摘要：跨國并購可以使企業(yè)更充分地發(fā)揮自身的優(yōu)勢，更好地利用國際國內(nèi)兩個(gè)市場、兩種資源，更有效地推動(dòng)國內(nèi)國際雙循環(huán)的相互促進(jìn)?？鐕①彽某蓴〔粌H與企業(yè)經(jīng)營管理能力有關(guān)，也受到國際關(guān)系的影響，母國與東道國之間的互聯(lián)互通有利于企業(yè)跨國并購的成功;不同類型的并購企業(yè)或并購目標(biāo)企業(yè)在不同區(qū)域的跨國并購可能有不同的成功率，且互聯(lián)互通對并購成功率的提升效應(yīng)也具有異質(zhì)性。以2009—2019年中國企業(yè)在“一帶一路”沿線的跨國并購事件為樣本，基于五通指數(shù)從政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通4個(gè)方面衡量兩國間的互聯(lián)互通水平，實(shí)證分析表明：中國與東道國政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通水平的提高對中國企業(yè)跨國并購成功率具有正向影響，其中設(shè)施聯(lián)通和經(jīng)貿(mào)融通的促進(jìn)作用更為明顯;中國國有企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購的成功率比非國有企業(yè)的成功率低，并購企業(yè)的國有身份會(huì)弱化政策溝通和民心相通對并購成功率的提升作用、強(qiáng)化設(shè)施聯(lián)通和經(jīng)貿(mào)融通對并購成功率的提升作用;并購目標(biāo)企業(yè)屬于敏感行業(yè)的并購成功率低于不屬于敏感行業(yè)的并購成功率，屬于敏感行業(yè)會(huì)弱化政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通對并購成功率的提升作用，且這種弱化效應(yīng)對國有并購企業(yè)更為顯著;在東南亞和西亞地區(qū)，中國與東道國政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通水平提高對中國企業(yè)跨國并購成功率的影響存在明顯的異質(zhì)性。因此，應(yīng)不斷深化推進(jìn)與世界各國的“五通”建設(shè)，通過國家間的互聯(lián)互通改善企業(yè)對外經(jīng)貿(mào)合作的宏觀條件和市場環(huán)境;對外經(jīng)貿(mào)合作要堅(jiān)持互利共贏的原則，以利益共同體的發(fā)展推動(dòng)人類命運(yùn)共同體的構(gòu)建;進(jìn)一步落實(shí)國有企業(yè)市場主體地位，積極塑造國有企業(yè)“真正市場主體”形象;重視互聯(lián)互通狀況對企業(yè)跨國并購的影響，合理選擇適宜的東道國和目標(biāo)企業(yè)。

關(guān)鍵詞：跨國并購;互聯(lián)互通;“一帶一路”建設(shè);“五通”;國有企業(yè);敏感行業(yè)

中圖分類號：F125;F271-4文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1674-8131（2021）04-0018-16

一、引言

面對世界百年未有之大變局和新時(shí)代社會(huì)主要矛盾的轉(zhuǎn)化，黨中央提出要“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。作為最重要的微觀經(jīng)濟(jì)主體，企業(yè)是構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的實(shí)踐主體，但企業(yè)行為不僅僅取決于其自身的資源稟賦和競爭優(yōu)勢，還會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)及市場環(huán)境的影響。在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)并購是普遍現(xiàn)象。并購可以使企業(yè)通過協(xié)同效應(yīng)（如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勢互補(bǔ)效應(yīng)、市場勢力效應(yīng)和縱向一體化效應(yīng)等）更好地配置資源和占領(lǐng)市場，尤其是跨國并購能夠更好地利用國際國內(nèi)兩個(gè)市場、兩種資源，提升全球價(jià)值鏈地位，推動(dòng)國內(nèi)國際雙循環(huán)的相互促進(jìn)。跨國并購不但對并購企業(yè)本身有一定要求，需要同時(shí)擁有所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢以及區(qū)位優(yōu)勢才能進(jìn)行跨國并購;而且，由于并購企業(yè)與被并購企業(yè)處于不同的國家，兩國之間在政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化等各領(lǐng)域的關(guān)系也會(huì)對并購的成敗和效果產(chǎn)生重要的影響。本文將國家之間在宏觀層面加強(qiáng)政策、經(jīng)貿(mào)、文化以及基礎(chǔ)設(shè)施等各方面的聯(lián)系和交流統(tǒng)稱為“互聯(lián)互通”，用“互聯(lián)互通水平”代表各方面聯(lián)系和交流的狀態(tài)和程度。那么，兩國之間在宏觀層面上的互聯(lián)互通會(huì)對微觀企業(yè)的并購行為產(chǎn)生怎樣的影響，成為需要深入研究的重要課題。

跨國并購理論隨著多次并購浪潮的出現(xiàn)而不斷深化發(fā)展，從橫向并購理論到縱向并購理論和混合并購理論，已形成較為完善的理論體系?？鐕①徳谥袊钠鸩捷^晚，但發(fā)展勢頭迅猛。發(fā)達(dá)國家較為完善的制度環(huán)境、良好的營商環(huán)境、先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)以及旺盛的市場需求使其成為中國企業(yè)跨國并購的首選目的地，因而國內(nèi)對跨國并購的早期研究更多的是針對中國企業(yè)對歐美等發(fā)達(dá)國家企業(yè)的并購，主要探討了宏觀層面因素（如并購雙方的制度、制度距離、文化差異等）和微觀層面因素（如企業(yè)財(cái)務(wù)、所有制以及企業(yè)成長性等）對企業(yè)跨國并購行為的影響（謝昊 等，2014;李詩 等，2017;王謙，2004;段明明 等，2011;宋揚(yáng)，2015;Shi，2014;吳靜芳 等，2008）[1-7]。其中，專門針對企業(yè)跨國并購成敗的研究不多，主要分別探討了經(jīng)驗(yàn)、制度、政治、文化、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)、企業(yè)屬性等對中國企業(yè)跨國并購成敗的影響（賈鏡渝 等，2015;李元旭 等，2016;李詩 等，2016;陳巖 等，2018;賈鏡渝 等，2016;馮正強(qiáng) 等，2021;朱華，2017）[8-14]。這些文獻(xiàn)雖然也涉及國家間互聯(lián)互通水平對企業(yè)跨國并購成敗的影響，但都是從互聯(lián)互通的某一個(gè)或幾個(gè)方面來分別進(jìn)行考察的，缺乏從整體視角上的深入研究。

