摘 要：監(jiān)管資本是監(jiān)管部門對(duì)證券公司設(shè)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，是保證各公司安全運(yùn)營、行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的基本保障，制定監(jiān)管資本的相關(guān)要求，有助于加強(qiáng)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，督促證券公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，防范風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)資本是證券公司為了應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)所帶來的非預(yù)期損失應(yīng)留存的資本，準(zhǔn)確計(jì)量經(jīng)濟(jì)資本，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資本管理，有助于證券公司有效控制風(fēng)險(xiǎn)，合理配置資源，優(yōu)化考核體系。監(jiān)管資本和經(jīng)濟(jì)資本都是評(píng)價(jià)公司資本、風(fēng)險(xiǎn)、收益三者間關(guān)系的工具，如果能將兩者相互融合，形成一套既滿足監(jiān)管底線，又適應(yīng)公司業(yè)務(wù)實(shí)際的管理方式方法，則能夠充分發(fā)揮兩種管理形式的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)證券公司業(yè)務(wù)合規(guī)、有序、高效發(fā)展。

關(guān)鍵詞：監(jiān)管資本;經(jīng)濟(jì)資本;風(fēng)險(xiǎn)管理;內(nèi)部控制;資源配置

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.08.21

證券公司進(jìn)行資本管理對(duì)合理配置資源，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和業(yè)績提升非常重要，資本管理分為監(jiān)管資本管理和經(jīng)濟(jì)資本管理，監(jiān)管資本管理是外部要求，是保證合法依規(guī)運(yùn)營的前提，經(jīng)濟(jì)資本管理是內(nèi)生需求，是進(jìn)一步提升經(jīng)營效益的手段。在實(shí)踐中，證券公司一般建立兩套體系進(jìn)行同時(shí)管理，既保證滿足監(jiān)管要求，又不斷提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理和發(fā)展水平，如能將兩者融合管理，則會(huì)進(jìn)一步創(chuàng)新管理模式，提升管理效能。

1 證券公司監(jiān)管資本體系

監(jiān)管資本是監(jiān)管部門規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)必須持有的資本，是公司合規(guī)運(yùn)營的底線要求。中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，規(guī)定證券公司建立以凈資本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系。中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》和《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，規(guī)定證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全與公司自身發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括可操作的管理制度、健全的組織架構(gòu)、可靠的信息技術(shù)系統(tǒng)、量化的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系、專業(yè)的人才隊(duì)伍、有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。

《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》規(guī)定，證券公司必須持續(xù)符合下列風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率不得低于100%、資本杠桿率不得低于8%、流動(dòng)性覆蓋率不得低于100%、凈穩(wěn)定資金率不得低于100%，經(jīng)營證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務(wù)中兩項(xiàng)及兩項(xiàng)以上的，凈資本不得低于人民幣2億元，并且對(duì)相關(guān)的管理原則、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)、披露要求進(jìn)行了明確。

監(jiān)管資本是監(jiān)管部門對(duì)證券公司設(shè)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，是保證各公司安全運(yùn)營、行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的基本保障，制定監(jiān)管資本的相關(guān)要求，有助于加強(qiáng)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，督促證券公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，防范風(fēng)險(xiǎn)。

2 證券公司經(jīng)濟(jì)資本體系

經(jīng)濟(jì)資本是證券公司為了應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)所帶來的非預(yù)期損失應(yīng)留存的資本，各類風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，準(zhǔn)確計(jì)量經(jīng)濟(jì)資本，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資本管理，有助于證券公司有效控制風(fēng)險(xiǎn)，合理配置資源，優(yōu)化考核體系。

經(jīng)濟(jì)資本可用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非預(yù)期損失、信用風(fēng)險(xiǎn)非預(yù)期損失、操作風(fēng)險(xiǎn)非預(yù)期損失的合計(jì)衡量，如考慮風(fēng)險(xiǎn)間相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)資本金的匯總，其中-相關(guān)系數(shù)。

