梅鮑軍 北京天健興業(yè)資產(chǎn)評估有限公司安徽分公司

引言

隨著資本市場的不斷發(fā)展，外部利益相關者從財務報表中獲得的財務信息無法滿足其對多元化信息的需求。而非財務信息可以與財務信息相互補充，能夠向投資者提供更為有用的信息?！肮芾韺佑懻撆c分析”中披露的風險信息，作為最重要的非財務信息的一種，既有信息含量，給外部投資者提供更多的公共信息以便于投資決策，降低代理成本，又具有風險特性，傳遞出未來不確定的信息，給市場帶來恐慌，近些年來獲得廣泛關注。Hope等[1]研究表明，風險信息與短期股票價格顯著正相關，為投資者提供了有用的決策信息。上市公司盡早發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營中存在的風險，及時采取措施解決并對外披露，不僅可以避免給利益相關者帶來重大損失，穩(wěn)定資本市場，而且有利于企業(yè)與投資者之間建立信任關系，降低融資成本，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。尤其是近年來，資本市場動蕩起伏，股價崩盤風險發(fā)生的頻率增加，投資者對風險重視程度也日益增加。上市公司通過年報將自身的風險情況對外披露是向利益相關者傳遞信號的過程，給投資者判斷公司風險提供了更為便捷的方式。因此，風險信息披露研究對完善公司內(nèi)部治理、增強投資者利益保護以及改善信息披露制度環(huán)境具有重大現(xiàn)實意義。

一、制度變遷與年報風險信息披露

（一）制度環(huán)境與會計信息披露的文獻回顧

政府代表著公眾集體利益，有責任對資本市場的秩序進行規(guī)范，促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展。因此，政府成為公司運營中外部壓力的主要來源之一。監(jiān)管部門通過制定法律法規(guī)來規(guī)范上市公司的行為，企業(yè)為了滿足合法性要求，避免法律訴訟，其會計信息的披露行為受到制度環(huán)境的制約。姜英兵和嚴婷[2]以2007-2009年滬深A股上市公司為樣本，檢驗了制度環(huán)境對會計準則執(zhí)行的影響，實證結(jié)果表明，企業(yè)會計信息質(zhì)量隨著地區(qū)法律制度的完善而顯著提高，從而推動了會計準則在該區(qū)域的執(zhí)行。姚海鑫和冷軍[3]基于博弈論視角。通過建立監(jiān)管部門與信息供給方的博弈模型得出，公司的管理層為了滿足自身利益最大化，在進行信息披露時可能會隱藏不利消息，監(jiān)管部門需要加大對違規(guī)信息披露行為的處罰、以便保障上市公司會計信息的真實可靠。唐勇軍等[4]的實證研究表明，完善的碳信息披露的法律制度環(huán)境，可以有效地提升企業(yè)的碳信息披露水平。羅元大等[5]以礦業(yè)企業(yè)為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)相對于弱制度環(huán)境，強制度環(huán)境下企業(yè)社會責任信息披露質(zhì)量較高?？傮w而言，制度環(huán)境的改善能夠提高企業(yè)的信息披露水平。

（二）我國會計制度變遷與年報風險信息披露

制度環(huán)境的逐漸改善使年報風險信息披露處于動態(tài)發(fā)展中，其中企業(yè)會計制度是風險信息披露行為的直接依據(jù)，會計制度的變遷直接決定著企業(yè)風險信息是否披露以及如何披露。制度變遷是舊制度替代新制度，不斷轉(zhuǎn)換推進的過程。我國學者林毅夫[6]將制度變遷劃分為誘致性制度變遷與強制性制度變遷，誘致性制度變遷的主體是個人或一群人，他們在面對獲利機會時自發(fā)倡導和執(zhí)行制度的更替，而強制性制度變遷推動主體是政府，具有明顯的強制性，我國的風險信息披露制度建設具有明顯的漸進式強制性變遷的重要屬性。

為了滿足日益發(fā)展的資本市場對會計信息的更高要求以及與國際會計接軌的需要，2007年，證監(jiān)會頒布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號－年度報告》，開始強調(diào)公司在披露年度時，“管理層討論與分析”部分應當根據(jù)公司特性對公司在該年度的經(jīng)營過程中可能存在的以及發(fā)生的風險以及應對策略進行充分、準確、具體的披露。從此，我國的年報風險信息披露制度從自愿性信息披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺娭菩耘?，并在此后多次強化風險信息披露要求。2012年，證監(jiān)會又對該制度進行了重大調(diào)整，在原來基礎上新增了重大風險的披露要求，不僅要披露一般風險，還要對公司是否新增了對公司發(fā)展目標產(chǎn)生重大不利影響的風險因素進行判斷，并分析其影響范圍。隨著科技的進步公司之間的競爭日趨激烈，企業(yè)創(chuàng)新成為公司持續(xù)發(fā)展的動力，隨之而來的是企業(yè)風險因素的增多，2015年，風險信息披露制度再次擴大了風險的內(nèi)容，新增了因核心技術人員流失、技術升級等原因使公司核心競爭力受損等內(nèi)容的披露。

