摘要：隨著綠色發(fā)展理念的深入推進(jìn)，我國(guó)“實(shí)質(zhì)綠”債券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。本文以已披露環(huán)境效益信息的公司信用類債券為基礎(chǔ)，估算了全部“實(shí)質(zhì)綠”債券募集資金投向的綠色項(xiàng)目所產(chǎn)生的環(huán)境效益。為完善“實(shí)質(zhì)綠”債券信息披露制度，建議統(tǒng)一環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)“實(shí)質(zhì)綠”債券數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè);對(duì)“實(shí)質(zhì)綠”債券制定差異化的監(jiān)管激勵(lì)政策，提高“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)行人信息披露的積極性。

關(guān)鍵詞：“實(shí)質(zhì)綠”債券 ?環(huán)境效益 ?信息披露? 碳減排

“實(shí)質(zhì)綠”債券市場(chǎng)概況

（一）“實(shí)質(zhì)綠”債券基本情況

近年來，我國(guó)貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)獲得較快發(fā)展。同時(shí)，債券市場(chǎng)上還存在大量未貼標(biāo)、實(shí)際投向綠色項(xiàng)目的“實(shí)質(zhì)綠”債券，其也為推動(dòng)綠色發(fā)展作出了積極貢獻(xiàn)。

2018年，受綠金委委托，中央結(jié)算公司與中節(jié)能公司合作完成《綠色債券環(huán)境效益信息披露制度及指標(biāo)體系》課題研究，構(gòu)建了具有可操作性的綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系，并首創(chuàng)“實(shí)質(zhì)綠”綠色債券評(píng)估認(rèn)定方法。該方法認(rèn)為募集資金投向符合四項(xiàng)綠債標(biāo)準(zhǔn)之一，且投向綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的資金規(guī)模在募集資金中占比不低于50%（或發(fā)行人綠色主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比不低于50%）的債券，可被認(rèn)定為“實(shí)質(zhì)綠”債券。經(jīng)過3年的“實(shí)質(zhì)綠”認(rèn)定工作，中央結(jié)算公司和中節(jié)能公司識(shí)別出2017只“實(shí)質(zhì)綠”債券，并不斷進(jìn)行更新，同時(shí)通過中國(guó)債券信息網(wǎng)定期發(fā)布識(shí)別結(jié)果。

（二）“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)行情況

中國(guó)“實(shí)質(zhì)綠”債券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，市場(chǎng)參與主體較為多元化。截至2020年12月31日，債券市場(chǎng)上存續(xù)“實(shí)質(zhì)綠”債券規(guī)模達(dá)39689.5億元，其中，貼標(biāo)綠債存量規(guī)模為8475.5億元（見表1）。

在“實(shí)質(zhì)綠”債券中，政府支持機(jī)構(gòu)債的存量規(guī)模最大，占比接近四成（39.64%）;地方政府債存量規(guī)模緊隨其后，占比為19.41%;企業(yè)債、中期票據(jù)、金融債和公司債占比相近，分別為11.58%、11.02%、7.98%和7.56%;短期融資券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債和項(xiàng)目收益票據(jù)存量規(guī)模較小（見圖1）。

（一）中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系概況

2021年4月，為促進(jìn)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和“30·60目標(biāo)”，夯實(shí)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)，中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心、深圳客戶服務(wù)中心聯(lián)合發(fā)布《中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“指標(biāo)體系”），以及2020年“實(shí)質(zhì)綠”公司信用類債券2樣本券環(huán)境效益信息披露數(shù)據(jù)，并向社會(huì)公開征求意見。

此版指標(biāo)體系是在2018年研究課題《綠色債券環(huán)境效益信息披露制度及指標(biāo)體系》基礎(chǔ)上的進(jìn)一步優(yōu)化。該指標(biāo)體系符合中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》（以下簡(jiǎn)稱“新版目錄”），涵蓋新版目錄所涉及的綠色行業(yè)，包括6個(gè)大行業(yè)和203個(gè)子行業(yè)。結(jié)合債券實(shí)際產(chǎn)生的綠色貢獻(xiàn)，該指標(biāo)體系進(jìn)一步補(bǔ)充了符合“實(shí)質(zhì)綠”標(biāo)準(zhǔn)的地方政府債和鐵道債兩大類別，一共設(shè)計(jì)了30個(gè)通用指標(biāo)和13個(gè)特殊指標(biāo)（適用于單一行業(yè)）。

