周子芮

摘要：隨著時(shí)代和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前金融科技的發(fā)展不斷加速，隨之所帶來(lái)的問題也越來(lái)越多。如何在金融科技視野下對(duì)中小證券投資者權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，是當(dāng)前法律機(jī)制需要不斷探究的目標(biāo)，是當(dāng)前金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)從始至終的歷史使命與責(zé)任，是自金融市場(chǎng)誕生以來(lái)便作為金融學(xué)者研究主要內(nèi)容的關(guān)鍵所在，也是金融學(xué)者和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的歷史使命。我國(guó)金融市場(chǎng)雖然在近些年的發(fā)展和完善中已經(jīng)在投資者保護(hù)方面做出了顯著的成績(jī)，但作為隱性因素存在的一些缺陷和問題仍然較為嚴(yán)峻。本文將就金融科技視野下中小證券投資者的權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制進(jìn)行深入探究。

關(guān)鍵詞：金融科技;中小證券;投資者權(quán)益;保護(hù)機(jī)制探究

毋庸置疑的是，無(wú)論何時(shí)金融市場(chǎng)所帶來(lái)的危機(jī)都具有著強(qiáng)烈的突發(fā)性和廣泛性，同時(shí)傳播速度極快。這使得以政府為主體的監(jiān)管機(jī)制在一定程度上很難及時(shí)有效地察覺和扼制金融危機(jī)的產(chǎn)生，進(jìn)而保障中小證券投資者的權(quán)益。然而，證券監(jiān)管是關(guān)乎整個(gè)金融證券市場(chǎng)安全的關(guān)鍵所在，為此需要對(duì)投資主體的行為進(jìn)行科學(xué)的規(guī)范管理，幫助中小證券投資者梳理正確科學(xué)的投資觀念，進(jìn)而在整個(gè)證券市場(chǎng)內(nèi)部形成對(duì)于各個(gè)組織的監(jiān)管和控制作用，保障中小投資者在證券金融市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)利益。因此，如何不斷完善對(duì)于金融科技視野下中小證券投資者的權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制正是當(dāng)前我國(guó)金融證券市場(chǎng)監(jiān)管人員需要不斷思考的內(nèi)容。

一、金融科技視野下中小證券投資者基礎(chǔ)理論研究

針對(duì)當(dāng)前金融科技視野下中小證券投資者權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制研究的目標(biāo)，為了幫助讀者更好地了解到關(guān)于中小證券投資者的研究?jī)?nèi)容，筆者將對(duì)中小證券投資者的概念界定和投資保護(hù)的概念進(jìn)行了相關(guān)闡述。

（一）我國(guó)對(duì)于中小證券投資者的界定闡述

當(dāng)前，我國(guó)投資者主要分為廣義投資者和狹義投資者兩類，其中廣義投資者是指包括股東和個(gè)人團(tuán)體在內(nèi)的資本市場(chǎng)參與者，而狹義投資者便是本文的主要闡述目標(biāo)中小投資者，主要是來(lái)自于市場(chǎng)外部的投資主體，具有與資本相同的外部特征。目前中小證券投資者主要特征便是投資持股比例小，數(shù)量眾多，且無(wú)法對(duì)市場(chǎng)和公司的決策作出巨大影響。其次，另一顯著的特點(diǎn)便是專業(yè)素質(zhì)較低，很容易出現(xiàn)群體投資的盲目性，對(duì)于證券市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)律和科學(xué)認(rèn)知較為匱乏，在進(jìn)行投資時(shí)對(duì)自身權(quán)益的認(rèn)知較低，自我保護(hù)意識(shí)也較弱。該類人群在面對(duì)金融和證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，是屬于容易被金融風(fēng)險(xiǎn)波及的弱勢(shì)群體[1]。

（二）我國(guó)對(duì)于中小證券投資者保護(hù)的概念闡述

當(dāng)前我國(guó)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和部門針對(duì)中小投資者的保護(hù)主要是在現(xiàn)有法律規(guī)定下，對(duì)參與證券市場(chǎng)交易活動(dòng)的行為個(gè)體或者組織人員進(jìn)行行為上的約束和規(guī)范。在經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋上來(lái)講，對(duì)于中小證券投資者的保護(hù)還可以理解為對(duì)中小投資者自身法律權(quán)益和獲利權(quán)益的最大化實(shí)現(xiàn)，包括盡可能地保證公平公正的證券市場(chǎng)信息獲取權(quán)力，證券交易活動(dòng)范圍的平等規(guī)范等，這些都是中小證券投資者的客觀要求。

二、金融科技視野下中小證券投資者權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制研究現(xiàn)狀

