馮瑞

【關(guān)鍵詞】建筑企業(yè);資產(chǎn)證券化;應(yīng)收賬款

【中圖分類號(hào)】F83;F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2021）07-0125-03

1 資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介

1.1 資產(chǎn)證券化定義

目前，關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，國(guó)內(nèi)外學(xué)者眾說(shuō)紛紜，尚未形成統(tǒng)一定論。證券化之父Frank J. Fabezzi給出了一個(gè)較為寬泛的概念，他認(rèn)為資產(chǎn)證券化是一個(gè)將周轉(zhuǎn)率低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)化的證券，實(shí)現(xiàn)資金盈余者和資金短缺者匹配的過(guò)程。相較于國(guó)外，我國(guó)在資產(chǎn)證券化方面的研究并不完善。2011年，資產(chǎn)證券化在我國(guó)步入常態(tài)。2014年，證監(jiān)會(huì)明確了資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵。將資產(chǎn)證券化定義為在金融市場(chǎng)為了融資，以資產(chǎn)為償債基礎(chǔ)，通過(guò)多種增信方式發(fā)行證券的行為。

由此可以總結(jié)如下：資產(chǎn)證券化是在穩(wěn)定的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上對(duì)其結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組，使其轉(zhuǎn)換為可以在資本市場(chǎng)上流通的證券，吸引投資者購(gòu)買(mǎi)，以此達(dá)到融資的目的[1]。

1.2 資產(chǎn)證券化特征

證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有以下3個(gè)特征：一是資產(chǎn)類別一致。資產(chǎn)不同，管理方式不同，而資產(chǎn)不同導(dǎo)致管理難度增大，也使投資者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于類別不一致的資產(chǎn)，投資者很難合理地進(jìn)行投資，不適合資產(chǎn)證券化。二是資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)明確。明確的產(chǎn)權(quán)便于資產(chǎn)的出售，為資產(chǎn)證券化提供了保障。三是能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。穩(wěn)定的現(xiàn)金流是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的必要條件。

1.3 資產(chǎn)證券化動(dòng)因

關(guān)于資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，包括降低融資成本、分散風(fēng)險(xiǎn)、達(dá)到監(jiān)管部門(mén)的要求、獲取收益等方面。在改革開(kāi)放大環(huán)境的推動(dòng)下，企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多，規(guī)模也逐漸擴(kuò)大，促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展。近年來(lái)，建筑行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，許多建筑企業(yè)為了承攬工程，出現(xiàn)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，再加上大多都是墊資施工，因此建筑施工企業(yè)常常出現(xiàn)資金鏈緊張，使自身陷入融資困境。資產(chǎn)證券化是一種新型融資方式，它的融資成本低、門(mén)檻低，能夠幫助企業(yè)盡快融資。

2 建筑企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的現(xiàn)狀及問(wèn)題

21世紀(jì)，在國(guó)家建設(shè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)等政策的支持下，建筑施工企業(yè)的數(shù)量不斷增加，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，而且近年來(lái)建筑行業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)。

通常，經(jīng)過(guò)一個(gè)完整的項(xiàng)目周期后，建筑企業(yè)是可以保證現(xiàn)金流正常流動(dòng)的，但與其他行業(yè)不同的是，建筑企業(yè)的收入和現(xiàn)金流并不匹配，收入質(zhì)量不高，具體原因主要如下：一是項(xiàng)目的施工期長(zhǎng)，大多以年為時(shí)間單位;二是工程款是按照完工進(jìn)度進(jìn)行結(jié)算;三是質(zhì)保金和尾款只有在項(xiàng)目完工驗(yàn)收后才能取得，并且有時(shí)會(huì)出現(xiàn)業(yè)主惡意拖欠驗(yàn)收的現(xiàn)象[2];四是建筑企業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)地位，常常需要墊資施工，這使得本身資金鏈緊張的建筑企業(yè)的處境更加艱難，現(xiàn)金流的良性循環(huán)不能得到保證，業(yè)務(wù)就無(wú)法有效運(yùn)轉(zhuǎn)。由此看來(lái)，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款金額較大、資金回籠較慢。

