李俊楠　高陽

[摘 要] 雖然人民幣在國際化的道路上已經(jīng)取得了不小的成就，但是與中國的經(jīng)濟(jì)體量相比，國際化的程度還是太低，亟需改變貨幣戰(zhàn)略。而要成為國際貨幣必須采取強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略即開放資本市場、采取浮動匯率制、推動本國貨幣計價的資產(chǎn)國際化。但以目前中國的制度環(huán)境推動人民幣國際化必然會引起風(fēng)險甚至造成危機(jī)，所以關(guān)鍵問題是要先完成對內(nèi)的經(jīng)濟(jì)制度改革即貨幣政策獨立、利率市場化、金融深化，對外則開放資本市場，采取浮動匯率制和推動人民幣計價資產(chǎn)國際化。

[關(guān)鍵詞] 人民幣國際化;貨幣策略;境外

中圖分類號：F832.6? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ? ? ?文章編號：1674-1722（2021）15-0021-03

一、人民幣國際化進(jìn)程概況

人民幣國際化首次提出于2009年，至今已逾12年。根據(jù)《2020年人民幣國際化報告》：2019年全年人民幣跨境收付金額合計19.67萬億元，同比增長24.1%。截至2019年年底，人民幣國際化指數(shù)RII達(dá)到3.03，同比增長13.2%，而人民幣開啟國際化進(jìn)程時的RII指數(shù)僅為0.02。在全球貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的份額達(dá)2.41%，較上年提高17.9%;在國際金融交易中人民幣結(jié)算占4.72%，同比增長15.2%。IMF統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2020年年底，人民幣作為外匯儲備的規(guī)模增至2176.7億美元，占比1.95%?？梢哉f人民幣國際化進(jìn)程已向前邁進(jìn)了一大步，但是與其他國際貨幣比較仍存在一定的差距（表1）。

從表1可以看到，美元依然占據(jù)著絕對的國際貨幣地位，歐元作為歐盟的官方貨幣，也在國際貨幣體系中占據(jù)一席之地。而人民幣的國際地位與中國當(dāng)下世界第二大經(jīng)濟(jì)體的體量相比嚴(yán)重不匹配，人民幣國際化進(jìn)程嚴(yán)重滯后于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平[1]。

二、人民幣的弱勢戰(zhàn)略

人民幣的國際化進(jìn)程滯后于本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是因為中國執(zhí)行弱勢貨幣戰(zhàn)略的結(jié)果。弱勢貨幣戰(zhàn)略，即出于保護(hù)本國的經(jīng)濟(jì)安全，執(zhí)行的對外不發(fā)行債券、限制開放本國資本市場的保守型策略。采取這種策略的代價就是本幣長期處于貶值地位，需要被動應(yīng)對主要國際貨幣量化寬松輸入的貶值壓力，使本幣的國際化進(jìn)程停滯。

表1 人民幣與其他貨幣國際化進(jìn)程比較

貨幣 美元 歐元 英鎊 日元 人民幣

國際化指數(shù) 50.85 26.28 3.92 4.63 3.03

外匯儲備比例 61.9% 20% 4.43% 5.6% 2.02%

采取該戰(zhàn)略的益處在于：當(dāng)發(fā)生國際金融風(fēng)波時可以保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)免受沖擊。此外，本幣的貶值對于出口是一個有利條件且當(dāng)國內(nèi)勞動力有剩余，外貿(mào)的擴(kuò)張可以消化大量的剩余勞動力，既可解決就業(yè)問題亦能促進(jìn)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，在國力不及之時，弱勢貨幣戰(zhàn)略雖是無奈之舉但是符合當(dāng)時的國情。

三、強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略

強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略的目標(biāo)是推動本國貨幣的國際化，其戰(zhàn)略特征為：開放資本市場，浮動匯率制，以及本國貨幣計價資產(chǎn)的國際化。

