趙敏

當(dāng)前我國社會經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段，在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，企業(yè)所面臨的風(fēng)險因素逐漸增加。在此背景下，部分企業(yè)開始通過并購的形式提升自身的整體實(shí)力，但如果在并購過程中未能處理妥當(dāng)，就可能導(dǎo)致一系列的風(fēng)險，出現(xiàn)并購失敗的情況，并且對企業(yè)未來的經(jīng)營管理會產(chǎn)生嚴(yán)重影響。所以需要充分明確當(dāng)前企業(yè)在并購過程中存在的風(fēng)險類型，并探討相關(guān)的防范措施，提高企業(yè)并購的成功率。

企業(yè)并購過程中存在的風(fēng)險類型

企業(yè)在資本運(yùn)作和經(jīng)營管理時，可能會涉及并購操作，在互相自愿、平等、有償?shù)那疤嵯?，通過收購、兼并等形式，以經(jīng)濟(jì)方式獲取其他企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的行為。這一行為在當(dāng)前時代愈發(fā)常見，在并購操作開展時，不同層面的因素會產(chǎn)生干擾，使企業(yè)各類相關(guān)問題頻發(fā)，如此要求并購活動開展前，需做好相對完善的準(zhǔn)備工作，加強(qiáng)對于各類風(fēng)險的管控與防范，確保并購活動的順利開展。

價值評估風(fēng)險

企業(yè)雙方在并購過程中，由于存在的差異，使并購價值的評估與目標(biāo)并購企業(yè)的實(shí)際價值之間出現(xiàn)差異，而在此過程中爆發(fā)的風(fēng)險，被稱為價值評估風(fēng)險。實(shí)際開展并購活動的過程中，存在部分企業(yè)未能做到細(xì)致、周全、深入地評估目標(biāo)并購企業(yè)，僅憑簡單的雙方協(xié)定就確認(rèn)定價，并按照定價開展之后的并購活動，如此很可能出現(xiàn)目標(biāo)并購企業(yè)實(shí)際價值和看到的財務(wù)信息之間出入較大的情況，進(jìn)而直接影響后續(xù)的評估結(jié)果。因此在財務(wù)相關(guān)信息方面，必須對其高度重視，要注重實(shí)際財務(wù)信息的獲取，以此讓企業(yè)在此過程中有效提升自身的經(jīng)濟(jì)效益。若企業(yè)未能對此高度重視，則財務(wù)風(fēng)險可能在并購時就出現(xiàn)，并長期影響著企業(yè)的未來發(fā)展。

融資風(fēng)險

并購活動進(jìn)行中，資金是其中最重要的部分，要求企業(yè)能夠在短時間內(nèi)獲取大量的資金，以滿足并購需求。大部分企業(yè)都難以憑借自身的資金完成企業(yè)并購的支付，所以諸多企業(yè)在并購時，融資是大部分企業(yè)獲得資金的首選渠道。內(nèi)部與外部是企業(yè)用以得到并購資金的兩個重要渠道，融資過程中形式不同，對應(yīng)的成本及風(fēng)險都有所區(qū)別。融資相關(guān)風(fēng)險是并購過程中財務(wù)相關(guān)風(fēng)險的組成部分，且比較常見。主要是并購企業(yè)也未能充分研究融資結(jié)構(gòu)和自身的融資能力導(dǎo)致的。不深入的融資風(fēng)險評估，導(dǎo)致難以選擇合理的融資方式，所以企業(yè)必須在并購過程中選擇最合適的融資渠道，保障自身的可持續(xù)、健康發(fā)展。

支付風(fēng)險

支付方式的確認(rèn)，是并購企業(yè)對目標(biāo)并購企業(yè)完成價值評估和確定，是確定融資方式后，后續(xù)應(yīng)進(jìn)行的工作。風(fēng)險由對應(yīng)支付的方式?jīng)Q定，現(xiàn)金支付、股權(quán)支付等是當(dāng)前較為常見的支付方式，并擁有屬于自己的優(yōu)勢和特點(diǎn)。企業(yè)方面，需根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的具體價值情況，確定融資的方式、風(fēng)險應(yīng)對能力和支付能力等，使用合理的評估方式，確定可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，在其中選出最適合的支付形式?，F(xiàn)金支付優(yōu)勢主要體現(xiàn)在簡單和便捷方面，但出資的企業(yè)很可能因此而資金不足，從而出現(xiàn)流動性的危機(jī)；而如果應(yīng)用股權(quán)支付方式，會稀釋企業(yè)的股權(quán)。所有的支付形式都有自己的優(yōu)缺點(diǎn)，要從整體角度綜合分析和評估支付形式的優(yōu)缺點(diǎn)，對所涉及的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行綜合性衡量。

