鐘智宇 梁艷 鄒文卿（江西理工大學(xué) 江西贛州 341000）

2019年科創(chuàng)板的設(shè)立以及證監(jiān)會(huì)正式頒布分拆子公司境內(nèi)上市的7項(xiàng)條件，再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)分拆上市的熱情，比亞迪、遼寧成大、生益電子等近40家公司陸續(xù)公布了分拆計(jì)劃。2019年7月22日，心脈醫(yī)療以分拆上市的方式正式登陸科創(chuàng)板，對(duì)其發(fā)展產(chǎn)生了正向效應(yīng)。對(duì)這一案例進(jìn)行分析較為符合當(dāng)前資本市場(chǎng)的大環(huán)境，因此也更具參考價(jià)值。

一、案例簡(jiǎn)介

（一）公司概況

上海微創(chuàng)醫(yī)療器械（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱微創(chuàng)醫(yī)療）成立于1998年，致力于成為一家新型高端醫(yī)療器械超級(jí)集群，目前公司產(chǎn)品已覆蓋12大領(lǐng)域，包括心血管、骨科、外科機(jī)器人等板塊。微創(chuàng)醫(yī)療位列全球醫(yī)療器械公司100強(qiáng)，2010年9月在香港主板上市（00853.HK）。上海微創(chuàng)心脈醫(yī)療科技（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱心脈醫(yī)療）是微創(chuàng)醫(yī)療的子公司，成立于2012年。心脈醫(yī)療致力于主動(dòng)脈及外周血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、制造和銷售，屬于醫(yī)療器械行業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中端，其產(chǎn)業(yè)鏈上游是醫(yī)用原材料和加工企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈下游是臨床檢驗(yàn)和各級(jí)醫(yī)院。2018年心脈醫(yī)療在我國(guó)主動(dòng)脈介入醫(yī)療器械領(lǐng)域市場(chǎng)份額第一，已發(fā)展成為主動(dòng)脈血管介入市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，公司于2019年7月在科創(chuàng)板上市（688016.SZ）。

（二）分拆上市的過(guò)程及特點(diǎn)分析

1.分拆過(guò)程。港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療分拆境內(nèi)子公司心脈醫(yī)療于科創(chuàng)板上市，需要滿足香港聯(lián)交所證券上市規(guī)則《第15項(xiàng)應(yīng)用指引》和科創(chuàng)板上市要求。證監(jiān)會(huì)對(duì)心脈醫(yī)療的監(jiān)管重點(diǎn)主要包括獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和合規(guī)性等方面。為保持心脈醫(yī)療的獨(dú)立性，微創(chuàng)醫(yī)療于2014—2016年陸續(xù)轉(zhuǎn)讓了全部與心脈醫(yī)療經(jīng)營(yíng)相關(guān)的資產(chǎn)和人員。重組后由于心脈醫(yī)療從事業(yè)務(wù)的技術(shù)壁壘決定了其與母公司不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，在關(guān)聯(lián)交易方面雖然心脈醫(yī)療會(huì)向母公司進(jìn)行采購(gòu)，但價(jià)格公允，且采購(gòu)金額每年下降，具有合理性。2016—2018年心脈醫(yī)療不斷完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，經(jīng)過(guò)幾輪增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，注冊(cè)資本達(dá)到5 397.81萬(wàn)元，微創(chuàng)醫(yī)療100%持股的香港心脈和微創(chuàng)投資共持有61.79%股權(quán)，其他6家機(jī)構(gòu)共持有38.21%股權(quán)，2018年8月公司股改成功。2019年4月聯(lián)交所確認(rèn)建議分拆心脈醫(yī)療于上交所科創(chuàng)板獨(dú)立上市，三個(gè)月之后即7月2日心脈醫(yī)療征得證監(jiān)會(huì)同意在科創(chuàng)板上市。2019年7月22日心脈醫(yī)療成功在科創(chuàng)板上市，公開發(fā)行1 800萬(wàn)股，發(fā)行后總股本7 197.81萬(wàn)股，其股權(quán)結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖1。

圖1 心脈醫(yī)療上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)

