鄧宇

目前歐元的國際貨幣地位穩(wěn)步提升，在國際結(jié)算、支付和世界貨幣儲備等方面均保持較高份額。雖然歐洲經(jīng)濟面臨“英國脫歐”和“逆全球化”思潮加劇的挑戰(zhàn)，但憑借日趨穩(wěn)定和成熟的治理模式，歐洲的財政政策一體化趨勢增強，并在綠色經(jīng)濟、綠色金融以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域走在世界前列，促進歐元的進一步使用，開辟更加廣泛的歐元國際化通道，以此支撐歐元的國際貨幣地位。

但是，歐元國際化遭遇到許多新的挑戰(zhàn)。一方面，受制于美國關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)困擾以及被迫“選邊站”的艱難選擇，損害歐元區(qū)自由貿(mào)易，使得歐元國際化變得日趨復雜;另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇仍然充滿曲折，面臨疫情反復和病毒變異等不確定性，歐元的新一輪國際化迫切需要更加明確的、基于歐盟整體利益的路線圖。因此，觀察歐元再國際化的進程需要把握最新趨勢和未來方向。

歐元的國際化進程與重要地位

歐元的誕生和崛起主要是基于歐洲一體化進程，特別是歐盟的建立為其實現(xiàn)一體化奠定了重要的政治、經(jīng)濟與國際競爭基礎(chǔ)。歐元國際化進程中，歐盟的治理模式也日益成熟，應(yīng)對各類風險挑戰(zhàn)的機制也更加完善，并保持政策獨立性，使得歐元的地位得到了鞏固。

歐元國際化與區(qū)域一體化同步推進

歐洲一體化經(jīng)歷了數(shù)十年的醞釀和曲折發(fā)展，最終開創(chuàng)了獨特的超主權(quán)國家治理模式，成為區(qū)域一體化發(fā)展的重要實踐成果。二戰(zhàn)后歐洲國家剛剛從戰(zhàn)爭陰霾中走出來，經(jīng)濟衰敗、百業(yè)待興，以法國、德國等為代表的歐洲傳統(tǒng)大陸國家逐步意識到建立一體化的緊迫性和必要性。早期由法國、德國以及部分西歐國家組建了歐洲煤鋼共同體，逐步形成關(guān)稅同盟和歐洲統(tǒng)一市場，1999年推動歐元誕生，并在2002年隨著德國馬克、法國法郎、荷蘭盾等貨幣全面退出流通，歐元成為名副其實的國際貨幣。從歐元本身的幣值看，除了2000年美國施壓導致歐元大幅貶值外，歐元兌美元匯率中樞保持在1.1～1.3范圍內(nèi)，2011年一度超過1.4的兌換比率，近幾年的表現(xiàn)更加穩(wěn)定（見圖1）。

盡管歐元區(qū)經(jīng)濟遭遇到許多發(fā)展困境，如歐債危機、“英國脫歐”等，嚴重挫傷了歐元區(qū)經(jīng)濟，但歐元幣值穩(wěn)定性仍未發(fā)生動搖。歐洲央行對于歐元國際化采取的策略相對保守，即不刻意推動歐元國際化，主要依靠市場的力量。但當前全球政治經(jīng)濟格局發(fā)生變遷，“逆全球化”思潮、貿(mào)易保護主義和關(guān)稅貿(mào)易競爭盛行，以歐盟為代表的區(qū)域一體化面臨新的挑戰(zhàn)，迫使歐洲央行不得不思考歐元國際化的新使命，防范外部形勢急劇變化對歐盟一貫倡導的多邊主義造成打擊，削弱歐元區(qū)經(jīng)濟的復蘇韌勁。從客觀上看，歐元的國際地位較高峰期仍有一些下滑，主要表現(xiàn)在世界儲備貨幣地位上，從2009年9月高峰時的近28%，一路下滑至2021年6月的20%左右，降幅近8個百分點，與歐元區(qū)經(jīng)濟近十年處于衰退和低迷的周期密切相關(guān)。

