高勇鵬

(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊 830000)

一、引言

從宏觀層面來看，2018年以來我國經(jīng)濟(jì)增長速度下降，經(jīng)濟(jì)下行明顯，中央多次強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)逆周期調(diào)控，央行的貨幣政策也偏向于放寬信用來加大信貸投放力度。 商業(yè)銀行作為信貸投放的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需要增加大量的貸款，而大量的表內(nèi)信用擴(kuò)張需要占用大量資本金。 特別是2020年新冠疫情沖擊，在實(shí)現(xiàn) “六穩(wěn)” “六?！?工作任務(wù)中，開展中小微企業(yè)金融支持、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的巨大融資規(guī)模迫切需要商業(yè)銀行資本的支撐。

從中觀層面來看，2018年起我國金融 “去杠桿” 力度不斷增強(qiáng)，資管新規(guī)的相關(guān)細(xì)則和配套政策陸續(xù)公布，迫使商業(yè)銀行的 “表外業(yè)務(wù)” 回歸 “表內(nèi)” 。 商業(yè)銀行在2018年前進(jìn)行的大量表外業(yè)務(wù)主要是通過信托、資管和基金公司等通道，這些表外業(yè)務(wù)使得商業(yè)銀行的資本充足率被高估。 隨著表外業(yè)務(wù)逐漸收縮，表內(nèi)業(yè)務(wù)的增加進(jìn)一步消耗了商業(yè)銀行的資本金。 而且按照資管的相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行成立的獨(dú)立資管公司和理財(cái)公司也需要消耗銀行資本金，這些因素都提高了商業(yè)銀行對補(bǔ)充資本金的需求。

商業(yè)銀行迫切需要補(bǔ)充資本，但作為商業(yè)銀行外源性資本補(bǔ)充的重要方式之一的IPO 則遠(yuǎn)水不解近渴，在2020年僅有一家銀行上市。 而優(yōu)先股作為商業(yè)銀行內(nèi)源性資本補(bǔ)充方式的一種，有著發(fā)行時(shí)間長、手續(xù)繁雜、股息不能稅前抵扣等缺點(diǎn)。 綜上，銀行永續(xù)債成為商業(yè)銀行增強(qiáng)信貸投放能力、達(dá)到監(jiān)管要求、增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力而補(bǔ)充資本的理想金融工具。

二、銀行永續(xù)債概念界定

永續(xù)債是一種沒有明確的到期日或期限很長的債券，其償還順序低于一般債務(wù)。 永續(xù)債在國外發(fā)展相當(dāng)成熟，2008年金融危機(jī)以后，國外銀行急于補(bǔ)充資本，永續(xù)債因具有不會稀釋權(quán)益而又可以獲得長期資金的優(yōu)點(diǎn)而被廣泛使用。我國永續(xù)債最早由武漢地鐵集團(tuán)于2013年發(fā)行，此后一段時(shí)間永續(xù)債只被非金融行業(yè)使用，非金融行業(yè)永續(xù)債規(guī)模已達(dá)1.5 億元。 中國銀行于2019年1 月成功發(fā)行400 億元永續(xù)債，從此永續(xù)債才開始在金融行業(yè)使用。 之后各個(gè)商業(yè)銀行紛紛開始利用永續(xù)債補(bǔ)充資本。

銀行永續(xù)債是指由商業(yè)銀行發(fā)行的無固定期限債券，該債券可計(jì)入銀行其他一級資本。 根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》 對商業(yè)銀行永續(xù)債期限的定義可知，其發(fā)行人可無限制遞延利息支付。 銀行永續(xù)債一般分為減記型永續(xù)債和轉(zhuǎn)股型永續(xù)債兩種。 減記型永續(xù)債具有減記條款，當(dāng)發(fā)行人核心一級資本充足率下降低于5.125% 時(shí)，發(fā)行人可對永續(xù)債按其票面總金額進(jìn)行減記，或者當(dāng)銀保監(jiān)會認(rèn)定發(fā)行人將無法生存時(shí)，發(fā)行人有權(quán)將永續(xù)債全部減記，也就意味著永續(xù)債被永久性注銷；轉(zhuǎn)股型永續(xù)債是指加入轉(zhuǎn)股條款，該條款允許商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)某種條件后，永續(xù)債可以轉(zhuǎn)為相應(yīng)份額的股權(quán)。

