劉浩莉，高坤

（黑龍江八一農(nóng)墾大學經(jīng)濟管理學院，大慶 163319）

隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，一些以鋼鐵業(yè)為代表的行業(yè)出現(xiàn)了杠桿率逐年攀升、債務負擔加重、產(chǎn)能過剩等狀況，高杠桿已成為了企業(yè)發(fā)展的一個主要障礙。在此背景下，2015年中央經(jīng)濟工作會議上提出了供給側改革的新戰(zhàn)略，并指出2016年的重點經(jīng)濟任務之一是“三去一降一補”。隨之，國務院在2016年發(fā)布了《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，去杠桿被列為供給側結構性改革的首要任務，此后，很多鋼鐵企業(yè)也加入到了去杠桿的大軍中來?；谏鲜霰尘?，選取廣東韶鋼松山股份有限公司（以下簡稱韶鋼松山）作為案例企業(yè)，具體研究其去杠桿前后財務績效的變化情況，并且指出了韶鋼松山在去杠桿背景下財務績效方面的現(xiàn)存問題以及提出了一些對策建議，有利于韶鋼松山今后的發(fā)展。

1 韶鋼松山去杠桿歷程簡介

韶鋼松山成立于1997年4月，其主要從事鋼鐵冶煉產(chǎn)品與金屬制品的制造、加工及銷售。在2014年、2015年，由于匯兌損失增加、產(chǎn)品價格走低及產(chǎn)能過剩，韶鋼松山陷入巨額虧損，2015年末韶鋼松山累計虧損額達到了25億元，2015年、2016年韶鋼松山的資產(chǎn)負債率分別高達97.86%、96.94%，一度在破產(chǎn)的邊緣徘徊。在此之后，隨著供給側改革戰(zhàn)略的推出，韶鋼松山采取降本增效、創(chuàng)新營銷模式、盤活存量資產(chǎn)等措施來去杠桿。經(jīng)過幾年的努力，韶鋼松山的資產(chǎn)負債率連年下降，從2015年的97.86%下降到了2020年的46.44%，整體降幅達51.42個百分點。經(jīng)過分析，韶鋼松山去杠桿主要采取的措施如下。

1.1 強化成本費用管控

企業(yè)強化對成本費用的管控可以減少對資金的需求，從一定程度上降低杠桿率。韶鋼松山在近年來為了去杠桿牢固樹立“一切成本皆可降”的意識，以成本中心為主體，系統(tǒng)推進降本增效的工作，對成本進行日管控、全流程管控，在各個方面精細化管控成本：在生產(chǎn)成本方面，當焦炭價格持續(xù)走高時，韶鋼松山以充足的焦炭自給來保持生產(chǎn)成本的穩(wěn)定；在采購成本方面，公司主要原料焦煤和鐵礦石均由寶武集團統(tǒng)一采購，大大減少了采購成本；在財務成本方面，公司通過壓降有息負債、債務籌劃等手段降低財務成本，充分利用了供給側改革所帶來的黃金窗口期。

1.2 創(chuàng)新營銷模式

通過創(chuàng)新營銷模式可以增強企業(yè)內部造血能力，進而提升盈利能力，以利潤來償還負債。近年來，韶鋼松山密切關注著關鍵技術以及重點產(chǎn)品，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，重點推進高邊際貢獻產(chǎn)品的銷售，韶鋼松山在2018年全品種自營渠道同比提升9%，并且擴展了235家新客戶，營銷能力逐漸增強，品牌知名度也在提升。同時韶鋼松山積極探索電商營銷的新模式，推進電商生態(tài)圈的建立，2019年韶鋼松山實現(xiàn)了四百多萬噸的線上銷量，工程項目直供率也直線上升。2020年韶鋼松山全面推進數(shù)智營銷服務平臺建設，實現(xiàn)了傳統(tǒng)營銷向智慧營銷模式的轉變，人均產(chǎn)鋼量從2015年的575 t·人-1提升至2020年的1 310 t·人-1。

