陶夢(mèng)圓 石慧惠 安徽文達(dá)信息工程學(xué)院

一、ZC股份財(cái)務(wù)分析

(一)盈利能力分析

2015年到2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率波動(dòng)性保持23%左右的水平。成本費(fèi)用利潤(rùn)率由15年的13.04%一直下降到2018年的5.32%，2019年上升到7.59%。凈資產(chǎn)收益率由21.57%跌至7.59%，2019年才上市到9.36%。資產(chǎn)報(bào)酬率由24.06%降為13.72%，2019年為15.2%。五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中2015年到2018年總體為下降趨勢(shì)，2019年緩慢上升，其中17和18年四個(gè)財(cái)務(wù)比率突然下降是因兩年內(nèi)在各地建立生產(chǎn)線和加大國(guó)內(nèi)外自主品牌推廣以及稅率增加、原材料價(jià)格上升導(dǎo)致成本費(fèi)用增加，凈利潤(rùn)下降，但也應(yīng)生產(chǎn)線和宣傳的基礎(chǔ)，未來(lái)有了收益效果。對(duì)于總資產(chǎn)報(bào)酬率，ZC股份17年上市之后資產(chǎn)利用率和獲利能力降低。

根據(jù)ZC與PD近五年的財(cái)務(wù)報(bào)表，ZC股份境外營(yíng)業(yè)收入占總收入的80%左右但毛利率只有20%之間，境內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入20%但毛利率逐年增加且高達(dá)40%，超過(guò)國(guó)內(nèi)寵物水平平均值。PD股份的變化和ZC變化波動(dòng)相同，但PD境內(nèi)外營(yíng)業(yè)收入比重相差大且境外毛利率遠(yuǎn)高于ZC。說(shuō)明未來(lái)境內(nèi)收入有較大上升空間，應(yīng)抓住機(jī)遇提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額來(lái)提高凈資產(chǎn)提升盈利指標(biāo)[1]。

(二)運(yùn)營(yíng)能力分析

2015年到2019年中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.28%、7.90%、8.71%、9.05%、8.23%；存貨周轉(zhuǎn)率是4.54%下降到4.04%后又升到4.6%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.42%降到1.1%；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.95%、2.65%、2.21%、2.33%、2.45%。運(yùn)營(yíng)能力中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是判斷營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)之一，ZC表現(xiàn)不佳主要由于增加應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的影響。存貨周轉(zhuǎn)率在4.39左右，公司主要業(yè)務(wù)是農(nóng)產(chǎn)品加工所以存貨非常重要，加快存貨周轉(zhuǎn)率可以節(jié)約企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本[2]，偏低的存貨周轉(zhuǎn)率是因?yàn)楣緦?duì)市場(chǎng)評(píng)判錯(cuò)誤導(dǎo)致原材料采購(gòu)過(guò)多，加之2017年美國(guó)對(duì)寵物采購(gòu)數(shù)量的限制存貨積壓，后幾年國(guó)外放寬政策和對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣有所緩解[2]。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)不大，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)營(yíng)采用保守的資本結(jié)構(gòu)和融資策略，ZC可積極采取措施提升運(yùn)營(yíng)能力。

(三)償債能力分析

流動(dòng)比率中ZC股份近五年分別是1.51%、1.67%、2.55%、1.2%、1.33%；PD股份為2.09%、2.25%、5.67%、3.9%、2.36%。對(duì)于速動(dòng)比率，ZC股份除2017年達(dá)到1.66%，其他年份在0.79%上下波動(dòng)；PD股份2017年高達(dá)5.67%，2018年達(dá)3.9%，其他年份都大于2%且平均在2.23%上下波動(dòng)。資產(chǎn)負(fù)債率中ZC股份35.39%、34.55%、23.36%、40.76%、44.33%；PD股份為59.05%、113.15%、158.7%、141.62%、86.91%。產(chǎn)權(quán)比率中ZC股份2017年為29.50%，2015、2016兩年平均數(shù)是51.7%，2018到2019兩年平均數(shù)是66.2%；PD股份產(chǎn)權(quán)比率始終高于ZC股份，甚至在中間的三年中每年都超過(guò)100%。

