秦愷澤

（南京林業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，南京 210037）

關鍵字：農業(yè)上市公司；套期保值；信息披露；投資者關系管理

伴隨期貨市場的快速發(fā)展與農業(yè)上市公司數(shù)量的增加，上市公司運用農產品期貨進行套期保值越來越常見，逐漸成為重要的價格風險管理工具，促進公司業(yè)績增長[1]。但是由于期貨交易的相對復雜性，上市公司相應的信息披露并不總是那么全面而完整，而這往往引發(fā)投資者的猜疑，甚至影響對企業(yè)價值的判斷。在以信息為核心，投資者關系管理日益重要的資本市場里，這種復雜衍生工具的信息披露程度引起學術界的關注。

我國《企業(yè)會計準則第24號——套期保值》在經(jīng)歷幾次修改后已逐漸完善，2006年版本對套期保值的解釋、使用條件和會計處理進行了規(guī)范，具有重要意義，但沒有對套期保值的信息披露進行界定；2015年對于商品期貨合約的風險管理進行完善；2016年的征求意見稿摒棄了很多原有缺陷的規(guī)范，直到2017年新準則的公布，對于披露有兩方面的改進，首先就是披露的范圍擴大，需要披露的內容有套期工具、套期方案、被套期項目與套期工具的經(jīng)濟關系、套期比率等，其次就是對于信息披露的形式進行規(guī)范，方便報表使用者進行閱讀與理解。

投資者關系管理（IRM：Investor Relationship Management）是指通過公司提高與投資者信息交流的質量、開拓與投資者溝通的渠道，使得投資者對于公司的經(jīng)營目標、戰(zhàn)略目標、財務狀況等有深入的了解，對公司經(jīng)營施加外部約束，規(guī)范公司的經(jīng)營，提高公司市場價值和保護投資者的利益。權小鋒[2]通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的IRM越高，則企業(yè)在負面事件下的市場效應越高，高效的IRM能夠保護股東權益和抑制股東財富的損失。李心丹[3]通過實證研究發(fā)現(xiàn)具有良好的投資者關系管理的上市公司通常具有較強的盈利能力和股本擴張能力。由此可見，通過投資者關系管理可以改善公司的公眾形象，吸引投資者的關注和信任，進一步完善公司內部結構，規(guī)范公司運作，形成良性循環(huán)。

投資者關系管理所涵蓋的內容眾多，主要包括信息披露狀況、與投資者溝通的質量、公司相關部門的設立及管理、股東的忠誠度管理等幾個方面[4]。其中信息披露的質量是投資者關系管理的核心內容，二者的關系可以理解為投資者關系管理包括信息披露，又不僅僅局限于信息披露，因此可以借鑒投資者關系管理對套期保值信息披露進行完善豐富。

本文第一部分是對套期保值信息披露的文獻綜述，第二部分是農產品期貨套期保值及其信息披露的現(xiàn)狀描述，第三部分是對信息披露現(xiàn)狀的問題分析以及后果分析，第四部分是信息披露問題的原因分析，第五部分是針對套期保值信息披露的建議。

1 文獻綜述

楊雨宇和王海峰[5]借鑒國外經(jīng)驗對如何提高衍生金融工具信息披露透明度進行了探討，并認為加強套期工具和被套期項目之間的關聯(lián)性以及規(guī)范定性和定量信息的披露會提高信息披露透明度。范志鵬[6]以中國國航為例分析套期保值信息披露，認為對衍生品標的價格波動對公司套期保值操作影響的敏感性分析和標的現(xiàn)貨市場交易狀況予以披露，從盈利、現(xiàn)金流量兩方面充分披露套保業(yè)務對上市公司的影響可以提高透明度。董麗和梁小燕[7]從風險管理視角對股指期貨會計信息披露提出了相關的會計信息質量要求，對套期保值所披露的定性信息和相關信息提出了要求。唐眉[8]從上市銀行角度對衍生金融工具信息披露問題進行了研究，在進行了會計確認、會計計量以及信息披露三方面分析后發(fā)現(xiàn)上市銀行衍生金融工具信息披露還存在信息披露不充分、公允價值信息披露不規(guī)范以及風險管理信息披露不規(guī)范等問題。