歐元的優(yōu)勢和重要性逐步凸顯

歐元的優(yōu)勢地位仍不可撼動。一方面，全球經(jīng)濟進入到持續(xù)放緩和長期低迷的新階段，經(jīng)濟復蘇分化和內(nèi)部發(fā)展不平衡問題日益突出。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，2010～2020年，歐元區(qū)GDP（現(xiàn)價）始終保持在13萬億美元左右;2021年6月，歐元的世界儲備貨幣份額超過20%，穩(wěn)居第二位，歐元區(qū)的經(jīng)濟總量和規(guī)模位居世界前列，成為歐元國際通行的重要基礎(chǔ)。另一方面，國際金融市場處于極度不穩(wěn)定和震蕩的趨勢，維持了數(shù)十年的美元霸權(quán)體系逐漸顯示出衰落的趨勢，美國多輪量化寬松政策和大規(guī)模財政赤字透支了美元的信用，而歐元雖然采取了同樣的量化寬松政策，但歐洲央行資產(chǎn)負債表規(guī)模和增速仍與經(jīng)濟增長基本吻合，與美聯(lián)儲相比，歐洲央行的貨幣政策相對穩(wěn)健，歐元始終保持著較強的競爭力和幣值穩(wěn)定（見圖2）。

同時，美國目前所推行的一些非常規(guī)競爭政策，包括“長臂管轄”和科技領(lǐng)域的技術(shù)出口管制等，威脅到歐元區(qū)經(jīng)濟，對伊朗、中國企業(yè)的制裁措施也損害了歐盟成員國企業(yè)的利益，迫使歐盟開始重新思考歐元的國際地位和發(fā)展方向。由于IMF總裁始終由歐盟內(nèi)部選舉產(chǎn)生，有利于促進歐元國際化進程，使得歐元區(qū)的貨幣政策表現(xiàn)更強的前瞻性，并能夠有效指導歐元區(qū)貨幣政策。同時，歐元在IMF特別提款權(quán)分配中的比重保持在30%左右，穩(wěn)居主要貨幣第二位，在創(chuàng)造和分配歐元區(qū)國家國際清償能力上具有重要意義。另外，近幾年歐洲央行加快推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不斷改善和優(yōu)化歐元零售支付系統(tǒng)，謀求搭建獨立自主的歐元國際結(jié)算系統(tǒng)，并積極推進數(shù)字歐元進程，緊跟國際貨幣體系轉(zhuǎn)型趨勢，強化歐元的國際影響力。

歐元再國際化的最新發(fā)展趨勢

歐元區(qū)經(jīng)濟自2008年以后遭受了一系列沖擊，歐元國際化面臨新的挑戰(zhàn)。但經(jīng)過財政與貨幣政策趨于一體化，并加快數(shù)字歐元與綠色轉(zhuǎn)型，歐元國際化開啟了新的進程。

歐元區(qū)經(jīng)濟左右歐元國際化進程

歐盟自正式成立以來，歐元區(qū)經(jīng)濟經(jīng)歷了短暫的繁榮，最后逐步走向低通脹、低利率、低增長階段，期間受到2008年全球經(jīng)濟金融危機、2012年歐債危機以及2019年新冠肺炎疫情危機等多次嚴重沖擊。IMF數(shù)據(jù)顯示，2020年歐元區(qū)經(jīng)濟嚴重衰退，GDP （現(xiàn)價）增速為-6.6%，創(chuàng)下歐盟自成立以來的最低點。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在連續(xù)三個季度負增長后，歐元區(qū)GDP從2021年第一季度下降0.3%后增長了2%，市場預計2021年第四季度恢復到疫情前水平。從未來趨勢看，歐元區(qū)經(jīng)濟整體復蘇仍有不確定性，未來復蘇后面臨的形勢也比較嚴峻，包括內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展不均衡、部分成員國主權(quán)債務(wù)風險以及面臨大國競爭壓力，這也將深刻影響歐元的國際化進程（見圖3）。