在我國，銀行永續(xù)債比非金融行業(yè)永續(xù)債發(fā)展得晚。 對比來看，銀行永續(xù)債與非金融行業(yè)發(fā)行的普通永續(xù)債有幾點(diǎn)顯著不同。 首先銀行永續(xù)債需得到監(jiān)管批準(zhǔn)才能贖回，并且發(fā)行時(shí)間要長于5年；其次銀行永續(xù)債的條款設(shè)計(jì)方面，不允許鼓勵(lì)銀行永續(xù)債的贖回；最后銀行只有在證明自己可以保證資本充足的情況下才可以進(jìn)行贖回。 因此，相比非金融行業(yè)永續(xù)債，銀行永續(xù)債流動(dòng)性比較弱，不容易贖回，相應(yīng)的銀行永續(xù)債的流動(dòng)性溢價(jià)更高，表現(xiàn)為更高的票息。

三、銀行永續(xù)債發(fā)行現(xiàn)狀及問題

(一)我國銀行永續(xù)債發(fā)行現(xiàn)狀

我國銀行永續(xù)債迅速發(fā)展之前，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的主要方式是優(yōu)先股，而銀行優(yōu)先股存在股息沒有抵稅效應(yīng)和發(fā)行成本高的缺點(diǎn)，而且只有股份有限公司才能發(fā)行優(yōu)先股，所以當(dāng)銀行永續(xù)債政策放開后，銀行永續(xù)債就成了商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的理想工具。 在會計(jì)處理方面，目前財(cái)政部明確規(guī)定了永續(xù)債會計(jì)處理，在永續(xù)債發(fā)行方確定其會計(jì)分類時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮到期日、清償順序和相關(guān)義務(wù)等方面來確定永續(xù)債歸類于權(quán)益還是負(fù)債。

2019年初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛放寬對銀行永續(xù)債的投資限制，以此支持商業(yè)銀行永續(xù)債的發(fā)行。 對于符合條件的商業(yè)銀行，銀保監(jiān)會允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資其發(fā)行的永續(xù)債，央行表示，會考慮推動(dòng)銀行永續(xù)債由商業(yè)銀行柜臺向合格的投資者進(jìn)行發(fā)行出售。 之后銀保監(jiān)會為更進(jìn)一步支持隱含永續(xù)債的發(fā)展，將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資國有大型商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)整為0.20。 最后，對于可以出具證明其永續(xù)債可以作為銀行合格抵押品的國有大型商業(yè)銀行，社保資金也可以進(jìn)行投資。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年全年有15 家商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債共計(jì)5696 億元，2020年全年由44 家商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債共計(jì)6016 億元，銀行永續(xù)債發(fā)展迅速，值得注意的是交通銀行于2020年底發(fā)行了首單境外永續(xù)債，拓寬了融資渠道。從銀保監(jiān)會得到數(shù)據(jù)，截至2020年四季度，大型商業(yè)銀行資本充足率為16.49%，而城商行和農(nóng)商行的資本充足率分別為12.99% 和12.37%，大型銀行與中小銀行差距較大，中小銀行補(bǔ)充資本壓力較高，從2019年到2020年的數(shù)據(jù)也可以看出，在發(fā)行數(shù)量上中小銀行占比逐漸增加。

