何己派

萬億的校外教培市場，生死一刻間。

7月23日，一份16頁的“雙減”通知開始流傳，監(jiān)管的嚴(yán)厲程度前所未有。盡管該文件真實性存疑，但其表述應(yīng)和了人們的判斷——只是程度超過預(yù)期，上市教育公司紛紛暴跌。

這一通知，尤其鮮明地將矛頭指向了資本，要求“嚴(yán)格控制資本過度涌入培訓(xùn)機(jī)構(gòu)”。

“據(jù)估計，大約2000億元人民幣的資金，被迫沉淀在行業(yè)里，暫時出不去了?！倍圉L資本合伙人葛文偉告訴《21CBR》記者，“回歸課內(nèi)供給為主體，這是最確定的一個信息，板上釘釘?！?/p>

這一次，瘋狂的逐利性，反噬了資本自己。

資本萬能？

戛然冷卻前，資本熱切追逐校外教培。

尤其K12在線教育，客群量大，用戶生命周期長，家長付費(fèi)意愿強(qiáng)，又有技術(shù)加持，成了獨(dú)角獸的集中孵化地。

全國有約1.8億中小學(xué)生，假設(shè)線上參培率40%，家庭每年愿為一個孩子花1萬元上網(wǎng)課，至少撐起7200億的市場，這足以滋養(yǎng)數(shù)個百億、甚至千億級美元市值的公司。

疫情催化了在線教育，資本涌入在去年達(dá)到頂峰。

2020年，在線行業(yè)融資總額超500億元，超過2016-2019年的融資總和。頭部在線K12玩家獲加持最大，猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫這兩家，加起來的融資額高達(dá)380.1億元，拿走了全年總額的七成。

資本扎堆的另一賽道，在啟蒙教育。

幼小銜接的焦慮下，新興的數(shù)理思維、少兒編程，取代遭禁的傳統(tǒng)奧數(shù)，大行其道。火花思維、編程貓等細(xì)分賽道的頭部選手，也躋身融資額TOP10的名單上。

他們身后，站著一水的頂級PE、VC：高瓴、紅杉中國、IDG、老虎基金、軟銀集團(tuán)等，投資輪次集中偏中后期，動輒10億美元起跳。

最大方的投資者是騰訊，2020年，它出手教育投資11次，在規(guī)模最大的10宗交易中現(xiàn)身3次，代表性的有猿輔導(dǎo)、大米網(wǎng)校。它甚至親自下場，出品了“騰訊開心鼠英語”這樣的項目。

投資人為爭份額擠破頭。

作業(yè)幫的E+輪融資，最初啟動時資金規(guī)劃上限10億美元，在新老股東的不斷接洽中，最終募到16億美元。

1月初，猿輔導(dǎo)啟動一輪超10億美元融資，搶著投錢的實在太多，“公司壓根沒時間接受新投資人的盡職調(diào)查，頂多聊個天，講講公司情況?！庇袌蟮肋@樣描述。

值得注意的是，美元基金的資金占比超過80%，他們的出路，多在大洋彼岸。

資本添柴加火，跑到前面的玩家，不憚以巨額虧損換市場。

“錢可以燒出用戶，燒出護(hù)城河，變成一個持久的、萬億級的生意嗎？”今年1月，低調(diào)的猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人李勇，在一紀(jì)錄片（由騰訊投資）中罕見露面，他這樣回應(yīng)，“我想不到什么原因是它不能的。”

在那一刻，很多人應(yīng)該都相信，資本是無所不能的。

流量瘋狂

燒錢打仗，資本給的彈藥都花去哪兒了？繞不開的一個詞是“流量”。

2020年初開始，一大波低價試聽課在疫情下涌現(xiàn)，價格一路從99元、49元，降到9.9元甚至免費(fèi)。業(yè)內(nèi)測算，投一個9元課，各項成本至少130元，賣一單賠一百。

去年暑假，10家K12網(wǎng)校的獲客大戰(zhàn)燒掉100億元，要知道，在校生（全日制）超過5萬名的武漢大學(xué)，2020年的教育經(jīng)費(fèi)也才98.59億元。

資本是支持它們燒錢獲客的。

云鋒基金合伙人李娜接受采訪說，2020年，在線教育用戶紅利不可復(fù)制、必須爭奪，展開獲客大戰(zhàn)有合理性，她相信“大江大海出大魚”，在年底，云鋒基金投資了猿輔導(dǎo)。

自豪連續(xù)8個季度盈利的高途（前“跟誰學(xué)”），沒能頂住。

高途創(chuàng)始人陳向東說，他不覺得燒錢做生意是正常的，無奈“市場被重構(gòu)，我的想法發(fā)生了變化”。2020年，他的營銷總花費(fèi)是63.83億元，營業(yè)收入大漲了236.9%，反而虧了14億元。

好未來上市10年，前8年盈利穩(wěn)定增長，近兩年它也開始虧損，但股價連創(chuàng)新高，市值一度攀爬到580億美元。

“融資-燒錢獲客-虧損-融資”，如此往復(fù)形成惡性循環(huán)，這場流量游戲沒人敢輕易抽身。

資本大量進(jìn)入，在線教育異化為“流量+轉(zhuǎn)化”，大把資金變成了電梯間、綜藝節(jié)目的廣告投放流量。奇妙的是，打點(diǎn)的營銷費(fèi)用，不少又回流到騰訊這類流量巨頭手上。