總體看，接下來歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇后仍將維持低增長、低通脹和低利率的趨勢，但歐洲區(qū)域一體化的獨特優(yōu)勢仍將維系，而且歐元的穩(wěn)定性不會發(fā)生變化，還可能隨著美元的相對衰落而出現(xiàn)新一輪的歐元國際化熱潮，國際貨幣地位將繼續(xù)得到提升。在環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）公布的2021年6月國際支付份額中，歐元的占比近38%，穩(wěn)居第二位，而在2021年5月底的國際結(jié)算份額超過39%，美元占比為38%，歐元在國際支付體系中首次超越了美元。由于歐元區(qū)經(jīng)濟的經(jīng)濟總量規(guī)模仍難以與美國相提并論，歐元的國際份額可能長期處于第二的水平，未來短期內(nèi)取代美元的可能性較低。

財政與貨幣政策協(xié)調(diào)增強歐元穩(wěn)定性

2009年希臘政府出現(xiàn)債務(wù)危機，當時歐盟各國在財政救助和貨幣政策方面缺乏協(xié)調(diào)且爭議頗多。歐債危機后，歐元區(qū)開始建立歐洲穩(wěn)定機制（ESM），明確歐洲央行“最后貸款人”的角色，將歐元集團作為歐元區(qū)財政、貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)配合的重要機制。歐盟在本次應(yīng)對疫情危機時，充分吸取歐債危機教訓，在歐盟主要成員國主導和歐洲央行的共同推動下，各成員國除了保持貨幣政策的步調(diào)一致外，更加重視財政政策的一體化。歐洲央行通過實施多輪緊急購債計劃穩(wěn)定了市場和投資預期，為經(jīng)濟復蘇注入了信心。

經(jīng)過多輪談判和協(xié)調(diào)分歧，歐盟最終達成7500億歐元“歐洲復蘇基金”，通過直接援助和歐元貸款等支持成員國發(fā)展綠色經(jīng)濟，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并根據(jù)各成員國經(jīng)濟和財政狀況采取差異化的經(jīng)濟復蘇計劃，引導成員國專注經(jīng)濟修復、綠色轉(zhuǎn)型和加快數(shù)字化。近期，歐元區(qū)內(nèi)部基本達成全球最低稅率方案，并積極推動數(shù)字稅等新的政策，為歐元區(qū)財政注入新的源泉。由此可見，歐元區(qū)財政與貨幣政策的協(xié)調(diào)將更加緊密，特別是財政政策一體化推進，將有利于改革當前歐元區(qū)內(nèi)部存在的財政紀律松散、一體化程度偏弱和協(xié)調(diào)難度較大等問題，為歐元國際化奠定更具堅實的基礎(chǔ)。

綠色轉(zhuǎn)型與ESG為歐元國際化提供新載體

歐元區(qū)經(jīng)濟和其他地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展有較大差異，前三次工業(yè)革命的很多成果和現(xiàn)代化應(yīng)用均發(fā)生在歐洲，工業(yè)化發(fā)展較早，目前進入到了后工業(yè)化時代，傳統(tǒng)意義的經(jīng)濟增長模式表現(xiàn)出增長動能不足、資源能源消耗過大，加上歐洲人口老齡化加劇，迫使歐元區(qū)經(jīng)濟逐步向綠色轉(zhuǎn)型。IMF在2021年6月發(fā)布的預測報告指出，歐盟實際GDP將在2020年萎縮9.3%，在2021年增長5.7%，到2022年才能恢復到2019年的水平。因此，歐洲央行堅持推進經(jīng)濟綠色復蘇，包括歐洲復蘇基金計劃實施、歐洲綠色金融、碳關(guān)稅（包括碳邊境關(guān)稅）等方面加大執(zhí)行歐洲綠色標準。在推進綠色復蘇進程中，歐元的作用逐步顯現(xiàn)，并以此作為歐元更高階段國際化的重要載體。

