林榮雄

為了加大境內(nèi)市場對外開放程度，中國于2014年11月開始正式實(shí)施陸股通制度。隨著2017年起陸股通制度的全面鋪展，陸股通也逐漸取代QFII/RQFII，成為外資進(jìn)入A股的主要渠道。自陸股通開通以來，截至2021年12月31日，共計超1.6萬億元資金通過陸股通持股通道凈流入A股市場。

2021年北向資金布局A股市場的進(jìn)程再次加速，全年實(shí)現(xiàn)了4321.69億元的凈流入量，其中滬股通凈流入1937.27億元，深股通凈流入2384.42億元，全年累計凈流入量較2020年同比增長106.85%，創(chuàng)開通以來最大年度凈流入量。

從月度凈流入上看，北向資金主要在2021年上半年和12月實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模凈流入，其中12月北向資金加速布局A股市場，月度凈流入量創(chuàng)歷史新高。在2021年實(shí)現(xiàn)的4321.69億元的凈流入中，共有3個月份的月度凈流入額實(shí)現(xiàn)超500億元，貢獻(xiàn)了全年45.67%的資金凈流入量。在12月的凈流入額最甚，陸股通累計凈流入達(dá)889.92億元，創(chuàng)歷史新高，其中滬股通凈流入581.11億元，深股通凈流入308.80億元。

作為外資重要配置通道，截至2021年12月31日，在外資持有A股市場約2.9萬億元的市值中，陸股通持股約2.74萬億元，占外資持股市值比超90%，維持外資持股通道要位。陸股通持股占流通A股市值比例為3.66%，較上年度小幅上升0.07個百分點(diǎn)，在A股的影響力繼續(xù)抬升。

從資金覆蓋廣度上看，截至2021年12月31日，北向資金覆蓋股票數(shù)量達(dá)2360只，延續(xù)其占A股數(shù)量50%以上的水平。具體看，滬股通個數(shù)達(dá)1011只，深股通個數(shù)達(dá)1349只，分別占相關(guān)交易所上市A股總數(shù)的49.75%和52.47%。

圖1：2021年北向資金累計凈流入超4300億元

資料來源：Wind，光大證券研究所。注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2017.01.01-2021.12.31

2021年全年新增陸股通持股標(biāo)的144只，涵蓋基礎(chǔ)化工（24只）、電子（23只）、醫(yī)藥（21只）、機(jī)械（19只）和計算機(jī)（12只）等行業(yè)。截至2021年12月31日，全年新增陸股通持股標(biāo)的持股市值合計437.33億元，對海爾生物、斯達(dá)半島、杭可科技和傳音控股等具有較高的持股占比，持股市值占其自由流通市值比均超10%。

北向資金行業(yè)配置情況

從資金絕對配置來看，2021年北向資金偏好食品飲料、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥和電子等行業(yè)。截至2021年12月31日，北向資金分別持股食品飲料行業(yè)3920.68億元、電力設(shè)備及新能源行業(yè)3678.43億元、醫(yī)藥行業(yè)2676.01億元、電子行業(yè)2092.44億元。

從北向持股占自由流通A股市值比來看，在家電和消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)仍占有較高權(quán)重。具體看，家電行業(yè)（20.41%）、消費(fèi)者服務(wù)（16.07%）、食品飲料（12.96%）、建材（10.76%）和電力設(shè)備及新能源（10.65%）分列前五且占比均超10%。

從行業(yè)動態(tài)配置上看，電力設(shè)備及新能源行業(yè)的持股市值占比上升顯著，從2020年1590.95億元大幅增長超2000億元，資金配置比例提升超6個百分點(diǎn)。此外與上一年相比，北向資金在計算機(jī)、電力設(shè)備及新能源和銀行行業(yè)持股規(guī)模占比變動較大，持股占A股自由流通市值比增長均超2個百分點(diǎn)。

北向投資者的行業(yè)配置思路與A股行業(yè)自由流通市值占比存在差異，2021年北向資金繼續(xù)超配食品飲料、家電和電力設(shè)備新能源，低配非銀金融和國防軍工。

截至2021年12月31日，食品飲料行業(yè)北向資金配置比為14.20%，超自由流通A股標(biāo)配比例5.82個百分點(diǎn)，家電超配比例達(dá)3.86個百分點(diǎn)次之。非銀金融低配2.77個百分點(diǎn)。