1.3 多措并舉盤活存量資產(chǎn)

韶鋼松山近年來通過對閑置資產(chǎn)與虧損資產(chǎn)采取回租、出售、轉讓等方式予以盤活，以此提高存量資產(chǎn)的利用率，改善企業(yè)的經(jīng)營效益。2015年韶鋼松山采取售后回租方式補充流動資金，以部分機器設備開展融資業(yè)務，獲得共計6.6億元的融資金額。在此之后，2016年韶鋼松山將部分二線相關設備出售給了寶特韶關，熱電廠一、二電站出售給了控股股東韶關鋼鐵，共計獲得了約2.08億元的凈收益。除了對以上閑置資產(chǎn)進行出售外，公司還對固定資產(chǎn)及股權進行了處置，獲得了非流動資產(chǎn)處置收益1.56億元。2020年韶鋼松山以68 914萬元的價格，將虧損9.68萬元的全資子公司寶特韶關50%的股權轉讓給了JFE鋼鐵株式會社。股權轉讓后，寶特韶關的控制權不再被韶鋼松山擁有，因此韶鋼松山將其剔出了合并報表的范圍。

2 韶鋼松山去杠桿前后財務績效分析

在2016年我國開始實施供給側改革新戰(zhàn)略后，韶鋼松山為了改善自身財務狀況不佳、債務負擔過重的情況，采取了上述路徑去杠桿。截取了韶鋼松山去杠桿前后總共7年的財務數(shù)據(jù)對其財務績效進行縱向對比分析。由于供給側改革是2015年提出，2016年開始正式實施的，因此，將2015年年末作為韶鋼松山財務績效的比較界限，2014~2015年為去杠桿實施前，2016~2020年為去杠桿實施后。

2.1 償債能力分析

償債能力是企業(yè)財務績效中最為關鍵的一部分內容，企業(yè)償債能力的高低是企業(yè)經(jīng)濟實力的重要表現(xiàn)，為了避免財務危機的發(fā)生，企業(yè)必須按時償還債務，這樣才能對企業(yè)的長遠發(fā)展有所保障。在評判一個企業(yè)的償債能力時，一般從短期償債能力和長期償債能力兩方面分析，所以以流動比率和速動比率衡量短期償債能力，以產(chǎn)權比率和資產(chǎn)負債率衡量長期償債能力，具體數(shù)據(jù)見表1所示。

表1 韶鋼松山2014~2020年償債能力指標變化Table 1 Changes of solvency indicators of SGISSongshan in 2014-2020

由表1可以看出，在2014~2015年間，韶鋼松山的流動比率和速動比率都呈現(xiàn)出了下降的趨勢。但是在2016年至2020年實施供給側改革之間，韶鋼松山的流動比率和速動比率這兩項指標的變化趨勢出現(xiàn)了轉機，都在向著好的方向發(fā)展。不過一般認為，反映短期償債能力的指標中流動比率為2，速動比率為1是一個較為合理的水平，韶鋼松山距此合理水平差距仍然較大。因此總的來說，在實施去杠桿之后，韶鋼松山短期償債水平有所上升，但償還短期債務的總體水平仍然較弱，從而導致公司在發(fā)展的過程中可能面臨著一定的經(jīng)營風險，所以韶鋼松山的短期償債能力還有待繼續(xù)提升。

從長期償債能力來看，韶鋼松山的產(chǎn)權比率和資產(chǎn)負債率的走勢相近，在2014~2015年均為先上升，然后在去杠桿后連年下降，并且韶鋼松山的資產(chǎn)負債率與中鋼協(xié)60%的期望值之間的差距越來越小。通過查閱資料得知，產(chǎn)權比率和資產(chǎn)負債率的降低都得益于韶鋼松山對負債的控制，2015~2019年間韶鋼松山的負債總額減少了703275萬元，其中長期借款減少了293204萬元，從而減輕了企業(yè)的財務風險。由此可以看出韶鋼松山在實施了供給側改革之后，負債規(guī)模有了較為明顯的變化，長期償債能力得到了提升。