執(zhí)行強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略的優(yōu)勢在于：可以低成本的大量發(fā)債。以美元為例，首先，美聯(lián)儲可以大規(guī)模地發(fā)行美債。由于美元的絕對國際貨幣地位，各國無論出于貿(mào)易結(jié)算，還是進(jìn)行外匯儲備都需要大量的美元。其次，美元的國際負(fù)債越多，說明美元的國際化程度越高。各國大量持有美債本身就是為美元的信譽做了背書。當(dāng)美元在國際市場上越流通，各個國家的貿(mào)易就越傾向于用美元結(jié)算，進(jìn)而戰(zhàn)略物資如黃金、石油的交易都以美元結(jié)算。最后，持有美債的各國與美元捆綁成利益共同體，美元貶值也會導(dǎo)致各國持有的美債貶值，出于保護(hù)本國資產(chǎn)也會主動維持美元的幣值穩(wěn)定。這也讓美聯(lián)儲更加無所顧忌地進(jìn)行量化寬松，美元短期貶值但長期反而升值。

以更低的成本占有世界資源，捆綁他國使其被迫維護(hù)本國貨幣幣值;擁有主動量化寬松的權(quán)力，緩解國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問題，同時進(jìn)一步加強(qiáng)本幣的強(qiáng)勢地位，這就是成為國際貨幣的的優(yōu)勢所在。

（一）走向強(qiáng)勢戰(zhàn)略

弱勢貨幣戰(zhàn)略已經(jīng)越來越不適應(yīng)中國的實際需要。一是中國的國力有了顯著的增強(qiáng)，采取弱勢戰(zhàn)略已不符繼續(xù)發(fā)展的需求。二是國內(nèi)的剩余勞動力已經(jīng)逐步消化，依靠出口帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的作用已經(jīng)不明顯。三是現(xiàn)有的國際貨幣必然阻止人民幣的國際化，人民幣的國際化過程必然是一個主動進(jìn)取、打破阻礙的過程。因此，戰(zhàn)略亟需改變，中國必須主動采取強(qiáng)勢戰(zhàn)略以尋求人民幣的國際化[2]。

（二）時機(jī)與條件

執(zhí)行強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略必須滿足先決條件。首先，國力必須足夠強(qiáng)大，經(jīng)濟(jì)實力雄厚且長期保持正增長，否則本國實力不足以冒然執(zhí)行強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略，甚至可能導(dǎo)致國內(nèi)資本大量流出引起金融危機(jī)。中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，目前依然保持以5%～8%的年均增長率，可以說中國已經(jīng)具備了執(zhí)行強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略的基本條件。

（三）貿(mào)然開放的風(fēng)險

中國的金融環(huán)境存在明顯的弊?。阂皇倾y行的高度國有化，二是金融市場不夠開放，三是金融結(jié)構(gòu)不合理，四是通脹率高、實際利率低[3]。因此，資本只能投向樓市甚至炒作消費品。此外，中國經(jīng)濟(jì)增長的動力開始轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)增長的動力下降。在這種情況下，一旦開放資本市場，必然導(dǎo)致大量資本流出國內(nèi)市場。

同樣，開放資本市場后，會有大量投機(jī)資本流入本國。這些資本需要兌換成人民幣才能進(jìn)行投資，因此當(dāng)期的外匯儲備增加。但這些資本不會沉淀在實體經(jīng)濟(jì)，而是進(jìn)入房地產(chǎn)、股市等投機(jī)性強(qiáng)的行業(yè)。另一方面對人民幣的大量需求會推動幣值的上升，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)短期繁榮的景象。

當(dāng)這些投機(jī)資本賺足了利潤就會尋求離場。雖然可以通過一些管控措施限制其流出，但作為開放的資本市場限制措施只能是一時的。當(dāng)資本離場金融危機(jī)就開始了，人民幣的兌換需求激增，境外機(jī)構(gòu)或者他國央行沒有承接人民幣拋售的動機(jī)，只有中國央行會拋售外匯承接人民幣以維護(hù)幣值穩(wěn)定。但外匯儲備有限，無論是外匯耗盡還是本幣的大幅貶值都會對本國的金融系統(tǒng)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，進(jìn)而產(chǎn)生危機(jī)。

四、改革的順序“先練內(nèi)功，再練外功”

開放資本市場必然伴隨著風(fēng)險，但不意味著有風(fēng)險就要放棄轉(zhuǎn)向強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略，風(fēng)險可以通過制度改革來避免。因此，應(yīng)“先練內(nèi)功再練外功;先走出去再放進(jìn)來”。

（一）貨幣政策獨立

貨幣政策的獨立即要求貨幣政策目標(biāo)單一化，以平抑通脹作為唯一目標(biāo)。但通過貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并不現(xiàn)實，只能說用貨幣政策維持一個低通脹。穩(wěn)定幣值的貨幣市場可以為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造一個良好環(huán)境。

