文/李菁 編輯/吳夢晗

近年來,隨著中國企業(yè)的不斷崛起和外部環(huán)境的逐漸優(yōu)化，越來越多的中國企業(yè)選擇赴海外發(fā)行綠色債券，為綠色項目籌措低成本的資金。中國企業(yè)在境外市場發(fā)行綠色債券，是促進綠色資本跨境流通、配置綠色資產(chǎn)的重要舉措，同時也有助于拓展國際綠色投資市場。在受到國際投資者追捧的同時，中資企業(yè)綠色債券海外發(fā)行也面臨著缺少專業(yè)第三方認證、標準不統(tǒng)一、發(fā)行成本過高等切實的挑戰(zhàn)。本文就此提出進一步促進中資企業(yè)海外發(fā)行綠色債券的針對性建議。

海外綠色債券市場現(xiàn)狀

綠色債券是支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的有效金融工具之一。根據(jù)氣候債券倡議組織的數(shù)據(jù)，截至2021年年初，全球貼標綠色債券市場已達1萬億美元的規(guī)模。隨著國際綠色債券市場的不斷發(fā)展，中國企業(yè)自2015年以來積極在境外金融市場發(fā)行綠色債券，引進海外資金支持境內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)，同時也為中國企業(yè)“走出去”提供良好的示范。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2020年，中資企業(yè)赴境外發(fā)行綠色債券18只，規(guī)模約合人民幣496億元（金額按2020年12月31日發(fā)行貨幣對人民幣的匯率進行換算）。

從綠色債券發(fā)行主體看，境外綠色債券發(fā)行主體呈多樣化態(tài)勢，政策性銀行、商業(yè)銀行、實體企業(yè)均在境外市場發(fā)行過綠色債券，其中商業(yè)銀行等金融機構(gòu)是境外綠色債券的主要發(fā)行人。

從綠色債券認定標準看，目前國際綠色債券認證主要采用兩套標準。一套是國際資本市場協(xié)會（International Capital Market Association，ICMA）公布的《綠色債券原則》（Green Bond Principles,GBP），另一套是氣候債券倡議組織發(fā)布的《氣候債券標準》（Climate Bonds Standard Board，CBS）。GBP從募集資金用途、項目評估與遴選流程、募集資金管理和報告四大核心要素為綠色債券的信息透明度、披露和報告提供指引，提高了綠色債券市場的可信度，有利于為具有環(huán)境效益的綠色項目提供長期融資。CBS對氣候債券認證流程、發(fā)行前要求、發(fā)行后要求以及對不同綠色領(lǐng)域制定了參考文件，并定期更新和補充綠色標準，以保證標準能準確地反映真實綠色融資需求。

從綠色債券發(fā)行利率看，境外發(fā)行綠色債券的票面利率普遍低于境外發(fā)行普通債券的票面利率。研究表明，境外綠色債券利率比境外普通債券利率低10—15 BP左右。低利率的原因主要緣于境外綠色債券的高主體評級和債項評級。

中資機構(gòu)在發(fā)行綠色債券過程中，還進一步將債券支持范圍延伸到可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，發(fā)行社會責任債券、轉(zhuǎn)型債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等新型債券品種，以精準支持全球可持續(xù)發(fā)展。如2021年1月7日，中國銀行定價發(fā)行雙幣種轉(zhuǎn)型債券，募集資金支持傳統(tǒng)行業(yè)中具有顯著環(huán)保效益的低碳轉(zhuǎn)型項目，旨在減少碳密集型行業(yè)的溫室氣體排放量，落實國家“碳達峰、碳中和”目標；2021年4月15日，中國建設(shè)銀行境外發(fā)行中資機構(gòu)全球首單可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，選定“綠色貸款余額/調(diào)整后的發(fā)放貸款和墊款總額”這一比率作為關(guān)鍵績效指標，確定了可持續(xù)發(fā)展績效目標。

中資企業(yè)海外發(fā)行綠色債券的機遇與挑戰(zhàn)

隨著近年來中國債券市場對外開放工作的逐步推進，以及境內(nèi)外資本市場互聯(lián)互通機制的不斷完善，政策環(huán)境的優(yōu)化給中資企業(yè)赴境外發(fā)債提供了更多利好。