2.2 營運能力分析

營運能力是反映企業(yè)營運資金的效率和效益情況，一般由周轉率來體現(xiàn)，一項資產(chǎn)的周轉率與其運營效率成正比。在財務績效評價的過程中，這部分內容有著至關重要的作用，應該客觀面對營運能力的不同與改變，以確定資產(chǎn)的應用效率與價值。選取了總資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率來對比韶鋼松山去杠桿前后的營運能力，具體數(shù)據(jù)見表2所示。

表2 韶鋼松山2014~2020年營運能力指標變化Table2 ChangesofoperatingcapacityindexofSGISSongshanin2014-2020

由表2數(shù)據(jù)可知，韶鋼松山的存貨周轉率在供給側改革前后有著較為明顯的變化，從2017年開始，韶鋼松山受到了供給側改革的影響，企業(yè)經(jīng)營狀況轉好，去產(chǎn)能效果顯著，存貨周轉率呈現(xiàn)出較好的趨勢，并且存貨周轉率達到一個較為平穩(wěn)的狀態(tài)，這就說明韶鋼松山對于產(chǎn)能過剩等問題有所緩解，供給側改革后韶鋼松山對存貨的儲備和管理水平有所提升。此外，韶鋼松山的應收賬款周轉率一直處于一個較好的水平，2019年韶鋼松山應收賬款的周轉次數(shù)更是達到了峰值1081次。存貨周轉率和應收賬款周轉率的提高都有利于流動資金的回籠，管理成本的降低。通過對總資產(chǎn)流動性的分析可以表明企業(yè)的經(jīng)營效果，由表2可知，從供給側改革推出以來，韶鋼松山總資產(chǎn)周轉率逐年上升，2017~2020年的總資產(chǎn)周轉率相比去杠桿之前翻了近似一倍，并且達到了平穩(wěn)狀態(tài)，這就說明去杠桿避免了資金的閑置，韶鋼松山的資金使用效率有所提升。

2.3 盈利能力分析

盈利能力主要是指一個企業(yè)在某一段時期內，在所有生產(chǎn)及營銷活動中賺取利潤的能力。通過對盈利能力階段性地評估，可以有效地判斷一個企業(yè)的經(jīng)營水平和利潤情況，因此企業(yè)的經(jīng)營者和投資者都十分關注這個領域。選取了凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤率來對比韶鋼松山去杠桿前后的盈利能力，具體數(shù)據(jù)見表3所示。

從2014~2015年反映韶鋼松山盈利能力的指標來看，韶鋼松山在去杠桿前盈利能力較差，導致這個現(xiàn)象出現(xiàn)的原因是2015年整個行業(yè)處于低迷期，鋼鐵的價格大幅下降、產(chǎn)能過剩，鋼鐵行業(yè)所處環(huán)境較為艱難。但在2016年實施供給側改革后，韶鋼松山全力以赴去杠桿、去產(chǎn)能，在2016~2018年間，上表反映盈利能力的各項指標均穩(wěn)步上升，改善了韶鋼松山盈利較差的狀況?？傮w來說，在實施供給側改革去杠桿后，韶鋼松山的盈利能力有了大幅的提升，并且韶鋼松山去杠桿后短期的盈利能力發(fā)展趨勢與國家政策及行業(yè)的發(fā)展較為一致。但是韶鋼松山應該關注表3中2019~2020年各項指標的下滑趨勢，并且找出原因所在，積極應對，以此來持續(xù)提升自身的盈利能力，從而保持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

表3 韶鋼松山2014~2020年盈利能力指標變化Table3 ChangesofprofitabilityindicatorsofSGISSongshanin2014-2020

2.4 發(fā)展能力分析

企業(yè)的發(fā)展能力是對未來發(fā)展前景的預測，通過各個項目的增長幅度可以評估出企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩鴰椭顿Y者識別出有投資價值的企業(yè)，幫助經(jīng)營者及時對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略做出調整，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。選取營業(yè)總收入增長率、營業(yè)利潤增長率、總資產(chǎn)增長率來對比韶鋼松山去杠桿前后的發(fā)展能力，具體數(shù)據(jù)見表4所示。