在發(fā)行價(jià)格方面，從商業(yè)銀行規(guī)模來看，國有大型商業(yè)銀行和中小銀行的加權(quán)平均利率分別為4.1%、4.3%，呈現(xiàn)出商業(yè)銀行規(guī)模越強(qiáng)議價(jià)能力越強(qiáng)的特征。 從時(shí)間來看，2019年與2020年發(fā)行的銀行永續(xù)債加權(quán)平均利率分別為4.47%、4.18%，發(fā)行價(jià)格隨著時(shí)間推移而下降。 而且從規(guī)模角度來看，2020年發(fā)行銀行永續(xù)債，總體呈現(xiàn)體量越大利率越低的特征。

(二)目前銀行永續(xù)債存在的問題

1.投資主體單一

我國銀行永續(xù)債的銀行互持現(xiàn)象普遍，我國商業(yè)銀行永續(xù)債在全國銀行債券市場發(fā)行，投資者包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、債券公司、證券公司等，但目前投資者大多是其他銀行及銀行理財(cái)子公司，銀行永續(xù)債市場廣度沒有廣泛涉及非銀行機(jī)構(gòu)。 銀行永續(xù)債投資者同業(yè)集中不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。 雖然使得銀行個(gè)體增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，但風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)銀行業(yè)聚集，在一定程度上增加了銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資門檻?yīng)M窄

目前來看，非銀行投資主體進(jìn)行銀行永續(xù)債投資受到限制。 保險(xiǎn)資金在銀行永續(xù)債中的投資占比偏低，雖然銀保監(jiān)會于2019年1 月允許保險(xiǎn)公司資金投資銀行永續(xù)債，以及2020年5 月，銀保監(jiān)會進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資銀行永續(xù)債的條件及監(jiān)管比例，但效果并不顯著。 主要原因有:首先，對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求將銀行永續(xù)債視同普通股納入權(quán)益類投資監(jiān)管的方式，無法發(fā)揮銀行永續(xù)債的投資優(yōu)勢，沒有體現(xiàn)出市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能；其次，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)綜合資金成本在4.5% 以上，而截至2020年底，銀行永續(xù)債到期收益率為4.8% 左右，資金成本與投資銀行永續(xù)債收益出現(xiàn)成本收益不匹配的現(xiàn)象，銀行永續(xù)債對保險(xiǎn)資金吸引力不足。 此外，對證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)的投資主體的信用評級限制有待放寬。 而且社保基金、合格企業(yè)和高凈值個(gè)人投資者的準(zhǔn)入條件還未明確。

3.流動(dòng)性支持政策需要進(jìn)一步完善

為了給銀行永續(xù)債提供流動(dòng)性政策支持，央行創(chuàng)設(shè)了央行票據(jù)互換工具(CBS)，將銀行發(fā)行的合格的永續(xù)債納入擔(dān)保品的范圍，允許從央行換入央行票據(jù)，這極大地提高了銀行永續(xù)債的流動(dòng)性，但央行票據(jù)互換工具的實(shí)行范圍有待擴(kuò)大。 一方面，央行票據(jù)互換工具只面向一級交易商進(jìn)行公開招標(biāo)，而不屬于一級交易商范疇的銀行永續(xù)債持有人不能享受央行票據(jù)互換工具的流動(dòng)性支持優(yōu)點(diǎn)；另一方面，銀行間市場的質(zhì)押品互認(rèn)機(jī)制尚未完成，一級交易商獲得的CBS 只能用作央行的中期借貸便利和常備借貸便利等合格擔(dān)保品，而且要滿足合格銀行永續(xù)債的標(biāo)準(zhǔn)，即主體評級不低于AA 級。

四、銀行轉(zhuǎn)股型永續(xù)債優(yōu)勢分析

(一)全國首單轉(zhuǎn)股型永續(xù)債

為支持中小銀行及時(shí)補(bǔ)充資本，人民銀行完善了轉(zhuǎn)股型永續(xù)債相關(guān)制度來創(chuàng)新資本補(bǔ)充工具。 2021年1 月20 日，寧波通商銀行完成全國首單轉(zhuǎn)股型無固定期限資本債券的發(fā)行，其發(fā)行總額為5 億元，票面利率4.80%，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到了2.1 倍。