從長期來看，北向資金配置思路與自由流通A股配置思路差異逐步減少，電力設(shè)備及新能源超配比大幅上升。盡管北向超配食品飲料和家電的邏輯一直成立，但其超配比例在下降。2021年食品飲料和家電超配比例分別較2020年下降2.66和1.67個百分點(diǎn)。電力設(shè)備及新能源超配比例異軍突起，2021年超配比增長超3個百分點(diǎn)。

從行業(yè)凈流入維度上看，2021年北向資金大幅加倉電力設(shè)備及新能源、計算機(jī)、基礎(chǔ)化工和電子等行業(yè)，電力設(shè)備及新能源穩(wěn)坐北向加倉頭號交椅。

截至2021年12月31日，北向資金全年對電力設(shè)備及新能源共計加倉1038.0億元，占據(jù)全年增倉資金的23.19%，遠(yuǎn)超其他行業(yè)，布局該行業(yè)意圖明顯。四個季度分別實(shí)現(xiàn)了305.60億元、140.03億元、266.93億元和325.43億元的凈流入。計算機(jī)（553.66億元）、基礎(chǔ)化工（525.45億元）、電子（450.19億元）、銀行（434.45億元）次之，北向資金凈流入前五行業(yè)獲取全年67.06%的資金增量。

圖2：北向資金青睞食品飲料，家電持股占比仍高

資料來源：Wind，光大證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至2021.12.31，采用中信一級行業(yè)分類，紅色為較2020年相比配置比例增長的行業(yè)

全年5個行業(yè)遭受北向資金凈賣出，其中食品飲料減倉規(guī)模最大，全年累計凈流出152.92億元。其中一季度減倉明顯，共計凈流出268.71億元;四季度食品飲料行業(yè)股價上漲，北向凈流入158.84億元。

北向資金個股配置情況

從個股持倉規(guī)?？?，北向資金著力布局貴州茅臺、寧德時代和美的集團(tuán)，同時在邁瑞醫(yī)療和美的集團(tuán)具有較高的持股市值和自由流通市值占比。截至2021年12月31日，北向資金持有貴州茅臺1838.48億元，占北向資金配置比例近7個百分點(diǎn)。

寧德時代持倉規(guī)模大增，較市場超配增加顯著。寧德時代持股規(guī)模從440.77億元大幅增至超1000億元，超配比例上升1.51個百分點(diǎn)至2.23%。

北向資金集中持股的特點(diǎn)依舊顯著，集中程度略有下降。持倉規(guī)模前10大標(biāo)的股持倉合計7369.99億元，占比26.70%，前50大標(biāo)的股持股合計14958.46億元，占比達(dá)54.19%，較2020年年末下降約7.69個百分點(diǎn)。

從凈流入視角看，北向資金2021年連續(xù)四個季度凈買入寧德時代、招商銀行和東方財富，全年凈買入量分別達(dá)356.42億元、234.31億元和152.07億元。四季度寧德時代獨(dú)攬206.16億元增資，占電力設(shè)備及新能源行業(yè)資金增量近20%，資金增量先增后減，12月末北向減倉明顯，分別獲凈買入62.36億元（10月）、115.32億元（11月）和28.48億元（12月）。

北向資金拆解后的表現(xiàn)

北向資金的構(gòu)成較為復(fù)雜，需要在已有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對北向資金進(jìn)行拆解。我們通過從香港中央結(jié)算有限公司獲取的北向資金托管機(jī)構(gòu)的持股明細(xì)，結(jié)合北向資金總量數(shù)據(jù)對北向資金進(jìn)一步劃分。以托管機(jī)構(gòu)的類別近似代替投資機(jī)構(gòu)的類別，從而完成對北向資金的分類。

通過獲取港交所中央結(jié)算系統(tǒng)北向資金托管機(jī)構(gòu)持股明細(xì)數(shù)據(jù)，結(jié)合日度成交均價及收盤價計算了每個托管機(jī)構(gòu)對應(yīng)每只股票的日度交易金額和持股市值變化情況。