表4 韶鋼松山2014~2020年發(fā)展能力指標變化Table4 ChangesofdevelopmentcapacityindexofSGISSongshanin2014-2020

通過表4的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，韶鋼松山在去杠桿后的2016~2018年總資產(chǎn)呈正增長趨勢，這就表明韶鋼松山在去杠桿后的短期內加快了經(jīng)營規(guī)模的擴張速度，并且總體的發(fā)展能力也在變強。此外，韶鋼松山的營業(yè)總收入和營業(yè)利潤在去杠桿后處于一個急速增長的狀態(tài)，2017年韶鋼松山的營業(yè)利潤增長率高達1384.28%。但值得警惕的是，在2018~2020年間，韶鋼松山的總資產(chǎn)增長率和營業(yè)利潤增長率都有了下滑的趨勢。

3 問題與建議

總體而言，韶鋼松山在去杠桿后財務績效明顯好轉，具體可以體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，韶鋼松山償債能力好轉，無論是短期償債能力還是長期償債能力都得到了明顯的提升，并且去杠桿效果顯著，韶鋼松山的資產(chǎn)負債率得到了有效的控制，財務風險下降。第二，在去杠桿后，韶鋼松山的周轉能力提升，資金的回籠速度增快，閑置資金得到利用，營運能力在日益增強，供給側改革對韶鋼松山財務績效的效果逐漸顯現(xiàn)。第三，韶鋼松山在去杠桿后經(jīng)營狀況有所好轉，在經(jīng)歷了2015年行業(yè)發(fā)展的寒冬過后，韶鋼松山轉虧為盈，并且營業(yè)利潤漲幅較大，盈利能力發(fā)生了可觀的變化。第四，2016年后，我國相繼出現(xiàn)了多種對經(jīng)濟發(fā)展有益的因素，再加上鋼鐵企業(yè)受到供給側改革的影響，所以韶鋼松山的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率開始回升，發(fā)展?jié)摿Φ靡泽w現(xiàn)。

但是，韶鋼松山在進行去杠桿后的財務績效也并非是十全十美的，與自身的發(fā)展趨勢相比，也存在著一些問題，針對這些問題進行了總結并提出了相應的建議。

3.1 問題

3.1.1 負債結構不均衡

盡管韶鋼松山去杠桿后的資產(chǎn)負債率并不高，但是負債結構卻是不平衡。相比于長期負債，韶鋼松山更傾向于短期負債融資，韶鋼松山在去杠桿后2016~2020年流動負債占總負債的比例平均高達95.79%，這就說明韶鋼松山運用債務融資的手段單一，對流動負債依賴性極高，而很少使用非流動負債的債務融資手段。于企業(yè)而言，短期負債由于借款期限短，因此有著較高的財務風險和還款壓力。所以從長遠角度來看，韶鋼松山應該適當?shù)卦黾娱L期借款的比重，將長短期負債的組成比例控制在合理的范圍之內，這樣才能給企業(yè)帶來更大的效益。

3.1.2 過度去杠桿

供給側改革過后，韶鋼松山本著“三去一降一補”的原則，不斷推進去杠桿任務，資產(chǎn)負債率連年下降，在各方面都展現(xiàn)出了明顯的效果。但是韶鋼松山的杠桿降低幅度過大，2020年韶鋼松山46.44%的資產(chǎn)負債率低于行業(yè)50.29%的平均水平。這表明韶鋼松山的債務融資大幅減少，借貸規(guī)模也有所下降，未合理利用外部資金來擴大企業(yè)的規(guī)模，提高資金的利用率，進而提高財務績效。

