何娜

【摘? 要】金融衍生品的興起掀起了一場(chǎng)華麗多彩的金融盛典，一些企業(yè)在其中收獲頗多，但也有一些企業(yè)在這場(chǎng)潮流中走向泯滅，金融衍生品的巨大威力可見一斑。論文通過(guò)介紹套期保值的含義及原理，闡述其作用和風(fēng)險(xiǎn)，提出運(yùn)用金融衍生品套期保值時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制建議。

【Abstract】The rise of financial derivatives set off a magnificent and colorful financial ceremony， some enterprises have gained a lot， but some enterprises are dying in this trend. The great power of financial derivatives can be seen. This paper introduces the definition and principle of hedging， expounds its function and risk， and puts forward some suggestions on risk control when applying financial derivatives hedging.

【關(guān)鍵詞】金融衍生品;套期保值;風(fēng)險(xiǎn)管理

【Keywords】financial derivatives; hedging; risk management

【中圖分類號(hào)】F83? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）08-0080-02

1 套期保值原理概述

套期保值（hedging），俗稱"海琴"，又稱對(duì)沖貿(mào)易，是指交易人在買進(jìn)（或賣出） 實(shí)際貨物的同時(shí)，在期貨交易所賣出（或買進(jìn)） 同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。它是一種為避免或減少價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)的損失，而以期貨交易臨時(shí)替代實(shí)物交易的一種行為。

（在正常市場(chǎng)條件下）現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)趨同，由于這兩個(gè)市場(chǎng)受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價(jià)格同漲同跌。但是由于在這兩個(gè)市場(chǎng)上操作相反，所以盈虧相反，從而相互抵消。

2 套期保值的作用

企業(yè)與供貨方簽訂現(xiàn)貨供貨合同將來(lái)交貨，為避免將來(lái)原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上升，可在期貨市場(chǎng)買入該原材料鎖定利潤(rùn)。

企業(yè)與采購(gòu)方簽訂現(xiàn)貨供貨合同將來(lái)交貨，為避免將來(lái)原材料價(jià)格下降帶來(lái)的利潤(rùn)下降，可在期貨市場(chǎng)賣出該原材料鎖定利潤(rùn)。

當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)需要融資時(shí)，通過(guò)質(zhì)押保值的期貨倉(cāng)單，可以得獲得銀行或相關(guān)機(jī)構(gòu)較高的融資比例。企業(yè)通過(guò)套期保值，向其潛在投資者傳遞了企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，極大地增強(qiáng)了債權(quán)人的信心。

3 套期保值的風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用金融衍生品進(jìn)行套期保值，能夠有效降低價(jià)格波動(dòng)造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但由于套期保值內(nèi)在的特性，即使正確運(yùn)用金融衍生品，企業(yè)也可能遭受損失。內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)主要包括：基差風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)

3.1.1 基差風(fēng)險(xiǎn)

基差是現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差，公式表示為：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格?；铒L(fēng)險(xiǎn)則是指基差的變動(dòng)帶來(lái)的不利影響?；铒L(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于：套期保值交易時(shí)現(xiàn)貨與期貨之間的基差以及未來(lái)的變化情況;期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本，持有成本的變動(dòng)也會(huì)造成基差的變動(dòng);現(xiàn)貨資產(chǎn)與套期保值標(biāo)的資產(chǎn)不匹配，兩者價(jià)格走勢(shì)可能不趨于一致，如果差距過(guò)大，會(huì)帶來(lái)更大的基差風(fēng)險(xiǎn);交易市場(chǎng)并非完全有效，價(jià)格不能及時(shí)反映所包含的全部信息。

3.1.2 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手方無(wú)法按時(shí)履行其義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，交易者都與交易所進(jìn)行交易，所以一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。但在場(chǎng)外市場(chǎng)，交易者雙方不依靠交易所直接進(jìn)行交易，存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)對(duì)手方發(fā)生損失時(shí)，極有可能會(huì)出現(xiàn)違約狀況。

3.1.3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指套期保值者不能或難以及時(shí)建立或關(guān)閉頭寸而帶來(lái)的額外的風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)內(nèi)交易的都是標(biāo)準(zhǔn)化合約，流動(dòng)性強(qiáng)，可以及時(shí)與交易所進(jìn)行交易;相反，場(chǎng)外市場(chǎng)由于合約非標(biāo)準(zhǔn)化，流動(dòng)性極差，難以找到合適的對(duì)手方，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。

