陳隆貴

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 新興產(chǎn)業(yè) 估值難點(diǎn) 估值方法 風(fēng)險(xiǎn)投資估值模型

一、引言

國(guó)務(wù)院2016年11月29日發(fā)布的《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，將新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、生物、新能源汽車(chē)、新能源、節(jié)能環(huán)保、數(shù)字創(chuàng)意等界定為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)代表新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的方向，是培育發(fā)展新動(dòng)能、獲取未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵領(lǐng)域。

近十年來(lái)，我國(guó)各大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)取得了突破性發(fā)展，并隨著科創(chuàng)板上市及全面注冊(cè)制的推開(kāi)，更多的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司登上資本舞臺(tái)，在一級(jí)市場(chǎng)及二級(jí)市場(chǎng)均取得了非常亮眼的估值/市值增長(zhǎng)表現(xiàn)，特別是熱門(mén)賽道及頭部企業(yè)尤甚。面對(duì)“霧里看花”的資本故事及獨(dú)角獸扎堆，估值究竟是物有所值或是過(guò)度透支，不同市場(chǎng)參與者各有判斷，但不可否認(rèn)的是，針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)投資估值，隨著新模式、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)等不斷地涌現(xiàn)，傳統(tǒng)的估值方法已很難適用，估值已經(jīng)成為新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的一個(gè)關(guān)鍵核心，也是最難把握的難題。

二、新興產(chǎn)業(yè)特征及估值難點(diǎn)

（一）新興產(chǎn)業(yè)的公司特征

新興產(chǎn)業(yè)公司通常具備以下三大特征：一是處于企業(yè)生命周期的初期階段。新興行業(yè)發(fā)展前景巨大但產(chǎn)業(yè)環(huán)境尚不成熟，技術(shù)及企業(yè)更迭速度快，市場(chǎng)淘汰率高，不同的技術(shù)路線、產(chǎn)品、發(fā)展模式誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)難以評(píng)估及界定，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局并不清晰，百舸爭(zhēng)流;二是大多無(wú)盈利，輕資產(chǎn)，前期需要大量現(xiàn)金流投入。初創(chuàng)期虧損往往是新興產(chǎn)業(yè)的基本階段性特征，短期盈利并非是企業(yè)的重心，更多在于對(duì)流量、用戶、市場(chǎng)份額以及技術(shù)的爭(zhēng)奪。新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的主要資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)，這類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)雖然為企業(yè)的核心價(jià)值，但是難以估值，也難以體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中;三是高預(yù)期，高估值。高估值對(duì)應(yīng)的是對(duì)其成長(zhǎng)性的預(yù)期，也就是隨著行業(yè)的發(fā)展成熟及競(jìng)爭(zhēng)格局的最終形成，勝出者會(huì)充分獲得“爆發(fā)性”的行業(yè)紅利及增長(zhǎng)。

（二）新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)估值難點(diǎn)

從估值角度看，新興產(chǎn)業(yè)估值溢價(jià)主要體現(xiàn)在對(duì)于未來(lái)盈利擴(kuò)張性的預(yù)測(cè)，公司的高估值源于對(duì)未來(lái)盈利的高期望。因此，技術(shù)壁壘、市場(chǎng)份額快速提升、新產(chǎn)品的成長(zhǎng)性、業(yè)務(wù)多元化形成生態(tài)閉環(huán)等優(yōu)勢(shì)均可給予公司合理的估值溢價(jià)。

但新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)投資，存在以下的估值難點(diǎn)：

1.有章可循 ，卻過(guò)于主觀與藝術(shù)。估值理論及模型大多是成熟的，內(nèi)核是一致的，但是共性無(wú)法完全代替特性，

特別是對(duì)于創(chuàng)新企業(yè)，更有其前瞻性及獨(dú)特性，因此估值伴隨著巨大的、無(wú)法驗(yàn)證的主觀性判斷。

2.評(píng)估及量化的是不確定的未來(lái)。新興產(chǎn)業(yè)最大的特點(diǎn)就是創(chuàng)新性，由于處于行業(yè)生命周期的初期，未來(lái)充滿了非常大的、不可估量的不確定性，要對(duì)該不確定性進(jìn)行評(píng)估及量化難以避免“盲人摸象”。