中央結(jié)算系統(tǒng)將托管機(jī)構(gòu)分成若干類別，主要以銀行和券商為主。2021年（2021年1月1日-2021年12月31日，下同）銀行類機(jī)構(gòu)（機(jī)構(gòu)代碼以“C”開頭）平均持倉市值為20522.72億元，占比80.66%;券商類機(jī)構(gòu)（機(jī)構(gòu)代碼以“B”開頭）平均持倉市值為4921.44億元，占比19.34%。

2021年香港上海匯豐銀行以7855.12億元的平均持股市值繼續(xù)領(lǐng)跑各托管機(jī)構(gòu)，渣打銀行（香港）、JPMORGAN和花旗銀行分列持股市值排名2-4名。此四大銀行類托管機(jī)構(gòu)共計持倉19801.7億元，為北向資金主要的資金托管機(jī)構(gòu)。

我們按照收益來源，將市場上資金大致分成傾向于長期持有和價值投資的配置型資金和傾向于高頻交易以賺取市場定價誤差的交易型資金。

表1：2021年北向資金持有規(guī)模前十大個股

表2：2021年托管機(jī)構(gòu)平均持股規(guī)模前十大個股

總量維度，北向資金配置盤2021年以來保持總體凈流入，交易盤平均凈流入量則小額雙向波動。2021年配置型資金累計凈流入3569.50億元，交易型資金累計凈流入僅261.52億元。對比市場指數(shù)，交易型資金凈流入與市場行情走勢較為相關(guān)，10月起交易盤資金波動加劇。

從月度凈流入看，兩種類型資金凈流入時點(diǎn)差異顯著。配置盤在各個月份均實(shí)現(xiàn)凈流入，總體表現(xiàn)出對A股市場的長期配置。而交易盤在配置盤加倉幅度較大的3月、4月、8月和9月實(shí)現(xiàn)凈流出或基本維持不變。

從資金的絕對配置比例上看，配置盤和交易盤均在食品飲料、電力設(shè)備及新能源和醫(yī)藥行業(yè)有較高比例的配置。

對比A股行業(yè)自由流通市值占比，配置型機(jī)構(gòu)和交易型機(jī)構(gòu)均較市場明顯超配食品飲料、電力設(shè)備及新能源和家電，低配非銀金融和國防軍工。

相較于2020年，絕對配置比例上，交易盤和配置盤在電力設(shè)備及新能源行業(yè)分別提升了4.11和6.79個百分點(diǎn)。

對比市場配置方面，兩類型機(jī)構(gòu)在食品飲料的超配比例縮小幅度最大，對銀行則實(shí)現(xiàn)了從低配到超配，配置速度明顯超越市場。具體看，配置盤2021年超配食品飲料6.15個百分點(diǎn)，較2020年下降3.0個百分點(diǎn);交易盤超配食品飲料5.46個百分點(diǎn)，下降2.40個百分點(diǎn)。配置盤和交易盤分別超配銀行-0.65和1.46個百分點(diǎn)，而2020年分別低配2.80和1.95個百分點(diǎn)。

從行業(yè)凈流入維度上看，配置盤與交易盤資金凈流入對象有所不同，行業(yè)配置思路有所差異。

配置盤大幅加倉電力設(shè)備及新能源、計算機(jī)、基礎(chǔ)化工行業(yè)，四個季度均實(shí)現(xiàn)凈流入。凈賣出食品飲料、國防軍工和房地產(chǎn)。交易盤加倉銀行、電子和基礎(chǔ)化工，凈賣出食品飲料、非銀行金融和醫(yī)藥。

具體看，配置盤對電力設(shè)備及新能源凈流入840.31億元，計算機(jī)行業(yè)凈流入435.70億元，對基礎(chǔ)化工行業(yè)凈流入338.29億元。對食品飲料凈流出65.39億元，對國防軍工行業(yè)凈流出31.91億元，對房地產(chǎn)行業(yè)凈流出20.16億元。

交易盤凈買入銀行129.34億元，電子93.31億元，基礎(chǔ)化工91.45億元;食品飲料行業(yè)凈流出126.18億元，非銀金融凈流出47.18億元，醫(yī)藥凈流出41.63億元。

總而言之，無論是總量維度還是行業(yè)維度，無論是存量視角還是流量視角，交易盤和配置盤的配置偏好差異較為明顯。

作者工作單位為光大證券