貨幣政策獨立就是要求政策的制定和執(zhí)行機(jī)構(gòu)——中國人民銀行獨立。為保障央行可以獨立制定、執(zhí)行貨幣政策，不受國務(wù)院其他宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的影響，有必要給予央行獨立行政的制度保障，央行可以直接對全國人民代表大會負(fù)責(zé)。

（二）利率市場化

推進(jìn)利率市場化，讓利率正確反映貨幣市場的供求關(guān)系，不受行政指令的影響導(dǎo)致資源的錯配。市場化的利率還有助于反映實際利率水平，保證居民獲得正確的信息，有助于進(jìn)行恰當(dāng)?shù)耐顿Y。還可以倒逼國內(nèi)銀行適應(yīng)競爭的環(huán)境，通過優(yōu)化服務(wù)吸引存款資源，以應(yīng)對市場開放后的國際競爭。

（三）金融深化

金融深化的目標(biāo)是拓寬居民的投資渠道，其著力點在于大力開發(fā)投資基金和債券市場。投資基金的主要作用在于催生新的產(chǎn)業(yè)，推動小微企業(yè)的成長，這也解決了小微企業(yè)融資困難的問題。發(fā)展債券市場則針對普通民眾的投資。

五、練好外功是走向強(qiáng)勢貨幣的決勝途徑

對外的改革是人民幣最后走向強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略的重要舉措，具體措施是開放資本市場、人民幣匯率制度改革和境外發(fā)行人民幣債。其中，境外發(fā)行人民幣債是人民幣成為國際貨幣的最重要之舉[4]。

（一）資本市場開放與匯率制度改革

資本市場開放是執(zhí)行強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略中最具風(fēng)險的改革，但也是必須要進(jìn)行的改革。資本市場的開放方便了資本的流動，而危機(jī)的產(chǎn)生源頭同樣在于資本的無規(guī)律流動。

危機(jī)的發(fā)生可以歸納為三個階段：第一階段，資本流入。當(dāng)資本賬戶初步開放，國際資本大量涌入，外匯儲備增加的同時外債激增。第二階段，國內(nèi)市場流動性過剩，物價高，通脹高，樓市股市產(chǎn)生泡沫，經(jīng)濟(jì)處于虛假繁榮。第三階段，資本流出，樓市股市泡沫刺破，銀行壞賬率提高，本國貨幣大幅貶值，危機(jī)發(fā)生。

但資本市場開放并不意味著完全不管制，可以設(shè)置各種制度如稅收、保證金等形成無形壁壘或者以國家安全、宏觀經(jīng)濟(jì)安全的名義賦予本國政府啟動特殊審查機(jī)制的權(quán)力及臨時性監(jiān)管措施，遏制危機(jī)的產(chǎn)生。

匯率制度的改革又是一項重要措施，最終目標(biāo)是形成浮動匯率制。由于固定匯率制度，有著央行要維持本幣幣值穩(wěn)定的要求，因此當(dāng)本幣被拋售，必然要求央行拋售外匯承接本幣。因此如果中國執(zhí)行浮動匯率制，則無須積累大量外匯。

此外，浮動匯率制度下還可以遏制投機(jī)資本的擾動。當(dāng)短期內(nèi)有大量資本要退出中國市場兌換成外幣時，必然導(dǎo)致人民幣的臨時性貶值。兌換需求越大，貶值的幅度越大，致使資本退出的成本越高。當(dāng)然，浮動匯率制并非意味中國政府放棄對匯率的必要干預(yù)，依然可以用買入或賣出本幣的方式間接影響匯率。

（二）是貿(mào)易結(jié)算人民幣化還是境外資產(chǎn)人民幣化？

對人民幣的需求分為交易性需求和投資性需求。主流觀點認(rèn)為人民幣必然隨著跨境貿(mào)易結(jié)算的擴(kuò)張而增加交易性需求，進(jìn)而逐步實現(xiàn)國際化，但這過于理想化。

