李妍 兗礦集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司

引言

省屬國有企業(yè)降杠桿工作具有其特殊性和復(fù)雜性，目前省屬企業(yè)大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)均已完成打包上市，剩余相對(duì)質(zhì)量不高的資產(chǎn)在母公司手中，由于省屬國有企業(yè)成立時(shí)間、行業(yè)分布及整體規(guī)模的原因，人員機(jī)構(gòu)相對(duì)較多，多年依靠借貸維持的投資，導(dǎo)致了省屬國有企業(yè)盈利能力相對(duì)不高，資產(chǎn)負(fù)債率較高，歷史人員包袱沉重，無法在降杠桿工作中實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。同時(shí)，集中于第一、二產(chǎn)業(yè)的行業(yè)布局也使得省屬國有企業(yè)難以從根本上降低負(fù)債規(guī)模，部分企業(yè)甚至陷入了虧損再投資、投資再虧損的怪圈，投資規(guī)模增速過快，投資質(zhì)量普遍不高，導(dǎo)致了省屬國有企業(yè)在充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)和領(lǐng)域難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的良好經(jīng)營，現(xiàn)金流難以保障，降杠桿工作更是難上加難。

從另一個(gè)角度上講，省屬國有企業(yè)在降杠桿工作上也有其特殊性，無法比擬央企的規(guī)模效益及信息優(yōu)勢(shì)，又不比中小型的國有企業(yè)更具人才及行業(yè)整合的主動(dòng)權(quán)，復(fù)雜多變的整合情況和參差不一的杠桿水平使省屬國有企業(yè)降杠桿工作更具挑戰(zhàn)性。結(jié)合目前降杠桿工作中存在的困難和障礙，提出因企制宜的工作措施才能將降杠桿工作落到實(shí)處。

一、省屬國有企業(yè)降杠桿工作存在的困難和障礙

（一）行業(yè)受限明顯，融資環(huán)境嚴(yán)峻，資金接續(xù)壓力增大

宏觀層面，監(jiān)管部門連續(xù)推行資管新規(guī)的政策引導(dǎo)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)的雙重作用下使融資方式開始以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為導(dǎo)向，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷降低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償也不斷升高。微觀層面，在間接融資上，各金融機(jī)構(gòu)審查嚴(yán)格門檻提高，特別是在目前金融去杠桿和脫虛向?qū)嵉拇翱谄冢瑖猩虡I(yè)銀行對(duì)省屬國有企業(yè)普遍采取授信總額鎖定管理，不再新增貸款，并不同程度壓縮原有貸款規(guī)模，傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)被打破。股份制銀行對(duì)部分省屬國有企業(yè)也采取壓縮授信額度、限制新增貸款等融資政策，續(xù)貸融資成本持續(xù)走高，融資壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。在直接融資上，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)債市資金用途的固化及去通道化，進(jìn)一步引導(dǎo)了利率上行，省屬國有企業(yè)融資環(huán)境持續(xù)嚴(yán)峻。

（二）降杠桿與企業(yè)要發(fā)展矛盾初現(xiàn)，融資困局依然存在

為提振企業(yè)發(fā)展動(dòng)力，部分省屬國有企業(yè)抓住當(dāng)下傳遞信心，集團(tuán)積極與各家金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)溝通，在既要滿足生產(chǎn)運(yùn)營資金需求又要降低資產(chǎn)負(fù)債率的困境面前，有時(shí)不得不選擇溢價(jià)較高的權(quán)益融資。同時(shí)，僵尸企業(yè)處置、企業(yè)歷史包袱沉重也帶來了巨大資金壓力。特別是“僵尸”企業(yè)長期虧損，部分省屬國有企業(yè)背負(fù)了較大的內(nèi)部債權(quán)和擔(dān)保義務(wù)，處置后，企業(yè)需承擔(dān)內(nèi)部債權(quán)及擔(dān)保損失金額，外部債務(wù)更是需要省屬國有企業(yè)一次性承接、一次性償付。

