宋丹華

摘要：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范是我國金融行業(yè)發(fā)展的首要任務(wù)，國家多次強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。本文首先分析了我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來源，然后重點(diǎn)探討了金融期貨在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的作用，并論述了我國金融期貨發(fā)展建議，從而更好發(fā)揮其在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范中的作用。

關(guān)鍵詞：金融期貨;系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);防控措施

1.我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)來源分析

1.1 地方政府債務(wù)

央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到2019年12月份我國地方政府債務(wù)規(guī)模已經(jīng)超過16萬億元人民幣，包括政府債券16.74萬億元人民幣以及其他債務(wù)2.73萬億元人民幣。我國政府負(fù)債率為36.2%，雖然顯著低于國際社會60%的警戒線水平。但是相對來說，我國地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)存在較大的水分，很多地方政府債務(wù)不透明，隱性債務(wù)規(guī)模巨大。相關(guān)研究表明，如果考慮地方政府的隱性債務(wù)，我國政府負(fù)債率將高達(dá)67.3%，將會超過國際60%的警戒線。因此地方政府債務(wù)已經(jīng)成為我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因素。我國地方政府債務(wù)特點(diǎn)主要包括如下三點(diǎn)：一是地方政府債務(wù)最終要通過中央政府來承擔(dān)，二是地方政府債務(wù)沒有切實(shí)可行的約束機(jī)制，三是地方政府債務(wù)存在較大的水分。在這種情況下，地方政府債務(wù)容易透支地方政府的信用水平，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 影子銀行

近些年我國影子銀行得到了快速發(fā)展，2019年12月我國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模為59.72萬億元人民幣，其在我國GDP中占比高達(dá)71.8%。因此影子銀行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。目前中國人民銀行已經(jīng)將影子銀行納入審慎政策框架，有效控制影子銀行的發(fā)展。影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外的信用體系，其具有銀行的功能，但是基本上不會受到監(jiān)管體系的監(jiān)管[1]。影子銀行的發(fā)展有利有弊，一方面其可以更好滿足社會多元化的融資需求，特別是滿足中小微企業(yè)的融資需求，更好促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另一方面影子銀行在發(fā)展過程中積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，如果應(yīng)對不合理將可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，如果金融風(fēng)險(xiǎn)得不到有效遏制，將可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。主要原因在于，影子銀行在抵押物以及擔(dān)保條件方面均顯著低于商業(yè)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。

2.金融期貨對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警防范作用

2.1 事前價(jià)格預(yù)警

期貨在國際化的金融平臺上可以超越時(shí)空和國別，在世界范圍內(nèi)通過市場手段進(jìn)行資源配置。金融期貨是期貨市場的重要組成部分，其價(jià)格代表了金融交易者對于未來金融市場的走勢預(yù)期，因此可以將金融期貨價(jià)格理解為金融產(chǎn)品的遠(yuǎn)期價(jià)格。金融期貨價(jià)格是由交易者在金融期貨市場通過公開競價(jià)的方式產(chǎn)生，其可以有效反映市場供求信息以及不同群體對于金融信息的不同理解。金融期貨價(jià)格具有顯著的連續(xù)性、公開性和預(yù)期性特點(diǎn)，因此通過對金融期貨價(jià)格進(jìn)行分析可以有效緩解金融市場中的信息不對稱問題，有助于提升金融市場信息的透明度，有助于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的合理配置[2]。同時(shí)金融市場主體可以通過對金融期貨價(jià)格的科學(xué)解讀來對金融市場潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析預(yù)測。下面分別就股指期貨價(jià)格和國債期貨價(jià)格進(jìn)行論述。股指期貨可以對現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，目前學(xué)者們關(guān)于該方面的研究已經(jīng)較為成熟和完善。楊星星研究表明滬深300股指期貨在價(jià)格變化上相比現(xiàn)貨市場具有領(lǐng)先作用，因此投資者可以基于滬深300股指期貨價(jià)格的變化對現(xiàn)貨市場價(jià)格進(jìn)行預(yù)判。劉成立等研究顯示除了滬深300股指期貨外，上證50以及中證500股指期貨價(jià)格變化也領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場，因此可以通過股指期貨價(jià)格變化對現(xiàn)貨金融市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。國債期貨收益率可以有效反映市場的供需關(guān)系，因此可以利用國債期貨收益率曲線對現(xiàn)貨市場利率走勢進(jìn)行分析。

2.2 事中風(fēng)險(xiǎn)控制

金融期貨具有顯著的金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能，金融期貨在上世紀(jì)七十年代誕生的主要目的便是為了來有效規(guī)避由于金融資產(chǎn)價(jià)格波動而產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融期貨的不斷發(fā)展，融資開始呈現(xiàn)證券化趨勢，金融市場投機(jī)者通過金融衍生工具來轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)并獲取收益，在一定程度上強(qiáng)化了金融期貨的避險(xiǎn)功能。首先股票指數(shù)可以體現(xiàn)股票市場的價(jià)格變化，因此通過股指期貨交易可以避免股票市場風(fēng)險(xiǎn)。股票投資者可以通過邁出股指期貨來對沖股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，在股價(jià)下跌過程中維持股票資產(chǎn)價(jià)值，緩解由于股票集中拋售對股票市場所造成的恐慌。其次，通過國債期貨可以有效規(guī)避任何資金面臨的波動風(fēng)險(xiǎn)。所以在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中國債期貨是最為有效和最為常用的工具。一方面國債期貨能夠規(guī)避信用債風(fēng)險(xiǎn)，另一方面國債期貨能夠規(guī)避商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.我國金融期貨發(fā)展建議