目前關于衍生品套期保值信息披露的研究大多集中在會計信息披露，沒有從投資者關系管理方面對于信息披露進行討論，企業(yè)利用年報進行披露的會計信息的及時性大大降低，投資者所獲得的只是事后信息，因此本文從投資者關系管理視角對農業(yè)上市公司的套期保值業(yè)務信息披露進行分析。

2 上市公司農產品期貨套期保值及其信息披露現(xiàn)狀

2.1 上市公司農產品期貨套期保值現(xiàn)狀

1990年鄭州糧食批發(fā)市場成立，到現(xiàn)在已經(jīng)過了三十年，三十年來農產品期貨發(fā)展迅速，期貨交易品種也不斷擴大?！吨袊谪浭袌瞿觇b（2019）年》里的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，我國期貨市場的期貨期權交易品種共有60個，到2019年年底，期貨期權品種提高到75個。成交量和成交額也逐年增加，2018年期貨市場（含期權）累計成交30.29億手，累計成交額210.82億元，2019年期貨市場（含期權）累計成交39.62億手，同比增長30.81%，累計成交額為290.61億元，同比增長37.85%，2019年農產品期貨的成交量占全國期貨交易成交量的29.27%，僅次于能源化工和其他期貨位居第二。

中國期貨市場中農產品合約交易規(guī)模占比超過30%，根據(jù)《中國期貨市場年鑒》，在全球農產品合約交易規(guī)模排行中，前20名有13個期貨品種來自中國的期貨交易所，并且前十名中除了第五名和第十名外，其他八名都來自中國的期貨交易所。從2019年商品細分大類的成交量來看，中國的粕類商品交易增長很快，大連商品交易所的豆粕期貨和鄭州商品交易所的菜籽粕期貨分別占據(jù)了農產品成交的前兩位，成交增幅分別達到了14.57%和32.31%。棕櫚油在農產品類中排名第3，成交量為1.35億手，白糖在農產品期貨中排名第4，成交量為1.13億手，可見我國農產品期貨市場已經(jīng)成為世界期貨市場的重要組成部分。

根據(jù)中國證監(jiān)會公布的2019年四季度的行業(yè)分類標準，農業(yè)一共有包括隆平高科（000998）、登海種業(yè)（002041）在內的15家上市公司。農副食品加工業(yè)有包括龍大肉食（002726）、金龍魚（300999）在內一共49家公司，去掉5家ST公司剩下44家，再去掉因各種原因未公布年報的公司1家，樣本企業(yè)一共有58家，通過翻閱各家公司2019年在巨潮資訊網(wǎng)上發(fā)布的公告以及2020年發(fā)布的19年年報來統(tǒng)計開展套期保值的農業(yè)企業(yè)的數(shù)量以及信息披露的狀況，本次的信息全部通過手工從巨潮資訊網(wǎng)統(tǒng)計得出，具體情況見表1。

表1 參與套期保值的樣本企業(yè)

15家農業(yè)企業(yè)僅有1家在2019年參與了套期保值，43家農副產品加工企業(yè)有15家在2019年參與了套期保值業(yè)務。

2.2 上市公司農產品期貨套期保值信息披露現(xiàn)狀

參考信息披露的完整性、真實性和及時性的要求，投資者關系管理對于信息披露提出了幾點要求，包括公司的戰(zhàn)略信息和財務信息的披露、第三方對于年報的意見、信息披露的速度和渠道?？梢钥吹?，信息披露不僅要求公司對于強制性信息的披露，而且重視自愿性信息披露以及與投資者的互動溝通，通過自愿性信息披露來減少上市公司和投資者之間的信息不對稱，增加投資者對公司的了解進而可以抑制企業(yè)信息披露違規(guī)的傾向，提高公司價值。通過互動溝通來縮短事件發(fā)生與信息披露之間的時間差，提高信息披露的及時性。

在梳理了投資者關系管理對于信息披露的要求后，結合公司套期保值信息的特殊性和參考其他學者對于套期保值信息披露的研究[9]，本文提出內容評價標準和渠道評價標準兩個方面來衡量公司套期保值信息披露情況，其中內容評價參考企業(yè)會計準則——套期保值進行細分，從而對信息披露的完整性和真實性進行測度，渠道評價標準是對公司與投資者的互動溝通進行衡量，對信息披露的及時性進行測度。套期保值信息披露的質量評價指標見表2，企業(yè)的打分情況見表3。