我國年報風險信息披露制度的不斷調(diào)整，我國上市公司信息披露的內(nèi)容和形式更加多樣化，年報信息含量顯著增加，在一定程度上規(guī)范了企業(yè)信息披露行為，提高了資本市場信息供給量，增加企業(yè)會計信息透明度，給外部投資者、分析師以及審計師提供了更多決策信息，緩解了上市公司與外部利益相關者的信息不對稱，降低了分析師預測偏差。提高了各主體間的交易效率。然而，該制度也存在一定的缺陷。我國年報風險信息披露制度的變遷主要表現(xiàn)在風險信息披露的內(nèi)容和形式標準變化方面，但風險信息披露涉及財務報告的編制、審計、批準、披露、咨詢分析和監(jiān)管等多個環(huán)節(jié)。由于風險信息的內(nèi)容和形式多樣化，且每個公司的個體差異性也較大，雖然制定了正式的風險信息披露標準，但相關標準的具體實施以及相關部門如何進行監(jiān)管則是一個復雜和長期的探索過程。風險信息實施機制的構(gòu)建與一國的制度環(huán)境、社會經(jīng)濟發(fā)展水平以及傳統(tǒng)文化背景息息相關，在借鑒其他國家成功經(jīng)驗的同時，也要考慮我國的現(xiàn)實發(fā)展狀況。因此，我們還需要在實踐中不斷獲取經(jīng)驗，探索出適合本國國情的風險信息披露制度。

二、年報風險信息披露的動因分析

（一）建立良好的聲譽機制

信號傳遞理論認為，處于信息優(yōu)勢地位的上市公司可以通過向外界傳遞相關的信號來左右處于信息劣勢中的外部投資者的判斷，會計信息的披露是外部投資者了解企業(yè)經(jīng)營狀況的重要渠道。因此，企業(yè)積極主動披露風險信息，有助于投資者及其他利益相關者了解公司運營存在的風險，有利于投資者和債權人及時調(diào)整投資決策。更重要的是，企業(yè)披露公司存在的風險，并提供防范和規(guī)避風險的具體措施，有助于增加利益相關者對公司的信任，相信企業(yè)不僅能預測企業(yè)存在的風險，還能采取措施降低風險帶來的負面影響，保障投資者利益，為企業(yè)帶來良好聲譽，使其與較劣質(zhì)的公司區(qū)別開來，能夠吸引更多投資，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（二）法律法規(guī)的要求

根據(jù)合法性理論，企業(yè)只有在獲得高政府合法性和高社會合法性的前提下才能可持續(xù)發(fā)展，在低政府合法性和低社會合法性或者只滿足其中一個的前提下，企業(yè)面臨的訴訟風險較高[7]。企業(yè)為了規(guī)避訴訟帶來的負面影響，獲得長遠利益，不得不根據(jù)制度規(guī)定對外披露風險信息。政府作為監(jiān)督的主體，對企業(yè)信息披露行為具有較強的威懾力。一旦媒體對上市公司的未決訴訟進行大肆渲染，將直接影響到公司的聲譽，公司可能面臨股票下跌、信用評級降低、融資困難等一系列不利影響?；诖朔矫娴目紤]，公司選擇對其風險信息進行披露。

三、年報風險信息披露存在的問題

（一）風險信息披露不充分

由于年報中的風險信息不僅具有信息價值，還兼具風險特性，若公司披露了較多的風險信息，說明公司基礎風險較高，使市場參與者直接感受到企業(yè)風險的存在，從而產(chǎn)生了恐慌情緒，甚至可能被部分投資者過度解讀，降低分析師預測精確度，導致公司價值被市場低估，企業(yè)的融資計劃等受到嚴重影響，管理層為了達到薪酬激勵目標或職位晉升等壓力，更加看重企業(yè)的短期績效，很可能選擇在年報中隱瞞風險信息。此外，進行信息披露的專有成本較高，為了保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢，管理層存在隱藏風險的可能性，從而產(chǎn)生風險信息披露不充分的現(xiàn)狀。關于風險信息披露水平的實證研究由來已久，李勝利[8]研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司所披露的信息主要為歷史信息，與企業(yè)未來經(jīng)營目標相關的、便于信息使用者理解的，可以直觀地反映上市公司風險程度的信息很少。且披露出來的信息以定性描述為主，定量分析較少。經(jīng)過多年的實踐，雖然企業(yè)的部分風險信息披露頻率有所增加，但仍存在信息披露不夠充分、具體等問題，仍需監(jiān)管部門進行重點關注[9]。