兩家公司五年來(lái)短期償債水平較穩(wěn)，2017年數(shù)據(jù)大幅度變動(dòng)是因上市效果。ZC相對(duì)來(lái)說(shuō)短期償債壓力較大，但PD的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率超過(guò)正常值，增加企業(yè)投資的機(jī)會(huì)成本。長(zhǎng)期償債方面PD也超過(guò)正常范圍，經(jīng)調(diào)查是因PD一直急于募資投產(chǎn)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大量備貨的原因。資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率下降后又上升的趨勢(shì)，其中資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%以下越小，債權(quán)人的債權(quán)越有保障，ZC長(zhǎng)期償債相對(duì)正常，值得PD學(xué)習(xí)。

(四)發(fā)展能力分析

ZC股份五年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為31.99%、22.02%、28.37%、39.09%、21.52%；PD股 份 分 別 是25.15%、10.69%、14.79%、37.55%、15.99%。對(duì)于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，其中ZC股份五年數(shù)據(jù)為763.84%、48.95%、8.14%、-27.44%、45.13%；PD股份為108.75%、38.91%、32.84%、32.31%、-62.85 %。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面，ZC股份近由2015年的32.38%變?yōu)?3.53%；PD股份為由23.11%跌至6.12%。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率中ZC股份2017、2018年高達(dá)64.03%、40.02%，其他年份只是在21.33%上下波動(dòng)。PD股份2017年高達(dá)76.33%，后又恢復(fù)到19.52%的水平。

ZC的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率高于PD，在市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總體上還是ZC更勝一籌，但2017年沒(méi)有因?yàn)樯鲜卸菇?jīng)營(yíng)效率提高。ZC2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變?yōu)樨?fù)數(shù)是當(dāng)年預(yù)付投資款及土地補(bǔ)償金、訂單增加、備貨增加使庫(kù)存量同比上年增加150.07%、募投項(xiàng)目支出增加導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少的原因，2019年P(guān)D凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降是凈利潤(rùn)比上年減少了9 029.97萬(wàn)元，是因中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致產(chǎn)品被征收25%的關(guān)稅所以出廠價(jià)格下滑；又由于市場(chǎng)波動(dòng)因素，雞鴨肉等原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致成本上升；同期由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展和股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，相關(guān)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的投入增幅較大，但見(jiàn)效具有一定滯后性。

凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率波動(dòng)性不大且大于零，表明兩個(gè)企業(yè)的發(fā)展能力非常好。

二、ZC股份財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

(一)原材料成本高，毛利率偏低

通過(guò)以上分析可以了解到兩家公司的收入都主要來(lái)自境外，都是“以銷定產(chǎn)”模式組織生產(chǎn)產(chǎn)品，PD以議價(jià)能力更強(qiáng)的ODM銷售模式所以利潤(rùn)空間大。其次寵股份的產(chǎn)品是寵物糧食和零食，原材料主要是雞胸肉鴨胸肉。PD的主要產(chǎn)品是咬膠原材料是生牛皮、雞肉、淀粉產(chǎn)品。所以PD的原材料成本比ZC小，原材料采購(gòu)不會(huì)受市場(chǎng)有巨大影響，這就是PD的境外毛利率一直比ZC高的原因[3]。

(二)資產(chǎn)流動(dòng)性不足，影響償債能力

不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略差異會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生一定的差異，ZC流動(dòng)比率低于PD，主要原因是為加強(qiáng)公司產(chǎn)品線豐富程度和產(chǎn)品交付能力公司18到19兩年開(kāi)展“年產(chǎn)5 000噸烘干寵物食品生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”和大力建設(shè)工廠投入大量現(xiàn)金和借款，再加上違約成本低導(dǎo)致存貨堆積所以流動(dòng)現(xiàn)金短缺從而償債能力降低。