首先，交易性需求的增加的確會推動人民幣的國際化，但僅依托于交易性需求的擴(kuò)張，實現(xiàn)人民幣的國際化是不可能的。一是因為國家會極力要求用本國貨幣進(jìn)行結(jié)算;二是是否能用人民幣結(jié)算取決于產(chǎn)品在國際產(chǎn)業(yè)鏈條中的位置，而中國的制造業(yè)依然處于鏈條的中下游很難有定價權(quán)。所以推動境外人民幣計價資產(chǎn)的積累才是人民幣國際化的主動之策。

境外發(fā)行人民幣計價債券就是一種可行的辦法。首先，境外發(fā)行人民幣計價的債券不一定需要資本市場的完全開放作為先決條件，中國的商業(yè)銀行、金融機(jī)構(gòu)、財政部和央行都可以在離岸市場上出售人民幣計價債券。在離岸市場上進(jìn)行的兌換不受限制，但在進(jìn)入國內(nèi)市場時則受到監(jiān)管，如此即使在國內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)體制還未改革完全時，也不會受到離岸市場的資金沖擊。

其次，世界各國對中國的經(jīng)濟(jì)都抱有持續(xù)增長的預(yù)測，因此人民幣計價債券在世界市場上有很強(qiáng)的吸引力。當(dāng)前各國都受到強(qiáng)勢貨幣國家輸入性通脹的影響，其實際利率為零甚至是負(fù)利率，只要人民幣債券的實際利率高于其他強(qiáng)勢貨幣債券的利率，那么人民幣債券將會有大量的購買者。而中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景決定了中國可以支付得起較高的實際利率，既兌現(xiàn)了中國崛起將與世界各國共享的承兌，又推動人民幣國際化的實現(xiàn)。

最后，人民幣計價債券不一定要用人民幣購買。目前，人民幣在離岸市場上的沉淀并不多，如果限制只能用人民幣購買必然限制了大部分的購買群體，人民幣債券只能在華人圈流動，并不能真正成為國際貨幣。因此，人民幣計價債券還可以用其他貨幣折算購買，這樣既突破了離岸市場受沉淀的人民幣數(shù)量對債券發(fā)行規(guī)模和流通范圍的限制，又大大增強(qiáng)了人民幣債券的流通性，可以有更大的需求市場。

境外發(fā)行人民幣計價債券除了現(xiàn)實的各種利益，更有重大戰(zhàn)略意義。以人民幣計價的債券到期償還依然是以人民幣結(jié)算，這就無須擔(dān)憂中國的償還能力，中國還可以掌握主動進(jìn)行量化寬松的權(quán)力，避免輸入的通脹又可以籌集大型基礎(chǔ)建設(shè)的資金。隨著發(fā)行債券的規(guī)模越來越大，中國也可以積累更多更豐富的國際貨幣，維持人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，強(qiáng)化人民幣的國際貨幣地位。

六、結(jié)語

中國要想成為和經(jīng)濟(jì)實力相匹配的世界大國，其貨幣必然要執(zhí)行強(qiáng)勢戰(zhàn)略，這不僅是大國身份和實力一種象征，更符合中國長遠(yuǎn)發(fā)展的實際需要。

人民幣要成為國際貨幣必須在對內(nèi)和對外兩方面進(jìn)行改革，改革的順序是先內(nèi)后外。對內(nèi)：貨幣政策獨立以保證政策的一慣性，為本國貨幣的公信力背書;利率市場化，讓國內(nèi)的商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)競爭的環(huán)境并相應(yīng)提高實際利率保持市場合理的流動性;金融深化為投資者提供更多的投資渠道，既解決小微企業(yè)融資問題，又可以增加投資者的投資機(jī)會。對外：資本市場開放是作為強(qiáng)勢貨幣國家的必然選擇;與之相匹配的匯率制度改革也是為了配合資本市場的開放，維護(hù)本國的金融市場穩(wěn)定;推動人民幣計價債券在境外的發(fā)售則是人民幣國際化主動出擊的關(guān)鍵之策。

參考文獻(xiàn)：

[1] 姜鵬，張強(qiáng).人民幣國際化的現(xiàn)狀、問題及相關(guān)建議[J].國際工程與勞務(wù)，2021（03）：58-60.

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[3] 趙雪情.“十四五”時期人民幣國際化需要破解四大難題[J].中國貨幣市場，2021（03）：44-49.

[4] 劉震.新形勢下如何推進(jìn)人民幣國際化[J].人民論壇，2021（08）：61-63.