分析我國(guó)多家建筑企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表后發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款主要存在以下問(wèn)題。

（1）應(yīng)收賬款占比大、金額高。建筑行業(yè)應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比率基本維持在40%～50%，甚至有些公司的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比高達(dá)60%以上，這意味著企業(yè)有將近一半的資金無(wú)法回籠。例如，2016年以來(lái)，“東方路橋”的應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例穩(wěn)定在50%左右，雖然占比增幅不大，但是所占比重整體較大。除此之外，應(yīng)收賬款的金額也很大，“中國(guó)中鐵”近3年來(lái)應(yīng)收賬款凈額都維持在1 000億元以上。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，回收期較長(zhǎng)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的回籠速度。近年來(lái)，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本維持在400%左右，周轉(zhuǎn)天數(shù)為70天左右。例如2019年，“寧波建工”的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為475.53%，“山東路橋”的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為444.57%。并且，據(jù)有關(guān)資料顯示，仍有大部分企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超過(guò)100天，也就是說(shuō)我國(guó)大部分建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度是比較慢的。此外，在對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行賬齡分析后發(fā)現(xiàn)，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款質(zhì)量不高。這主要是存在無(wú)法墊資收回的風(fēng)險(xiǎn)。例如，“東方路橋”的應(yīng)收賬款賬齡主要集中在2～3年甚至3年以上，也就是說(shuō)公司有將近1/2的應(yīng)收賬款回收期較長(zhǎng)，存在壞賬的可能性。

（3）債務(wù)融資金額大，利息支出高。受行業(yè)內(nèi)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、墊資施工、資金回籠慢等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的影響，建筑企業(yè)面臨資金緊張的困境。在此情況下，為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，建筑企業(yè)需要多途徑融資。查閱多家建筑企業(yè)的利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)這些公司的負(fù)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，有息負(fù)債卻增速緩慢，但是從企業(yè)負(fù)債總量來(lái)看，有息負(fù)債占比卻大大超過(guò)了權(quán)益資金，權(quán)益資金占比非常小。這說(shuō)明建筑企業(yè)主要依靠債務(wù)融資，并且債務(wù)融資的金額很大。此外，由于利息支出過(guò)高，所以部分企業(yè)出現(xiàn)有息負(fù)債超過(guò)利潤(rùn)的情況。債務(wù)融資在解決了企業(yè)資金緊張問(wèn)題的同時(shí)，也使企業(yè)承擔(dān)了高額的利息，甚至可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3 建筑企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的必要性

通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，建筑企業(yè)融資成本高、有融資需求，并且應(yīng)收賬款具有占比較大、金額高的特點(diǎn)，因此建筑施工企業(yè)采用應(yīng)收賬款融資是很有必要的。本文將從以下幾個(gè)方面對(duì)應(yīng)收賬款證券化的必要性做出分析。

（1）拓寬融資渠道，降低融資成本。目前，建筑企業(yè)的融資方式主要是債權(quán)融資和股權(quán)融資。其中，債權(quán)融資的要求更加嚴(yán)格，不僅需要有良好的信用評(píng)級(jí)，還要有擔(dān)保人和抵押物，如果不具備這兩個(gè)條件，企業(yè)將面臨高額的融資利息。股權(quán)融資由于涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，主要適用于上市公司，所以其涉及范圍有限。相比之下，應(yīng)收賬款證券化的融資成本低、門(mén)檻低，適用于大部分企業(yè)。并且，這種融資手段不涉及企業(yè)股權(quán)、企業(yè)整體信用評(píng)級(jí)。建筑企業(yè)應(yīng)收賬款占比大、金額高，將高質(zhì)量的應(yīng)收賬款證券化，使債權(quán)人將未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，進(jìn)而提前回籠資金，減少對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的占用，使企業(yè)以較低成本獲得大額資金。