2.特點(diǎn)分析。微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療上市的主要特點(diǎn)包括境內(nèi)科創(chuàng)板控股型上市模式和業(yè)務(wù)相近模式兩部分。特點(diǎn)一：與參股型康恩貝分拆同仁堂上市案例不同，經(jīng)過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，微創(chuàng)醫(yī)療仍擁有心脈醫(yī)療的控制權(quán)，只是由最初的持股61.70%變成46.34%，另外科創(chuàng)板定位于科技創(chuàng)新企業(yè)，而心脈醫(yī)療具備主動(dòng)脈支架相關(guān)技術(shù)，屬于科創(chuàng)板六大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中生物醫(yī)藥的細(xì)分領(lǐng)域，與科創(chuàng)板定位相契合。心脈醫(yī)療選擇的科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)是第一套市值規(guī)定，發(fā)行價(jià)確定后心脈醫(yī)療的市值為33.28億元，大于預(yù)計(jì)市值10億元的標(biāo)準(zhǔn)，最近兩年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)為1.46億元，大于5 000萬(wàn)元標(biāo)準(zhǔn)，符合第一套市值規(guī)定。除了境內(nèi)科創(chuàng)板分拆上市外，常見(jiàn)的還有境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板分拆上市、新三板掛牌和境外分拆上市。特點(diǎn)二：心脈醫(yī)療和微創(chuàng)醫(yī)療同屬于醫(yī)療器械行業(yè)，屬于業(yè)務(wù)相近的分拆模式，但是微創(chuàng)醫(yī)療經(jīng)營(yíng)范圍較廣，且一直在孵化新型項(xiàng)目，已經(jīng)孵化成功的有微創(chuàng)心通、微創(chuàng)電生理、微創(chuàng)機(jī)器人等，這一點(diǎn)又借鑒了PE孵化器模式的部分優(yōu)點(diǎn)，與PE孵化器模式不同的是，微創(chuàng)醫(yī)療將新型項(xiàng)目孵化上市之后不會(huì)尋求資本退出。

二、案例分析

（一）心脈醫(yī)療分拆上市的動(dòng)因分析

一是實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，在心脈醫(yī)療未被分拆之前，子公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將在微創(chuàng)醫(yī)療的合并報(bào)表中展現(xiàn)，難以詳細(xì)地揭露子公司有發(fā)展前景的資產(chǎn)。尤其是科創(chuàng)板上市公司均具備科技創(chuàng)新的特征，上市前心脈醫(yī)療2016—2018年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別為75.14%、76.52%、78.06%，而母公司微創(chuàng)醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別為7.50%、9.21%、4.92%，心脈醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是母公司的10倍左右，2018年甚至達(dá)到了14倍，這個(gè)數(shù)字也證明由于外部投資者接收到的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致心脈醫(yī)療的價(jià)值隱藏在微創(chuàng)醫(yī)療中，沒(méi)有得到正確評(píng)估。分拆上市之后心脈醫(yī)療需獨(dú)立面對(duì)A股市場(chǎng)的檢驗(yàn)，需要按照A股市場(chǎng)的監(jiān)管要求編制財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行信息披露，這當(dāng)然也與原來(lái)微創(chuàng)醫(yī)療在香港主板市場(chǎng)披露的有關(guān)于心脈醫(yī)療的信息不同。另外，上市的板塊、地址不同會(huì)提高信息的公開程度，吸引更多媒體、分析師的關(guān)注，緩解信息不對(duì)稱的負(fù)面影響，使市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)子公司的價(jià)值。

二是拓寬融資渠道。根據(jù)融資需求假說(shuō)，分拆上市是企業(yè)在融資受限的情況下迫于資金壓力而選擇的融資手段。心脈醫(yī)療主營(yíng)的第Ⅲ類醫(yī)療器械具有資本密集和技術(shù)密集的屬性，此類產(chǎn)品的研發(fā)周期至少為5—10年，需要在人力、研發(fā)方面投入大量資金，并且需要不停進(jìn)行改進(jìn)以適應(yīng)臨床需求，資金壓力較大。結(jié)合心脈醫(yī)療現(xiàn)金流量分析，心脈醫(yī)療在分拆前三年投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量均為負(fù)數(shù)，最小凈投資額也為-2 479.42萬(wàn)元，說(shuō)明公司有很多投資機(jī)會(huì)，結(jié)合心脈醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，今后仍將維持較高的投資水平，這也從側(cè)面反映出公司具有較高的資金需求。雖然心脈醫(yī)療在我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域已經(jīng)是龍頭企業(yè)，但與國(guó)際醫(yī)療器械巨頭相比，公司的高端產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)規(guī)模仍存在一定差距，隨著公司的快速發(fā)展，內(nèi)源融資和借款遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，公司亟需開拓股權(quán)融資渠道，在產(chǎn)品研發(fā)和擴(kuò)大產(chǎn)能方面投入大量資金，把握潛在的市場(chǎng)機(jī)遇。