整合風(fēng)險

并購相關(guān)操作完成后，企業(yè)需要有效整合目標(biāo)并購企業(yè)的各方面資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同目標(biāo)。在整合的過程中，勢必會存在內(nèi)部、外部等多方面因素的共同影響。內(nèi)部方面主要集中在財務(wù)組織存在差異、財務(wù)人員管理不統(tǒng)一方面，導(dǎo)致員工無法快速融入新的環(huán)境中，爆發(fā)運(yùn)營風(fēng)險；外部方面則是指企業(yè)并購后會產(chǎn)生巨大的債務(wù)壓力。如果企業(yè)在整合過程中選擇的方式不夠合理，就可能會對整合工作效果產(chǎn)生影響，導(dǎo)致目標(biāo)并購企業(yè)出現(xiàn)貶值，并對并購效果產(chǎn)生影響，甚至?xí)苯佑绊懖①徠髽I(yè)的正常運(yùn)行。

企業(yè)并購相關(guān)風(fēng)險的防范措施

提升所獲取信息的質(zhì)量，防范價值評估風(fēng)險

在并購之前，需要合理選擇適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)開展并購活動，需要對目標(biāo)并購企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的論證與分析，對企業(yè)當(dāng)前的內(nèi)部及外部情況進(jìn)行綜合性的評估，按照現(xiàn)階段企業(yè)的運(yùn)營狀況，選擇最佳的目標(biāo)。明確所準(zhǔn)備并購的目標(biāo)企業(yè)后，要對其當(dāng)前的情況進(jìn)行全面調(diào)查，結(jié)合該企業(yè)目前所處的區(qū)域位置，對企業(yè)的管理層現(xiàn)階段的基本情況進(jìn)行深入的了解，盡可能控制并購相關(guān)風(fēng)險。通過深入分析目標(biāo)企業(yè)管理層，確定目標(biāo)企業(yè)同意接受并購的主要原因，并在此基礎(chǔ)上細(xì)化并購工作。詳細(xì)且可靠的信息是保障并購工作順利開展的關(guān)鍵，所以需要積極提升所獲取信息的質(zhì)量。以財務(wù)方面為例，財務(wù)會計報表作為企業(yè)并購的核心部分，并購企業(yè)必須確保所獲得的財務(wù)會計報表信息真實(shí)且詳細(xì)。會計報表屬于企業(yè)開展并購活動時用于充分了解目標(biāo)并購企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的必要步驟，在操作的過程中，需要充分開展調(diào)查工作，需要貫穿收購的全過程，主要用于規(guī)避并購過程中可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險。在此過程中，能夠調(diào)查并證實(shí)各種重要信息，在并購過程中的作用不可忽略，對并購的成功與否產(chǎn)生直接且關(guān)鍵的影響。此外，政府方面也應(yīng)當(dāng)制定完善的資產(chǎn)評估行業(yè)準(zhǔn)入制度，對行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范和約束，對于資質(zhì)較好的評估機(jī)構(gòu)，為其頒發(fā)行業(yè)的準(zhǔn)入證明，通過此方式對市場體系進(jìn)行深度優(yōu)化，有效規(guī)避由于不具備相關(guān)資質(zhì)人士所進(jìn)行的資產(chǎn)評估，進(jìn)而對并購企業(yè)的判斷產(chǎn)生負(fù)面影響的情況，并且，能夠合理地調(diào)整評估人和資產(chǎn)所屬單位之間的關(guān)系。定價是并購過程中較為復(fù)雜的問題之一，并購雙方互相之間動機(jī)的不統(tǒng)一、應(yīng)用的評估方式不相同，很可能出現(xiàn)所獲得的價格出入較大的情況。由于企業(yè)價值的定價方法分為市場價格法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等多種方式，所以要求并購企業(yè)充分結(jié)合各方面信息，按照自身的并購動機(jī)和并購后目標(biāo)公司的存在與否，選擇最合適的評估方法。并購企業(yè)還可以按照相關(guān)的定價模型，確定并購價格下限，再按照現(xiàn)金流量法，將所確定的企業(yè)價值作為上限，雙方協(xié)定最終價格。

防范企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險

企業(yè)需要科學(xué)控制資本結(jié)構(gòu)，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式以降低成本風(fēng)險。在選擇融資方式并制定相關(guān)的融資方案時，相關(guān)人員需要盡可能地拓寬自身的視野，積極拓展各方面的融資渠道。此外政府相關(guān)部門也需要加強(qiáng)豐富融資渠道方面的研究，構(gòu)建健全的資本市場體系，設(shè)置并完善投資銀行和并購基金，對企業(yè)的基本結(jié)構(gòu)進(jìn)行深度優(yōu)化。融資項目除了要包括企業(yè)固有資本、債務(wù)資本與權(quán)益資本外，還要涵蓋短期債務(wù)與長期債務(wù)。想要確保融資結(jié)構(gòu)的合理及有效，就必須確保嚴(yán)格遵守兩方面原則，第一，要確保成本最小化，貫徹落實(shí)節(jié)約成本原則；第二，要確保權(quán)益資本和自有資本結(jié)構(gòu)合理。并要求企業(yè)深入分析當(dāng)前自身的資本結(jié)構(gòu)，盡可能避免自身資本結(jié)構(gòu)在融資后大幅變動的情況。在此基礎(chǔ)上通過對債務(wù)資本的適度分析，從時間分配角度確定現(xiàn)金流和償付債務(wù)中的薄弱點(diǎn)。通過對各類債務(wù)融資模式的合理利用，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)負(fù)債率的有效控制，若權(quán)益資本的風(fēng)險上升，就會導(dǎo)致相關(guān)的股票價格大幅波動。股權(quán)的價值及數(shù)值之間成反相關(guān)，所以需要充分考慮并購企業(yè)的股票數(shù)量及并購后企業(yè)的股票數(shù)量，并根據(jù)企業(yè)的控制權(quán)予以適當(dāng)調(diào)整，保障自身的控制權(quán)利，最終確定最佳的融資方案。