（2）盤(pán)活資產(chǎn)，調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。建筑行業(yè)中有不少企業(yè)的應(yīng)收賬款都呈現(xiàn)過(guò)快增長(zhǎng)的趨勢(shì)，應(yīng)收賬款占款情況愈加嚴(yán)重。一般來(lái)說(shuō)，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比接近50%，應(yīng)收賬款占營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多會(huì)直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。應(yīng)收賬款作為企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如果通過(guò)證券化將其提前變現(xiàn)，則能夠盤(pán)活建筑企業(yè)的存量資產(chǎn)，為企業(yè)帶來(lái)更多的貨幣資金，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高公司的營(yíng)運(yùn)能力。這樣，即使在行業(yè)低迷時(shí)，也能緩解企業(yè)的生存危機(jī)，降低企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）提高應(yīng)收賬款的管理水平。一方面，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款金額過(guò)大，這也直接導(dǎo)致應(yīng)收賬款管理成本的增加，而一旦將應(yīng)收賬款證券化，應(yīng)收賬款就從企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中剝離了，這不僅提高了公司的資產(chǎn)質(zhì)量和資金的使用效率，也更有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。另一方面，由于資產(chǎn)證券化對(duì)應(yīng)收賬款的質(zhì)量要求較高，加之證券化后的應(yīng)收賬款受到多方監(jiān)督，因此需要企業(yè)在證券化操作前加強(qiáng)對(duì)每一筆應(yīng)收賬款的管理工作。例如，對(duì)子公司的應(yīng)收賬款集中管理，及時(shí)登記每一筆款項(xiàng)。規(guī)范的應(yīng)收賬款管理工作，提高了企業(yè)應(yīng)收賬款的管理水平。

（4）實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指除企業(yè)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、稅收等資本性支出后，可分配給股東的現(xiàn)金流量，用于對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在對(duì)應(yīng)收賬款證券化前，應(yīng)收賬款過(guò)度占用了股權(quán)自由現(xiàn)金流量，加之行業(yè)的整體形勢(shì)下滑，有的建筑企業(yè)甚至?xí)霈F(xiàn)股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù)的情況，而通過(guò)應(yīng)收賬款證券化的方式融資，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，以及為企業(yè)帶來(lái)更多的貨幣資金等方式提高公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

4 提升企業(yè)資產(chǎn)證券化融資有效性的對(duì)策

（1）完善相關(guān)的法律規(guī)章制度。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》確保了資產(chǎn)證券化的合法地位，但是，目前我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律仍規(guī)定不明。一方面，對(duì)資產(chǎn)證券化的具體操作缺乏法律引導(dǎo)和約束、沒(méi)有專門(mén)的法律規(guī)范融資機(jī)構(gòu)的設(shè)立;另一方面，由于資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)快，現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和稅收制度發(fā)展滯后。應(yīng)盡快制定專門(mén)的法律，對(duì)資產(chǎn)證券化提供針對(duì)性的指導(dǎo)，為應(yīng)收賬款融資做好法律保障。完善有關(guān)融資機(jī)構(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入、經(jīng)營(yíng)、退出等方面的法律法規(guī)，約束融資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，規(guī)范金融市場(chǎng)的秩序。同時(shí)，完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收制度，確保會(huì)計(jì)制度與資產(chǎn)證券化的發(fā)展同步，避免證券化過(guò)程中因制度滯后而出現(xiàn)重復(fù)征稅等問(wèn)題，降低企業(yè)的融資成本。

（2）加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理?，F(xiàn)今，許多中小型建筑企業(yè)的財(cái)務(wù)制度仍有缺陷。建立獨(dú)立的應(yīng)收賬款管理制度，是建筑企業(yè)最緊迫的任務(wù)。完善的應(yīng)收賬款管理制度是開(kāi)展應(yīng)收賬款融資的基礎(chǔ)。首先，企業(yè)需要設(shè)立獨(dú)立的管理應(yīng)收賬款的部門(mén)，實(shí)現(xiàn)各部門(mén)的分工合作、相互制約。同時(shí)，設(shè)置信用管理機(jī)構(gòu)，對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，逐步建立完善的信用評(píng)價(jià)體系。其次，構(gòu)建應(yīng)收賬款信息管理系統(tǒng)。通過(guò)該系統(tǒng)及時(shí)統(tǒng)計(jì)財(cái)務(wù)部收到的工程款、考核各部門(mén)的績(jī)效指標(biāo)、根據(jù)信用等級(jí)和賬齡對(duì)應(yīng)收賬款自動(dòng)分類、測(cè)算應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性、對(duì)未收到款項(xiàng)的業(yè)務(wù)設(shè)置期末提醒，實(shí)現(xiàn)企業(yè)應(yīng)收賬款動(dòng)態(tài)信息的共享，減少溝通成本，進(jìn)而改善各部門(mén)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象[3]。最后，設(shè)立獨(dú)立的融資管理部門(mén)，配備具有融資技能的工作人員。以前，大多數(shù)企業(yè)是由財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)融資活動(dòng)，財(cái)務(wù)人員在融資方面并不專業(yè)，因此融資工作的效率不高?，F(xiàn)今，設(shè)置部門(mén)單獨(dú)負(fù)責(zé)企業(yè)融資活動(dòng)的策劃和運(yùn)作，可以提高融資工作效率，確保融資項(xiàng)目的順利開(kāi)展。