表2 套期保值信息披露質量評價標準

表3 樣本企業(yè)信息披露情況

3 上市公司農產品期貨套期保值信息披露問題分析

3.1 IRM視角下上市公司農產品期貨套期保值信息披露存在問題

3.1.1 信息披露質量較差，不重視自愿性披露

從統(tǒng)計的信息來看，只有37.5%的上市公司披露了套期操作的目的，6.25%的上市公司公布了指定的套期工具和被套期項目，套期保值操作的起止日期、風險性質以及獨立董事對于套期保值的意見只有25%的公司予以公布，由此可以看出大部分農業(yè)上市公司將信息披露看作是一項義務，自愿性信息披露更無從談起。公司的套期保值信息披露很大部分只是為了應付會計準則規(guī)定的信息披露內容，并沒有重視主動披露信息的重要性，而且所披露的信息的質量較低、內容晦澀，使得投資者難以完整地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，這些問題也為公司逃避監(jiān)管埋下了種子。造成以上現(xiàn)狀的原因是企業(yè)并沒有深入了解投資者關系管理的好處，只關注眼前的收益而忽視了長久收益，通過進行信息披露與投資者及時溝通，可以為企業(yè)帶來隱形的未來可能收益。

3.1.2 缺乏與投資者的雙向互動溝通渠道

從巨潮資訊網(wǎng)中獲得的信息來看，所有農業(yè)上市公司沒有建立與投資者雙向溝通的渠道，投資者難以及時獲知公司的套期保值信息，而套期保值由于具有杠桿，所以可能帶來數(shù)倍的收益或者損失，上市公司管理層有可能出于機會主義的動機，例如獲得晉升、提高薪酬等對套期保值操作進行了違規(guī)處理，脫離了以套期保值為原則的標準，對股東的利益實施侵占。目前農業(yè)上市公司缺乏與投資者的互動溝通，外部投資者對于公司的監(jiān)管受限，會進一步滋生嚴重的代理問題，而投資者關系管理作為一項戰(zhàn)略性的工具，在抑制管理層機會主義動機、規(guī)范監(jiān)管體系等方面發(fā)揮著重要作用。在最近發(fā)生的道道全套保風波中，公司宣稱套期保值為公司帶來2.07億元的虧損，不排除有公司管理層以套期保值名義進行投機的可能，也有可能是公司內控體系的不完善，不管怎樣，如果公司在當時將對于未來原材料趨勢的預測以及套期保值的相關信息與投資者進行溝通，信息披露的及時性越高，管理層利用機會主義進行違規(guī)信息披露的機會就越少，公司的信息透明度就會提高。

3.2 后果分析

3.2.1 公司層面后果分析

農業(yè)上市公司套期保值參與度本就不高，如果有公司開始對期貨市場進行探索，那么在探索的過程中必然是要承受一部分損失的，而公司并不重視套期保值信息的投資者關系管理，即便公司沒有投機的想法，但是這種信息的不對稱會讓投資者對公司產生誤解，進而損害公司利益。

3.2.2 農業(yè)層面后果分析

農業(yè)的產業(yè)本質是土地生產和經(jīng)濟生產的結合，這種本質特點決定了農業(yè)具有弱質性，具體表現(xiàn)為農業(yè)的自然風險高、市場風險高以及經(jīng)濟效益低，這種弱質性導致農業(yè)行業(yè)很難在市場經(jīng)濟中與其他產業(yè)進行競爭。期貨市場因為具有價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，因此其與農業(yè)的結合發(fā)展是大勢所趨，而如今農業(yè)上市公司的套期保值信息披露意愿低和信息披露質量差進一步增加了行業(yè)的信息風險，使得農業(yè)上市公司利用期貨市場進行套期保值的負面效應加大，投資者會在不了解情況的情境下利用“用腳投票”的權力來保障自身利益，這會制約農業(yè)行業(yè)的發(fā)展。