對(duì)于金融科技視野下中小證券投資者權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制的研究和思考，正是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重要研究?jī)?nèi)容。作為國(guó)際證監(jiān)會(huì)制定的重要綱領(lǐng)性文件，《證券監(jiān)管目標(biāo)和原則》一文中對(duì)于上市公司的股東和股權(quán)進(jìn)行了細(xì)致而又準(zhǔn)確的劃分，其中股東主要分為兩大類，即發(fā)起人和投資者兩大類。投資者作為民眾參與證券市場(chǎng)的重要身份，往往被定義為在證券市場(chǎng)上從事證券期貨購(gòu)買交易的自然人和法人組織，是當(dāng)前證券市場(chǎng)的重要組成部分。

而在這些投資者中，人數(shù)較多的便是中小型證券投資者，他們的人群構(gòu)成結(jié)構(gòu)較為分散，相比于其他的交易主體而言，其在證券投資市場(chǎng)中往往處于決策不占優(yōu)勢(shì)的地位，在自己的利益面前很難形式自身應(yīng)有的權(quán)利。而相比于其自身的弱勢(shì)而言，中小投資者又無(wú)法被證券監(jiān)管所忽視，因?yàn)槠湓谧C券市場(chǎng)甚至是整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中都占據(jù)著重要的地位，是關(guān)乎國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心人群。因此，在國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的研究中，中小證券投資者的權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制都極為重要，投資者保護(hù)法律體系的健全與完善正是當(dāng)前證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要目標(biāo)。

目前的研究中，往往會(huì)強(qiáng)調(diào)突出法律的中心地位，建立健全以法律為中心的保護(hù)性制度體系，將管理制度作為法律制度的重要補(bǔ)充條件加以完善，同時(shí)還需要不斷地突出民間制度和政府制度對(duì)于中小型投資者在不同程度上的保護(hù)，建立起合適的保護(hù)體系，對(duì)投資者行為進(jìn)行時(shí)間和空間上的雙重約束[2]。

四、金融科技視野下中小證券投資者權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制完善建議

針對(duì)當(dāng)前金融科技視野下中小證券投資者權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制存在的問題，筆者進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，并提出了幾點(diǎn)簡(jiǎn)單的完善建議。

（一）優(yōu)化和完善公司治理制度及信息披露制度

對(duì)中小證券投資者利益來(lái)說(shuō)，公司治理是其主要保障，合理的公司治理制度能夠?qū)χ行∽C券投資者利益的自由裁量行為進(jìn)行有效限制。需要建立權(quán)力下放及內(nèi)部控制為主的公司治理機(jī)制。傳統(tǒng)模式下證券監(jiān)管的主要目的為控制經(jīng)濟(jì)的集中度。市場(chǎng)無(wú)限制投機(jī)行為導(dǎo)致資本集中于少數(shù)人受眾，對(duì)中小投資者的利益造成損害，影響市場(chǎng)流動(dòng)性。并且隨著金融科技對(duì)證券市場(chǎng)的滲透，證券監(jiān)管的目的發(fā)生明顯的變化，多通過(guò)影響管理層行為實(shí)現(xiàn)對(duì)中小證券投資者的保護(hù)。公司需要結(jié)合其內(nèi)生性對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。

實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)的措施主要包括以下兩個(gè)方面：第一，激勵(lì)管理者的高效經(jīng)營(yíng);第二，約束管理者的機(jī)會(huì)主義行為。在選擇時(shí)機(jī)交易的過(guò)程中，中小投資者為了實(shí)現(xiàn)利益最大化多通過(guò)與估價(jià)相關(guān)的信息進(jìn)行合理選擇。通過(guò)對(duì)公司治理機(jī)制進(jìn)行調(diào)整實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者利益的保護(hù)，但是這一成本強(qiáng)加于社會(huì)的形式必然會(huì)影響公司的創(chuàng)新能力。對(duì)公平及效率評(píng)估時(shí)，創(chuàng)新的成功性能夠保證投資者受益，但是促進(jìn)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)也會(huì)為管理層的機(jī)會(huì)主義創(chuàng)造機(jī)會(huì)。因此為了保證上述措施的有效實(shí)施，需要避免信息的不對(duì)稱性?；谛畔⒅辛⒌脑瓌t進(jìn)行綜合性信息披露方法。通過(guò)描述性、轉(zhuǎn)化及不兼容披露等模式幫助投資者了解投資組合的具體情況。遵循“信息中立”原則能夠?yàn)榻鹑诳萍紝?dǎo)致的投資組合多元化信息披露危機(jī)提供解決對(duì)策。

