匡義

(湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院 湖南長(zhǎng)沙 410006）

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，一方面，金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類、工具、規(guī)模得到進(jìn)一步的擴(kuò)大，宏觀有國(guó)家完善相應(yīng)法律規(guī)定及制度。例如，近十年來(lái)我國(guó)根據(jù)宏觀金融情況不斷完善公司法、證券法等金融法律；微觀有企業(yè)的金融工具與科技日新月異。資產(chǎn)證券化作為2005年引進(jìn)，2008年由于次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)被迫叫停，2012年又重新進(jìn)行的新型工具，已經(jīng)得到了大放光彩的一面。比如，2021年的REITs公募基金，十只證券產(chǎn)品被快速搶購(gòu)，為我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)給予極大的支持。另外，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的高速發(fā)展將企業(yè)個(gè)體之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈發(fā)緊密，應(yīng)收賬款作為商業(yè)信譽(yù)的產(chǎn)物，也在這個(gè)繁榮的環(huán)境下規(guī)模變得越來(lái)越大。在公司財(cái)務(wù)管理框架中，應(yīng)收賬款與現(xiàn)金作為重要流動(dòng)指標(biāo)，如何運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行相應(yīng)的運(yùn)用成了關(guān)鍵。此外，資產(chǎn)證券化及其產(chǎn)品在公司財(cái)務(wù)管理的其他角度運(yùn)用也有較大的效果。由于融資角度資產(chǎn)證券化對(duì)于不同企業(yè)的方法不一樣，故本文挑選應(yīng)收賬款作為論述對(duì)象，重點(diǎn)分析應(yīng)收賬款證券化的運(yùn)用。

1 資產(chǎn)證券化與企業(yè)金融管理

1.1 資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，ABS）的過(guò)程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。1970年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券——房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，又衍生出如風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化包括以下四類：（1）實(shí)體資產(chǎn)證券化，即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。（2）信貸資產(chǎn)證券化，就是將一組流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)，如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款，經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定并且預(yù)計(jì)今后仍將穩(wěn)定，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，在此基礎(chǔ)上，把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券進(jìn)行發(fā)行的過(guò)程。（3）證券資產(chǎn)證券化，即證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。（4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。

1.2 企業(yè)金融管理

在企業(yè)內(nèi)部管理工作中，企業(yè)金融管理是重要組成部分，是對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、資產(chǎn)配置及投資決策等開(kāi)展的管理工作。企業(yè)金融管理對(duì)于企業(yè)的重要性不言而喻，可以稱之為企業(yè)的管理核心，企業(yè)在行業(yè)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力及地位與金融管理的關(guān)系非常密切。對(duì)金融管理展開(kāi)研究的過(guò)程中，除了要在適應(yīng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境的前提下外，還要不斷加強(qiáng)企業(yè)管理的合法性。該合法性不僅指的是法律層面，還是相關(guān)監(jiān)督結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)合法性的評(píng)估，以及社會(huì)大眾對(duì)于企業(yè)的接受度。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過(guò)程中，要不斷提高自身的合法性和合規(guī)性，為外來(lái)金融資金資源的注入奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，以吸引更多外來(lái)資金。企業(yè)金融管理工作的開(kāi)展是否高效，直接影響著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，也與企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有一定的聯(lián)系。隨著經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的深入，企業(yè)的發(fā)展更需要借助外來(lái)資金的供給。從這個(gè)層面上而言，企業(yè)要想吸引外來(lái)資金的注入，就必須加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資金鏈的管理，因此也要加強(qiáng)企業(yè)的金融管理，不斷探析企業(yè)金融管理的價(jià)值定位，為金融管理做出精準(zhǔn)的判斷，以不斷推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提高行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)注入活力。

2 資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資方面的應(yīng)用分析

2.1 對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

流動(dòng)性，指的是一項(xiàng)資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)在變現(xiàn)時(shí)間和變現(xiàn)成本兩方面的能力，在財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)能力計(jì)算中，流動(dòng)性一直是財(cái)務(wù)管理計(jì)算的重點(diǎn)，代表了一家企業(yè)短期償債及營(yíng)運(yùn)能力，在對(duì)于應(yīng)收賬款的處理時(shí)，企業(yè)的傳統(tǒng)處理方式往往是到期收款，使得企業(yè)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，降低企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。在使用了應(yīng)收賬款證券化之后，企業(yè)將獲得現(xiàn)金，并且將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)之外。同時(shí)，在提高了流動(dòng)性之后，企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也得到降低。企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，常常會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金流的問(wèn)題導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善，例如沒(méi)有現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)原材料停工待料、變賣資產(chǎn)以償付短期負(fù)債等，這些風(fēng)險(xiǎn)在使用了應(yīng)收賬款證券化之后得到了較大的改善。