歐盟作為全球綠色經(jīng)濟和綠色金融發(fā)展的積極實踐者，加快推進綠色投資、綠色金融等標準具有堅實的基礎(chǔ)。2019年12月，歐盟發(fā)布的《歐洲綠色協(xié)議》提出，到2050年在全球范圍內(nèi)率先實現(xiàn)碳中和，重點發(fā)展低碳產(chǎn)業(yè)，有效應(yīng)對全球氣候變化問題。新冠肺炎疫情以來，歐盟出臺《歐盟可持續(xù)金融分類授權(quán)法案》，法案所覆蓋行業(yè)的溫室氣體排放量占到歐盟排放總量的80%左右，包括能源、林業(yè)、制造業(yè)、交通及建筑業(yè)。歐元區(qū)更在全球ESG投資領(lǐng)域搶占先機，2020年歐洲可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模達到12萬億美元，其計價和結(jié)算貨幣主要是歐元，為歐元進一步國際化拓寬使用渠道，以此加快提升歐元的影響力。

下一步歐元再國際化發(fā)展的思考

面對紛繁復雜的國際形勢變化，美元進入到衰退周期，而歐元國際化既面臨傳統(tǒng)國際貨幣體系變革，也面臨數(shù)字貨幣等新的沖擊，需要重新審視歐元國際化進程和未來方向。

歐元區(qū)將更加主動推進歐元國際化

隨著國際貨幣競爭格局變遷，美國對多邊主義的削弱和關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)動等，對歐元區(qū)經(jīng)濟帶來了新的沖擊，迫使歐盟不得不重新思考歐元的國際地位、發(fā)展定位和未來方向。近年來，歐洲央行開啟了新的國際化進程。一方面，歐盟作為超主權(quán)政治體，必須堅守歐元區(qū)財政與貨幣政策的獨立性，不斷增強歐元的國際信譽，以促進歐元區(qū)經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，保護歐盟各成員國的經(jīng)濟利益，維護歐元幣值穩(wěn)定，歐元的重要性不言而喻;另一方面，英國脫歐事件對歐元區(qū)帶來金融資本流動、匯率穩(wěn)定性等許多新挑戰(zhàn)，如何重新定義歐元與英鎊的關(guān)系，以及如何保持雙方經(jīng)濟貿(mào)易自由開放等均是不可回避的難題，這也預示著歐元國際化的重新定義。

英國脫歐后，歐洲國際金融中心的地位競爭隨之加劇，目前已經(jīng)有不少國際金融機構(gòu)將總部機構(gòu)和金融資本從倫敦向歐元區(qū)轉(zhuǎn)移。根據(jù)安永咨詢公司的數(shù)據(jù)，英國脫歐期間，已有超過400多家機構(gòu)和1.3萬億美元資產(chǎn)從倫敦轉(zhuǎn)向歐盟。脫歐事件短期內(nèi)對歐元匯率產(chǎn)生一定的波動影響，但長期看對歐元的影響相對有限。未來，隨著以巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、都柏林等為代表的歐洲重要國際金融中心加快升級，也會有更多的國際機構(gòu)選擇在歐盟進行國際金融交易，將為歐元國際化提供新的動能。歐洲央行、歐洲銀行監(jiān)管局等預計也將采取更加積極穩(wěn)健的路徑，健全歐元區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融市場體系，并以此鞏固歐元國際化成果。