3.無(wú)形資產(chǎn)量化。新興產(chǎn)業(yè)公司大多是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，其主要的價(jià)值來(lái)源在于其團(tuán)隊(duì)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但在估值實(shí)踐中難以對(duì)諸如人才、專(zhuān)利技術(shù)、創(chuàng)新價(jià)值、用戶規(guī)模、渠道資源、商譽(yù)、管理體系等進(jìn)行價(jià)值量化與評(píng)估。

4.全面性及深入性?；谛屡d產(chǎn)業(yè)的前瞻性，在評(píng)估新興產(chǎn)業(yè)公司股權(quán)價(jià)值時(shí)，需要從宏觀、行業(yè)及企業(yè)等多重角度進(jìn)行全面發(fā)展推演及評(píng)估，既強(qiáng)調(diào)從宏觀到微觀的全面性，亦強(qiáng)調(diào)每個(gè)評(píng)估維度的理解深度及準(zhǔn)確性。

5.操縱性極強(qiáng)。估值的核心并不在于理論或模型，關(guān)鍵在于模型的參數(shù)。由于缺乏可驗(yàn)證性，模型及參數(shù)的選取與量化就具有較大的主觀性，從另外一個(gè)角度上講即具有極強(qiáng)的可操縱性。

6.信息不對(duì)稱及道德風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資在各個(gè)投資決策流程中伴隨著巨大的信息不對(duì)稱，項(xiàng)目方與投資方之間、投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部間都可能存在道德風(fēng)險(xiǎn)，由此可能導(dǎo)致估值信息存在巨大偏差，這點(diǎn)在新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資上尤甚。

7.認(rèn)知盲區(qū)及專(zhuān)業(yè)受限。這是新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)股權(quán)估值出現(xiàn)重大偏差的根本原因。新興產(chǎn)業(yè)的公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)大多已屬于該領(lǐng)域科研及產(chǎn)業(yè)的頂端，其面對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及未來(lái)推演在認(rèn)知上及專(zhuān)業(yè)上都很可能存在局限，更何況股權(quán)投資機(jī)構(gòu)人員很難比創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)更懂這個(gè)行業(yè)。

8.量化風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。估值是投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)的平衡，如何充分揭示及量化投資風(fēng)險(xiǎn)，并以此獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)的量化補(bǔ)償會(huì)體現(xiàn)在估值的調(diào)整中，而風(fēng)險(xiǎn)本身又很難評(píng)估及量化。

（三）常見(jiàn)的股權(quán)投資估值誤區(qū)

正是基于新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)估值難點(diǎn)，在實(shí)際的股權(quán)投資估值實(shí)操中就出現(xiàn)了針對(duì)無(wú)法量化估值的妥協(xié)，陷入常見(jiàn)的估值陷阱，這在一定程度上，更多的是一種無(wú)依據(jù)的自圓其說(shuō)。

常見(jiàn)的股權(quán)投資估值誤區(qū)如下：

1.二級(jí)市場(chǎng)高市盈率傳導(dǎo)。本質(zhì)上體現(xiàn)的是一種短期投機(jī)套利行為。

2.直接類(lèi)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不合理在于未注重個(gè)體差異，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不一定可比，同時(shí)可能存在估值泡沫傳導(dǎo)。

3.對(duì)賭高即可支撐高估值。矛盾點(diǎn)在于對(duì)賭失效概率大，以未來(lái)對(duì)賭動(dòng)態(tài)調(diào)整估值的機(jī)制往往失效。

4.按融資額及擬釋放的股權(quán)比例確定。純屬拍腦袋估值，很簡(jiǎn)單的問(wèn)題：難道資本使用效率更低估值更高？

5.以上一輪估值為基礎(chǔ)上浮一定比例。純屬拍腦袋估值，首先上一輪估值不一定合理，其次這一輪估值上漲不一定有支撐。

三、創(chuàng)新估值方法

（一）傳統(tǒng)估值方法

傳統(tǒng)估值方法主要有四種：基于凈資產(chǎn)的賬面評(píng)估、基于現(xiàn)金流折現(xiàn)（即DCF法）、基于收益折現(xiàn)、基于可比乘數(shù)（即相對(duì)估值法）。對(duì)于新興行業(yè)的企業(yè)股權(quán)估值，第一種基于凈資產(chǎn)的賬面評(píng)估及第三種基于收益折現(xiàn)不太適用，實(shí)務(wù)中常用的即現(xiàn)金流折現(xiàn)法及相對(duì)估值法。