2.2 從信用風(fēng)險(xiǎn)及其衍生方向分析

從信用風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，第一，由于信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)在財(cái)務(wù)及會(huì)計(jì)核算中，必須計(jì)提壞賬準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，這就引發(fā)了稅收問(wèn)題，由于稅法規(guī)定在計(jì)算所得稅時(shí)，壞賬準(zhǔn)備不能計(jì)算其中，傳統(tǒng)處理方式是到期再結(jié)轉(zhuǎn)信用損失到當(dāng)期損益，所以在面對(duì)稅收籌劃時(shí)，在這一塊較為被動(dòng)。在使用了資產(chǎn)證券化之后，把應(yīng)收賬款的壞賬損失部分計(jì)入應(yīng)收賬款和折現(xiàn)現(xiàn)金的差價(jià)，計(jì)入當(dāng)期損益從而當(dāng)期抵稅，使得原本極為被動(dòng)的點(diǎn)可以有選擇地沖銷當(dāng)期損益或是壞賬發(fā)生年度。第二，由于壞賬率的存在，哪怕是直接當(dāng)事人的應(yīng)收賬款擁有者，都難以準(zhǔn)確估計(jì)真實(shí)的壞賬發(fā)生額及發(fā)生時(shí)間，這就會(huì)引起預(yù)算的效率下降，即引起預(yù)算松弛，在使用了資產(chǎn)證券化以后，不確定的未來(lái)現(xiàn)金流變?yōu)榇_定的現(xiàn)在現(xiàn)金流，使得現(xiàn)金預(yù)算和損益預(yù)算都可以更加精準(zhǔn)。

2.3 資產(chǎn)證券化的應(yīng)用弊端

雖然資產(chǎn)證券化有著諸多優(yōu)點(diǎn)，但也有對(duì)于企業(yè)不適應(yīng)的地方，首當(dāng)其沖的便是資信問(wèn)題。由于資產(chǎn)證券化是來(lái)自歐美資本主義國(guó)家，他們的法律體系不同于我國(guó)的法律體系，在他們的法理中，資產(chǎn)是可以憑空運(yùn)轉(zhuǎn)的，即資產(chǎn)是可以背離受益人單獨(dú)運(yùn)轉(zhuǎn)，也就意味著在資產(chǎn)證券化中，SPV可以充分發(fā)揮純凈的防火墻作用，隔絕發(fā)起人或基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有人由于自身風(fēng)險(xiǎn)而波及到基礎(chǔ)資產(chǎn)上來(lái)，而我國(guó)的法理是一物一權(quán)，這本意是為了保護(hù)貧困及工人階級(jí)在債務(wù)糾紛中，不會(huì)因債務(wù)人利用信托的方式逃避債務(wù)，保護(hù)弱勢(shì)階層，但也使得我國(guó)SPV的實(shí)際作用并沒(méi)有太大，很多時(shí)候都是名存實(shí)亡，基礎(chǔ)資產(chǎn)甚至是由發(fā)起人間接控制，使得在進(jìn)行證券評(píng)級(jí)過(guò)程中，我國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)證券評(píng)級(jí)普遍較低，因?yàn)樽C券除了本身風(fēng)險(xiǎn)外還攜帶了來(lái)自公司企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，資產(chǎn)證券化的流程使得其具備較高的法務(wù)、財(cái)務(wù)門(mén)檻。若是在企業(yè)當(dāng)中不具備較強(qiáng)的財(cái)務(wù)、法務(wù)團(tuán)隊(duì)，會(huì)使得在資產(chǎn)證券化過(guò)程中外聘的成本較高，另外，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在使用資產(chǎn)證券化時(shí)，第一步就是組建資金池，對(duì)于商業(yè)銀行或是大型企業(yè)或者集團(tuán)，他們的一個(gè)項(xiàng)目或一種金融服務(wù)的信貸資產(chǎn)可能就足以單方面組成資金池。但對(duì)于中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們資金池的組建就顯得極為困難，要想實(shí)行資產(chǎn)證券化，還得找券商提供一定服務(wù)費(fèi)才能實(shí)現(xiàn)。結(jié)合上述兩點(diǎn)，資產(chǎn)證券化對(duì)于中小型企業(yè)實(shí)在太不友好。