2.1 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是因資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)而引發(fā)的收益損失或虧損，包括市場(chǎng)利率、匯率、股票、債券行情的變動(dòng)。在險(xiǎn)價(jià)值VaR衡量在特定的持有期間內(nèi)，一定置信水平下可能產(chǎn)生的最大損失值，測(cè)算方法有歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法和參數(shù)法等。

歷史模擬法依據(jù)金融資產(chǎn)歷史損益數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)該資產(chǎn)當(dāng)前損益情況，從小到大排列損益數(shù)據(jù)，根據(jù)需要的置信水平，找到對(duì)應(yīng)分位點(diǎn)的數(shù)值。

蒙特卡羅模擬法根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分布和相應(yīng)參數(shù)進(jìn)行的估計(jì)，生成大量符合分布的隨機(jī)數(shù)據(jù)，產(chǎn)生金融資產(chǎn)的可能損益，再依據(jù)給定的置信水平計(jì)算在險(xiǎn)價(jià)值。

參數(shù)法根據(jù)資產(chǎn)的波動(dòng)率及相關(guān)關(guān)系參數(shù)進(jìn)行測(cè)算。幾何布朗運(yùn)動(dòng)是一種被廣泛使用的反映股票價(jià)格變化的模型，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的隨機(jī)過程是，其中，表示第日資產(chǎn)價(jià)格，表示樣本收益率的均值，表示樣本收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，是服從正態(tài)分布的隨機(jī)變量。Delta—正態(tài)方法假定收益率序列服從正態(tài)分布，，其中-初始投資（價(jià)格），-置信度對(duì)應(yīng)的統(tǒng)計(jì)量。

假定資產(chǎn)收益服從正態(tài)分布是一種簡單的假設(shè)，但金融時(shí)間序列一般呈現(xiàn)尖峰厚尾性，可用其他模型進(jìn)行進(jìn)一步的擬合。自回歸——GARCH（1，1）模型對(duì)金融收益序列的擬合更好，能夠處理數(shù)據(jù)尖峰厚尾的問題，其形式如下：，其中，第一個(gè)式子是收益率的自回歸，表示資產(chǎn)各期收益率，是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng);第二個(gè)式子是GARCH（1，1）模型，表示條件方差，是以之前信息為基礎(chǔ)的一期向前預(yù)測(cè)方差，是常數(shù)項(xiàng)，是自回歸方程的擾動(dòng)項(xiàng)平方的滯后值，度量從前期得到的波動(dòng)性信息（ARCH項(xiàng)），表示上一期的預(yù)測(cè)方差（GARCH項(xiàng)）。，其中，是前一期資產(chǎn)價(jià)格，是置信度對(duì)應(yīng)的統(tǒng)計(jì)量，是資產(chǎn)收益率序列的條件方差。

2.2 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本=∑信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋額度i×信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)i+未緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)暴露×信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本系數(shù);信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋額度i：某筆業(yè)務(wù)第i個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的額度;信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)i：某筆業(yè)務(wù)第i個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)資本系數(shù);未緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)暴露：max（0，業(yè)務(wù)賬面余額-減值準(zhǔn)備-信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋額度和）。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移或降低信用風(fēng)險(xiǎn)的一種操作，通過運(yùn)用合格的抵質(zhì)押品、凈額結(jié)算、保證和信用衍生工具等方式達(dá)成。

2.2.1 違約概率

衡量違約概率的財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括EBITDA/利息、債務(wù)/EBITDA、自由現(xiàn)金流量/債務(wù)、資產(chǎn)回報(bào)率、當(dāng)前資產(chǎn)對(duì)當(dāng)前負(fù)債的比率、權(quán)益負(fù)債率等，Altman’s Z-得分模型根據(jù)以上財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，。