基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（DCF），即公司價(jià)值等于公司未來(lái)所有自由現(xiàn)金流量按照適當(dāng)?shù)馁Y本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，該方法優(yōu)點(diǎn)在于現(xiàn)金流不受報(bào)表粉飾影響，理論上適用于所有公司，缺點(diǎn)在于主觀性太強(qiáng)，難驗(yàn)證，現(xiàn)金流難預(yù)估，易操縱，變量影響敏感，預(yù)測(cè)期長(zhǎng)則準(zhǔn)確性差。

基于乘數(shù)的相對(duì)估值法，公司（股權(quán)）的價(jià)值即等于關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素乘以相應(yīng)乘數(shù)。乘數(shù)即估值比率，指公司的市場(chǎng)價(jià)值與另一個(gè)變量（銷(xiāo)售額、利潤(rùn)、現(xiàn)金流量或者其他關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素）之間的關(guān)系，一般來(lái)源于同類(lèi)上市公司、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或行業(yè)平均指標(biāo)。根據(jù)關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的不同，常見(jiàn)的基于乘數(shù)的相對(duì)估值法有利潤(rùn)乘數(shù)（PE法，市盈率法）、賬面價(jià)值乘數(shù)（PB法，市凈率法）及收入乘數(shù)（PS法，市銷(xiāo)率法）。相對(duì)估值法需要在了解行業(yè)及公司的基礎(chǔ)上對(duì)可比公司進(jìn)行深入研究，量化調(diào)整因素，乘數(shù)的選擇與關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素相關(guān)，同時(shí)要考慮可比乘數(shù)的調(diào)整，調(diào)整因素一般包括流動(dòng)性補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、規(guī)模差異、業(yè)務(wù)差異、資本結(jié)構(gòu)差異、會(huì)計(jì)政策及處理差異等。相對(duì)估值法問(wèn)題在于可比公司不一定具有可比性，未做好充分的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償未量化。

（二）創(chuàng)新估值方法

在傳統(tǒng)估值方法的基礎(chǔ)上，針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，衍生出一些創(chuàng)新的估值方法。但追根到底，其內(nèi)核其實(shí)與傳統(tǒng)估值方法萬(wàn)變不離其宗，比如接下來(lái)要介紹的PEG比率、營(yíng)運(yùn)乘數(shù)、實(shí)物期權(quán)估值法及決策樹(shù)法。另外有一種方法是與私募股權(quán)投資行業(yè)的行業(yè)特性相關(guān)的，叫風(fēng)險(xiǎn)投資估值模型，本質(zhì)上是基于投資階段風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)念A(yù)期報(bào)酬率比較方法。

1.PEG比率。PEG比率，即市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率，是在利潤(rùn)乘數(shù)法的基礎(chǔ)上將市盈率使用增長(zhǎng)率進(jìn)行修正，以市盈率除以預(yù)期年盈利復(fù)合增長(zhǎng)率，即將市盈率與成長(zhǎng)性掛鉤以支撐。這在新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)估值應(yīng)用上比較普遍。

2.營(yíng)運(yùn)乘數(shù)。針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)，關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素往往非傳統(tǒng)的變量，如收入、利潤(rùn)等，因?yàn)樾屡d行業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往在前期無(wú)法形成收入或現(xiàn)金流，所以需要尋找代表其成長(zhǎng)性及價(jià)值的其他變量。一般是除收入外其他代表業(yè)務(wù)規(guī)?；虬l(fā)展水平的變量，如用戶數(shù)、交易量、網(wǎng)點(diǎn)數(shù)等，通常該變量是收入或現(xiàn)金流量的主要驅(qū)動(dòng)因素。

3.實(shí)物期權(quán)估值法。單獨(dú)評(píng)估未來(lái)潛在業(yè)務(wù)/項(xiàng)目的價(jià)值，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值相加即為公司整體價(jià)值。適用于資本密集型或研發(fā)密集型的行業(yè)，例如生物醫(yī)藥行業(yè)。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資估值模型。風(fēng)險(xiǎn)投資估值模型本質(zhì)上是通過(guò)預(yù)測(cè)股權(quán)投資退出時(shí)的企業(yè)價(jià)值及股權(quán)稀釋比例，通過(guò)預(yù)期的目標(biāo)回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn)，得出目前投資決策的投后估值。