2.4 對(duì)于資產(chǎn)證券化融資角度的弊端應(yīng)對(duì)方式

當(dāng)然，既然有弊端，那就應(yīng)該有相應(yīng)的解決方式，或是保留弊端在最后的成本效益原則做最終的權(quán)衡。對(duì)于資產(chǎn)證券化的上述弊端，大致可以提供以下幾種解決方案：第一，提供擔(dān)保服務(wù)，也就是在資產(chǎn)評(píng)級(jí)上，既然做不到完全避免公司的風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的評(píng)級(jí)降低，那就用擔(dān)保的方式將證券的評(píng)級(jí)增加以達(dá)到SPV的同等效果。第二，應(yīng)當(dāng)在企業(yè)中建立健全內(nèi)控制度及在資產(chǎn)證券化這一金融活動(dòng)期間盡量降低高風(fēng)險(xiǎn)的金融或者經(jīng)營(yíng)投資，以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)及營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，并且應(yīng)當(dāng)多進(jìn)行一些有利于企業(yè)公信力的活動(dòng)，例如公益、捐贈(zèng)，成立一些非營(yíng)利性的機(jī)構(gòu)回饋社會(huì)，都會(huì)使得在證券評(píng)級(jí)中有高等級(jí)的評(píng)級(jí)，以提高證券流轉(zhuǎn)效率。第三，面對(duì)對(duì)中小型企業(yè)不友好的現(xiàn)狀，中小型企業(yè)的財(cái)務(wù)決策者應(yīng)當(dāng)有清晰的認(rèn)知，不能盲目使用或直接忽視這一工具，當(dāng)可以出現(xiàn)商業(yè)聯(lián)盟，或是可以進(jìn)行企業(yè)間的優(yōu)質(zhì)合作時(shí)，可以與關(guān)系較好的企業(yè)一同進(jìn)行組建資金池，以降低來(lái)自券商的這種“拼單”服務(wù)費(fèi)。

3 對(duì)于企業(yè)投資資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品分析

資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱證券產(chǎn)品）同樣是投資的優(yōu)質(zhì)選擇。在一項(xiàng)投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益一直是任何財(cái)務(wù)管理者都極為關(guān)注的兩個(gè)重點(diǎn)，由于企業(yè)不同于投行及投資基金，在金融市場(chǎng)中一般選擇貨幣市場(chǎng)較多。一項(xiàng)具備較高收益及較低風(fēng)險(xiǎn)且流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，無(wú)疑可稱得上優(yōu)質(zhì)選擇。

3.1 從風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行產(chǎn)品分析

在收益方面，以宏觀金融為例，2020年我國(guó)的國(guó)債收益率為2.3591%，而同期證券產(chǎn)品市場(chǎng)的平均收益率為3.87%；以微觀為例，以阿里巴巴和螞蟻集團(tuán)為例，阿里巴巴的10年期債券收益率為2.125%，20年期債券為2.7%，30年期債券為3.15%。以螞蟻集團(tuán)2020年資產(chǎn)證券化最優(yōu)質(zhì)也是最高等級(jí)的A層來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)不僅不低為AAA級(jí)證券，收益率更是達(dá)到了6.1%之高，這種高收益率的證券不但持有收益極高而且流動(dòng)性極高，對(duì)于企業(yè)的現(xiàn)金需求來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的選擇標(biāo)的。

3.2 從收益角度進(jìn)行產(chǎn)品分析

在風(fēng)險(xiǎn)方面，由于宏觀方面無(wú)法分析個(gè)例，故就微觀方面分析證券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀角度來(lái)說(shuō)，依舊以螞蟻集團(tuán)為例，極高的收益率背后的風(fēng)險(xiǎn)卻很小，這是由于它的債券設(shè)計(jì)導(dǎo)致的，螞蟻集團(tuán)將證券產(chǎn)品分為ABC三層，其中BC層分別承擔(dān)全部責(zé)任，如果不足以承擔(dān)之后才到A層，實(shí)際上，B層投資者都基本不會(huì)承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)，更別提A層證券的投資者了。再加上，如果是挑選同行業(yè)之間進(jìn)行這種投資，例如京東已經(jīng)有自己的金融服務(wù)了，在此基礎(chǔ)上投資螞蟻集團(tuán)的證券產(chǎn)品，那么就可以對(duì)一些經(jīng)濟(jì)環(huán)境及用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有更加敏感的判斷，那么證券產(chǎn)品的信息風(fēng)險(xiǎn)就得到進(jìn)一步降低。雖然這種信息優(yōu)勢(shì)僅限于同行業(yè)，但是在進(jìn)行了一系列的風(fēng)險(xiǎn)減低及證券產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)就較低的情況下，風(fēng)險(xiǎn)程度可能比阿里巴巴本身的債券償債風(fēng)險(xiǎn)略高一點(diǎn)。

4 結(jié)語(yǔ)

綜合上述，資產(chǎn)證券化在融資中，從流動(dòng)性及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、稅收籌劃、預(yù)算效果都有著很優(yōu)秀的表現(xiàn)，其缺點(diǎn)不多，加之可以通過(guò)人為的規(guī)避，對(duì)于大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，是非常優(yōu)質(zhì)的選擇，但是對(duì)于中小型企業(yè)的適用范圍太小。在投資中，優(yōu)秀的低風(fēng)險(xiǎn)和高收益是一項(xiàng)非常優(yōu)質(zhì)的投資選擇，故在企業(yè)投融資中，這種新型財(cái)務(wù)工具應(yīng)當(dāng)被重視起來(lái)，理性且適當(dāng)?shù)卦谕度谫Y兩個(gè)方向使用。