3.2.3 宏觀層面后果分析

我國作為農業(yè)大國，農業(yè)對國計民生至關重要，國家制定農業(yè)補貼政策、三農政策需要對農業(yè)價格有一定的預期性和連續(xù)性認識，而現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)具有很強的分散性，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能使得國家接受的價格信號更加真實和準確，因此期貨市場對于國家干預調控農業(yè)有很強的借鑒意義。而農業(yè)上市公司的與投資者互動溝通的渠道受阻，投資者無法及時準確地了解公司的政策措施，公司也對投資者的信息需求無從得知，二者之間的信息不對稱使得農業(yè)上市公司在出現(xiàn)危機時的公關效果減弱，加劇宏觀層面的波動。

4 上市公司農產品期貨套期保值信息披露問題的成因

4.1 期貨市場交易的復雜性

期貨市場采取的是保證金交易和每日盯市制度，需要公司有專門的團隊參與期貨市場交易，而農業(yè)上市公司缺少既了解金融市場又了解農產品市場的人才，這在很大程度上阻礙農業(yè)上市公司參與套期保值。相比期貨市場，各種理財產品極大方便了農業(yè)上市公司利用閑置資金，購買理財產品不需要投入過多的資源，也可以獲得一定的收益，獲得的收益可以一定程度上降低可能的風險造成的損失，這一點也可從農業(yè)上市公司的公告中看出——大部分農業(yè)企業(yè)利用閑置資金的渠道是購買理財產品而不是參與套期保值。

4.2 期貨市場參與的保密性

參與套期保值的上市公司之所以不公布所簽訂的合約規(guī)模和價格，是因為公司的套期保值操作涉及多個對手，如果披露了目前的合約，那么可能會對后續(xù)合約的簽訂產生影響。同時合約中存在限定條款，冒然披露可能會導致違約風險。

5 對策與建議

5.1 監(jiān)管部門加強監(jiān)管，鼓勵自愿性信息披露

農業(yè)上市公司的套期保值信息披露質量較差、自愿性信息披露沒有受到重視，我們可以通過監(jiān)管部門的強制要求來加強上市公司的投資者關系管理水平，相關監(jiān)管部門應當重視企業(yè)的套期保值信息披露狀況，通過完善監(jiān)管制度和制定統(tǒng)一信息披露格式來努力提高企業(yè)套期保值信息披露質量，完善監(jiān)管體系，解決監(jiān)管空白問題[10]。首先，對于套期保值信息披露的內容，監(jiān)管部門應站在投資者的角度對內容進行完善，滿足不同投資者的信息需求。比如，個人投資者與機構投資者對于信息的理解能力不同，關心的方面也不完全相同，監(jiān)管部門可以要求公司針對不同的受眾群體以不同的語言披露不同的內容。其次，監(jiān)管部門應當鼓勵公司進行自愿性信息披露[11-13]，可以采取一定的評判標準對公司的披露情況進行量化，并公示排行，借鑒深交所的信息披露考評，以此來激勵公司開展套期保值信息披露工作。最后，上市公司自覺完善內部控制治理體系，適度參與套期保值，合理安排資金運作，政府不斷完善公司內部控制信息披露制度[14]。

5.2 上市公司加強套期保值信息的投資者關系管理，協(xié)調好事前披露和事后披露

上市公司首先應該將投資者關系管理作為一項戰(zhàn)略目標重視起來，在公司內部建立相關部門，對投資者關系管理的內容進行細化，部署下級部門專管套期保值的投資者關系管理。在公司的官網(wǎng)上或其他投資者可以公開獲得的信息渠道上對套期保值的持倉信息進行公示，由于套期保值的信息不同于其他經(jīng)營信息，套期保值信息公示后可能會導致套期保值的效果受到削弱，所以公司在公示信息的時候可以進行必要的簡化，至少保障投資者可以及時了解公司對于標的的前景預測、期貨交易保證金、購買了多少金額的套期工具、對于套期操作的有效性分析以及套期保值風險控制制度等信息。其次，公司還可以定期舉辦線下或者線上的有關公司近期套期保值操作的路演，通過路演一來可以避免公司管理層通過“隧道效應”對小股東利益的侵占，二來可以穩(wěn)固已有的投資者和吸引外部投資者關注公司。通過與投資者進行線下或者線上的溝通，有助于投資者了解公司的發(fā)展前景，提高投資者對于公司的信心[15-16]。最后，公司可以與分析師保持溝通，定期召開分析師會議并將會議流程和結果進行公示，設置套期保值電話專線和郵箱以隨時滿足投資者獲取信息的需要[17-20]。