衡量違約密度的方式為，時(shí)間t的違約密度的含義是指在從0時(shí)刻到t時(shí)刻沒有發(fā)生違約的條件下，違約發(fā)生在t與t+之間的概率為。如果是從今天到時(shí)間t公司仍然生存的累積概率（就是說直到時(shí)間t違約仍沒有發(fā)生），那么t與t+之間的無條件違約概率為，在時(shí)間t之前沒有違約的前提下，違約發(fā)生在t與t+之間的條件概率為。為時(shí)間t之前的違約概率，，為介于0與時(shí)間t的違約密度的平均值。

用信用溢差來估算違約概率時(shí)，條件違約概率滿足，是期限為T的信用溢差（以連續(xù)復(fù)利計(jì)算），R為回收率，為從時(shí)間0到時(shí)間T之間的平均違約密度（風(fēng)險(xiǎn)率）。

2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)敞口

CVA是對(duì)交易對(duì)手違約所帶來的預(yù)期損失的估計(jì)。假定時(shí)間T代表與某交易對(duì)手的衍生產(chǎn)品交易的最長期限，將0與T這個(gè)時(shí)間區(qū)間化成若干個(gè)小的區(qū)間，假定第i個(gè)時(shí)間區(qū)間起始為ti-1，結(jié)束為ti（t0=0），假定時(shí)間段的數(shù)量為n，，其中qi-對(duì)手在第i個(gè)時(shí)間段的風(fēng)險(xiǎn)中性違約概率，qi由對(duì)手的信用溢差來進(jìn)行估計(jì)，假定si為交易對(duì)手對(duì)應(yīng)于時(shí)間ti的信用溢差，時(shí)間0到ti的平均風(fēng)險(xiǎn)率為，時(shí)間0到ti的不違約概率為，，;vi-在違約發(fā)生時(shí)，交易商對(duì)于交易對(duì)手在第i個(gè)時(shí)間段中點(diǎn)值的凈預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)暴露（考慮抵押品以后）的當(dāng)前價(jià)值;R-交易對(duì)手違約時(shí)，無抵押債務(wù)的回收率。利用蒙特卡羅模擬計(jì)算CVA，對(duì)所有的模擬和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，為vi變化的均值，新增交易對(duì)于既存交易組合的附加效應(yīng)為。

2.3 操作風(fēng)險(xiǎn)

2.3.1 計(jì)量方法

基本指標(biāo)法采用操作風(fēng)險(xiǎn)資本金等于過去3年毛收入平均值的15%計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)法分別計(jì)算每一業(yè)務(wù)類別在過去3年中毛收入的平均值與該業(yè)務(wù)部門相應(yīng)Beta因子的乘積再求和。高級(jí)計(jì)量法AMA采用內(nèi)部模型估計(jì)損失程度和損失頻率，計(jì)算卷積得出。

操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本=操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本基數(shù)×操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本調(diào)整系數(shù);

其中，-第年第月末操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本基數(shù)，-第年初操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本基數(shù)，-第年末操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本基數(shù)，-第年第月操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本基數(shù)增量（），-第年前月業(yè)務(wù)收入總和，-第年業(yè)務(wù)收入總和，-比例系數(shù)，-歷史年限，一般設(shè)為3。

2.3.2 損失程度

損失程度分布是指在損失事件出現(xiàn)后損失量的大小，服從正態(tài)分布，參數(shù)為損失的對(duì)數(shù)期望值和方差。

2.3.3 損失頻率

損失頻率分布表示在特定時(shí)間區(qū)間（通常是一年）內(nèi)，觀察到損失出現(xiàn)的次數(shù)，服從泊松分布，也就是說損失在各個(gè)時(shí)間段均隨機(jī)，并且在任意一個(gè)的時(shí)間段內(nèi)，損失出現(xiàn)的概率為，在時(shí)間T有n個(gè)損失出現(xiàn)的概率為，參數(shù)為單位時(shí)間內(nèi)損失出現(xiàn)的平均次數(shù)。