張珺，韓玫：互聯(lián)互通會(huì)提高企業(yè)跨國并購的成功率嗎？“一帶一路”倡議提出后，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線的跨國并購項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模都快速增長，相關(guān)研究也日益增多。其中，關(guān)于中國企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購影響因素的研究，也主要是分別從制度、文化、政治、企業(yè)屬性以及基礎(chǔ)設(shè)施等方面展開（康萍 等，2019;張艾蓮 等，2018;郭毅 等，2018;葛璐瀾 等，2020;李青 等，2020;陳武元 等，2020;潘志斌 等，2018;張娟，2017;黃亮雄 等，2018;李亞波，2018;周婷婷 等，2021;周麗萍 等，2019）[15-26]，而且關(guān)于互聯(lián)互通對中國企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購成敗的影響還鮮有研究。

2016年11月，習(xí)近平主席在亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上發(fā)表的主旨演講中指出：“3年前，我提出‘一帶一路HYPERLINK"http：//www.news.cn/silkroad/index.htm""http：//www.xinhuanet.com/world/2016-11/20/_blank"倡議，就是要以互聯(lián)互通為著力點(diǎn)，促進(jìn)生產(chǎn)要素自由便利流動(dòng)，打造多元合作平臺，實(shí)現(xiàn)共贏和共享發(fā)展”[27]。2017年5月，習(xí)近平主席在“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕式上的演講又強(qiáng)調(diào)，“一帶一路”建設(shè)逐漸從理念轉(zhuǎn)化為行動(dòng)，從愿景轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，建設(shè)成果豐碩——這是政策溝通不斷深化的4年、設(shè)施聯(lián)通不斷加強(qiáng)的4年、貿(mào)易暢通不斷提升的4年、資金融通不斷擴(kuò)大的4年、民心相通不斷促進(jìn)的4年[28]?？梢姡耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)實(shí)踐為深入研究國家間的互聯(lián)互通對企業(yè)跨國并購成敗的影響提供了很好的素材?；诖?，本文在從理論上探討政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通對企業(yè)跨國并購成敗的影響的基礎(chǔ)上，利用五通指數(shù)來反映國家間的互聯(lián)互通水平，以“全球并購交易分析庫（BvD-Zephyr）”中2009—2019年中國企業(yè)在“一帶一路”沿線的跨國并購事件為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)國家間的互聯(lián)互通能否顯著提高企業(yè)跨國并購的成功率，并進(jìn)一步考察對于不同所有權(quán)性質(zhì)的并購企業(yè)、不同行業(yè)和區(qū)域的并購目標(biāo)企業(yè)，這種影響是否存在差異，以豐富和拓展跨國并購理論和經(jīng)驗(yàn)研究，進(jìn)而為持續(xù)推進(jìn)中國與世界各國的互聯(lián)互通、有效促進(jìn)企業(yè)跨國并購高質(zhì)量發(fā)展、加快構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局提供借鑒和啟示。

二、理論基礎(chǔ)和實(shí)證方法

1.互聯(lián)互通對企業(yè)跨國并購成敗的影響

政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通是對互聯(lián)互通的具體化系統(tǒng)化描述，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建的五通指數(shù)則可以反映國家間在政治環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、貿(mào)易水平、營商環(huán)境、金融環(huán)境、民間交流等宏觀層面上的互聯(lián)互通水平。企業(yè)跨國并購能否成功，與母國與東道國的互聯(lián)互通狀況密切相關(guān)，從理論上講，互聯(lián)互通水平的提高有利于企業(yè)跨國并購的順利進(jìn)行。

（1）政策溝通。政策溝通主要是指政府間的高層交流、外交政策、合作機(jī)制和條約簽訂等增進(jìn)兩國間宏觀政策融合度和穩(wěn)定性的制度安排。理性選擇制度主義運(yùn)用交易成本與委托代理理論分析國際政治制度及國家間關(guān)系的作用，認(rèn)為國家之間的合理制度安排有助于降低合法交易成本和不確定性。雙邊政治制度的建立和友好外交活動(dòng)能促進(jìn)對外直接投資的發(fā)展（張建紅 等，2012）[29]，對外直接投資往往會(huì)偏向于雙邊簽訂BIT協(xié)定且國家關(guān)系良好的東道國（凌丹 等，2017）[30]。母國與東道國之間良好的政策溝通，會(huì)增強(qiáng)雙方政治互信，降低跨國并購的交易成本和不確定性，進(jìn)而有利于并購的成功。

（2）設(shè)施聯(lián)通。設(shè)施聯(lián)通主要是指在交通、通信、能源等領(lǐng)域提高兩國間各種交往和合作行為的通達(dá)度及便利性的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平、交通便捷程度和信息通達(dá)程度對于跨國并購的目標(biāo)選擇具有重要影響（郭毅 等，2018））[17]。投資承建東道國的基礎(chǔ)設(shè)施是中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家投資的主要方式，獲取更多優(yōu)勢資源則是跨國并購的主要?jiǎng)右蛑?，而交通通信狀況的改善有利于資源流動(dòng)的高效。因此，設(shè)施聯(lián)通將有利于跨國并購的成功和并購后的企業(yè)成長。

（3）經(jīng)貿(mào)融通（貿(mào)易暢通和資金融通）。本文將貿(mào)易暢通和資金融通合在一起，統(tǒng)稱為“經(jīng)貿(mào)融通”，一方面是由于兩者都屬于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，另一方面是因?yàn)閮烧叩脑u價(jià)指標(biāo)具有高度相關(guān)性。經(jīng)貿(mào)融通主要是指在貿(mào)易、投資、信貸、企業(yè)合作等方面促進(jìn)兩國間經(jīng)貿(mào)合作廣度和深度的制度及環(huán)境建設(shè)。融資順利是保證跨國并購成功的重要因素之一，且外部融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式，東道國對母國企業(yè)寬松友好的金融、貿(mào)易和稅收等政策有利于跨國并購的成功。母國與東道國簽訂經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議，提升貿(mào)易便利度，營造良好的營商環(huán)境，共建自由貿(mào)易區(qū)，促進(jìn)貨幣信貸的融通，能有效降低并購雙方的信息不對稱程度和交易成本，并有利于挖掘深度合作潛力，進(jìn)而推動(dòng)跨國并購的順利完成（董莉軍 等，2014）[31]。