（二）優(yōu)化和完善監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)模式保護(hù)制度

對(duì)證券監(jiān)管結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，我國(guó)研究學(xué)者的見解較多，對(duì)相關(guān)觀點(diǎn)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)無(wú)論是具備監(jiān)管結(jié)構(gòu)還是以證監(jiān)會(huì)為主體進(jìn)行集中化監(jiān)管，證券市場(chǎng)中單一政府監(jiān)管均存在一定的不足，比如說(shuō)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管力度不足、存在“監(jiān)管俘獲”、“權(quán)力尋租”等情況。因此需要保證證券中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管作用的充分發(fā)揮，同時(shí)使弱勢(shì)群體具備一定的群體監(jiān)管職能，建立監(jiān)管主體和市場(chǎng)主體協(xié)同并進(jìn)，促進(jìn)證券中介機(jī)構(gòu)與政府部門監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)。

建立以公告信息為基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管新形勢(shì)以及證監(jiān)會(huì)、證券中介機(jī)構(gòu)、自律組織有效融合的平行監(jiān)管體系。其主要作用為保證監(jiān)管機(jī)構(gòu)的積極性、主動(dòng)性，以防將資源浪費(fèi)在難以進(jìn)入市場(chǎng)的技術(shù)。首先，傳統(tǒng)模式下監(jiān)管范圍的分類不符合新的市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)要求。應(yīng)及時(shí)了解監(jiān)管關(guān)注的相關(guān)技術(shù)及問題，通過(guò)投資數(shù)據(jù)提供重要的參考依據(jù)，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的全面分析了解技術(shù)的發(fā)展情況，認(rèn)識(shí)到哪些技術(shù)需要監(jiān)管關(guān)注;其次，對(duì)監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行擴(kuò)充，建立以公共信息為基礎(chǔ)的監(jiān)管對(duì)象。最后，需要彌補(bǔ)執(zhí)行監(jiān)管過(guò)程中存在的不足。

（三）建立金融科技技術(shù)與訴訟程序結(jié)合的訴訟機(jī)制

宏觀層面的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制雖然可以有效解決市場(chǎng)失靈對(duì)投資者造成的問題，但是無(wú)法規(guī)避損失。因此需要加強(qiáng)對(duì)金融科技技術(shù)的應(yīng)用，其中人工智能技術(shù)使認(rèn)知模型具備良好的可操作性，對(duì)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)進(jìn)行選擇性收集，能夠在信息不充分的前提下進(jìn)行判斷及決策，結(jié)合實(shí)際情況對(duì)認(rèn)知進(jìn)行調(diào)整，改進(jìn)執(zhí)行措施。但是因?yàn)樵摷夹g(shù)尚未發(fā)展完善，對(duì)真實(shí)世界敏感度不足，賦予其決定權(quán)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。將“圖靈測(cè)試”應(yīng)用于示范訴訟機(jī)制能夠有效解決技術(shù)滯后性問題，從2019年開始，上海市金融法院對(duì)群眾性證券糾紛使用示范訴訟機(jī)制，通過(guò)金融科技有助于保證示范訴訟證據(jù)的可靠性。主要原因?yàn)槿斯ぶ悄艿摹皥D靈測(cè)試法”能夠?qū)ψC券欺詐行為與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行有效判斷，同時(shí)區(qū)塊鏈能夠有效提高示范訴訟證據(jù)的可靠性。雖然上述措施能夠彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈或者監(jiān)管失靈的漏洞，但是并不完善，仍然需要加大技術(shù)的創(chuàng)新力度，完善其功能，對(duì)其內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，這樣才能有效解決金融科技時(shí)代證券投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)問題。

結(jié)語(yǔ)：

綜上所述，通過(guò)完善證券投資權(quán)益保護(hù)機(jī)制能夠有效解決金融科技造成的立法滯后性問題，同時(shí)隨著證券市場(chǎng)和金融科技關(guān)系的愈發(fā)密切，在重視金融科技風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，仍需要認(rèn)真考慮技術(shù)創(chuàng)新及自身發(fā)展情況，結(jié)合實(shí)際情況優(yōu)化和完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]汪世虎，陳素華.金融科技視野下中小證券投資者權(quán)益保護(hù)法律機(jī)制研究[J].西南政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2020，v.22;No.129（03）：118-129.

[2]高睿軒.中小投資者保護(hù)視角下的證券自律監(jiān)管法律制度研究[D].長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué).

[3]李支.中小投資者保護(hù)視角下的證券自律監(jiān)管法律制度研究[D].湖南大學(xué).