其與指數(shù)或者與其他同類型的基金進(jìn)行比較。

很多投資者對最大回撤指標(biāo)重視不足，認(rèn)為遇到最大回撤只是偶然性的運氣不佳。這是一種錯誤的認(rèn)識。在長期投資過程中，我們會遇到很多意想不到的黑天鵝事件，足以刷新基金的歷史最大回撤指標(biāo)。

不少朋友是從2019或者是2020年才開始基金投資的。在這兩年間，除了2020年初疫情沖擊之下，基金有比較明顯的下跌之外，其他多數(shù)時間里都風(fēng)平浪靜。不少朋友選擇的基金成立時間不算長，最大回撤的數(shù)據(jù)不具有典型性。尤其是偏向高質(zhì)量風(fēng)格的基金，2021年的農(nóng)歷新年之后，抱團(tuán)股集體下跌，這類基金有不少創(chuàng)造下了新的最大回撤紀(jì)錄，讓不少新手無所適從。

想要實現(xiàn)基金或基金組合的長期投資，接受投資過程中的最大回撤是必須的。

最大回撤雖然是一個極端化的風(fēng)險數(shù)值，但大多數(shù)主動權(quán)益類基金的回撤還是可控的。拋開2008年與2015年的大熊市，在一般性的市場回調(diào)與中等規(guī)模的熊市里，優(yōu)秀主動權(quán)益基金的最大回撤一般能控制在30%以內(nèi)。

在基金的篩選過程中，還需要特別注意定量評價指標(biāo)的定性分析。比如，某個主動權(quán)益基金，最大回撤值很小或很大，一定要嘗試分析其中的原因。最大回撤偏小的主動權(quán)益基金，可能涉及股票倉位上的擇時管理，也可能歸因于多元、分散的行業(yè)布局與選股。對于最大回撤顯著偏大的基金，則要重點關(guān)注基金經(jīng)理是否喜歡集中押注熱門賽道、熱門股票。一般來說，單一風(fēng)格且持股熱門的基金會有偏大的最大回撤。

夏普比率越大越好

夏普比率反映的是基金在風(fēng)險調(diào)整后的超額收益情況。用更通俗的話說，就是基金每承受一份的風(fēng)險，預(yù)期可以拿到多少份收益。對于資產(chǎn)配置近似的同類型基金來說，夏普比率越大則基金的投資性價比就越好。

我們時常聽說，基金投資中，承擔(dān)高風(fēng)險預(yù)期高收益，承擔(dān)低風(fēng)險預(yù)期低收益，這句話把基金的風(fēng)險與收益的關(guān)系絕對化了。高波動率與高最大回撤的基金，不是長期年化收益率更高，夏普比率也不一定會顯著大于1。反之，優(yōu)秀的股票型基金有著適中的波動率，較低的最大回撤以及較高的夏普比率。在長周期的年化收益率統(tǒng)計上，往往是后者的收益更為明顯。

在基金的篩選中，夏普比率也要求在同類基金中進(jìn)行比較。在眾多基金中，夏普比率排名前列的往往不是偏股型基金，而是二級債基、偏債混合、打新基金等具有較強(qiáng)“固收+”屬性的基金。這類基金波動率較小，最大回撤值通常也很小，得益于良好的資產(chǎn)配置，“固收+”類基金往往擁有極佳的風(fēng)險收益比。

從投資性價比來看，保持股債比例2：8至4：6之間，具有較高的夏普比率。股票與純債資產(chǎn)之間有望形成一定的對沖，純債資產(chǎn)能降低股票的波動，股票資產(chǎn)能增大整個組合的收益預(yù)期。若基金規(guī)模合適，還能再獲得一些打新收益，凈值曲線有望更加平穩(wěn)。對于股票型基金而言，高夏普比率的基金往往意味著能漲抗跌。通常表現(xiàn)為各時段的最大回撤與滬深300等指數(shù)相仿，但在震蕩市和牛市中，相較滬深300指數(shù)等都有明顯的超額收益。