（4）民心相通。民心相通主要是指在文化、教育等方面促進(jìn)兩國間民眾友好和企業(yè)合作的各種交流活動(dòng)。長期以來，跨國并購總會(huì)遇到各種文化差異問題，尤其是民族文化和企業(yè)文化的雙重文化差異（Schneider et al，1991）[32]，而文化差異是導(dǎo)致跨國并購失敗的重要原因，因而作為非正式制度的人文溝通在跨國并購過程中是不可忽視的重要因素。母國與東道國國民之間的交流互信程度會(huì)顯著影響對外直接投資決策（Bottazzi et al，2010）[33]，文化距離會(huì)降低企業(yè)跨國并購績效（裴瑱 等，2019）[34]，國民誠信程度越高則并購交易完成的可能性越高（李詩 等，2016）[10]。

綜上所述，母國與東道國加強(qiáng)各領(lǐng)域的互聯(lián)互通將有利于企業(yè)跨國并購的成功和并購后企業(yè)的發(fā)展。但在具體的跨國并購實(shí)踐中，企業(yè)將面對復(fù)雜的國際關(guān)系和市場環(huán)境，而且并購行為也會(huì)因雙方的特性以及區(qū)位條件的不同而具有顯著異質(zhì)性，因而互聯(lián)互通對企業(yè)跨國并購成功率的提升作用可能會(huì)表現(xiàn)出多樣性。比如，同一國家的不同企業(yè)具有不同的特性（規(guī)模、所有權(quán)性質(zhì)、行業(yè)屬性等），其從事跨國并購的成功率本身就不同，不同領(lǐng)域的互聯(lián)互通對其跨國并購行為及成功率的影響也不同;而并購目標(biāo)企業(yè)的特性及其區(qū)位差異，同樣也會(huì)帶來并購成功率的差別以及互聯(lián)互通效應(yīng)的異質(zhì)性?；谏鲜龇治?，本文提出理論假設(shè)：母國與東道國之間互聯(lián)互通（政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通和民心相通）的水平越高，企業(yè)跨國并購的成功率越高;互聯(lián)互通對跨國并購成功率的提升效應(yīng)，會(huì)因并購企業(yè)或并購目標(biāo)企業(yè)特性及區(qū)位的不同而表現(xiàn)出異質(zhì)性。

2.實(shí)證模型與變量選擇

本文主要考察中國（母國）與東道國的互聯(lián)互通水平對中國企業(yè)跨國并購成功率的影響，被解釋變量為跨國并購成敗情況，是一個(gè)二分類變量。借鑒賈鏡渝和李文（2015）、宋林和彬彬（2016）等的研究[35-36]，構(gòu)建邏輯回歸（Logistic Regression， LR）模型來分析影響跨國并購成功率的因素：

P（STATUS=1|Xi）=11+e-βX（i）

其中，被解釋變量P（STATUS=1|Xi）代表并購事件在解釋變量Xi的影響下成功的可能性，β為解釋變量的回歸系數(shù)。該模型采用最大似然法來進(jìn)行方程估計(jì)，系數(shù)值顯著為正表明該解釋變量指標(biāo)值的增大會(huì)提高企業(yè)跨國并購的成功率，反之則會(huì)降低跨國并購的成功率。

借鑒李詩等（2017）、陳巖和郭文博（2018）、宋林和彬彬（2016）等的研究[2][11][36]，被解釋變量“并購成功”用跨國并購狀態(tài)是否完成來表示，具體賦值方法為：交易狀態(tài)為“完成”和“推定完成”的并購事件賦值為1;交易狀態(tài)為“撤銷”“謠言已撤銷”和“已過期”的并購事件賦值為0;其余狀態(tài)（“公告中”“正在進(jìn)行中”“謠言中”等）的并購事件不在本文的研究范圍內(nèi)。

解釋變量有4個(gè)，分別為“政策溝通（PI）”“設(shè)施聯(lián)通（II）”“經(jīng)貿(mào)融通（TF）”和“民心相通（CI）”，數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)“一帶一路”五通指數(shù)課題組發(fā)布的各年度《“一帶一路”沿線國家五通指數(shù)報(bào)告》。兩個(gè)國家間的五通指數(shù)總分為100分，5個(gè)一級指標(biāo)（政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通）分別為20分，得分越高表明互聯(lián)互通水平越高。其中，政策溝通從合作基礎(chǔ)、政治互信、合作成果3個(gè)維度來度量雙方在宏觀政策上的溝通交流機(jī)制的完善程度以及取得共識和互信的程度，設(shè)施聯(lián)通從交通設(shè)施、通信設(shè)施和能源設(shè)施3個(gè)維度來度量雙方整合人力、物力、財(cái)力等資源為雙邊經(jīng)貿(mào)合作提供物質(zhì)基礎(chǔ)的完善、便利程度，貿(mào)易暢通從貿(mào)易環(huán)境、暢通程度和產(chǎn)能合作3個(gè)維度來度量雙方投資貿(mào)易合作的便利程度和發(fā)展水平，資金融通從金融合作、信貸體系和金融環(huán)境3個(gè)維度來度量雙方貨幣、投融資和信用體系的融合發(fā)展程度，民心相通從旅游活動(dòng)、科教交流和民間往來3個(gè)維度來度量雙方通過文化交流等活動(dòng)促進(jìn)雙邊合作的民意基礎(chǔ)。需要說明的是，由于五通指數(shù)中的貿(mào)易暢通和資金融通都是對兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系的刻畫，且這兩個(gè)指標(biāo)下的二級和三級指標(biāo)具有較強(qiáng)的相關(guān)性（經(jīng)過Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，這兩個(gè)一級指標(biāo)相關(guān)系數(shù)達(dá)到0776），因此本文將這兩個(gè)高度相關(guān)的指標(biāo)合并為“經(jīng)貿(mào)融通”，以減少解釋變量相關(guān)性帶來的估計(jì)偏誤。具體做法參考劉娟（2020）的研究[37]，取貿(mào)易暢通和資金融通兩者得分的均值來衡量“經(jīng)貿(mào)融通”。同時(shí)，由于2009年至2013年的五通指數(shù)尚未發(fā)布，本文按年度平均增長率補(bǔ)足2009年至2013年的數(shù)據(jù)（劉娟，2020）[37]。