外生風(fēng)險(xiǎn)與套期保值本身無(wú)關(guān)，是由于企業(yè)錯(cuò)誤運(yùn)用金融衍生品導(dǎo)致的。外生風(fēng)險(xiǎn)主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 外生風(fēng)險(xiǎn)

3.2.1 操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于不完善或有問(wèn)題的內(nèi)部操作過(guò)程、人員、系統(tǒng)或外部事件而導(dǎo)致的直接或間接損失的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》，操作風(fēng)險(xiǎn)可以分為由人員、系統(tǒng)、流程和外部事件所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。小到銀行柜員數(shù)錯(cuò)錢的例子，大到光大證券烏龍指事件，這些都屬于操作風(fēng)險(xiǎn)的范疇。

3.2.2 道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)是指在信息不對(duì)稱的情形下，市場(chǎng)交易一方參與人不能觀察另一方的行動(dòng)或當(dāng)觀察（監(jiān)督）成本太高時(shí)，一方行為的變化導(dǎo)致另一方的利益受到損害。唐建自擔(dān)任上投摩根基金經(jīng)理助理起便以其父親和第三人賬戶，先于基金建倉(cāng)前便買入新疆眾和的股票，總共獲利逾150萬(wàn)元，這即是民間俗稱的“老鼠倉(cāng)”。

3.2.3 制度風(fēng)險(xiǎn)

制度風(fēng)險(xiǎn)是指由于制度的不完善造成的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)衍生品市場(chǎng)萌芽較晚，管理制度還不健全。衍生品交易屬于“表外業(yè)務(wù)”，對(duì)其相關(guān)信息無(wú)法完全披露，使得投資者掌握信息不充分，做出錯(cuò)誤的決策。而且管理制度中缺乏境外衍生工具的部分，對(duì)于我國(guó)企業(yè)在境外展開的套期保值業(yè)務(wù)無(wú)法有效監(jiān)管。

3.2.4 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

投機(jī)與套期保值有相似之處，卻又不同于套期保值。前者只在期貨市場(chǎng)進(jìn)行單方向的交易，面臨較大風(fēng)險(xiǎn);后者同時(shí)在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)進(jìn)行方向相反的操作，極大地降低了風(fēng)險(xiǎn)。前者是在追求風(fēng)險(xiǎn)中探索收益，后者是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)下穩(wěn)定收益。

4 對(duì)套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

套期保值在當(dāng)今企業(yè)的發(fā)展中已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位，盡管運(yùn)用金融衍生品套期保值存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得有利地位，就離不開金融衍生品這把鋒利的寶劍。為規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)企業(yè)可以借鑒西方企業(yè)成熟的經(jīng)驗(yàn)，主要有以下幾個(gè)方面。

4.1 使用標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)衍生品

場(chǎng)內(nèi)衍生品在交易所交易，標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)衍生品流動(dòng)性強(qiáng)，有利于套期保值者及時(shí)作出反應(yīng)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，衍生品定價(jià)也更容易。套期保值者直接與交易所進(jìn)行交易，幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外交易的衍生品是非標(biāo)準(zhǔn)化，也因此流動(dòng)性極差，不利于套期保值者的及時(shí)操作。在不清楚交易對(duì)手方的真實(shí)信息的情況下，還會(huì)面臨道德風(fēng)險(xiǎn)，并且衍生品越復(fù)雜，面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。加之場(chǎng)外的監(jiān)管較弱，投資者都是私下交易，虧損方極有可能出現(xiàn)違約。套期保值的目的是平衡現(xiàn)貨與期貨的盈虧，穩(wěn)定收益，套期保值者也都是一些實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者，如農(nóng)產(chǎn)品種植者，因此，為規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)，建議盡量使用場(chǎng)內(nèi)衍生品進(jìn)行套期保值。

4.2 加強(qiáng)套期保值人員技術(shù)培訓(xùn)

