田 野，王詩(shī)文

（沈陽(yáng)建筑大學(xué) 管理學(xué)院，沈陽(yáng) 110000）

0 引言

隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的擴(kuò)增，近些年來(lái)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也在協(xié)同創(chuàng)新，同時(shí)國(guó)家也在持續(xù)完善對(duì)藥品的管理，尤其是針對(duì)藥品價(jià)格政策的不斷落地，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)間的并購(gòu)重組與藥品專利權(quán)的收購(gòu)日益增多。由于專利權(quán)沒有系統(tǒng)完善的評(píng)估體系，企業(yè)只能進(jìn)行盲目的投資，風(fēng)險(xiǎn)很大。醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)際情況和需求，實(shí)施不同的發(fā)展戰(zhàn)略，選擇合適的醫(yī)藥專利權(quán)評(píng)估方法，避免藥品專利糾紛案件的發(fā)生。

本文針對(duì)不同情況的醫(yī)藥專利，選擇更合適的評(píng)估方案。三種傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法是收益法、成本法和市場(chǎng)法。創(chuàng)新的價(jià)值評(píng)估方法是運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法，根據(jù)醫(yī)藥專利風(fēng)險(xiǎn)大、投資多等特點(diǎn)，結(jié)合醫(yī)藥專利傳統(tǒng)的評(píng)估方法與其期權(quán)特性，評(píng)估醫(yī)藥專利的價(jià)值。

1 醫(yī)藥專利價(jià)值傳統(tǒng)評(píng)估方法

1.1 成本法

成本法針對(duì)醫(yī)藥專利評(píng)估的主要手段是通過專利技術(shù)已經(jīng)產(chǎn)生的成本費(fèi)用來(lái)估算醫(yī)藥專利價(jià)值。針對(duì)大部分的無(wú)形資產(chǎn)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)，成本法是最常見的評(píng)估手段，醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)醫(yī)藥專利技術(shù)的估值也經(jīng)常使用。但在實(shí)際應(yīng)用過程中，醫(yī)藥專利技術(shù)中一些常被忽視的機(jī)會(huì)成本及會(huì)涉及的一些內(nèi)部成本難以被量化。

在評(píng)估過程中，相比于其他專業(yè)技術(shù)壁壘較高的藥品，一些生物制劑和標(biāo)準(zhǔn)仿制藥等普通仿制藥及難度較低的三類藥品相對(duì)來(lái)說(shuō)較為容易進(jìn)行估值。而對(duì)于研發(fā)周期較長(zhǎng)，最終研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)較大的一類化學(xué)藥品或生物藥品來(lái)說(shuō)，采用簡(jiǎn)單的成本法進(jìn)行估算已經(jīng)不能夠充分體現(xiàn)該專利技術(shù)的價(jià)值。而那些已經(jīng)在市場(chǎng)上形成了一定的銷售規(guī)模的藥品，其研發(fā)初期所消耗的研發(fā)成本、人力成本及相關(guān)隱性成本不能全面體現(xiàn)專利技術(shù)的整體價(jià)值。因此，簡(jiǎn)單地使用成本法難以全面評(píng)估醫(yī)藥專利的真正價(jià)值。

