文｜黃 華

在國產(chǎn)創(chuàng)新藥崛起的大時代下，醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)（文中簡稱“CRO”）的年度業(yè)績再一次驚艷了行業(yè)。截至2021 年1 月28 日，國內(nèi)CRO 三巨頭，即，藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成已經(jīng)發(fā)布了2020 年度業(yè)績預(yù)告。藥明康德2020 年預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸屬母凈利潤27.8 億～29.6 億元，同比增長50%～60%；泰格醫(yī)藥預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.83 億元～18.1億元，比上年同期增長100%～115%；康龍化成預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約11.33億元～11.87億元，同比增長107%～117%。

行業(yè)處于高增長狀態(tài)

CRO 是一個千億級別的大行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示：2020 年全球CRO 市場規(guī)模超600 億美元；國內(nèi)CRO 市場也將近83 億美元。

萬聯(lián)證券提出，CRO 是醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)專業(yè)化分工的產(chǎn)物。相較于藥企內(nèi)部的研發(fā)而言，其能在提升效率的同時降低研發(fā)成本。當(dāng)前，國內(nèi)藥政改革成果初顯、國內(nèi)藥企加碼創(chuàng)新藥研發(fā)、IPO 融資渠道打通、海外CRO 加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)CRO行業(yè)由此處于大爆發(fā)階段，相關(guān)公司業(yè)績確定性極高。

CRO 行業(yè)第二梯隊(duì)的美迪西與昭衍新藥的業(yè)績也一樣靚麗。公告顯示：美迪西預(yù)計2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1.23 億元到1.33 億元，同比增加85%-100%；昭衍新藥預(yù)計2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為3.03 億元到3.2 億元，同比增加69.9%-80.3%。

據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)CRO 企業(yè)總量已經(jīng)超過525 家，其中臨床前CRO 企業(yè)262 家，占比為50%，包括藥明康德、康龍化成和昭衍新藥等；臨床CRO 企業(yè)為248 家，占比為47%，包括泰格醫(yī)藥和博濟(jì)醫(yī)藥等。其中，藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成三足鼎立，大約占據(jù)國內(nèi)市場27%的份額。

股價屢創(chuàng)新高

從二級市場上來看，CRO 板塊是醫(yī)藥行業(yè)最火熱的板塊。2021 年初以來，該板塊平均漲幅17.19%，超過醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)任何一個細(xì)分行業(yè)。1 月25 日，CRO 兩大龍頭藥明康德、泰格醫(yī)藥股價創(chuàng)下歷史新高。藥明康德股價達(dá)184.1 元/股，泰格醫(yī)藥股價達(dá)191.51 元/股。而在更早前的1 月22 日，公告業(yè)績預(yù)增的藥明康德放量漲停。這是該公司近一年來首次漲停收盤，市值突破4000 億元大關(guān)。

在企業(yè)龍頭之后，第二梯隊(duì)的凱萊英、美迪西、昭衍新藥也在2021年的第一個月中股價屢創(chuàng)新高。美迪西的股價在2021 年1 月4 日至1 月27 日之間，整體漲幅達(dá)到57%。其股價在這近一個月的時間中，每股飆漲近100 元。

1 月28 日，滬深A(yù) 股兩市，上證指數(shù)大幅低開，報收3505.18 點(diǎn)，跌幅68.17 點(diǎn)，大跌1.91%；深證成指大幅低開，報收14913.21 點(diǎn)，跌幅500.64 點(diǎn)，大跌3.25%。在此影響下，藥明康德報收165元/股，跌2.51%；康龍化成報收142.38 元/股，大跌7.31%；泰格醫(yī)藥報收167.9 元/股，跌1.59%。

高景氣下的隱憂

CRO 行業(yè)“泡沫有多大”這個話題已經(jīng)不止一次地被提出。業(yè)績面上，非經(jīng)常性損益已經(jīng)成為影響當(dāng)前CRO 公司業(yè)績的一個重要因素。藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成紛紛在其業(yè)績預(yù)告中直言，非經(jīng)常性損益對其提振2020 年度業(yè)績起到了重要作用。其中，藥明康德和泰格醫(yī)藥的影響金額還在10 億元之上。此數(shù)額約占其當(dāng)前歸母凈利潤的一半。這就意味著，幫助CRO 公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長的并非完全是其主業(yè)。

據(jù)藥明康德2020 年半年報顯示：其期內(nèi)投資額達(dá)11億元。主要投資的醫(yī)藥公司涉及各細(xì)分行業(yè)。其中包括細(xì)胞療法公司Lyell Immunopharma，Inc、專注于開發(fā)治療II型糖尿病口服藥物的華領(lǐng)醫(yī)藥、體檢和健康管理公司愛康國賓、醫(yī)療器械公司Genesis Medtech Group Limited 和從事細(xì)胞免疫治療業(yè)務(wù)的JW（Cayman）Therapeutics Co.Ltd等?？客顿Y輔助業(yè)績在CRO 行業(yè)中不是個例。例如，康龍化成的投資額在2020 年上半年突破23 億元，但該公司同期的營收才21 億元。

豪橫“買買買”，在催大體量業(yè)績的同時，也能收獲市值的快速增值。對CRO 公司而言，投資創(chuàng)新藥企、多領(lǐng)域、全產(chǎn)業(yè)布局，相比僅賺一筆外包費(fèi)，自然更有價值想象空間。當(dāng)前，藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥均已完成A+H 布局。在它們之后，昭衍新藥的“A+H”之路也在提速，或?qū)⒊蔀榈谒募摇癆+H”布局的CRO 企業(yè)。