（三）權(quán)屬單位發(fā)展不平衡，使整體資產(chǎn)質(zhì)量和資金鏈安全受到較大影響

省屬國有企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)普遍已經(jīng)打包上市，融資環(huán)境一直較優(yōu)，境內(nèi)外融資渠道較為通暢，但母公司手中的劣質(zhì)及不良資產(chǎn)對(duì)省屬國有企業(yè)拖累較為嚴(yán)重，使其資金缺口也有一定增加。劣質(zhì)資產(chǎn)長期孱弱的盈利能力致使融資環(huán)境依然嚴(yán)峻，存在著外部融資授信額度壓縮與抽貸風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率升高致使融資平臺(tái)減少、喪失融資能力，融資渠道受限、審批嚴(yán)苛，還款時(shí)段集中且金額較大、融資成本高等多種問題，降杠桿防風(fēng)險(xiǎn)壓力長期存在。同時(shí)，由于劣質(zhì)資產(chǎn)的影響致使整體資產(chǎn)質(zhì)量不高。

二、省屬國有企業(yè)降杠桿工作措施及建議

降杠桿工作對(duì)于省屬國有企業(yè)任重道遠(yuǎn)意義重大，把提升資產(chǎn)質(zhì)量、突出經(jīng)營實(shí)效等作為長期穩(wěn)定的降負(fù)債手段，不斷提升措施力度和措施成效，對(duì)原有降負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)手段再落實(shí)再提升，以避免對(duì)權(quán)益融資的過度依賴。

（一）通過信息化實(shí)現(xiàn)資金情況動(dòng)態(tài)監(jiān)控

綜合運(yùn)用“大數(shù)據(jù)”“云服務(wù)”等網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，實(shí)現(xiàn)資金數(shù)據(jù)集成，消除信息孤島。通過實(shí)時(shí)反應(yīng)省屬國有企業(yè)融資、擔(dān)保、賬戶等核心指標(biāo)及數(shù)據(jù)情況，建立數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險(xiǎn)防控統(tǒng)一的業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)融資決策精細(xì)化，為確保資金安全打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（二）通過資產(chǎn)證券化等方式實(shí)現(xiàn)增盈增效

利用資產(chǎn)證券化、混合所有制改制、引進(jìn)戰(zhàn)略合作、項(xiàng)目共建等方式，推進(jìn)權(quán)屬單位的資產(chǎn)盤活和增盈增效，能夠?qū)崿F(xiàn)融資規(guī)模的持續(xù)降低。分類清理存量資產(chǎn)，清退無效資產(chǎn)，提高資產(chǎn)利用水平，改善經(jīng)營效益。積極探索創(chuàng)新市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股模式，協(xié)商確定市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的價(jià)格和條件，在簽訂市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議基礎(chǔ)上，抓緊工作落實(shí)，確保資金到位。

（三）通過發(fā)揮集團(tuán)規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)降本創(chuàng)效

充分利用省屬國有企業(yè)規(guī)模議價(jià)能力，進(jìn)一步整合優(yōu)化固有的資金管理體系，找準(zhǔn)降杠桿工作的落腳點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)，化零為整發(fā)揮出省屬國有企業(yè)的融資虹吸效應(yīng)。抓好省屬國有企業(yè)內(nèi)部單位及內(nèi)部資金池的融資協(xié)同，加強(qiáng)市場(chǎng)話語權(quán)，提升省屬國有企業(yè)及各權(quán)屬單位的融資能力。

（四）通過深化銀企合作實(shí)現(xiàn)融資方式的多樣化

積極與各銀行金融機(jī)構(gòu)保持良好的溝通，及時(shí)了解政策變化，合理運(yùn)用金融工具，探索合適的融資渠道和媒介，實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化，以保到期貸款的有序銜接。針對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)和融資方式采用統(tǒng)一洽談、統(tǒng)一協(xié)調(diào)爭(zhēng)取更加優(yōu)惠的融資，統(tǒng)籌安排、全面平衡，實(shí)現(xiàn)融資優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，確保省屬國有企業(yè)資金鏈安全。密切跟蹤金融市場(chǎng)的改革實(shí)踐，優(yōu)選融資對(duì)象和融資方式，合理搭配長短期、直間接、債股權(quán)等各種融資手段，探索嘗試資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新融資工具，實(shí)現(xiàn)多渠道低成本融資。