預(yù)測(cè)股權(quán)投資退出時(shí)的企業(yè)估值，可以根據(jù)實(shí)際情況使用上述多種估值方法進(jìn)行估值，如基于乘數(shù)的相對(duì)估值法或現(xiàn)金流折現(xiàn)法，常用的是根據(jù)退出時(shí)點(diǎn)（如上市時(shí)點(diǎn)或觸發(fā)回購(gòu)時(shí)點(diǎn)）的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素（如收入、利潤(rùn)等）金額，使用相對(duì)估值乘數(shù)法來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。同時(shí)，需考慮投資后至退出時(shí)可能的因新增融資所導(dǎo)致的股權(quán)比例稀釋?zhuān)驗(yàn)楣蓹?quán)價(jià)值相對(duì)已經(jīng)減少。

在計(jì)算得出預(yù)測(cè)期末的股權(quán)價(jià)值后，確定目標(biāo)回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn)。目標(biāo)回報(bào)率需充分考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，給予足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。一般而言，根據(jù)項(xiàng)目投資時(shí)的發(fā)展階段，可對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)哪繕?biāo)回報(bào)率要求，越早期的項(xiàng)目，目標(biāo)回報(bào)率應(yīng)越高。比如，創(chuàng)業(yè)階段目標(biāo)回報(bào)率為50%～70%;A輪融資，目標(biāo)回報(bào)率為40%～60%;B輪融資，目標(biāo)回報(bào)率為35%～50%，Pre-ipo輪融資，目標(biāo)回報(bào)率為25%～35%。以上僅為參考，確定目標(biāo)回報(bào)率時(shí)要根據(jù)行業(yè)及項(xiàng)目具體情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估而定。

綜上，風(fēng)險(xiǎn)投資估值模型的公式步驟如下：

a.預(yù)測(cè)股權(quán)投資退出時(shí)的企業(yè)估值及股權(quán)稀釋比例。預(yù)測(cè)期末的股權(quán)價(jià)值=退出時(shí)關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素金額×對(duì)應(yīng)乘數(shù)×（1-股權(quán)稀釋比例）

b.投后估值=預(yù)測(cè)期末的股權(quán)價(jià)值/（1+目標(biāo)回報(bào)率）^n

四、新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的估值實(shí)操

筆者根據(jù)其理論專(zhuān)業(yè)知識(shí)，結(jié)合在私募股權(quán)投資行業(yè)的從業(yè)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)整理一套適用于私募股權(quán)投資行業(yè)的估值實(shí)操方法論，當(dāng)然，對(duì)股權(quán)投資重點(diǎn)關(guān)注的新興產(chǎn)業(yè)更為適用，因?yàn)槠涔乐惦y度更大，對(duì)交叉驗(yàn)證的要求更高。

筆者會(huì)按照以下八個(gè)步驟進(jìn)行估值評(píng)估：

步驟1：企業(yè)基本面分析。

投資價(jià)值判斷的基礎(chǔ)在于企業(yè)基本面的分析。企業(yè)基本面的分析從宏觀到微觀分為宏觀政策環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及企業(yè)發(fā)展情況。宏觀政策環(huán)境指政策演變、目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模、增長(zhǎng)率、行業(yè)周期等，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局指市場(chǎng)滲透率、行業(yè)格局、發(fā)展態(tài)勢(shì)、產(chǎn)品技術(shù)替代等。企業(yè)發(fā)展情況指產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)、相對(duì)市占率、商業(yè)模式、增長(zhǎng)預(yù)計(jì)等。

步驟2：多維盡調(diào)確認(rèn)。

盡調(diào)是估值的前提，是估值模型參數(shù)確認(rèn)的依據(jù)。不真實(shí)的數(shù)據(jù)會(huì)直接導(dǎo)致估值偏差及誤導(dǎo)性的投資。業(yè)務(wù)盡調(diào)主要是構(gòu)建投資邏輯，確認(rèn)投資價(jià)值維度;財(cái)務(wù)盡調(diào)是對(duì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的確認(rèn)。在盡調(diào)基礎(chǔ)上，需要進(jìn)行分析評(píng)估，對(duì)企業(yè)提供的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，關(guān)注數(shù)據(jù)依據(jù)及其可靠性、合理性。