防范企業(yè)并購過程的支付風(fēng)險

并購企業(yè)一方，要按照應(yīng)當(dāng)支付的金額，確定對應(yīng)的資金預(yù)算表，通過合理采取措施，有效控制并購過程中產(chǎn)生的風(fēng)險及壓力。對于各種支付形式，在對其綜合化應(yīng)用的前提下，企業(yè)要科學(xué)、合理地安排需要支付的資金，應(yīng)用不同的支付形式，對涉及的風(fēng)險進(jìn)行合理規(guī)避。并購企業(yè)要加強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，以此為基礎(chǔ)，按照目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的納稅情況，深度完善相關(guān)的資金結(jié)構(gòu)，采取混合支付的方式，滿足雙方企業(yè)。確定支付形式后，并購企業(yè)需要就資金支付進(jìn)行深入的完善工作，可通過對分期付款方式的使用，把控每期所需要支付的金額，讓企業(yè)在并購后資金支付方面的壓力大大降低。

合理選擇并購方式，防范企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)整合風(fēng)險

并購企業(yè)在并購過程中可以按照實(shí)際情況，合理選擇最佳的并購方式，以盡可能降低現(xiàn)金的支出量。具體涵蓋連續(xù)抵押并購、先搬遷后并購即先破產(chǎn)后并購等多種形式。連續(xù)抵押并購，是指并購企業(yè)在準(zhǔn)備并購另一家企業(yè)時，自身的經(jīng)營成本基本無須動用，通過被收購方抵押、向銀行申請借款等形式，完成并購；先破產(chǎn)再并購，是指被并購企業(yè)宣布破產(chǎn)后，收購方與被并購企業(yè)通過簽訂破產(chǎn)協(xié)議的方式，將法院裁定的破產(chǎn)債務(wù)交由并購企業(yè)承擔(dān)，通過并購破產(chǎn)企業(yè)的方式，有效降低現(xiàn)金支出量，能夠更好地促進(jìn)并購企業(yè)并購計劃的實(shí)施；先搬遷后并購的方式，主要應(yīng)用于對污染嚴(yán)重企業(yè)或地處黃金地段企業(yè)的并購，通過將被并購企業(yè)從污染嚴(yán)重或黃金地段整體搬遷到有產(chǎn)品關(guān)聯(lián)的地方，可以幫助被并購企業(yè)有效解決環(huán)境污染相關(guān)問題，同時也能夠有效緩解資金短缺問題。在完成并購后，企業(yè)為擴(kuò)大自身規(guī)模，應(yīng)當(dāng)合理落實(shí)文化建設(shè)工作，有效集中企業(yè)內(nèi)部資源。完成并購后，要及時采取優(yōu)化配置資源和整合產(chǎn)業(yè)的形式，統(tǒng)一就財務(wù)方面進(jìn)行管理。并購企業(yè)需要在內(nèi)部建立全新的預(yù)算制度，并對財務(wù)信息進(jìn)行整合。企業(yè)在完成并購工作后，要通過再教育培訓(xùn)等方式，不斷提升財務(wù)人員的專業(yè)技能與職業(yè)素養(yǎng)。制定必要的財務(wù)管理措施，考核工作應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的業(yè)績開展，為企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展提供保障。

綜上所述，并購企業(yè)要充分認(rèn)識到企業(yè)并購過程中存在的各類風(fēng)險，積極采取有效措施，提升所獲取信息的質(zhì)量，防范價值評估風(fēng)險，對并購中可能出現(xiàn)的融資風(fēng)險，及時采取確措施予以防范，并合理選擇并購方式，防范企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)整合風(fēng)險。通過對企業(yè)在并購過程中所涉及風(fēng)險及相關(guān)防范措施的深度分析，引導(dǎo)企業(yè)對并購活動相關(guān)風(fēng)險的防控予以高度重視，促進(jìn)企業(yè)在未來穩(wěn)定、健康發(fā)展。

（藍(lán)帆醫(yī)療股份有限公司證券管理部）

參考文獻(xiàn)：

[1] 宋賀， 常維. 風(fēng)險投資對企業(yè)并購決策的影響及作用機(jī)制[J]. 商業(yè)研究， 2020， No.514（02）：15-26.