三是核心化戰(zhàn)略的需要?；跇I(yè)務(wù)集中假說(shuō)，母公司微創(chuàng)醫(yī)療在全球擁有十二大業(yè)務(wù)板塊，但其核心業(yè)務(wù)是心血管介入、骨科和心率管理業(yè)務(wù)這三部分，心脈醫(yī)療僅僅是微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)中的一個(gè)小分支，微創(chuàng)醫(yī)療和心脈醫(yī)療提供的產(chǎn)品和服務(wù)各不相同，二者的上下游區(qū)別也較大，因此二者不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。分拆上市后，心脈醫(yī)療專注于自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)管理效率得到提高，因而有望提升企業(yè)價(jià)值。

（二）心脈醫(yī)療分拆上市的經(jīng)濟(jì)后果分析

1.市場(chǎng)效應(yīng)分析。

一是短期市場(chǎng)效應(yīng)分析。本文選取事件研究法來(lái)分析分拆上市后子公司心脈醫(yī)療的股價(jià)變動(dòng)，事件日為2019年7月22日，也就是心脈醫(yī)療正式在上交所科創(chuàng)板上市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，窗口期為［0，10］。本文使用市場(chǎng)調(diào)整法來(lái)確定期望收益率，由于科創(chuàng)板指數(shù)是2020年7月22日才納入上證指數(shù)范圍的，因此本文以科創(chuàng)板指數(shù)為參考更能客觀研究其市場(chǎng)反應(yīng)。此處用心脈醫(yī)療日個(gè)股收益率和科創(chuàng)板市場(chǎng)日收益率的差額來(lái)計(jì)算超額收益率，如表1所示。心脈醫(yī)療的日收益率有70%的交易日為正，其變化和科創(chuàng)板指數(shù)的日收益率變化趨于一致。但心脈醫(yī)療有超過(guò)50%的交易日獲得了負(fù)的AR，CAR也呈波動(dòng)變化，盤中第6日CAR達(dá)到最大值6.82%，之后又開始回落，最終獲得-10.27%的CAR。由此看來(lái)，短時(shí)間內(nèi)心脈醫(yī)療不如科創(chuàng)板總體發(fā)展強(qiáng)勁。

表1 心脈醫(yī)療［688016.SZ］ CAR單位：%

二是長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)分析。本文選取心脈醫(yī)療上市后從2019年8月到2021年4月止共20個(gè)月的數(shù)據(jù)，以此計(jì)算心脈醫(yī)療上市后的長(zhǎng)期累計(jì)超額收益率。此處用心脈醫(yī)療個(gè)股月回報(bào)率和科創(chuàng)板月回報(bào)率的差額來(lái)計(jì)算其超額收益率，從而計(jì)算CAR。從下頁(yè)圖2來(lái)看，心脈醫(yī)療上市至今超過(guò)50%的月份獲得了正的AR，CAR中只有上市后第一個(gè)月為負(fù)，75%的月份CAR均超過(guò)20%，累計(jì)至今獲得74.15%的CAR。從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)比較看好被分拆出來(lái)的心脈醫(yī)療，認(rèn)為其是優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療器械資產(chǎn)組，有效提升了企業(yè)價(jià)值。

圖2 心脈醫(yī)療上市至今股價(jià)效應(yīng)

2.融資效應(yīng)分析。

一是首次公開發(fā)行獲取發(fā)展資金。2019年7月22日心脈醫(yī)療作為首批登陸科創(chuàng)板上市的企業(yè)，共發(fā)行1 800萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為46.23元/股，市盈率為39.75倍，募集資金8.32億元。截至2021年3月科創(chuàng)板已開市一年半，心脈醫(yī)療所屬科創(chuàng)板指數(shù)類別——醫(yī)療器械行業(yè)上市公司共27家，發(fā)行平均價(jià)為36.78元/股，相比較同行業(yè)企業(yè)心脈醫(yī)療的發(fā)行價(jià)偏高，募集資金較多。上市前三年心脈醫(yī)療的研發(fā)投入均超過(guò)4 000萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重均為20%以上，研發(fā)投入連年增長(zhǎng)，融資需求迫切，獲得資金之后心脈醫(yī)療承諾將55%的資金用于研發(fā)，緩解研發(fā)投入的資金壓力。從現(xiàn)金流量表來(lái)看上市前兩年公司借款和吸收投資金額為0，僅靠單一的內(nèi)部盈余經(jīng)營(yíng)，分拆上市使得心脈醫(yī)療拓寬了融資渠道，一次性籌集大量資金，補(bǔ)充了業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資金。