第一，受益于境外市場較低的基準利率和債券收益率，境外市場發(fā)行綠色債券利率普遍較低，可有效降低綠色項目企業(yè)融資成本，拓寬企業(yè)低成本融資渠道。第二，隨著環(huán)境、社會及公司治理（Environment, Social and Governance，ESG）投資理念的不斷落地，境外投資人注重可持續(xù)發(fā)展、負責任投資，對綠色債券等具有環(huán)境友好效應(yīng)的金融產(chǎn)品具有較高的投資偏好，綠色債券具有良好的投資者基礎(chǔ)。第三，境外不少證券交易所都開設(shè)了綠色債券相關(guān)板塊，方便發(fā)行人與投資人進行專項對接，手續(xù)流程較便捷。如倫敦證券交易所早在2015年7月就增設(shè)了綠色債券板塊；而盧森堡成立的盧森堡綠色環(huán)保交易所，則是專門用于上市交易綠色債券、社會債券、可持續(xù)發(fā)展債券以及其他可持續(xù)金融產(chǎn)品。第四，鼓勵綠色債券發(fā)行，提供費用減免、獎勵等激勵措施。如中國香港金融管理局在2021年5月4日公布最新版《綠色和可持續(xù)金融資助計劃》，對綠色和可持續(xù)發(fā)展債券的發(fā)行費用和外部評審費用進行資助。新加坡金融管理局也推出了《綠色債券津貼計劃》，并進一步擴大至社會及可持續(xù)類債券，促進發(fā)行人在新加坡發(fā)行可持續(xù)發(fā)展類債券。

另一方面，中資企業(yè)在境外發(fā)行綠色債券的實踐經(jīng)驗證明，境外發(fā)行綠色債券也面臨著不小的挑戰(zhàn)。第一，國際負責任投資者非常注重綠色債券募投項目的環(huán)境效益，中資機構(gòu)在海外發(fā)行綠色債券需要具有公信力的第三方認證機構(gòu)對債券募集資金投向提供客觀、具有公信力的評估意見，確保債券在項目篩選、資金管理和使用、信息披露等各個環(huán)節(jié)符合綠色要求，消除投資者對項目綠色屬性的顧慮。而目前第三方認證機構(gòu)質(zhì)量良莠不齊，部分認證機構(gòu)缺乏科學(xué)的方法，無法提供具有國際公信力的認證結(jié)論。第二，境外發(fā)行綠色債券的發(fā)行成本較高，相比于境內(nèi)發(fā)債，境外債的債項評級、律師費用、債券承銷費用等中介服務(wù)費用都相對較高，一定程度上增加了中資機構(gòu)境外發(fā)債的發(fā)行成本。

建議與展望

綠色債券具有良好的環(huán)境正外部性，受到境外投資者的青睞，綠色債券評級普遍較高。中資企業(yè)赴海外發(fā)行綠色債券可利用境外資本支持境內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，既有利于在國際市場樹立負責任的發(fā)行人形象，更有助于綠色金融的國際交流與合作。為進一步給中資企業(yè)海外發(fā)行綠色債券創(chuàng)設(shè)更好的環(huán)境，可從以下方面發(fā)力。

一是健全激勵機制，降低企業(yè)海外綠債發(fā)行成本?？舍槍Πl(fā)行人海外發(fā)行綠色債券，制定稅收優(yōu)惠、債券貼息、獎勵等激勵措施，降低企業(yè)海外發(fā)債的綜合成本，鼓勵更多符合條件的中資企業(yè)赴海外發(fā)行綠色債券。

二是完善綠色認證，鼓勵企業(yè)聘請獨立第三方進行綠債評估。在綠色債券發(fā)行前和存續(xù)期聘請獨立第三方對綠色債券進行評估認證，可有效增強綠色債券的公信力，消除責任投資者的顧慮，進而提升綠色債券的認購率。此外，對諸如可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等新興債券品種，可采取強制第三方評估認證以保證債券募集資金投向的準確性。目前綠色債券第三方認證機構(gòu)質(zhì)量良莠不齊，不利于認證市場健康發(fā)展。鑒此，可制定完善的綠色認證程序和機構(gòu)準入篩選機制，以確保認證機構(gòu)的工作質(zhì)量，鼓勵企業(yè)聘請專業(yè)獨立的第三方在綠色債券募投項目篩選、募集資金管理和披露報告等環(huán)節(jié)進行評估認證，以確保綠色債券資金投向綠色產(chǎn)業(yè)。

三是加強能力建設(shè)，培育負責任的發(fā)行機構(gòu)和市場環(huán)境。綠色金融在中國起步雖晚但發(fā)展迅猛；中國綠色金融標準也一直在與時俱進，與國際接軌。2021年4月，發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，剔除了煤炭等化石能源清潔利用項目，與國際標準進一步協(xié)同。中國銀行間市場交易商協(xié)會相繼推出了“碳中和”主題綠色債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等新型債券品種，與國際市場接軌。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會還發(fā)布了《綠色投資指引》，用以規(guī)范證券基金行業(yè)的綠色投資。下一步，應(yīng)持續(xù)加強市場參與者的綠色金融能力建設(shè)，使之能適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境和標準，提高對綠色債券的認知；同時，鼓勵發(fā)行人與境外投資者進行綠色金融交流溝通，盡可能地滿足發(fā)行人的海外融資需求。