梁杏

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，盡管目前市場(chǎng)已從7月極端情緒中稍有緩解，但仍受到監(jiān)管政策影響，股價(jià)短期內(nèi)或仍有波動(dòng);長(zhǎng)期來(lái)看，隨著政策進(jìn)一步明確，市場(chǎng)有望回到對(duì)公司業(yè)績(jī)的關(guān)注。

就行業(yè)整體而言，今年為信創(chuàng)元年，金融、電信、能源等市場(chǎng)空間將數(shù)倍于黨政市場(chǎng)，基礎(chǔ)底層芯片及基礎(chǔ)軟件高增長(zhǎng)趨勢(shì)確立，目前市場(chǎng)預(yù)期差較強(qiáng);云計(jì)算在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和政策支持的大背景下，需求將越來(lái)越高漲，國(guó)內(nèi)私有云的部署將進(jìn)入黃金期。

互聯(lián)網(wǎng)反壟斷深入推進(jìn)計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣上行

今年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)連續(xù)陰跌，一些龍頭公司甚至接近腰斬，主要是因?yàn)?020年以來(lái)我國(guó)加大了反壟斷的力度。

但近期工信部要求限期解除外鏈屏蔽，互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)封閉也開(kāi)始松動(dòng)，例如微信用戶升級(jí)最新版本微信后，可以在一對(duì)一聊天場(chǎng)景中訪問(wèn)外部鏈接。實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通為消費(fèi)者增加了選擇范圍，提供更便利的操作。雖然本輪反壟斷政策仍在進(jìn)行，但監(jiān)管邊界已逐步清晰。政策目的不是反龍頭地位，而是針對(duì)“集中經(jīng)營(yíng)”和“濫用市場(chǎng)地位進(jìn)行二選一等限定交易”兩類行為。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司本身而言，其具有顯著的規(guī)模效應(yīng)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在流量紅利日益枯竭的背景下，龍頭公司市占率提升是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，沒(méi)有顛覆性技術(shù)變革的情況下，龍頭的行業(yè)地位很難被撼動(dòng)。參考海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，反壟斷措施對(duì)美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭股更多是交易層面的影響。尤其是一次性的罰款，對(duì)龍頭科技企業(yè)影響有限。

股價(jià)表現(xiàn)上，反壟斷措施短期仍具有較為顯著的影響。在反壟斷密集時(shí)期，股價(jià)難有超額收益。相比于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)股票的二級(jí)市場(chǎng)交易受到反壟斷的影響更為顯著。反壟斷政策的開(kāi)啟往往伴隨著股價(jià)和股票估值的下降，而最終落地則大多伴隨股價(jià)和估值的回升。因此長(zhǎng)遠(yuǎn)看，互聯(lián)網(wǎng)公司仍具有較高的投資價(jià)值。

就行業(yè)整體而言，景氣度處在上行回升階段。根據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，2021年上半年，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體共實(shí)現(xiàn)收入5872.39億元，同比增長(zhǎng)19.56%，已恢復(fù)至2019年增速，利潤(rùn)恢復(fù)至2019年同期水平。

同時(shí)收款大幅改善，2021上半年銷售商品取得的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入的比例為104.99%，連續(xù)兩年高于1。整體而言，后疫情時(shí)代，數(shù)字化、云化、國(guó)產(chǎn)化疊加形成的行業(yè)新一輪成長(zhǎng)機(jī)遇或已開(kāi)啟。當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)約57倍PE估值，處在歷史40%分位，且機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處在低位，向上彈性可期。

計(jì)算機(jī)子行業(yè)分散布局或可借路計(jì)算機(jī)ETF

計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司數(shù)量眾多，已有超200家。從細(xì)分賽道來(lái)看，計(jì)算機(jī)行業(yè)包含了人工智能、金融科技、云計(jì)算、醫(yī)療IT等領(lǐng)域，具有不小的選股難度。如果投資者想把握計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣上行帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，可以考慮選擇相應(yīng)的行業(yè)ETF。

目前全市場(chǎng)共有2只計(jì)算機(jī)行業(yè)ETF，另外還有3只軟件行業(yè)ETF。2只計(jì)算機(jī)ETF跟蹤的均為中證計(jì)算機(jī)主題指數(shù)，涵蓋了涉及信息技術(shù)服務(wù)、應(yīng)用軟件、系統(tǒng)軟件、電腦硬件等業(yè)務(wù)的上市公司，并且通過(guò)市值和流動(dòng)性篩選，選取了100只比較有代表性的計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司構(gòu)成指數(shù)成分股。此外，指數(shù)前十大權(quán)重股均為各細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，能夠有持續(xù)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

從歷史表現(xiàn)來(lái)看，計(jì)算機(jī)行業(yè)波動(dòng)較大。2014年以來(lái)中證計(jì)算機(jī)主題指數(shù)僅在2016年和2020年跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，其余各年均相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)取得正超額收益。2014年以來(lái)中證計(jì)算機(jī)主題指數(shù)相比創(chuàng)業(yè)板指數(shù)彈性更大，在市場(chǎng)上行階段的表現(xiàn)可能會(huì)更好。

在計(jì)算機(jī)子行業(yè)中如果相對(duì)看好軟件產(chǎn)業(yè)的話，或許更可以關(guān)注軟件ETF。3只軟件ETF跟蹤中證全指軟件指數(shù)和中證軟件服務(wù)指數(shù)，從歷史收益率角度看，中證全指軟件指數(shù)近三年收益率達(dá)到65.07%。而在諸多利好政策推動(dòng)以及國(guó)產(chǎn)化、云轉(zhuǎn)型及5G建設(shè)驅(qū)動(dòng)下，軟件行業(yè)保持飛速發(fā)展，是一條有望在計(jì)算機(jī)行業(yè)中走出超額收益的細(xì)分賽道。

（本文提及基金僅做舉例分析，不做投資建議。）

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來(lái)源：Wind，截至8月31日