步驟3：確認(rèn)關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及影響因素。

分為兩個(gè)層次，一個(gè)是確定關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，這是新興行業(yè)股權(quán)投資估值的關(guān)鍵點(diǎn)，確定關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素后，獲取預(yù)測(cè)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)評(píng)估。第二個(gè)層次是確定針對(duì)這些關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的影響因素，這是從風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行的評(píng)估，要對(duì)影響因素進(jìn)行敏感性分析及情景分析。

步驟4：采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值。

緊密結(jié)合企業(yè)基本面分析，分保守、預(yù)期、樂(lè)觀三種情形進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)并折現(xiàn)，同時(shí)輔之以敏感性分析，如針對(duì)增長(zhǎng)率、WACC、關(guān)鍵預(yù)測(cè)變量等，最終形成基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法的合理估值區(qū)間矩陣。

步驟5：采用相對(duì)估值法估值。

首先確定關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，選取合適的估值變量類(lèi)型，與此對(duì)應(yīng)選取可比公司，進(jìn)行可比變量數(shù)據(jù)的調(diào)整及風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整。同上，需要分保守、預(yù)期、樂(lè)觀三種情形，確定可比乘數(shù)區(qū)間，以此得出相對(duì)估值法的合理估值區(qū)間。關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素不一定要唯一，可根據(jù)不同的變量得出的估值結(jié)果進(jìn)行交叉驗(yàn)證。

步驟6：交叉驗(yàn)證。

根據(jù)上述DCF法及相對(duì)估值法得出的兩個(gè)估值區(qū)間矩陣進(jìn)行交叉驗(yàn)證，發(fā)生重大偏差時(shí)要進(jìn)行謹(jǐn)慎復(fù)核及調(diào)整，調(diào)整需有依據(jù)，最終交叉驗(yàn)證形成一個(gè)合理的估值區(qū)間，同時(shí)評(píng)判估值區(qū)間的估值偏離度。

步驟7：風(fēng)險(xiǎn)投資估值模型驗(yàn)證。

投資是收益及風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，有其內(nèi)在報(bào)酬率的要求，因此最終需要使用風(fēng)險(xiǎn)投資估值模型進(jìn)行最終驗(yàn)證。使用上述相對(duì)估值法的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素變量，分保守、預(yù)期、樂(lè)觀三種情形，考慮股權(quán)稀釋因素，確定未來(lái)退出時(shí)的股權(quán)價(jià)值，并使用目標(biāo)回報(bào)率區(qū)間進(jìn)行折算，與前述估值區(qū)間進(jìn)行對(duì)比校驗(yàn)。

步驟8：確定預(yù)期估值區(qū)間及條件。

在上述確定的估值區(qū)間下，重新結(jié)合企業(yè)基本面分析及估值影響因素，確定理想的估值區(qū)間及對(duì)應(yīng)的投資條件。一般而言，投資時(shí)的估值需要在上述估值區(qū)間的基礎(chǔ)上下浮一定的比例，預(yù)留充分的安全墊，以更好地控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

鑒于新興產(chǎn)業(yè)的成熟度、創(chuàng)新性、無(wú)盈利、輕資產(chǎn)等特性，傳統(tǒng)估值方法在新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的應(yīng)用中遇到了較大的難題及瓶頸，需要我們?cè)谡莆展乐捣椒▋?nèi)核的基礎(chǔ)上，結(jié)合新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特性及具體項(xiàng)目公司的實(shí)際情況，尋找更加適用的創(chuàng)新性估值方法。筆者從自身的投資實(shí)踐出發(fā)，根據(jù)新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的特性，總結(jié)了一套估值方法論實(shí)操，該估值方法論更加突出估值與行業(yè)理解及投資邏輯的結(jié)合，突出不同估值方法的結(jié)合，突出情景分析、敏感性分析及交叉驗(yàn)證的重要性，相信在具體估值實(shí)操實(shí)踐中具有一定的借鑒意義。

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