加快數(shù)字歐元進程以確保歐元的競爭優(yōu)勢

區(qū)塊鏈、人工智能、算法等數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用快速升級迭代，技術(shù)競爭逐步向傳統(tǒng)的貨幣領(lǐng)域延伸，傳統(tǒng)的主權(quán)貨幣不僅面臨來自數(shù)千個私人虛擬貨幣的直接挑戰(zhàn)，而且國際貨幣體系和秩序遭遇到更多的外部競爭。數(shù)據(jù)顯示，2012～2020年，加密貨幣的整體市值從不到5億美元增長至7820億美元，年復合增長率超過150%。歐元區(qū)對于金融科技發(fā)展相對謹慎，特別是對于數(shù)字貨幣的崛起保持審慎立場。作為目前在國際支付份額排名第二、國際結(jié)算排名第一以及重要的世界儲備貨幣，數(shù)字歐元的興起表明歐洲央行對主權(quán)數(shù)字貨幣的認可，并開始主動把握數(shù)字貨幣的發(fā)展潮流。

從時間線來看，新冠肺炎疫情后，各國央行都在加快數(shù)字貨幣研發(fā)，包括數(shù)字美元項目也陸續(xù)啟動，歐洲央行順勢而為，一改過去的消極態(tài)度和立場模糊的表述，加快數(shù)字歐元項目的研發(fā)進度。2020年10月，歐洲央行啟動針對數(shù)字歐元的公共咨詢，廣泛聽取公眾意見和評估需求;2021年7月，歐洲央行理事會計劃啟動為期兩年的“調(diào)查階段”，圍繞數(shù)字歐元的設(shè)計、場景開發(fā)和相關(guān)法律框架（包括因素保護、潛在風險）等進行系統(tǒng)研究，并預計五年后正式推出數(shù)字歐元。由此可見，借助數(shù)字歐元的研究和推廣應(yīng)用，歐元將在數(shù)字化層面取得創(chuàng)新突破，確保數(shù)字歐元作為主權(quán)數(shù)字貨幣的優(yōu)勢。

更加強調(diào)突出歐元的獨立性和自主性

歐元區(qū)作為全球最具影響力的經(jīng)濟體之一，在全球化和區(qū)域化發(fā)展上保持著開放的立場，推崇自由貿(mào)易和全球合作。當前國際社會處于經(jīng)濟復蘇分化、發(fā)展不均衡、“逆全球化”和貿(mào)易保護主義的多層次復雜結(jié)構(gòu)階段，歐元區(qū)經(jīng)濟不可能“獨善其身”，而且在被迫“選邊站”的過程中也變得極為謹慎，以避免陷入大國競爭而損害歐元區(qū)經(jīng)濟利益。新冠肺炎疫情仍充滿不確定性，歐元區(qū)的首要任務(wù)仍是疫情防控與經(jīng)濟復蘇。歐洲央行仍傾向于維持寬松貨幣政策，但緊急購債計劃并未在基數(shù)上增加，而是延續(xù)此前的計劃，有效管住貨幣的同時，幫助歐盟各成員國實現(xiàn)穩(wěn)定復蘇。

從目前的數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)經(jīng)濟的復蘇前景仍有一些不確定性，包括各成員國復蘇進程不一致、復蘇不均衡以及可能出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)風險，一旦財政刺激和寬松貨幣政策退出，一些發(fā)展后勁不足的成員國可能出現(xiàn)新的衰退，侵蝕歐元區(qū)經(jīng)濟的復蘇預期。同時，歐元當前也面臨國際金融制裁的負面影響，美國相繼實施對伊朗、朝鮮以及其他國家和地區(qū)的制裁，導致歐元區(qū)在全球的經(jīng)濟貿(mào)易和投資受到極大影響。因此，歐盟內(nèi)部傾向于加快建立獨立的國際結(jié)算體系，推動歐元在國際大宗商品定價、能源進口支付結(jié)算等領(lǐng)域的獨立地位，以減少對美元主導的國際銀行系統(tǒng)和國際金融市場的過度依賴，并規(guī)避其中的法律風險，確保歐元的自主性。