（二）信息披露質(zhì)量不高

從風險信息的特點來看，風險信息是一種文本信息，首先，其披露的內(nèi)容具有多樣性。從時間維度看，既有對公司過去存在的風險描述，也包含對未來風險的分析預測，從范圍上看，既有對公司內(nèi)部風險的分析，也有對外部風險的分析；其次，披露的形式具有較大的不確定性，通常采用文字與圖表結(jié)合的方式，由于披露內(nèi)容的多樣性，同樣的內(nèi)容在財務報告上也因公司的差異而呈現(xiàn)出不同的特征。這給年報風險信息的監(jiān)管帶來一定的困難。企業(yè)管理層可能出于機會主義動機，在“管理層討論與分析”中披露可靠性較低的風險信息，而且管理層可能會利用文本信息的特性在進行風險信息披露時選擇使用多種方式策略性地披露信息，比如為了降低披露風險信息帶來的負面影響而使用更為模糊的詞語，降低信息的可讀性[10]，風險信息的質(zhì)量下降。鄭海平和趙越瑤[11]以煤炭上市公司為樣本，研究風險信息的披露現(xiàn)狀。研究結(jié)果表明，大多數(shù)煤炭上市公司在進行風險信息披露時，重點放在對風險現(xiàn)狀的描述上，缺少風險對策研究，定性描述較多而定量分析較少、外部環(huán)境分析較多，內(nèi)部主觀分析缺乏等問題，大大影響了外部投資者對公司未來盈利能力的判斷，從而影響到投資者的投資決策。因此，風險信息的披露質(zhì)量需要進一步提高。

四、規(guī)范風險信息披露的建議

針對風險信息披露存在的信息披露不充分、信息質(zhì)量不高等現(xiàn)實問題，站在投資者利益保護和資本市場長期發(fā)展角度，對上市公司、外部信息使用者以及監(jiān)管部門提出如下建議。

（一）增強各主體對風險信息披露重要性的認識

既有研究表明，年報披露的風險信息具有決策支持價值，能給股票市場和債券市場的投資者提供具有決策價值的信息[12]。對投資者而言，在進行決策時，應提高對企業(yè)披露的風險信息的關注。對于上市公司而言，應完善公司內(nèi)部控制，加強各主體間的互相監(jiān)督，積極主動提供真實有效的風險信息，從而緩解信息不對稱。既有文獻表明，可讀性較差的信息會影響投資者對股票收益的預測，導致權益資本成本的上升[13]。因此，企業(yè)應當根據(jù)自身特點，對企業(yè)已經(jīng)存在以及未來可能的風險進行分析，并及時披露風險狀況與應對措施以及相關措施的實施效果，而不是選擇隱瞞。各市場主體都應當提高對風險信息披露的重視，形成良好的氛圍。

（二）加強監(jiān)管力度

政府監(jiān)管是影響風險信息披露數(shù)量和質(zhì)量的重要因素，監(jiān)管部門應當從避免披露形式多樣化及內(nèi)容模板化、降低信息披露成本、增加違規(guī)披露處罰、縮短披露時間間隔等方面完善披露制度。

第一，為了解決由于風險被管理層視為“壞消息”而導致的披露不充分問題。首先，監(jiān)管部門應當將風險細化，對于企業(yè)面臨的重大風險，披露時應當要求進行定量分析；其次，監(jiān)管部門在進行制度規(guī)范時，應當確立統(tǒng)一的風險分類標準，既便于政府對風險信息披露的監(jiān)管，也便于年報使用者判斷和分析，精準讀取年報信息；最后，對公司特有風險如創(chuàng)新過程中存在的技術風險、金融資產(chǎn)的風險等的披露予以特別關注。

第二，為了提高披露質(zhì)量，監(jiān)管部門應當規(guī)范披露的形式。大多數(shù)公司傾向于用描述性的語言進行披露，風險的量化影響程度不夠，這極大程度上影響了投資者對公司真正風險的預估。首先，應區(qū)分格式準則和內(nèi)容準則，格式準則的內(nèi)容相對簡單，語言要求精煉，主要規(guī)定披露的項目和順序。相對于格式準則，內(nèi)容準則則采用較多篇幅對披露主體如何進行風險披露進行詳細說明。其次，可以采用列小標題、圖表以及將重要內(nèi)容用不同顏色標注出來等容易理解的披露形式，有利于提高年報可讀性，降低投資者理解偏差。

第三，影響風險信息披露質(zhì)量的一個重要因素是其披露的及時性，當披露成本控制在一定范圍內(nèi)時，監(jiān)管部門可以要求上市公司適當提高披露頻率，縮短披露的時間間隔，使外部信息使用者及時知曉企業(yè)運營狀況，保障利益相關者權利，維護資本市場的穩(wěn)定。

結(jié)語

企業(yè)信息的披露行為受到制度環(huán)境的約束，制度環(huán)境的動態(tài)變化使企業(yè)不斷調(diào)整信息披露行為以達到制度要求。隨著我國企業(yè)年報風險信息披露制度的變遷，我國的風險信息披露由自愿性披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺娭菩耘?，且隨著信息披露制度環(huán)境的改善，企業(yè)的披露行為在一定程度上得到了規(guī)范，但目前我國風險信息披露的充分性、完整性還有待提高。監(jiān)管部門應當根據(jù)風險信息的特點，制定合理的披露制度以及監(jiān)管機制，提高各主體對風險信息披露的重視程度，加快風險信息披露實施機制建設，完善企業(yè)內(nèi)部治理機制，切實提高披露質(zhì)量，加快我國資本市場的發(fā)展與完善。