參照李詩等（2017）、陳巖和郭文博（2018）、朱華（2017）等的研究[2][11][14]，從國家層面、行業(yè)層面和企業(yè)交易層面選取以下控制變量：

（1）“地理距離（geo）”，即中國與東道國之間的地理距離，根據(jù)“Geo_Cepii數(shù)據(jù)庫”中的經(jīng)緯度計(jì)算（取自然對數(shù)）。理論上講，母國與東道國的地理距離增加，會(huì)提高并購交易成本和信息不對稱程度以及跨國公司在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)所需支付的運(yùn)輸、通信等成本，不利于跨國并購的完成，對跨國并購的績效也有負(fù)向影響（喬璐 等，2020）[38]。

（2）“東道國市場（dgdp）”，即東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場購買力，用“世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫”中相應(yīng)國家的人均GDP來衡量（取自然對數(shù)）。理論上講，東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高、市場規(guī)模越大，則商貿(mào)制度和環(huán)境越完善，可供選擇并購的公司數(shù)目也越多，故跨國公司會(huì)更傾向于選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高和市場購買力較大的國家作為跨國并購的東道國（Cuyvers et al，2011） [39]。

（3）“匯率（exch）”，即中國與東道國的匯率，數(shù)據(jù)來源于“國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)庫”。理論上講，當(dāng)本國貨幣貶值時(shí)，會(huì)激勵(lì)境外資本更多流入。因此，母國匯率水平的降低可能有利于企業(yè)跨國并購的成功。

（4）“行業(yè)相關(guān)（industry）”，為虛擬變量，用以判別并購雙方是否屬于相關(guān)行業(yè)。根據(jù)“全球并購交易分析庫”中的數(shù)據(jù)，匹配Acquiror primary US SIC code與Target primary US SIC code的前兩位數(shù)字，若相同則賦值為1，不相同則賦值為0。若被并購方所屬行業(yè)與并購方不同，被并購方股東通常會(huì)認(rèn)為行業(yè)不相關(guān)的并購組合會(huì)帶來不經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而損害到股東利益（Flanagan，1996） [40]。因此，當(dāng)并購雙方屬于相關(guān)行業(yè)時(shí)，跨國并購行為更容易達(dá)成。

（5）“并購金額（value）”，數(shù)據(jù)來源于“全球并購交易分析庫”（取自然對數(shù)）。為防止企業(yè)壟斷行為，各國對外資并購的規(guī)模均有較為嚴(yán)格的限制，因此并購金額越高，對跨國并購成功率的負(fù)面影響越大（單寶，2010）[41]。

（6）“專業(yè)顧問（vendor）”，為虛擬變量，用以判別并購交易中是否有第三方專業(yè)團(tuán)隊(duì)的幫助，數(shù)據(jù)來源于“全球并購交易分析庫”中的代理數(shù)據(jù)，若代理欄中有公司名（不限1家）則該變量賦值為1，無公司名則賦值為0。由于并購雙方處于不同國家，并購方往往對東道國的投資環(huán)境、監(jiān)管審批、財(cái)稅制度等不熟悉，因此聘請專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)能夠幫助并購企業(yè)更好地融入當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)環(huán)境，有利于提高并購成功率（羅書宏，2011;Huang et al，2016）[42-43]。

基于上述變量選擇（參見表1），構(gòu)建如下基礎(chǔ)模型來檢驗(yàn)中國與東道國互聯(lián)互通水平的提高能否提高中國企業(yè)跨國并購的成功率：

P（STATUS=1|Xi）=β0+β1PIhj+β2IIhj+β3FThj+β4CIhj+β5geohj+β6dgdpj+β7exchhj+

β8industryb+β9valueb+β10vendorb+εhj

其中，下標(biāo)h代表母國變量，j代表東道國變量，hj代表母國與東道國相關(guān)聯(lián)變量，b代表行業(yè)層面、交易層面變量，εhj為殘差。

同時(shí)，為進(jìn)一步檢驗(yàn)互聯(lián)互通對中國企業(yè)跨國并購成功率影響的異質(zhì)性，本文主要從并購企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)、并購目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)屬性及其所在區(qū)域等3個(gè)方面進(jìn)行考察。之所以選擇所有權(quán)性質(zhì)（是否國有企業(yè)）作為中國并購企業(yè)的特征變量，主要是出于兩方面的考慮：一是中國企業(yè)在“一帶一路”沿線的跨國并購中，國有企業(yè)占有重要地位，尤其是大型國企憑借其雄厚的資金和規(guī)模頻繁進(jìn)行并購活動(dòng)，例如國家電網(wǎng)在多國收購電網(wǎng)股權(quán)并積極參與其電網(wǎng)基建。二是國有企業(yè)身份對跨國并購成敗的影響較大。一些國家的政府和企業(yè)認(rèn)為國有企業(yè)憑借所有制套利和時(shí)機(jī)套利進(jìn)行跨國并購，會(huì)不公平地?cái)D占其國內(nèi)投資，從而對中國國有企業(yè)的進(jìn)入進(jìn)行限制和防范，導(dǎo)致國有企業(yè)的跨國并購成功率較低本文樣本中，國有企業(yè)的跨國并購成功率為6322%，低于755%的平均成功率。。選擇行業(yè)屬性（是否屬于敏感行業(yè)）作為并購目標(biāo)企業(yè)的特征變量，則是由于東道國政府通常會(huì)對其敏感行業(yè)進(jìn)行一定程度的保護(hù)以保障國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全和穩(wěn)定，導(dǎo)致中國企業(yè)對其屬于敏感行業(yè)的企業(yè)并購可能面臨更多的限制和約束，并購成功率相對較低，互聯(lián)互通的積極作用也可能受到限制。選擇區(qū)位條件（所在區(qū)域）作為并購目標(biāo)企業(yè)的另一特征變量，是因?yàn)闃颖緡遥ā耙粠б宦贰毖鼐€國家）的空間分布廣泛，國家間地緣政治關(guān)系復(fù)雜，處于不同區(qū)域的國家（如東南亞地區(qū)和西亞地區(qū)）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、投資環(huán)境以及與中國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系等也各不相同，進(jìn)而會(huì)對跨國并購的成功率以及互聯(lián)互通的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)產(chǎn)生較大影響。