根據(jù)寧波通商銀行的發(fā)行公告，在觸發(fā)無法生存事件時(shí)，轉(zhuǎn)股型永續(xù)債將以票面金額進(jìn)行部分或全部轉(zhuǎn)股。 如果票面總金額有未完成轉(zhuǎn)股的部分，該部分將全部被減記。 值得注意的是，轉(zhuǎn)股無須獲得債券持有人的同意，并且轉(zhuǎn)股部分不可恢復(fù)。

發(fā)行公告還指出，在無法生存事件被觸發(fā)后兩個(gè)工作日內(nèi)，發(fā)行人將相關(guān)情況及股東審查材料予以公告，并告知永續(xù)債持有人。 永續(xù)債持有人需配合發(fā)行人相關(guān)工作，并積極配合發(fā)行人履行相應(yīng)的股東變更登記程序。 值得注意的是，轉(zhuǎn)股價(jià)格是約定的價(jià)格，并且成功轉(zhuǎn)為普通股股東后享有相應(yīng)的股東權(quán)利及義務(wù)。

(二)轉(zhuǎn)股型永續(xù)債優(yōu)勢分析

從發(fā)行方面來看，轉(zhuǎn)股型永續(xù)債拓寬了商業(yè)銀行其他一級資本補(bǔ)充渠道，有助于進(jìn)一步緩解商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)性失衡問題。 從投資方面來看，轉(zhuǎn)股型永續(xù)債能夠在觸發(fā)無法生存條件時(shí)轉(zhuǎn)為股權(quán)并有權(quán)參與發(fā)行人的剩余資產(chǎn)分配，這一特點(diǎn)使得投資者的合法權(quán)益得到切實(shí)的保護(hù)，所以轉(zhuǎn)股型永續(xù)債對投資者的吸引力相對更大。

我國除了寧波通商銀行，其他所有發(fā)行的銀行永續(xù)債均為減記型債券，當(dāng)無法生存事件發(fā)生時(shí)，發(fā)行人對永續(xù)債進(jìn)行扣減來緩沖資本損失，永續(xù)債會被部分減記直至為0，這種情況如果發(fā)生則會使得投資者的利益完全損失，這一點(diǎn)大大降低了市場上的投資熱情。

轉(zhuǎn)股型永續(xù)債還對銀行及其儲戶，以及投資者具有正面的信用影響，有助于擴(kuò)大銀行資本的潛在投資者范圍，為銀行創(chuàng)新其他一級資本的金融工具并增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。轉(zhuǎn)股型永續(xù)債還有助于緩解社會對于中小銀行資本狀況差而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的顧慮。

轉(zhuǎn)股型永續(xù)債有助于投資主體多元化。 銀行永續(xù)債票面利率比優(yōu)先股更高，其對投資者的核心競爭力是提供高信用評級企業(yè)的高收益金融產(chǎn)品。 轉(zhuǎn)股型永續(xù)債對追求長期收益穩(wěn)定的企業(yè)來說，是一個(gè)很好的選擇。 在國外，投資銀行永續(xù)債的主力軍是保險(xiǎn)公司、基金公司、養(yǎng)老管理公司及資產(chǎn)管理公司。

五、相關(guān)建議

(一)增加永續(xù)債吸引力

一方面永續(xù)債的設(shè)計(jì)需要以市場需求為導(dǎo)向，進(jìn)行相關(guān)的優(yōu)化條款設(shè)計(jì)，從本質(zhì)上提升永續(xù)債對投資者的吸引力。要不斷豐富永續(xù)債贖回期限類型，比如增加15年期贖回、20年期贖回等永續(xù)債產(chǎn)品，滿足市場對贖回期限的不同需求。還要繼續(xù)增加永續(xù)債品種，比如暫時(shí)性減記型永續(xù)債，即在永續(xù)債總票面金額被減記后，如果之后發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，能夠產(chǎn)生足夠分配的利潤，那么就可以將被減記的金額進(jìn)行恢復(fù)，減少投資者的損失，從而為市場主體提供多樣化的選擇。 還可以通過制定相關(guān)制度來增加市場透明度，比如加大信息披露的力度和次數(shù)，這樣有利于對永續(xù)債正確市場估值，提升債券流動(dòng)性。