一位在線教育公司創(chuàng)始人告訴《21CBR》記者，教育項目越早期，投資人投入越謹(jǐn)慎，“獲客成本實在太高，投一家早期公司能不能跑出來，有太大的不確定性”。

“資本讓教育成了純粹的生意，當(dāng)它變成軍備競賽，只有更高資本、更高家庭收入的人能勝出時，長期是不可行的，也忽視了教育關(guān)鍵的民生屬性?！备鹞膫フf。

“大量的風(fēng)險投資，投進(jìn)了營銷獲客、流量，而不是科技創(chuàng)新環(huán)節(jié)。”專注早期項目的投資人鄒言向《21CBR》記者直言，2018年以來的資本熱潮，催生了一波機(jī)會性創(chuàng)業(yè)者，他們沖著風(fēng)口而來，沿用互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)業(yè)高舉高打的做法，害了教育這個慢行業(yè)。

“風(fēng)口里長起來的東西是很虛的，風(fēng)一停，就會摔下來?！编u言說。

最新下發(fā)的“雙減”通知，應(yīng)驗了這一結(jié)果。

其中有章節(jié)專門指向流量邏輯，要求“做好培訓(xùn)廣告管控”，“確保主流媒體、新媒體公共場所、居民區(qū)各類廣告牌和網(wǎng)絡(luò)平臺等不刊登、不播發(fā)校外培訓(xùn)廣告?！?/p>

更嚴(yán)厲的懲處在于，它完全不給資本機(jī)會了。7月23日，中金公司研報評價說，“此次教培行業(yè)的規(guī)范管理嚴(yán)格程度史無前例”。

2020年中國在線教育融資額TOP10

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2020年度中國在線教育投融資數(shù)據(jù)報告》

大幕落下

兩年前，作業(yè)幫創(chuàng)始人侯建彬談及上市，有過期待，“一旦上市，我們的體量、規(guī)模包括公司的估值，在資本市場的表現(xiàn)一定會是非常搶眼的”。

“人算不如天算?！庇袆?chuàng)投圈人士評價，百億級資本進(jìn)入猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等公司，本想在資本市場收獲滿滿。

如今，千億資本，將被封印在這些當(dāng)初爭搶的頭部項目里。

“雙減”通知顯示，學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)“統(tǒng)一登記為非營利性機(jī)構(gòu)”，“一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作”，且要求上市公司“不得通過股票市場融資投資”“不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式”相關(guān)資產(chǎn)，且禁止外資控股或參股。

資本憧憬的退出渠道，被堵了。

更重要的是，監(jiān)管條件覆蓋資質(zhì)、輔導(dǎo)范圍、學(xué)時、學(xué)費(fèi)、師資等多個維度，大規(guī)模擠壓了教培機(jī)構(gòu)的生存空間，去年勢頭最猛的K12學(xué)科培訓(xùn)、啟蒙賽道，受限最多。

單單“不得占用法定節(jié)假日、休息日和寒暑假組織學(xué)科培訓(xùn)”這一條，對于動輒數(shù)萬人的教培機(jī)構(gòu)而言，就幾乎是致命的。

不只高投入、高流量導(dǎo)向高變現(xiàn)這條增長邏輯沒了，更有人形容：“護(hù)城河還在，但城沒了?！?/p>

“教育的高估值邏輯不再，資本在K12領(lǐng)域的投入，趨近于零?！备鹞膫フf，教育公司會面臨嚴(yán)重的估值倒掛，教育可能回到30年前養(yǎng)家糊口的“手藝活”，不再能大規(guī)模證券化、產(chǎn)業(yè)化。

過去半年，教培板塊成為投資人的噩夢。截至7月23日18時美股盤前，單是好未來、新東方、高途三家，市值距離其高點(diǎn)蒸發(fā)超過1000億美元！

高瓴資本、老虎環(huán)球基金等機(jī)構(gòu)，一度大量加持教育標(biāo)的，它們雖然在二級市場成功清倉，但一級市場的大量投資，依舊套牢在山頂。

大幕落下，作為投資人，鄒言的遺憾在于，這一波資本泡沫里，有太多資源沒有好好利用，也未出現(xiàn)殺手锏級別的科技產(chǎn)品。

“2019年直播大班課模型剛出來，我覺得這個模式真好，可以是面向公立校的普惠產(chǎn)品。2020年以后，大家做在線大班課都是買流量獲客，這就沒多大意思了。”鄒言告訴《21CBR》記者。

他仍堅定認(rèn)為，教育科技是行業(yè)的長期趨勢和底層邏輯，寒冬中會有不確定性和焦慮，往往也是好項目成長的最佳時機(jī)。

而葛文偉的擔(dān)憂在于，資本離場后的人才流向，“更多優(yōu)秀人才，可能不再以教育作為創(chuàng)業(yè)切口?！?/p>

（應(yīng)受訪者要求，鄒言為化名）