(三)自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力弱

近幾年中國(guó)城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展極其迅速，2020年在疫情影響下仍正向增長(zhǎng)，達(dá)到2 065億規(guī)模，較2019年增長(zhǎng)2.0%，但國(guó)內(nèi)自主品牌沒(méi)有一家市場(chǎng)占有率能超過(guò)10%。因外國(guó)寵物品牌發(fā)展早，寵物主糧市場(chǎng)上已被瑪氏、雀巢、比瑞吉等大牌占據(jù)超過(guò)50%以上的市場(chǎng)占有率，這意味著寵物消費(fèi)雖然在國(guó)內(nèi)坐擁千億市場(chǎng)但對(duì)國(guó)內(nèi)自主品牌而言，行業(yè)發(fā)展并不集中，這對(duì)ZC來(lái)說(shuō)又是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

三、解決對(duì)策

(一)改進(jìn)商業(yè)模式提升毛利率

根據(jù)前面的盈利能力指標(biāo)分析，ZC的境外OEM商業(yè)模式的毛利率為20%左右，境內(nèi)直銷和經(jīng)銷的毛利率都在35%—40%左右，其中海外自主品牌的銷售毛利率從25%上升到了38%，可以看出ZC的自主品牌具有本身的品牌價(jià)值。所以ZC可學(xué)習(xí)PD的商業(yè)模式擁有代工產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，提高議價(jià)能力和利潤(rùn)上升空間。ZC提升毛利率另一個(gè)方法是學(xué)習(xí)PD的產(chǎn)品種類和原材料成本，在國(guó)內(nèi)研發(fā)咬膠產(chǎn)品以多類型產(chǎn)品，提前拓展國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)搶占先機(jī)，在主要且原材料新鮮的國(guó)家建立自己的生產(chǎn)線結(jié)合代工銷售和生產(chǎn)自主品牌產(chǎn)品的模式降低成本和銷售成本達(dá)到提高利潤(rùn)的目的。

(二)銷售存貨增加公司流動(dòng)性

根據(jù)ZC招股書，ZC最大的客戶是美國(guó)品譜，美國(guó)具有全球最大的寵物產(chǎn)業(yè)，隨著美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)擴(kuò)大，ZC接到的訂單金額越來(lái)越大，但也帶來(lái)了流動(dòng)性不足的問(wèn)題，加之ZC放寬銷售政策使應(yīng)收賬款逐年增加、壞賬風(fēng)險(xiǎn)增大。ZC應(yīng)以拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的切機(jī)將存貨進(jìn)行促銷處理，在保證質(zhì)量的前提下采用折扣的銷售方式清倉(cāng)存貨，獲取更多的流動(dòng)資金推銷產(chǎn)品來(lái)提高品牌國(guó)民知名度，增加國(guó)內(nèi)外的銷售商，對(duì)銷售商進(jìn)行賬款限制條件減少壞賬。

(三)清晰產(chǎn)品價(jià)值，提升自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力

由上述信息可知，在國(guó)內(nèi)的寵物食品市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位的是一些國(guó)際上的大品牌，ZC的自主品牌缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于國(guó)內(nèi)迅速發(fā)展的寵物市場(chǎng)規(guī)模，對(duì)ZC甚至是整個(gè)寵物行業(yè)來(lái)說(shuō)未來(lái)的中國(guó)是主要的攻略對(duì)象?，斒?、皇家等國(guó)際品牌在中國(guó)市場(chǎng)的成功，很大程度上是依靠著大型商超的渠道優(yōu)勢(shì)，如今，中國(guó)的“互聯(lián)網(wǎng)+”帶動(dòng)了電商的崛起，ZC應(yīng)該加大對(duì)寵物零食和糧食的研發(fā)順應(yīng)潮流發(fā)展網(wǎng)上銷售平臺(tái)，在線上線下銷售頻道進(jìn)行自主品牌的宣傳，創(chuàng)造自己的高端品牌效應(yīng)提高國(guó)民知名度，再打通寵物醫(yī)院等專業(yè)渠道進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)?！?/p>