這是國(guó)內(nèi)首次依據(jù)新版目錄，針對(duì)細(xì)分行業(yè)制定的定量分析指標(biāo)體系，實(shí)現(xiàn)了環(huán)境效益的可計(jì)量、可核查、可檢驗(yàn)，將有助于為監(jiān)管部門對(duì)有關(guān)碳中和數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)進(jìn)一步提供參考。

（二）“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露基本情況

按照指標(biāo)體系，本文重點(diǎn)對(duì)917只“實(shí)質(zhì)綠”公司信用類債券環(huán)境效益信息進(jìn)行研究和分析4。

從具體披露情況來看，在917只“實(shí)質(zhì)綠”公司信用類債券中，有450只債券披露了環(huán)境效益數(shù)據(jù)，占比約為50%。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，這450只“實(shí)質(zhì)綠”公司信用類債券募集資金投向的綠色項(xiàng)目約可支持二氧化碳減排6508萬噸/年，二氧化硫減排30萬噸/年，氮氧化物減排13萬噸/年。據(jù)此估算，全部“實(shí)質(zhì)綠”公司信用類債券募集資金投向的綠色項(xiàng)目可支持二氧化碳減排13016萬噸/年，二氧化硫減排60萬噸/年，氮氧化物減排26萬噸/年。每?jī)|元債券募集資金投向的綠色項(xiàng)目可支持二氧化碳減排6萬噸/年，二氧化硫減排177噸/年，氮氧化物減排94噸/年。

部分公司信用類債券僅披露了節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤的規(guī)模，總規(guī)模共計(jì)32萬噸/年。參考節(jié)能量與碳減排量的折算公式6，可得出這部分的二氧化碳減排量是77萬噸/年。因此，全部“實(shí)質(zhì)綠”信用類債券募集資金投向的綠色項(xiàng)目可支持二氧化碳減排共計(jì)13093萬噸/年。

由于“實(shí)質(zhì)綠”公司信用類債券占全部“實(shí)質(zhì)綠”債券樣本量的1/2，據(jù)此初步推算，全部“實(shí)質(zhì)綠”債券募集資金投向的綠色項(xiàng)目可支持二氧化碳減排2.62億噸/年，二氧化硫減排120萬噸/年，氮氧化物減排52萬噸/年?！皩?shí)質(zhì)綠”債券為落實(shí)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)發(fā)揮了重要的支持作用。

此外，通過測(cè)算“實(shí)質(zhì)綠”公司信用類債券環(huán)境效益信息披露情況，筆者發(fā)現(xiàn)，綠色債券的環(huán)境效益衡量不能僅關(guān)注用于綠色項(xiàng)目的資金量，更應(yīng)關(guān)注單位資金產(chǎn)生的環(huán)境效益。如表3所示，債券B雖然用于綠色項(xiàng)目的資金規(guī)模少于債券A，但是債券B的單位資金碳減排量和債券碳減排量均高于債券A。

一是建立統(tǒng)一的“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)和制度。建議建立強(qiáng)制性發(fā)債企業(yè)環(huán)境效益信息披露制度，進(jìn)一步細(xì)化綠色債券信息披露指引，提高市場(chǎng)透明度。在中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系向市場(chǎng)征求意見并完善后，可在深圳探索將其作為地方標(biāo)準(zhǔn)試點(diǎn)應(yīng)用，待成熟后逐步推廣為國(guó)家行業(yè)披露標(biāo)準(zhǔn)。

二是構(gòu)建環(huán)境效益信息披露平臺(tái)，推進(jìn)綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)?？梢劳兄袊?guó)債券信息網(wǎng)建設(shè)綠色債券環(huán)境效益信息披露平臺(tái)。環(huán)境效益信息披露以“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)行人為主，中介機(jī)構(gòu)為輔。發(fā)行人主要負(fù)責(zé)環(huán)境效益信息披露數(shù)據(jù)填報(bào)，中介機(jī)構(gòu)主要對(duì)發(fā)行人環(huán)境效益信息填報(bào)工作進(jìn)行輔導(dǎo)。