具體檢驗(yàn)方法如下：（1）設(shè)置虛擬變量“國有企業(yè)”，若中國的并購企業(yè)為國有企業(yè)賦值為1，否則賦值為0;將“國有企業(yè)”及其分別與“政策溝通”“設(shè)施聯(lián)通”“經(jīng)貿(mào)融通”和“民心相通”的交互項(xiàng)加入基礎(chǔ)模型，通過調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)來驗(yàn)證與其他企業(yè)相比，國有企業(yè)跨國并購的成功率以及互聯(lián)互通對并購成功率的影響是否存在顯著差異。（2）設(shè)置虛擬變量“敏感行業(yè)”敏感行業(yè)主要有四類：一是戰(zhàn)略性自然資源行業(yè)，包括能源（煤、石油和天然氣）和其他稀缺資源（礦石、稀土、化肥）行業(yè);二是國防相關(guān)行業(yè);三是金融行業(yè)，包括關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的保險(xiǎn)、銀行、證券與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu);四是電信行業(yè)。在本文樣本中，涉及敏感行業(yè)的并購事件占總量的21%，其成功率低于非敏感行業(yè);其中，敏感行業(yè)集中于能源礦產(chǎn)資源類行業(yè)，且其成功率低于其他三個(gè)敏感行業(yè)（國防、金融和電信行業(yè)）。，若并購目標(biāo)企業(yè)屬于敏感行業(yè)賦值為1，否則賦值為0 根據(jù)并購行業(yè)代碼的前兩位進(jìn)行判別，屬于戰(zhàn)略性自然資源（編碼67）、國防（編碼34）、金融（編碼60）和電信（編碼49）四大敏感行業(yè)的賦值為1，否則賦值為 0。;將“敏感行業(yè)”及其分別與“政策溝通”“設(shè)施聯(lián)通”“經(jīng)貿(mào)融通”和“民心相通”的交互項(xiàng)加入基礎(chǔ)模型，通過調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)來驗(yàn)證與其他企業(yè)相比，并購目標(biāo)企業(yè)屬于敏感行業(yè)時(shí)跨國并購的成功率以及互聯(lián)互通對并購成功率的影響是否存在顯著差異。（3）選取并購事件數(shù)量和金額較多的東南亞地區(qū)和西亞地區(qū)，構(gòu)建“東南亞樣本”和“西亞樣本”在本文樣本中，中國企業(yè)在東南亞地區(qū)和西亞地區(qū)的跨國并購成功率為68%和73%，低于總體的平均成功率755%。，分別進(jìn)行模型估計(jì)，以檢驗(yàn)中國企業(yè)跨國并購的成功率以及互聯(lián)互通影響并購成功率的區(qū)域異質(zhì)性。

3.樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文的研究樣本為2009—2019年中國企業(yè)在“一帶一路”沿線的跨國并購事件。對“全球并購交易分析庫”的并購事件進(jìn)行檢索，以中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家企業(yè)的并購事件為初始樣本，并參照胡微娜（2016）、張弛和余鵬翼（2017）等的研究對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選[44-45]：（1）并購方式為跨境并購，并購方為中國內(nèi)地公司（不包括中國香港地區(qū)、中國澳門地區(qū)和中國臺灣地區(qū)的企業(yè)），被并購方及其母公司為“一帶一路”沿線國家企業(yè);（2）并購宣布完成或失敗日期在2009年1月1日到2019年12月30日之間（從2009年開始是由于此前的跨國并購樣本很少且交易信息披露不完全）;（3）并購交易已結(jié)束且為非重復(fù)案例;（4）考慮到“一帶一路”倡議提出時(shí)間較短，為擴(kuò)充樣本，并購方除了中國內(nèi)地的企業(yè)以外，保留注冊地在百慕大群島、開曼群島、維爾京群島等地但主營業(yè)務(wù)和主要資產(chǎn)集中在中國內(nèi)地的企業(yè)（如阿里巴巴、小米等）;（5）剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失樣本。通過以上篩選，得到中國在44個(gè)“一帶一路”沿線國家的498起跨國并購樣本。

對498起跨國并購樣本按被并購方區(qū)域進(jìn)行分類的結(jié)果見表2，表3報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，并區(qū)分了跨國并購成功和失敗樣本?？傮w而言，并購成功率達(dá)755%，高于波士頓咨詢公司公布的中國買家海外并購交易完成率（67%）本文以“全球并購交易分析庫”中的并購成敗為準(zhǔn)，對一些當(dāng)年已并購成功但過了幾年就撤資的情況，由于難以區(qū)分而沒有單獨(dú)進(jìn)行分類討論。。成功樣本的“政策溝通”“設(shè)施聯(lián)通”“經(jīng)貿(mào)融通”和“民心相通”的均值均明顯高于失敗樣本，表明當(dāng)中國與東道國的互聯(lián)互通水平較高時(shí)，跨國并購更容易成功。從中國與各東道國互聯(lián)互通水平的差異來看，“經(jīng)貿(mào)融通”的差異最大（標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到054），“政策溝通”和“民心相通”次之（標(biāo)準(zhǔn)差接近04），“設(shè)施聯(lián)通”的差異最小。在控制變量中，“地理距離”（標(biāo)準(zhǔn)差為345）和“東道國市場”（標(biāo)準(zhǔn)差為376）的差異較大，表明各樣本東道國與中國在地理距離和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上存在顯著差異。在市場購買力方面，成功樣本的“東道國市場”（人均GDP）高于失敗樣本，表明在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高國家的跨國并購成功率較高。并購雙方屬于相關(guān)行業(yè)的樣本比例為67%，說明中國企業(yè)的跨國并購更傾向于相關(guān)行業(yè)。樣本的并購交易金額差異性很大，成功樣本的并購金額均值高于失敗樣本。有專業(yè)顧問的樣本占比為67%，且成功樣本中有專業(yè)顧問的比例（87%）顯著高于失敗樣本（24%），說明中國企業(yè)在跨國并購中較多選擇了聘請專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，且專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)也發(fā)揮了積極作用，可以幫助企業(yè)并購成功。

三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.變量相關(guān)性檢驗(yàn)