將損失頻率分布和損失程度分布結(jié)合后，計(jì)算得到整體的損失分布，計(jì)算過程可采用蒙特卡羅模擬法，通常假定損失程度與損失頻率相互獨(dú)立，進(jìn)行多次抽樣后，得出所考慮的損失類型的整體損失分布。

2.4 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為衍生風(fēng)險(xiǎn)，一般由其他風(fēng)險(xiǎn)引致，也可能由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步引發(fā)其他風(fēng)險(xiǎn)。衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)包括，流動(dòng)性覆蓋率，凈穩(wěn)定資金率以及其他市場(chǎng)流動(dòng)性檢測(cè)指標(biāo)，包括買入賣出差價(jià)：p=賣出價(jià)-買入價(jià)，買入賣出差價(jià)比率：，平倉費(fèi)用（正常市場(chǎng)條件下）=，平倉費(fèi)用（受壓市場(chǎng)）=，

為買入賣出價(jià)差比率的均值，為買入賣出價(jià)差比率的均值，定義了價(jià)差的置信區(qū)間。則經(jīng)流動(dòng)性調(diào)整的或。

3 監(jiān)管資本與經(jīng)濟(jì)資本相互關(guān)系

監(jiān)管資本和經(jīng)濟(jì)資本都是評(píng)價(jià)公司資本、風(fēng)險(xiǎn)、收益三者間關(guān)系的工具，計(jì)量和管理監(jiān)管資本和經(jīng)濟(jì)資本，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和損失的約束，實(shí)現(xiàn)資本的最優(yōu)配置及利用，使資本達(dá)到最合適的持有水平，使風(fēng)險(xiǎn)與收益相制衡。

巴塞爾協(xié)議要求投資銀行核心資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率不得低于4%，總資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率不得低于8%?！蹲C券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)范圍有明確要求。這與經(jīng)濟(jì)資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋較為類似，尤其是目前證券公司風(fēng)控指標(biāo)體系中的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率指標(biāo)，根據(jù)不用業(yè)務(wù)規(guī)模采用一定比例計(jì)算不同類型風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，要求凈資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的管理要求，與經(jīng)濟(jì)資本管理理念相匹配。

4 監(jiān)管資本與經(jīng)濟(jì)資本融合管理

經(jīng)濟(jì)資本在進(jìn)行績效評(píng)價(jià)時(shí)著重利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率指標(biāo)，即RAROC=風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益/經(jīng)濟(jì)資本金=收入-費(fèi)用-預(yù)期損失/經(jīng)濟(jì)資本金，在進(jìn)行資源分配時(shí)著重各業(yè)務(wù)間風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡，一般而言，對(duì)第i個(gè)業(yè)務(wù)部門所設(shè)定的資本金為，Etota為經(jīng)濟(jì)資本總量，為第i個(gè)業(yè)務(wù)部門的投資數(shù)量。

監(jiān)管資本管理時(shí)注重對(duì)資本金和各業(yè)務(wù)規(guī)模的控制，保證業(yè)務(wù)開展時(shí)任一時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)均在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)，即經(jīng)過調(diào)整的資本金可以滿足業(yè)務(wù)開展的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性需求。

5 結(jié)語

將監(jiān)管資本和經(jīng)濟(jì)資本融合管理，可以同時(shí)滿足監(jiān)管和經(jīng)營發(fā)展需要，是一種管理模式的創(chuàng)新，需要證券公司持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，構(gòu)建有效的管理架構(gòu)，不斷研究監(jiān)管資本要求和經(jīng)濟(jì)資本度量方法，尋找兩者之間的相同點(diǎn)，將兩種管理模式有機(jī)結(jié)合起來，在同一管理框架下，既滿足監(jiān)管的底線要求，也符合公司的發(fā)展實(shí)際，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益進(jìn)行有效計(jì)量，對(duì)資本進(jìn)行有效管理和合理配置。

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渤海證券股份有限公司? 劉俊