一是對(duì)符合“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)的債券，制定差異化的監(jiān)管和激勵(lì)政策。建議在宏觀審慎評(píng)估（MPA）指標(biāo)體系中，增設(shè)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)行、投資和承攬承銷等指標(biāo)并設(shè)置相應(yīng)分值，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更多參與和“實(shí)質(zhì)綠”債券相關(guān)的業(yè)務(wù)。建議對(duì)“實(shí)質(zhì)綠”債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)給予利息所得稅1個(gè)百分點(diǎn)的稅收優(yōu)惠。對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的“實(shí)質(zhì)綠”債券，建議在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、資本占用等監(jiān)管指標(biāo)上給予特殊的靈活性，如降低商業(yè)銀行持有的“實(shí)質(zhì)綠”債券1個(gè)百分點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提。

二是對(duì)符合“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)債進(jìn)行沙箱實(shí)驗(yàn)。探索由“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)行人付費(fèi)，由投資人選擇評(píng)級(jí)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的方式，以提高評(píng)級(jí)結(jié)果等信息的公允性。鼓勵(lì)運(yùn)用證券化手段，對(duì)穿透底層的綠色企業(yè)信貸ABS放開發(fā)行規(guī)模限制，發(fā)揮信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的合力，幫助綠色科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。

三是對(duì)符合“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)的債券，發(fā)行不設(shè)評(píng)級(jí)門檻，并優(yōu)先審批。建議簡(jiǎn)化“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)行的審批程序，對(duì)“實(shí)質(zhì)綠”債券優(yōu)先審批，真正提高綠色資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)效率。對(duì)于優(yōu)質(zhì)“實(shí)質(zhì)綠”債券發(fā)行人，在后續(xù)發(fā)行過程中，從程序上設(shè)立綠色通道，無需再次審批，鼓勵(lì)直接發(fā)行。

四是對(duì)符合“實(shí)質(zhì)綠”債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)的債券，推動(dòng)跨境交易。允許“實(shí)質(zhì)綠”債券在盧森堡、新加坡等國(guó)際交易所進(jìn)行境外交易，在中央結(jié)算公司辦理結(jié)算。允許境外投資者以綠色債券作為質(zhì)押品進(jìn)行回購(gòu)交易，并考慮納入全球回購(gòu)主協(xié)議（GMRA）。

注：

1. 四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)為中國(guó)人民銀行《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015 版）》、國(guó)家發(fā)展改革委《綠色債券發(fā)行指引》、國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）《綠色債券原則2015》和氣候債券組織（CBI）《氣候債券分類方案》。

2. 指符合“實(shí)質(zhì)綠”標(biāo)準(zhǔn)的公司信用類債券。公司信用類債券包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、定向融資工具和企業(yè)資產(chǎn)支持證券。

3.《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》于2021年4月發(fā)布，將于2021年7月1日起施行。

4. 由于符合“實(shí)質(zhì)綠”標(biāo)準(zhǔn)的金融債和地方政府債環(huán)境效益信息披露不充分，本文的分析將限定于公司信用類債券。

5. 債券投向綠色項(xiàng)目所產(chǎn)生的環(huán)境效益=本期債券用于綠色項(xiàng)目的金額×（環(huán)境效益信息披露的環(huán)境效益/項(xiàng)目總投資金額）。

6. 根據(jù)《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》（國(guó)發(fā)〔2011〕26號(hào)）、《節(jié)能量測(cè)量與驗(yàn)證技術(shù)通則》（GB/T 28750-2012）、《綜合能耗計(jì)算通則》（GB/T 2589-2008）、《“十二五”主要污染物總量減排核算細(xì)則》（環(huán)發(fā)〔2011〕148號(hào)），對(duì)于僅披露節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤量的債券，按照此公式進(jìn)行折算：二氧化碳減排量（噸）=節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤量（噸）×2.4。

作者單位：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心

責(zé)任編輯：魏海瑞? 劉穎? 鹿寧寧

參考文獻(xiàn)

[1] 廖原， 安國(guó)俊， 商瑾， 馬賽. 2020年中國(guó)“實(shí)質(zhì)綠”債券市場(chǎng)運(yùn)行情況報(bào)告[J]. 債券， 2021（2）.