（五）通過實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖實(shí)現(xiàn)杠桿風(fēng)險(xiǎn)可防可控

聚焦省屬國有企業(yè)行業(yè)周期性特點(diǎn)，通過產(chǎn)業(yè)鏈布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、財(cái)務(wù)組合優(yōu)化、用好金融工具等手段，做好全過程風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理。全面梳理排查、客觀分析識(shí)別各類風(fēng)險(xiǎn)，完善各類運(yùn)行預(yù)警制度和資金短缺應(yīng)急預(yù)案，研究提出有效的防范措施，及時(shí)對(duì)異常現(xiàn)象做出預(yù)警提示，必要時(shí)啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，確保資金鏈安全。針對(duì)部分權(quán)屬企業(yè)去杠桿成效不明顯，省屬國有企業(yè)部分權(quán)屬單位被金融機(jī)構(gòu)抽貸、限貸，債券發(fā)行難度加大，資金接續(xù)和持續(xù)經(jīng)營壓力大等問題，結(jié)合年度、季度、月度的經(jīng)營狀況分析，加強(qiáng)對(duì)債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)、償還能力、擔(dān)保及履約責(zé)任等事項(xiàng)的分析和評(píng)估，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)各單位在資金供給、資金投放、周轉(zhuǎn)效率、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、到期還貸等方面資金情況，做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)工作。及時(shí)關(guān)注各權(quán)屬企業(yè)重大資金異常變動(dòng)、關(guān)聯(lián)方往來、銀行未達(dá)賬項(xiàng)等情況，排查資金管控漏洞風(fēng)險(xiǎn)，消除管理隱患。加大對(duì)金融業(yè)務(wù)的關(guān)注力度，及時(shí)提示和有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

本研究表明省屬國有企業(yè)降杠桿工作集艱巨性、復(fù)雜性和全局性一身，是各省屬企業(yè)的生死攸關(guān)的大事，鑒于通過債務(wù)杠桿化發(fā)展多年，多數(shù)省屬企業(yè)只有“借錢”思路沒有“還錢”理念，新官不理舊賬、投資投效的考核不健全不完善等問題使得省屬國有企業(yè)去杠桿工作難上加難。一是從省級(jí)管理層面，改變?cè)械目己斯芾頇C(jī)制，增加對(duì)現(xiàn)金流的管理和未來成長能力的關(guān)注，向國家綠色GDP概念學(xué)習(xí)，提出企業(yè)發(fā)展的良性債務(wù)指標(biāo)，避免盲目追求規(guī)模擴(kuò)張。二是從企業(yè)自身層面，加強(qiáng)自身的債務(wù)管理，通過信息化的手段，優(yōu)化自身的現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量、利潤率等核心指標(biāo)。同時(shí)，投資端也是企業(yè)降杠桿的關(guān)鍵，依照自身的資產(chǎn)折舊、凈利潤等指標(biāo)適度投資，避免借貸規(guī)模的增加，走出省屬企業(yè)發(fā)展怪圈。尤其北方的省屬企業(yè)，以重資產(chǎn)的周期性行業(yè)較多，初期投資大見效慢的情況較為常見，現(xiàn)金流的管理非常關(guān)鍵，經(jīng)常以科技、技改等方式將虧損及盈利差的項(xiàng)目集中治理，往往是將產(chǎn)品進(jìn)行深加工或向上下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展，但是往往產(chǎn)業(yè)上來了，市場(chǎng)窗口期及紅利期就沒了，巨額的資金投入換來的又是一個(gè)經(jīng)營性現(xiàn)金流孱弱的項(xiàng)目，無法為降杠桿工作提供有力支持。

結(jié)語

整體而言，省屬企業(yè)降杠桿工作要因企制宜、一企一策，不僅是省屬企業(yè)自身的問題，更要需要當(dāng)?shù)厥〖?jí)金融環(huán)境的引導(dǎo)和支持，也離不開省屬企業(yè)從自身出發(fā)的企業(yè)管理變更和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。從經(jīng)營端、投資端扎實(shí)得做好現(xiàn)金流管理，一改原有的大投資企業(yè)發(fā)展模式，才能繪好企業(yè)的“現(xiàn)金流量表”。