更加積極推進國際貨幣體系多極化發(fā)展

近年來，歐元區(qū)也在進一步反思量化寬松貨幣政策的局限性，以及引發(fā)的諸多負面效應(yīng)。歐洲中央銀行執(zhí)委會委員伊莎貝爾·施納貝爾認為，央行在制定貨幣政策措施時，也應(yīng)當特別重視其副作用，尤其是對價格穩(wěn)定所產(chǎn)生的影響。疫情期間，歐洲央行資產(chǎn)負債表規(guī)模從2020年2月的4.7萬億歐元增至2021年7月的7.9萬億歐元，增幅近70%。歐洲央行近期發(fā)布的新貨幣政策策略審查報告，將維持物價穩(wěn)定的目標設(shè)置為中期通脹率控制在2%，確保通脹在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%的目標水平，并在貨幣政策框架內(nèi)強調(diào)氣候風險以及綠色經(jīng)濟和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。歐元區(qū)的貨幣政策指引和操作也為其他各國央行把握貨幣政策方向提供了一些經(jīng)驗。

近期，包括IMF、歐洲央行等在內(nèi)的國際機構(gòu)對現(xiàn)行的國際貨幣體系也在重新思考。歐盟一貫堅持多邊主義，反對單邊主義和霸權(quán)主義，在歐元國際化進程中更傾向于推進國際貨幣體系的多極化，形成與美元保持競爭的多元化國際貨幣結(jié)構(gòu)，而非單純依賴于某個國家的貨幣。IMF創(chuàng)設(shè)的特別提款權(quán)（SDR）就是一種補充性的國際儲備資產(chǎn)，作為對美國以外美元供給的補充，SDR中美元、歐元和人民幣的權(quán)重大致分別為40%、30%和10%，在某種程度上解決國際收支失衡問題，為新興經(jīng)濟體提供流動性支持。歐洲央行和IMF都是SDR的堅定支持者，未來將推動歐元在國際貨幣體系改革中發(fā)揮積極作用。

結(jié)論與展望

歐元國際化經(jīng)歷了多個發(fā)展階段，但整體上延續(xù)了與其綜合國力相匹配的國際貨幣地位，與其他部分國際貨幣相比，歐元的幣值更具穩(wěn)定性。作為歐洲一體化的重要標志，統(tǒng)一的歐洲貨幣、市場以及財政與貨幣政策的協(xié)調(diào)成為當前歐元國際貨幣地位持續(xù)穩(wěn)固的重要支撐。英國脫歐和美國大打關(guān)稅貿(mào)易、出口技術(shù)管制等做法對歐元區(qū)所倡導的全球化與區(qū)域化帶來了新的挑戰(zhàn)，并對歐盟倡導的多邊主義構(gòu)成了較大的威脅，不利于歐元的再國際化;而且，歐元的應(yīng)用范圍仍然局限于歐元區(qū)經(jīng)濟，在其他國際金融領(lǐng)域歐元的競爭力還相對較弱，這也意味著歐元再國際化擁有更大的發(fā)展空間。

隨著全球政治經(jīng)濟形勢的變化，特別是美元的相對衰落，促使歐元國際化進入到新的階段，即加快促進歐元的國際化使用，謀求建立獨立自主的歐元結(jié)算系統(tǒng)，以此提升歐元在國際支付、結(jié)算和世界儲備貨幣的地位。但我們應(yīng)看到，歐元也面臨新的發(fā)展難題，包括主權(quán)數(shù)字貨幣的競爭、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)和地緣政治激烈變化。如何在尋求歐盟財政與貨幣政策一體化的同時保持獨立性，推動歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇，關(guān)乎歐元未來的國際地位和競爭優(yōu)勢。從長遠看，歐元再國際化一方面符合歐元區(qū)經(jīng)濟利益，能夠凸顯歐元的獨立性和競爭優(yōu)勢，另一方面也與當前國際貨幣體系改革的趨勢吻合，能夠發(fā)揮歐元在國際貨幣體系改革中獨一無二的作用。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關(guān)）

（作者單位：交通銀行金融研究中心）