基于以上分析可見金融期貨作為金融市場的重要組成部分，對于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防控具有重要意義。因此我國金融行業(yè)在發(fā)展中應(yīng)該積極推動金融期貨市場的發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化和完善金融期貨市場體系，一方面可以有效提升我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防控水平，另一方面有助于提升我國金融資源的定價(jià)權(quán)，保障我國金融安全。

3.1 豐富金融期貨品種

經(jīng)過近些年發(fā)展我國金融期貨市場已經(jīng)取得了顯著的發(fā)展成績，但是相比歐美等國家還存在較大差距。我國在利率期貨方面，我國已經(jīng)形成了2年期、5年期以及10年期的利率期貨產(chǎn)品，但是還沒有短期的利率期貨產(chǎn)品，特別是缺乏1年期及以下的利率期貨產(chǎn)品。相對來說，國家上具有影響力的利率期貨產(chǎn)品均為1年期以內(nèi)的短期利率期貨產(chǎn)品，比如歐洲的Euribor和芝加哥的聯(lián)邦基金期貨[3]。因此，為了促進(jìn)我國金融期貨市場發(fā)展，我國也應(yīng)該盡快推出短期利率期貨產(chǎn)品。由于短期利率波動較大，市場上存在利用短期利率期貨產(chǎn)品進(jìn)行避險(xiǎn)的需求。同時(shí)隨著國債期貨產(chǎn)品期限不斷趨于完備，更容易發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，可以更為全面準(zhǔn)確的反映市場信息，更好發(fā)揮其避險(xiǎn)功能。在外匯期貨方面，雖然現(xiàn)在我國已經(jīng)退出了人民幣系列外匯衍生品種，但是并沒有對外開放，因此我國尚未形成外匯期貨產(chǎn)品，從而金融市場主體無法通過該期貨進(jìn)行避險(xiǎn)。隨著我國“一帶一路”倡議的不斷發(fā)展以及人民幣國際化進(jìn)程的不斷加快，我國迫切需要推出外匯期貨，一方面有助于防范對外投資過程中人民幣所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面有助于提高我國對人民幣的定價(jià)權(quán)。

3.2 促進(jìn)金融期貨市場開放

金融期貨市場作為金融市場中的重要組成部分，其國際化發(fā)展對于提升我國金融市場的國際地位具有重要意義。但是目前我國在金融期貨市場對外開放方面明顯滯后于商品期貨以及股票市場。近些年我國對外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，在境外上市企業(yè)不斷增多，因此我國金融期貨市場迫切需要對外開放。一方面我國金融期貨市場對外開放之后，有助于境內(nèi)外投資者提升金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn);另一方面有助于我國金融市場與國際金融市場進(jìn)行接軌，顯著提升我國金融市場的國家化水平。此外，我國金融期貨市場對外開發(fā)之后有助于為我國商品期貨市場的國際化發(fā)展提供安全保障。

3.3 完善金融期貨政策法律體系

我國關(guān)于金融期貨相關(guān)政策以及法律法規(guī)建設(shè)明顯滯后，目前在我國金融期貨市場監(jiān)管所依據(jù)的法律條文只有《期貨交易管理?xiàng)l例》，并且該《條例》主要是行政規(guī)范，其對于期貨交易基礎(chǔ)民事法律關(guān)系、法律責(zé)任、期貨投資者保護(hù)以及期貨市場對外開放等均沒有進(jìn)行明確規(guī)定，而這些對于我國金融期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。隨著我國金融期貨市場的不斷發(fā)展，該《條例》已經(jīng)無法滿足我國金融期貨市場以及金融期貨衍生品市場對于法律法規(guī)的需求。這就要求我國要盡快加強(qiáng)對金融期貨市場相關(guān)的立法工作，基于我國金融期貨市場發(fā)展實(shí)際情況出臺更加具有針對性的法律條文，一方面有效彌補(bǔ)《期貨交易管理?xiàng)l例》中存在的不足，提升金融期貨市場的法律地位，促進(jìn)我國金融期貨市場更好發(fā)展;另一方面有助于提升對我國金融期貨市場的監(jiān)管水平，對我國金融期貨市場的發(fā)展進(jìn)行規(guī)范和約束，保障我國金融期貨市場的安全性，從而更好發(fā)揮其在我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控中的重要作用。

4.結(jié)束語

綜上所述，金融期貨市場對于我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控具有主要作用，主要體現(xiàn)在事前價(jià)格預(yù)警以及事中風(fēng)險(xiǎn)管理兩個(gè)方面。但是目前我國金融期貨市場在發(fā)展中還存在較多的不足，與歐美等國家還存在較大的差距，因此我國應(yīng)該積極采取措施推動金融期貨市場的發(fā)展和完善，更好發(fā)揮其在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控中的重要作用。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張寶林，潘煥學(xué).影子銀行與房地產(chǎn)泡沫： 誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之源[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)） ，2013，33 （11） ： 33-44.

[3]劉艷艷.影子銀行體系對金融穩(wěn)定性的影響機(jī)制[J]. 人民論壇·學(xué)術(shù)前沿，2017（16） ： 90-93.