(二)增強(qiáng)永續(xù)債流動(dòng)性

首先，要建立并完善銀行間市場押品互認(rèn)機(jī)制，為了擴(kuò)大央行CBS 對銀行永續(xù)債增信政策效應(yīng)，可以適當(dāng)增加央行交易對手方的范圍，以此充分利用CBS 政策，極大地提高永續(xù)債交易市場的活躍水平，有效增強(qiáng)市場流動(dòng)性。 其次，要擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)對我國銀行永續(xù)債的投資，鼓勵(lì)有實(shí)力的商業(yè)銀行積極參與到國際資本市場，推動(dòng)我國商業(yè)銀行永續(xù)債在全球市場得到合適投資者的投資，以此改善我國銀行永續(xù)債投資者結(jié)構(gòu)。 最后，要適當(dāng)降低基建、年金等長期投資資金進(jìn)入的門檻，以此增強(qiáng)銀行永續(xù)債市場的活力和改善銀行永續(xù)債市場的流動(dòng)性，降低銀行永續(xù)債在同業(yè)內(nèi)循環(huán)帶來的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(三)進(jìn)一步降低發(fā)行成本

首先，在市場利率水平較低的情況下，銀行永續(xù)債是高信用評級的銀行補(bǔ)充資本金的重要方式。 但由于銀行永續(xù)債的受償順序原因，其信用溢價(jià)較高。 近年來我國利率水平較高，因此發(fā)行成本較大，但可以探索在歐洲等市場利率水平較低的國外市場發(fā)行銀行永續(xù)債，探索降低發(fā)債成本的新途徑。 其次，優(yōu)化政策。 比如適當(dāng)擴(kuò)大金融管理部門對評級稍弱的地方中小銀行的信用背書來為發(fā)行永續(xù)債提供增信，這樣會極大提升銀行永續(xù)債的流通力度。 最后，要進(jìn)一步提升銀行永續(xù)債發(fā)行的審核速度，優(yōu)化發(fā)行流程，相應(yīng)地也要提高發(fā)行銀行的信息披露頻率和深度，更好地發(fā)揮市場資源配置的作用。

(四)完善相關(guān)制度

一是我國銀行永續(xù)債的法律規(guī)定不完善，對銀行轉(zhuǎn)股型永續(xù)債的發(fā)行和執(zhí)行轉(zhuǎn)股條件的規(guī)定有待補(bǔ)充，需要切實(shí)保障投資者的權(quán)益，從而在制度方面保障銀行永續(xù)債的發(fā)行和運(yùn)作。 二是要完善銀行業(yè)機(jī)構(gòu)持有銀行永續(xù)債的相關(guān)制度，對商業(yè)銀行自持和互持方面要適當(dāng)提高持有永續(xù)債成本，明確細(xì)化期限匹配與投資比例的相關(guān)具體要求，從而降低銀行永續(xù)債在銀行業(yè)內(nèi)的持有比例，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 三是要探索對中小銀行的差異化管理制度，涉農(nóng)、小微等普惠性金融考評框架下，對符合要求的中小銀行發(fā)行銀行永續(xù)債給予特殊的政策支持，比如允許中小銀行根據(jù)自身需要和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，授予自主權(quán)，由其自身決定在期限內(nèi)靈活安排和分次發(fā)行永續(xù)債的規(guī)模和事件，并可以考慮按照其發(fā)行規(guī)模進(jìn)行一定比例的貼息以減輕發(fā)行壓力。