為避免變量間多重共線性帶來估計(jì)偏差，首先對變量間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文分別計(jì)算了解釋變量和控制變量的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣及其方差膨脹因子（見表4、5、6），結(jié)果表明，變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性，可以進(jìn)行回歸分析。

2.基礎(chǔ)模型全樣本檢驗(yàn)

表7是基于全樣本的檢驗(yàn)結(jié)果，其中模型1～4分別加入解釋變量“政策溝通”“設(shè)施聯(lián)通”“經(jīng)貿(mào)融通”和“民心相通”，模型5同時(shí)加入4個(gè)解釋變量。所有模型的χ2統(tǒng)計(jì)量都在1%水平上顯著，表明可以拒絕模型中全部系數(shù)為0的原假設(shè)?；貧w結(jié)果表明，與東道國互聯(lián)互通水平的提升在總體上提高了中國企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購的成功率，其中設(shè)施聯(lián)通和經(jīng)貿(mào)融通的促進(jìn)效應(yīng)顯著，而政策溝通和民心相通的影響不顯著。

具體來看：（1）“政策溝通”的估計(jì)系數(shù)為正但不顯著?！耙粠б宦贰背h提出以來，中國與沿線各國積極構(gòu)建合作機(jī)制、提升伙伴關(guān)系，一定程度上有利于企業(yè)跨國并購的成功。（2）“設(shè)施聯(lián)通”的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明與東道國基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通可以有效提高中國企業(yè)的跨國并購成功率，這與郭毅等（2018）的研究結(jié)論一致[17]。（3）“經(jīng)貿(mào)融通”的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明與東道國貿(mào)易和金融市場的互聯(lián)互通可以有效提高中國企業(yè)的跨國并購成功率。（4）“民心相通”的估計(jì)系數(shù)在模型4和模型5中分別為負(fù)和正，但均不顯著。從實(shí)際情況來看，中國在“一帶一路”沿線跨國并購的失敗案例較多發(fā)生在文化相近的周邊國家，可能是由于并購雙方疏于文化上的整合，導(dǎo)致并購過程中以及并購后的文化趨異性反而強(qiáng)于趨同性，影響到民心相通在跨國并購中發(fā)揮更為積極的作用。

控制變量中，“地理距離”“并購金額”的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，“東道國市場”“專業(yè)顧問”的估計(jì)系數(shù)顯著為正，“行業(yè)相關(guān)”的估計(jì)系數(shù)為正（部分模型顯著），“匯率”的估計(jì)系數(shù)在不同的模型中差異較大。上述結(jié)果與理論預(yù)期基本相符，表明本文的分析結(jié)論具有較高的可信度。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

借鑒朱華（2017）的研究[14]，采用Probit模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果如表8所示。雖然Probit模型的χ2統(tǒng)計(jì)量和R2擬合度不及Logit模型，但也通過了5%水平的檢驗(yàn);從變量的估計(jì)系數(shù)來看，Probit模型的估計(jì)結(jié)果與 Logit 模型的估計(jì)結(jié)果基本一致，表明本文的分析結(jié)論具有穩(wěn)健性。

4.異質(zhì)性分析

（1）國有企業(yè)的調(diào)節(jié)作用。根據(jù)表9的分析結(jié)果：并購企業(yè)的國有身份對跨國并購成功率具有顯著負(fù)向影響，即相比非國有企業(yè)，中國的國有企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購的成功率較低，這與賈鏡渝和李文（2015）、薛琰如等（2016）的研究結(jié)果一致[35][46];“國有企業(yè)”與“政策溝通”交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，“國有企業(yè)”與“民心相通”交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為負(fù)但不顯著，表明并購企業(yè)的國有身份會(huì)弱化政策溝通和民心相通對其跨國并購成功率的提升作用，而較多的國有企業(yè)參與是導(dǎo)致政策溝通和民心相通對中國企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購成功率的提升作用不顯著的可能原因之一;“國有企業(yè)”與“設(shè)施聯(lián)通”“經(jīng)貿(mào)融通”交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，表明并購企業(yè)的國有身份會(huì)強(qiáng)化設(shè)施聯(lián)通和經(jīng)貿(mào)融通對其跨國并購成功率的提升作用，這可能是由于國有企業(yè)的并購項(xiàng)目通常投資周期較長、資金規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)較高，并集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及資源行業(yè)，對設(shè)施條件和資金融通的要求和依賴更高，因而設(shè)施聯(lián)通和經(jīng)貿(mào)融通水平的提高對其并購成敗及項(xiàng)目運(yùn)行的影響更大。

（2）敏感行業(yè)的調(diào)節(jié)作用。根據(jù)表10的分析結(jié)果：并購目標(biāo)企業(yè)屬于敏感行業(yè)對跨國并購成功率具有顯著負(fù)向影響，即與其他行業(yè)相比，當(dāng)被并購企業(yè)屬于敏感行業(yè)時(shí)，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購的成功率較低;“敏感行業(yè)”與“政策溝通”“設(shè)施聯(lián)通”“經(jīng)貿(mào)融通”“民心相通”交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，表明并購目標(biāo)企業(yè)屬于敏感行業(yè)會(huì)弱化互聯(lián)互通對企業(yè)跨國并購成功率的提升作用，即相比其他行業(yè)，中國與東道國互聯(lián)互通水平的提高對被并購企業(yè)屬于敏感行業(yè)的跨國并購成功率的提升作用較弱。進(jìn)一步根據(jù)中國并購企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)將“全樣本”劃分為“國有企業(yè)樣本”和“非國有企業(yè)樣本”分別進(jìn)行檢驗(yàn)：在“國有企業(yè)樣本”中“敏感行業(yè)”及其與“政策溝通”“設(shè)施聯(lián)通”“經(jīng)貿(mào)融通”交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)（與“民心相通”交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為正但不顯著），而在“非國有企業(yè)樣本”中相應(yīng)系數(shù)雖然也為負(fù)但均不顯著?？傮w來講，無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購的成功率和互聯(lián)互通對并購成功率的提升效應(yīng)都會(huì)因并購目標(biāo)企業(yè)屬于敏感行業(yè)而降低，而且這種負(fù)面效應(yīng)對國有企業(yè)更為顯著，這也進(jìn)一步表明國有企業(yè)在跨國并購中會(huì)受到更多限制，進(jìn)而也使互聯(lián)互通對其跨國并購成功率的提升效應(yīng)被削弱。