二是融資效應(yīng)實(shí)現(xiàn)情況。為有效驗(yàn)證分拆上市對(duì)心脈醫(yī)療融資效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)情況，本文用償債能力衡量融資效應(yīng)，如表2所示?？梢钥闯鲈诜植鹬?016—2018年心脈醫(yī)療的流動(dòng)比率均低于行業(yè)均值，但是差距越來(lái)越小，分拆上市之后2019年心脈醫(yī)療的流動(dòng)比率達(dá)到行業(yè)均值的3倍左右，這主要是由于募集資金8.32億元所致。心脈醫(yī)療速動(dòng)比率每年變化的幅度和流動(dòng)比率相似，相比于上市之前均大幅上漲。醫(yī)療器械行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在2016—2019年的變化不大，說(shuō)明整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)的長(zhǎng)期償債能力比較平穩(wěn)。但是心脈醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率在這四年當(dāng)中呈波動(dòng)變化，2017年比2016年有大幅下降，下降幅度高達(dá)50%，2018年輕微向上震蕩，但是在2019年又大幅下降，最終2019年的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于2016年，這四年的資產(chǎn)負(fù)債率只有2016年高于行業(yè)均值，之后的三年均低于行業(yè)均值，2019年尤為明顯，比行業(yè)低23個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明心脈醫(yī)療的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，提升了企業(yè)價(jià)值。

表2 心脈醫(yī)療償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)

3.經(jīng)營(yíng)效應(yīng)分析。

一是技術(shù)先進(jìn)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。心脈醫(yī)療在競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略上采用的是差異化戰(zhàn)略，經(jīng)過(guò)多年潛心研發(fā)，掌握了主動(dòng)脈疾病關(guān)鍵制造技術(shù)，公司多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)第一甚至全球第一，開發(fā)出全球首款分支型主動(dòng)脈支架、國(guó)內(nèi)首個(gè)腹主動(dòng)脈覆膜支架等5款國(guó)家創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品，截至2019年末，公司在境內(nèi)外擁有專利數(shù)98個(gè)。當(dāng)前心脈醫(yī)療產(chǎn)品已銷往全國(guó)700多家醫(yī)院，遍布30個(gè)地級(jí)市，而心脈醫(yī)療仍在完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，一方面緊跟國(guó)家分級(jí)診療政策的腳步，將未來(lái)的市場(chǎng)滲透到三四線城市，另一方面加大開拓海外市場(chǎng)力度。

二是提升市值及影響力。在首批25家科創(chuàng)板上市企業(yè)中，只有心脈醫(yī)療是通過(guò)分拆的方式實(shí)現(xiàn)上市的，其獨(dú)特之處引起了廣大媒體、分析師的關(guān)注，公司在市場(chǎng)中的曝光率得到了極大的提升，這些均對(duì)心脈醫(yī)療起到了宣傳推廣作用，提升了公司在市場(chǎng)中的影響力。心脈醫(yī)療上市首日開盤價(jià)142元，收盤價(jià)158.3元，日回報(bào)率242%，分拆當(dāng)天市值就達(dá)到113.94億元。截至2021年4月16日股票收盤價(jià)為294.61元，市值高達(dá)294.61億元，是上市當(dāng)天市值的1.59倍，這也間接反映出心脈醫(yī)療實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估的動(dòng)因。