（3）加強(qiáng)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的配合。信用評(píng)級(jí)貫穿證券化項(xiàng)目的全過(guò)程，直接關(guān)乎項(xiàng)目是否順利實(shí)施。信用評(píng)級(jí)主要是考核資金池中的應(yīng)收賬款對(duì)證券產(chǎn)品本金利息的償付能力?，F(xiàn)今，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度還不完善。資產(chǎn)證券化過(guò)程中，機(jī)構(gòu)在很大程度上還依賴企業(yè)所提供的信息。因此，在逐步完善信用評(píng)級(jí)制度的同時(shí)，還需要企業(yè)加強(qiáng)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的溝通，對(duì)應(yīng)收賬款證券化的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面披露，確保信息披露的準(zhǔn)確性。同時(shí)，要防范和降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。證券化項(xiàng)目要進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，當(dāng)應(yīng)收賬款的償付能力差時(shí)，產(chǎn)品的評(píng)級(jí)可能會(huì)降低。為防止信用降級(jí)的情況發(fā)生，企業(yè)可以通過(guò)尋求外部擔(dān)保提升其信用級(jí)別。

（4）強(qiáng)化流程管理，建立綜合的監(jiān)管體系。資產(chǎn)證券化的交易流程相對(duì)復(fù)雜且多變，一旦交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)瑕疵，將面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)有融資需求時(shí)，企業(yè)需要召開(kāi)會(huì)議，確定資金需求量。接下來(lái)確定適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，由融資部擬訂融資方案，在表決通過(guò)后，與金融機(jī)構(gòu)洽談，簽訂融資合同。同時(shí)，需要對(duì)整個(gè)融資過(guò)程實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)監(jiān)控，在確保融資效率的同時(shí)降低融資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)今，行業(yè)內(nèi)開(kāi)展應(yīng)收賬款融資項(xiàng)目還缺乏統(tǒng)一的操作細(xì)則，融資機(jī)構(gòu)往往是根據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)操作。建議政府部門(mén)制定《資產(chǎn)證券化融資操作指引》。同時(shí)，證券交易所應(yīng)完善交易機(jī)制，減少投資者和融資者的信息不對(duì)稱，保障投資者的利益。此外，監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)監(jiān)管。對(duì)資本市場(chǎng)上的高風(fēng)險(xiǎn)行為進(jìn)行嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)格把控證券化過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（5）提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。從企業(yè)本身角度出發(fā)，一方面，需要確保財(cái)務(wù)制度的規(guī)范化，使融資過(guò)程中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更有效，確保企業(yè)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和履約能力。同時(shí)，及時(shí)準(zhǔn)確地把控證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)證券化過(guò)程進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤。例如，運(yùn)用大數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算和評(píng)估。另一方面，企業(yè)應(yīng)重視對(duì)融資方面人才的培養(yǎng)。人才是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)要想長(zhǎng)期依靠應(yīng)收賬款證券化進(jìn)行融資，就必須關(guān)注對(duì)融資技能人才的培養(yǎng)。例如，對(duì)全體員工進(jìn)行應(yīng)收賬款融資等相關(guān)知識(shí)的培訓(xùn);對(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)開(kāi)展調(diào)研，了解行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理制度。

參 考 文 獻(xiàn)

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