3.1.3 受新冠疫情影響，鋼材貿易大幅萎縮

2020年全球經(jīng)濟衰退，新冠疫情爆發(fā)后，嚴重沖擊著鋼鐵工業(yè)的發(fā)展，中國鋼鐵出口數(shù)量急劇下滑。韶鋼松山由于地理位置靠港臨海，所以相較于內陸鋼企享有一定的進出口優(yōu)勢，但隨著新冠疫情的席卷而來，韶鋼松山在進出口方面也遭到了以下沖擊：公司的鐵礦石主要依賴進口，而進口粉礦的價格較2019年漲幅高達76.2%，與此同時韶鋼松山2020年出口鋼材同比下降16.5%，在營業(yè)收入中的占比下降60.98%。面臨著原材料價格上漲、出口量下降的雙重壓力，韶鋼松山反映盈利能力的各項財務指標在2020年均有所下降。

3.2 建議

3.2.1 優(yōu)化負債結構，合理化去杠桿

一個企業(yè)想要長遠地發(fā)展，就必須注重負債結構，從而保障企業(yè)的財務安全，避免企業(yè)處于較高的償債風險之中。鋼鐵企業(yè)的普遍特征就是高杠桿、高負債，正是因為具有這樣的特征，所以當鋼鐵企業(yè)處于經(jīng)濟下行環(huán)境的時候，就會很容易受到影響。因此，韶鋼松山應著重降低企業(yè)流動負債的比重，使公司的債務期限結構更加合理，從而使得公司的短期償債風險降低。盡管長期負債的資本成本相對于短期負債而言較高，但是長期負債能夠長期穩(wěn)定地為企業(yè)提供資金，有利于提高公司財務的穩(wěn)健性。除此之外，韶鋼松山應適度去杠桿，避免過度去杠桿，在能夠保證財務較穩(wěn)健的條件下，將杠桿水平保持在一個合理的區(qū)間，充分發(fā)揮財務杠桿的作用來擴大公司的規(guī)模以及最大化股東的利益。

3.2.2 拓寬融資渠道，降低資本運營風險

企業(yè)經(jīng)營發(fā)展既需要一定的融資規(guī)模，又需要降低融資產(chǎn)生的風險，所以企業(yè)應采取多種融資方式綜合運用的形式來完成融資目標。韶鋼松山進行融資時可以合理利用發(fā)行債券、衍生金融工具等方式，增加長期負債比率，而非僅僅依賴銀行貸款的方式。同時公司還要積極提升自身的信譽，從各個方面提升企業(yè)防控風險的能力。

3.2.3 應對疫情挑戰(zhàn)，實現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展

韶鋼松山首先應在后疫情時代下建立完善的供應鏈，實施精益生產(chǎn)、精益管理。其次，韶鋼松山還應重視客戶與供應商的關系管理，協(xié)調國內外市場。除此之外，企業(yè)資金部門應與金融機構線上積極溝通，以此取得金融機構的支持，辦理貸款的持續(xù)銜接，保證資金的安全穩(wěn)定運行。最后，韶鋼松山應持續(xù)推進供給側改革，不斷化解過剩產(chǎn)能，利用好杠桿效應，以此實現(xiàn)企業(yè)高質量發(fā)展。

4 結論

通過對韶鋼松山2014~2020年財務指標的研究發(fā)現(xiàn)，韶鋼松山在去杠桿前財務狀況差，財務績效不佳，出現(xiàn)連續(xù)虧損的現(xiàn)象，在去杠桿后，韶鋼松山的經(jīng)營狀況有所改善，盈利水平大幅提升，財務績效在向著好的方向發(fā)展。但是韶鋼松山去杠桿后還存在著負債結構不合理，過度去杠桿，受疫情影響鋼材貿易減少等問題。因此，案例給廣大鋼鐵企業(yè)在去杠桿背景下提升財務績效敲響了一個警鐘：鋼鐵企業(yè)不能盲目追求過度去杠桿，而應將杠桿保持在一個合理的水平，并結合企業(yè)所面臨的宏觀形勢及自身情況，抓住供給側改革所帶來的機遇，利用去杠桿與其他多種方式結合來提升企業(yè)的財務績效。