（3）區(qū)域異質(zhì)性。根據(jù)表11的分析結(jié)果：中國與東道國政策溝通水平和設(shè)施聯(lián)通水平的提高對中國企業(yè)跨國并購成功率的影響，在“東南亞樣本”中顯著為正，而在“西亞樣本”中雖然也為正但不顯著;經(jīng)貿(mào)融通水平的提高對跨國并購成功率的影響，在兩個(gè)樣本中均顯著為正，不過在“西亞樣本”中更為顯著;民心相通水平的提高對跨國并購成功率的影響，在“東南亞樣本”中為負(fù)但不顯著，而在“西亞樣本”中顯著為正;此外，中國并購企業(yè)的國有身份對跨國并購成功率的影響，在“東南亞樣本”中為正但不顯著，而在“西亞樣本”中顯著為負(fù)。上述結(jié)論表明，母國與東道國之間互聯(lián)互通對企業(yè)跨國并購成功率的影響具有明顯的區(qū)域異質(zhì)性。

綜上所述，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)較好地支持了本文提出的理論假設(shè)，母國與東道國之間互聯(lián)互通有利于企業(yè)跨國并購的成功，但這種積極作用會(huì)由于并購雙方特性及區(qū)位的不同而表現(xiàn)出異質(zhì)性。

四、研究結(jié)論與啟示

有條件的企業(yè)積極通過跨國并購“走出去”，可以更充分地發(fā)揮自身的優(yōu)勢，更好地利用國際國內(nèi)兩個(gè)市場、兩種資源，進(jìn)而有效推動(dòng)國內(nèi)國際雙循環(huán)的相互促進(jìn)。由于并購企業(yè)與并購目標(biāo)企業(yè)屬于不同的國家，跨國并購成功與否不僅僅是對企業(yè)經(jīng)營管理能力的考驗(yàn)，也是對國家間互聯(lián)互通能力的考驗(yàn)。從理論上講，母國與東道國之間在政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化等各領(lǐng)域的互聯(lián)互通水平提高有利于企業(yè)跨國并購的成功和績效增長;同時(shí)，由于不同類型的并購企業(yè)或并購目標(biāo)企業(yè)在不同區(qū)域從事跨國并購時(shí)受到的限制與約束不同，不但并購成功率具有顯著差異，而且互聯(lián)互通對并購成功的促進(jìn)效應(yīng)也表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性。基于五通指數(shù)從政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通4個(gè)方面衡量兩國間互聯(lián)互通水平，以2009—2019年中國企業(yè)在“一帶一路”沿線的跨國并購事件為樣本的經(jīng)驗(yàn)分析表明：母國與東道國政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通的水平越高，中國企業(yè)跨國并購的成功率越高，其中設(shè)施聯(lián)通和經(jīng)貿(mào)融通的積極作用更為明顯;相比于非國有企業(yè)，中國國有企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購的成功率較低，政策溝通和民心相通對企業(yè)跨國并購成功率的提升作用會(huì)因中國并購企業(yè)的國有身份減弱，而設(shè)施聯(lián)通和經(jīng)貿(mào)融通對企業(yè)跨國并購成功率的提升作用會(huì)因中國并購企業(yè)的國有身份增強(qiáng);與非敏感行業(yè)相比，并購目標(biāo)企業(yè)屬于戰(zhàn)略資源、國防、金融和電信等敏感行業(yè)時(shí)，跨國并購的成功率較低，且政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通對企業(yè)跨國并購成功率的提升作用減弱，這種弱化效應(yīng)對國有并購企業(yè)更為明顯;母國與東道國政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通水平提高對企業(yè)跨國并購成功率的影響，在東南亞和西亞地區(qū)存在明顯差異?；谏鲜鼋Y(jié)論，得到以下啟示：

第一，持續(xù)深化推進(jìn)與世界各國的“五通”建設(shè)，通過國家間的互聯(lián)互通不斷改善企業(yè)開展對外經(jīng)貿(mào)合作的宏觀條件和市場環(huán)境。“一帶一路”倡議的提出，極大地促進(jìn)了中國與其他沿線國家之間的政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通，使微觀經(jīng)濟(jì)主體的營商環(huán)境不斷完善，進(jìn)而有效促進(jìn)了企業(yè)的對外經(jīng)貿(mào)合作和交流，提高了跨國并購的成功率。因此，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，并推廣其“五通”建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)與世界各國的互聯(lián)互通，為企業(yè)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢、深度融入全球產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈營造更好的宏觀運(yùn)行環(huán)境，進(jìn)而加快形成雙循環(huán)新發(fā)展格局。當(dāng)然，也應(yīng)注意到，世界各國千差萬別，雖然互聯(lián)互通發(fā)展?jié)摿薮?，但目前水平不一、?cè)重點(diǎn)不一，需要因類制宜、因地制宜，采取差異化策略有序推進(jìn)。

第二，企業(yè)對外經(jīng)貿(mào)合作要堅(jiān)持互利共贏的原則，以利益共同體的發(fā)展推動(dòng)人類命運(yùn)共同體的構(gòu)建。無論是并購企業(yè)的國有身份，還是并購目標(biāo)企業(yè)的敏感行業(yè)屬性，其并購成功率相對較低的根本原因在于，東道國政府、企業(yè)和民眾認(rèn)為自身利益可能會(huì)受損。因此，無論是在并購前的準(zhǔn)備宣傳中，還是在并購中的實(shí)際運(yùn)作中以及并購后的持續(xù)發(fā)展中，都應(yīng)注意維護(hù)東道國的合法利益及被并購企業(yè)的合理訴求，并積極促進(jìn)東道國的社會(huì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)利益共享、共同進(jìn)步。只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)對外經(jīng)貿(mào)的高質(zhì)量持續(xù)發(fā)展，為人類命運(yùn)共同體的構(gòu)建作出積極貢獻(xiàn)。