1.2 市場(chǎng)法

針對(duì)目前的市場(chǎng)法專利估值，常用的方式為橫向參考市場(chǎng)上現(xiàn)有已發(fā)生并與待估專利類似項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓交易的評(píng)估值，參考為待估醫(yī)藥專利的價(jià)值基礎(chǔ)。市場(chǎng)法針對(duì)醫(yī)藥專利轉(zhuǎn)讓中的交易具有廣泛性的使用。當(dāng)某一個(gè)醫(yī)藥企業(yè)在對(duì)某種新型產(chǎn)品進(jìn)行收購(gòu)的過程中，通常會(huì)參考行業(yè)內(nèi)相關(guān)的收購(gòu)成功的價(jià)格，根據(jù)這個(gè)價(jià)格進(jìn)行橫縱兩向比較及前景分析，綜合以上因素對(duì)本次產(chǎn)品收購(gòu)設(shè)定一個(gè)企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)格定位。因此無(wú)論是處于早期還是成熟期的醫(yī)藥專利技術(shù)，市場(chǎng)法的使用都可以促使專利管理者快速對(duì)整個(gè)醫(yī)藥專利進(jìn)行一個(gè)初步的價(jià)值判斷，市場(chǎng)法的使用方法雖較為簡(jiǎn)單，但由于過多依靠其他交易的數(shù)據(jù)導(dǎo)致存在較大問題，因沒有考慮到不同的醫(yī)藥專利所獨(dú)有的特殊性。即使同一醫(yī)藥專利技術(shù)在不同企業(yè)的研發(fā)過程中，也會(huì)由于上游原材料價(jià)格、項(xiàng)目進(jìn)度不同等因素導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的差異變化，進(jìn)而導(dǎo)致同一醫(yī)藥專利也會(huì)存在價(jià)值差異。因此，藥企通過市場(chǎng)法評(píng)估醫(yī)藥專利價(jià)值的過程中，醫(yī)藥專利轉(zhuǎn)讓的雙方會(huì)采用多種方法與市場(chǎng)法進(jìn)行對(duì)比評(píng)估，再結(jié)合目前藥品行業(yè)政策及市場(chǎng)前景和潛力進(jìn)行分析，最后針對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

1.3 收益法

收益法就是通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)所能產(chǎn)生的收益，然后通過一定的折現(xiàn)方式推算出企業(yè)折合到現(xiàn)今的利潤(rùn)。通過收益率計(jì)算較為全面地把握多種影響醫(yī)藥專利價(jià)值的因素。因此，在醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行交易或轉(zhuǎn)讓專利技術(shù)時(shí)更愿意采用收益法。但這種方法也存在一定主觀問題。

在通過收益法進(jìn)行估算的過程中，存在著分成率、折現(xiàn)率等對(duì)結(jié)果影響較大的幾個(gè)因素。第一個(gè)影響因素市場(chǎng)格局，市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)會(huì)受到很多外部客觀因素的影響，比如政府政策變更，某種疾病的治療領(lǐng)域出現(xiàn)了新的技術(shù)、指南和專家共識(shí)，產(chǎn)品效果更優(yōu)于自身產(chǎn)品的競(jìng)品不斷鋪開市場(chǎng)等因素，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)和收入的減少，并且會(huì)導(dǎo)致企業(yè)收益難以估測(cè)；第二個(gè)影響因素為折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的不確定性也是重要影響因素，如何確定合適的折現(xiàn)率對(duì)醫(yī)藥專利價(jià)值的影響較大；第三個(gè)是凈現(xiàn)值，五年、十年、二十年的凈現(xiàn)值存在極大的差值，如何推算專利的現(xiàn)有價(jià)值，是企業(yè)必須高度重視的問題。

由于醫(yī)藥專利技術(shù)自身的獨(dú)特性，必須選擇適合的評(píng)估方法。傳統(tǒng)的評(píng)估方法均不能完全體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)所內(nèi)含的特殊性質(zhì)。例如，成本法忽視專利的未來(lái)盈利，只簡(jiǎn)單計(jì)算專利期初的成本，評(píng)估中將會(huì)有失精準(zhǔn)；市場(chǎng)法過多依靠其他交易的數(shù)據(jù)，沒有考慮到不同的醫(yī)藥專利所獨(dú)有的特殊性，存在較大問題；收益法由于在忽視風(fēng)險(xiǎn)的情況下對(duì)醫(yī)藥專利技術(shù)評(píng)估，并且用此方法計(jì)算時(shí)，其中會(huì)有多個(gè)參數(shù)暫無(wú)標(biāo)準(zhǔn)方法確認(rèn)，故而會(huì)導(dǎo)致結(jié)果主觀化。

2 醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估方法改進(jìn)——實(shí)物期權(quán)法模型介紹

2.1 實(shí)物期權(quán)法定價(jià)模型介紹

實(shí)物期權(quán)法來(lái)源于金融期權(quán)定價(jià)方法。實(shí)物期權(quán)法的模型主要包括二叉樹模型、Black－Scholes（B－S）方程模型、Geske模型。各模型的優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍，見表1。