企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)套期保值人員的培訓(xùn)，包括風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、職業(yè)操守、技術(shù)水平等方面。首先，企業(yè)內(nèi)部良好的風(fēng)險(xiǎn)文化奠定了良好的風(fēng)險(xiǎn)治理的基調(diào)。很多企業(yè)只有套期保值者掌握基本的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，底層員工對(duì)風(fēng)險(xiǎn)文化這個(gè)概念還不了解，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到要求的。在轟動(dòng)一時(shí)的London Whale事件中，企業(yè)治理方面就存在風(fēng)險(xiǎn)文化薄弱的問(wèn)題，員工輕視風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型以降低資本需求，提高風(fēng)險(xiǎn)限制，最終釀成大禍。風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)的生命線，企業(yè)應(yīng)該對(duì)所有員工進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培訓(xùn)，并將他們的薪資與收益和風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)掛鉤，這樣更能增強(qiáng)員工對(duì)風(fēng)險(xiǎn)文化的重視，提升他們的風(fēng)險(xiǎn)管理意愿。同時(shí)，也要增強(qiáng)員工的職業(yè)操守，這對(duì)一個(gè)從業(yè)人員來(lái)說(shuō)是最基本的，對(duì)于違反者，要予以嚴(yán)重處罰。不同于簡(jiǎn)單的金融原生產(chǎn)品，金融衍生品是極其復(fù)雜的金融工具，尤其是一些奇異期權(quán)產(chǎn)品，在估值、定價(jià)等方面具有很高的難度系數(shù)，此時(shí)需要專業(yè)性極強(qiáng)的人員才能正確把握。Orange County的財(cái)務(wù)主管Robert Citron將利用回購(gòu)市場(chǎng)借到的12.9billion美元投資于復(fù)雜的反向浮動(dòng)利率債券（inverse floating-rate notes），最終血本無(wú)歸。事后Citron也承認(rèn)他自己并不知道他持有資金的風(fēng)險(xiǎn)敞口到底是多少?？梢娖髽I(yè)在招聘時(shí)就應(yīng)該選擇在專業(yè)領(lǐng)域極其擅長(zhǎng)的卓越人員，并對(duì)其進(jìn)行高度的培訓(xùn)，這才會(huì)更有利于企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

4.3 優(yōu)化內(nèi)部控制體系

健全的內(nèi)部控制體系應(yīng)該包括兩方面：完整的套期保值業(yè)務(wù)流程，企業(yè)應(yīng)明確套期保值業(yè)務(wù)過(guò)程中各個(gè)人員的職責(zé)，并保證他們充分意識(shí)到自己的職責(zé)，各司其職，嚴(yán)禁人浮于事或越俎代庖等不良行為的出現(xiàn);完善的套期保值應(yīng)急機(jī)制，即使是在健全的業(yè)務(wù)流程與專業(yè)人員的情況下，也可能會(huì)出現(xiàn)一些意料之外的緊急情況，尤其是對(duì)于一些損失概率低、損失程度高的風(fēng)險(xiǎn)事故，企業(yè)應(yīng)予以高度重視，提前做好應(yīng)急機(jī)制，最大化降低損失。

4.4 加強(qiáng)對(duì)套期保值風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和評(píng)估

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控要求企業(yè)設(shè)有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，獨(dú)立資深的內(nèi)審，并且風(fēng)險(xiǎn)管理者和監(jiān)督者不能是同一個(gè)人，要能夠相互獨(dú)立地做決策。巴林銀行倒閉的一個(gè)重要原因就是Nick Leeson的“雙重身份”;前臺(tái)獨(dú)立決定交易策略，后臺(tái)私自隱瞞損失、更改記賬。這一怵目驚心的事件警醒我們：企業(yè)報(bào)告、監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的人員必須與交易人員獨(dú)立。除此之外，企業(yè)還應(yīng)制定健全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，將多種方法相結(jié)合進(jìn)行測(cè)試，如在險(xiǎn)價(jià)值法（VAR）、期望損失模型（ES）、壓力測(cè)試法、敏感性分析等，對(duì)交易過(guò)程中監(jiān)測(cè)到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)估，一旦超過(guò)企業(yè)預(yù)先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)上限，就要及時(shí)更改策略。

5 結(jié)語(yǔ)

套期保值不是投資，更不是投機(jī)，企業(yè)的目的是穩(wěn)定利潤(rùn)，不是獲利。在過(guò)去的幾十年中，金融衍生品走上了高速發(fā)展的快車道，成為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和自身發(fā)展，正確認(rèn)識(shí)套期保值的原理，合理選擇金融衍生工具，使金融衍生品的作用和企業(yè)的價(jià)值都得到充分提升。如果說(shuō)金融是經(jīng)濟(jì)的王冠，那么金融衍生品必然是其最耀眼的那顆寶石。

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