三是經(jīng)營(yíng)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)情況。本文用圖3有關(guān)盈利指標(biāo)驗(yàn)證分拆上市對(duì)心脈醫(yī)療經(jīng)營(yíng)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)情況。心脈醫(yī)療每年經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的80%以上，屬于經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型企業(yè)，因此支持企業(yè)凈利潤(rùn)的支柱是核心利潤(rùn)，而不是投資收益或營(yíng)業(yè)外收入，使用核心利潤(rùn)更能反映公司獲利能力。從圖3可以看出心脈醫(yī)療核心利潤(rùn)呈直線上升態(tài)勢(shì)，從2016年的0.47億元上升到2019年的1.53億元，增長(zhǎng)3倍左右，尤其是上市當(dāng)年增長(zhǎng)0.53億元，究其原因是公司主營(yíng)的主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品較高的毛利率，2019年毛利率最高達(dá)79.35%，為公司的核心利潤(rùn)提供了有力支撐。核心利潤(rùn)獲現(xiàn)率從2016年的0.64倍上升到2019年的0.94倍，說(shuō)明公司核心利潤(rùn)的現(xiàn)金保障程度比較高，不存在有利潤(rùn)無(wú)現(xiàn)金流的潛在危險(xiǎn)。心脈醫(yī)療凈資產(chǎn)收益率僅在2018年有小幅上升，其余年度都在下降，2019年的24.67%僅為上年的一半，這主要是由于發(fā)行股票使得股東權(quán)益增加，雖然短期內(nèi)公司的凈資產(chǎn)收益率有所下降，但隨著研發(fā)產(chǎn)品的陸續(xù)上市和投資項(xiàng)目效益的顯現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率也得到了提升。

圖3 心脈醫(yī)療2016—2019年盈利數(shù)據(jù)圖

4.治理效應(yīng)作用分析。

一是激勵(lì)子公司管理層降低委托代理風(fēng)險(xiǎn)。分拆上市前，以微創(chuàng)醫(yī)療股票為標(biāo)的對(duì)心脈醫(yī)療的管理層進(jìn)行激勵(lì)效果較弱。心脈醫(yī)療上市后，以自身股票作為標(biāo)的激勵(lì)管理層，使得員工與公司利益掛鉤，可以降低委托代理風(fēng)險(xiǎn)，改善公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。分拆上市后，心脈醫(yī)療的高管及核心技術(shù)人員共33人通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售，持股2.14%，另外公司10名高管還通過(guò)虹皓投資持股4.20%，將公司與員工的利益進(jìn)行捆綁，更有利于公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值升值。

二是治理效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)情況。為有效驗(yàn)證分拆上市對(duì)心脈醫(yī)療治理效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)情況，本文用管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率衡量治理效應(yīng)，如圖4所示，這兩者越小說(shuō)明公司治理效率越高?？梢钥闯鲣N售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的變化趨于一致，均在2018年有小幅上升，上市后下降。銷售費(fèi)用率2018年上漲是由于銷售人員增加以及新開拓國(guó)外市場(chǎng)所致，上市后雖然銷售費(fèi)用仍在不斷加大，增長(zhǎng)率達(dá)37.90%，但是銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入的速度更快，作為科創(chuàng)板分拆上市第一股公司知名度大幅提升，為市場(chǎng)營(yíng)銷提供了助力，因此上市后比率有所下降。心脈醫(yī)療在2019年分拆上市前為籌劃上市進(jìn)行股改以及完善內(nèi)部控制，管理費(fèi)用漲幅較大，上市后雖然管理人員的工資增加了256萬(wàn)元，但是管理費(fèi)用率卻下降了，說(shuō)明員工的積極性被激發(fā)，管理效率得到提高。

圖4 心脈醫(yī)療2016—2019年治理類財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)圖

三、啟示

微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療并推動(dòng)其在科創(chuàng)板上市取得了很大的成功，通過(guò)上述分析本文得出以下結(jié)論：一是分拆上市可有效解決子公司資金緊張問(wèn)題。心脈醫(yī)療屬于第Ⅲ類醫(yī)療器械公司，新產(chǎn)品的研發(fā)對(duì)公司至關(guān)重要，而分拆上市則可使心脈醫(yī)療利用科創(chuàng)板高估值的特點(diǎn)募集大量資金，以實(shí)現(xiàn)公司差異化戰(zhàn)略。二是心脈醫(yī)療上市后專注于自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，公司盈利能力、市值均有所提升。三是心脈醫(yī)療分拆上市成功后給予關(guān)鍵管理人員更有效的股權(quán)激勵(lì)，管理效率提高對(duì)公司創(chuàng)造價(jià)值有所裨益。通過(guò)上述分析，企業(yè)分拆上市具有正面效應(yīng)，而且符合我國(guó)鼓勵(lì)分拆上市的政策導(dǎo)向，但同時(shí)也要考慮企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略，明確分拆上市的目的，而不能將其作為“圈錢”工具。