表1 實(shí)物期權(quán)方法優(yōu)缺點(diǎn)

二叉樹期權(quán)定價(jià)模型是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化符合離散型分布的期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。閉合式方程法的代表模型是B－S 模型和Geske 模型。Black 等在1973 年提出并推導(dǎo)了適用于歐式期權(quán)的無(wú)紅利流量的B－S 公式，較適用于期權(quán)結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單的實(shí)物期權(quán)定價(jià)。Geske 復(fù)合期權(quán)定價(jià)模型是Geske 在B－S 模型的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出的。兩者都適用于連續(xù)時(shí)間型期權(quán)變量和歐式看漲期權(quán)。對(duì)于醫(yī)藥專利來(lái)說(shuō)，當(dāng)項(xiàng)目剩余2 個(gè)階段時(shí)，適合采用B－S 期權(quán)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算專利價(jià)值。當(dāng)剩余階段超過2 個(gè)時(shí)，宜采用Geske 模型來(lái)計(jì)算專利價(jià)值。當(dāng)研發(fā)階段已經(jīng)完成，開始進(jìn)入商業(yè)化階段時(shí)，采用二叉樹期權(quán)定價(jià)模型即可。

隨機(jī)微分法對(duì)數(shù)據(jù)及計(jì)算能力有較高的要求，使用較為困難；B－S 模型在不復(fù)雜的期權(quán)中可以廣泛使用；二叉樹法由于數(shù)據(jù)要求不復(fù)雜，計(jì)算的每一步驟都可呈現(xiàn)出來(lái)，能夠非常直觀地展示每一叉樹的期權(quán)價(jià)值，因此在醫(yī)藥價(jià)值評(píng)估過程中逐漸得到推廣。

2.2 實(shí)物期權(quán)估值模型應(yīng)用現(xiàn)狀

實(shí)物期權(quán)法不僅局限于醫(yī)藥專利的評(píng)估的使用，在互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資、自然資源能源（水利、新能源、發(fā)電、城市供水等）項(xiàng)目評(píng)估中均有應(yīng)用。

在醫(yī)藥專利領(lǐng)域，實(shí)物期權(quán)法在20 世紀(jì)90 年代就有所應(yīng)用，Merck 公司使用B－S 期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算醫(yī)藥專利價(jià)值，并作為合作協(xié)議依據(jù)。之后，有越來(lái)越多的學(xué)者研究實(shí)物期權(quán)在醫(yī)藥專利權(quán)的投資和評(píng)估中的應(yīng)用。劉鳳 等在“乳糖酶”專利投資入股中使用實(shí)物期權(quán)二叉樹定價(jià)模型。陳素君采用二叉樹方法對(duì)新藥抗肝癌藥物阿帕替尼的專利價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。李菲菲 等將二叉樹模型應(yīng)用到“花丹安神合劑”專利價(jià)值評(píng)估案例中。

3 討論及展望

針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)醫(yī)藥專利的交易來(lái)說(shuō)，由于傳統(tǒng)的評(píng)估方法操作較為簡(jiǎn)單更易理解，在實(shí)際交易中仍為較常使用的評(píng)估方法。但在近年來(lái)，越來(lái)越多的學(xué)者關(guān)注實(shí)物期權(quán)法，因其考慮了投資機(jī)會(huì)與投資者管理彈性，所得到的結(jié)果更加準(zhǔn)確，所以不斷地應(yīng)用到實(shí)際的醫(yī)藥專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓過程中。但是，并非所有醫(yī)藥專利轉(zhuǎn)讓交易都適用此方法，當(dāng)投資過程中沒有期權(quán)或者幾乎不存在不確定因素時(shí)，使用簡(jiǎn)單易理解的傳統(tǒng)方法就可以得到相對(duì)準(zhǔn)確的估值。雖然實(shí)物期權(quán)法較傳統(tǒng)方法復(fù)雜一些，但有利于醫(yī)藥專利權(quán)價(jià)值評(píng)估效果的提升。在實(shí)際應(yīng)用中，還需要結(jié)合不同產(chǎn)品、階段、企業(yè)與政策，有針對(duì)性地使用評(píng)估方法。