第三，進(jìn)一步落實(shí)國有企業(yè)市場主體地位，積極塑造國有企業(yè)“真正市場主體”形象。要深化國有經(jīng)濟(jì)體制改革，使國有企業(yè)成為按市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事的獨(dú)立的真正的微觀市場主體。同時(shí)，在政策溝通和民心相通中也應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)信息交流和正面宣傳，改變其他國家政府、企業(yè)及民眾對中國國有企業(yè)的偏見，降低國有身份對國有企業(yè)對外經(jīng)貿(mào)合作的負(fù)面影響。對國有企業(yè)自身來講，在跨國并購等對外經(jīng)貿(mào)合作中，既要為國家戰(zhàn)略服務(wù)，更要遵循市場規(guī)則，作為真正的市場主體營造互利互信的合作環(huán)境，秉承和平、包容、共贏的發(fā)展理念，并努力踐行社會(huì)責(zé)任，尋求與東道國和目標(biāo)企業(yè)之間利益的匯聚點(diǎn)和平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

第四，企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)要重視互聯(lián)互通狀況對并購的影響，科學(xué)選擇適宜的東道國和目標(biāo)企業(yè)?？梢员M量選擇與中國政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、經(jīng)貿(mào)融通、民心相通高水平較高的國家，其特點(diǎn)是：在正式制度上（政策和法規(guī)）為經(jīng)濟(jì)合作開綠燈，消除貿(mào)易壁壘，交易成本和投資成本較低;在非正式制度上民意基礎(chǔ)較好，社會(huì)對中國企業(yè)的認(rèn)可度和歡迎度較高。尤其是國有企業(yè)，要盡量選擇政策溝通、民心相通水平較高的國家進(jìn)行投資;還應(yīng)重視敏感行業(yè)的影響，通過文化和政策的溝通協(xié)調(diào)來促使并購成功。此外，企業(yè)在跨國并購前，應(yīng)制定目標(biāo)明確的并購計(jì)劃，并聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作。

本文嘗試?yán)梦逋ㄖ笖?shù)分析了互聯(lián)互通水平對中國企業(yè)在“一帶一路”沿線跨國并購成功率的影響，驗(yàn)證了理論假設(shè)，并得出了有價(jià)值的研究結(jié)論，拓展和豐富了相關(guān)研究。但由于數(shù)據(jù)的限制，本文對異質(zhì)性的分析僅從并購企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)、并購目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)屬性及東道國所在區(qū)域3個(gè)方面展開，且未對異質(zhì)性產(chǎn)生的原因進(jìn)行深入探討。進(jìn)一步的研究可從更多方面的異質(zhì)性展開，并進(jìn)行更為細(xì)致的刻畫;同時(shí)，也應(yīng)對異質(zhì)性產(chǎn)生的原因及其所反映的經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行更為深入的挖掘和提煉，進(jìn)而得到更有價(jià)值的研究結(jié)論，為促進(jìn)中國企業(yè)跨國并購的成功和發(fā)展提供更具針對性的策略啟示。

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Can Connectivity Raise the Success Rate of

Chinas Cross-border M&A？：

Empirical Evidence of Cross-border M&A of Chinese

Enterprises along the Belt and RoadZHANG Jun， HAN Mei

（School of Economics， Jinan University， Guangzhou 510632， Guangdong， China）

Abstract： Cross-border mergers and acquisitions （M&A） can more effectively boost the interactive support of domestic and international? circulations by making the enterprises more sufficiently bring self-advantage into fully play and by better making use of domestic and international? markets and the two kinds of resources. The success or failure of the cross-border M&A is not only related to the management ability of the enterprises but also? affected by the international relations， therefore， the connectivity between the home countries and the host countries is conducive to the success of cross-border M&A of the enterprises. The cross-border M&A of different types of? M&A enterprises or the targeted enterprises are possible to have different success rates， and the improving effect of the connectivity on the success rate of the M&A also has heterogeneity. By taking the cross-border M&A events of Chinese enterprises along the Belt and Road during 2009-2019 as samples， based? on five connectivity indexes， this paper measures the connectivity level between China and the host countries from such four perspectives as policy communication， facility connection， economy and trade integration， and peoples communication. The empirical analysis shows that the rise of the level of policy communication， facility connection， economy and trade integration， and peoples communication has a positive effect on the success rate of the cross-border M&A of Chinese enterprises， among which the boosting effect of facility connection and economy and trade integration is more significant. The success rate of cross-border M&A along the Belt and Road of Chinas state-owned enterprises is lower than that of non-state-owned enterprises. The state-owned identity of the M&A enterprises can weaken the boosting effect of policy communication and peoples communication but can consolidate the boosting effect of facility connection and economy and trade integration on the success rate of the M&A events. The success rate of the M&A of the targeted enterprises which belong to sensitive industries is lower than that of the enterprises which do not belong to? sensitive industries. The M&A in the sensitive industries can weaken the boosting effect of policy communication， facility connection， economy and trade integration， and peoples communication on M&As success rate， and this weakening effect is more significant on the M&A of state-owned enterprises. In Southeast Asia and West Asia， the influence of the rise of the level of policy communication， facility connection， economy and trade integration， and peoples communication between China and the host countries on the success rate of cross-border M&A of Chinese enterprises has significant heterogeneity. Thus， we should continue to push forward and deepen the “five-connectivity” construction， improve the macro-condition and market environment for foreign economic and trade cooperation of the enterprises， uphold double-win and interactive profitability principle in foreign economic and trade cooperation， use interests community development to boost human destiny community development， further implement the subject position of state-own enterprises， actively shape the real market subject image of state-owned enterprises， emphasize the influence of the connectivity on cross-border M&A， and reasonably select suitable host countries and targeted enterprises.

Key words：? cross-border M&A; connectivity; the Belt and Road Initiative; five-connectivity; state-owned enterprises; sensitive industries

CLC number：F125;F271-4Document code：AArticle ID：1674-8131（2021）04-0018-16（編輯：朱德東）

*收稿日期：2021-05-05;修回日期：2021-06-19

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目（20BGJ034）;教育部人文社會(huì)科學(xué)研究一般項(xiàng)目（17YJA790092）;暨南領(lǐng)航計(jì)劃（19JNLH06）;廣州南沙自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)研究基地資助

作者簡介：張珺（1976），女，江西撫州人;副教授，博士，碩士研究生導(dǎo)師，主要從事世界經(jīng)濟(jì)問題研究。韓玫（1996），女，福建福州人;碩士研究生，主要從事國際貿(mào)易研究。

① 數(shù)據(jù)來源：《2016中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。