林奕谷 黃 濤

近年來，隨著氣候問題加劇以及后疫情時代的到來，國內(nèi)外越來越多商業(yè)和金融機構(gòu)開始關(guān)注“E（環(huán)境）S（社會）G（治理）”理念等非財務(wù)因素在商業(yè)管理和投資決策中的作用。人為割裂財務(wù)收益和“影響力”（Impact），即投資和企業(yè)經(jīng)營等行為對于社會和環(huán)境所造成的改變，只求最大化財務(wù)收益的做法，顯然已不適配于當前的經(jīng)濟和社會發(fā)展趨勢。在國內(nèi)，中國式現(xiàn)代化的實現(xiàn)更需各類資本攜手利益相關(guān)方加速改變對人類和自然環(huán)境均不可持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展方式，通過衡量和管理影響力，打造中國特色的融合價值創(chuàng)造方法論，主動創(chuàng)造可持續(xù)的經(jīng)濟、社會和綠色價值。

影響力衡量和管理現(xiàn)狀

（一）ESG投資語境下的IMM

影響力衡量和管理（Impact Measurement and Management，IMM）是識別商業(yè)行為對人類社會和自然環(huán)境所產(chǎn)生的積極和消極影響力，并基于自身的影響力目標，在消除負面影響力的同時，最大化積極影響力的過程。IMM本質(zhì)不是一種評估要求，而是提升投資和商業(yè)決策的工具，對于創(chuàng)造長期價值，提升民生福祉有著重要作用。

IMM的緣起與公益領(lǐng)域和第三部門發(fā)展有著密不可分的關(guān)系，演變至今已在國際范圍被廣泛運用于各類關(guān)注社會和環(huán)境效益的投資行為中。而影響力投資的發(fā)展則大大推動了IMM理念發(fā)展和實踐落地。

影響力投資（Impact Investing）作為ESG投資策略中最高階的一種，是指那些在追求財務(wù)回報的同時，主動追求積極的且可以衡量的社會和環(huán)境效益的投資行為。這一投資理念對于“可衡量”（Measurable）的追求，使影響力投資人成為IMM實踐者中的主體。

但是，實踐IMM的機構(gòu)絕不僅限于嚴格意義上的影響力投資人，而是適用于所有不同程度上關(guān)注社會價值、致力于用商業(yè)的模式解決社會和環(huán)境問題的資方，這其中包括私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)基金、公益基金會、家族辦公室、高凈值個人等各類從事不同階段投資的資產(chǎn)所有者和管理者。

（二）一級市場缺乏適用指導

ESG投資的產(chǎn)生和價值觀驅(qū)動的倫理投資、社會責任投資有著深厚的歷史淵源。而近年來隨著ESG投資行為的快速發(fā)展，以及全球氣候問題加劇的背景，關(guān)注ESG因素的投資因展現(xiàn)了其在非常時期的抗市場波動性等財務(wù)優(yōu)勢，受到了越來越多國內(nèi)外主流金融機構(gòu)的關(guān)注和實踐，各類ESG評價指標及工具層出不窮。

目前，市場上大部分關(guān)注社會和環(huán)境效益的ESG評價工具的衡量重點，往往在關(guān)注企業(yè)如何控制自然環(huán)境和社會因素等非財務(wù)因素對企業(yè)財務(wù)績效帶來的風險，即“由外向內(nèi)”的視角，而不是企業(yè)行為對自然環(huán)境和社會造成的改變是否積極，即“由內(nèi)向外”的視角。這些ESG工具更鼓勵企業(yè)提高非財務(wù)因素視角的風險控制能力，即避免“作惡”或負外部效益影響公司財務(wù)表現(xiàn)，而對于那些積極創(chuàng)造對外部環(huán)境有正向效益的行為缺少足夠的激勵。

雖然目前市場ESG評價工具眾多，但從評價指標、權(quán)重分配等維度看，大部分工具更適用于二級市場或大型成熟企業(yè)。同時，這些工具在方法論、數(shù)據(jù)來源等方面的不透明，基本概念和指標定義界定不清等現(xiàn)象，為企業(yè)進行“漂綠”（Green Washing）和“影響力漂洗“（Impact Washing）等各類虛假宣傳行為制造了空間。

對于離直接價值創(chuàng)造更近的一級市場投資人來說，要想以更有效地衡量最大化自身投資行為和被投企業(yè)的業(yè)務(wù)，對提升民生福祉和生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的積極影響，創(chuàng)造長期價值，亟需有一套更符合他們實用需求的指導參考。

和ESG工具的發(fā)展現(xiàn)狀類似，更適用于一級市場投資人的IMM工具的開發(fā)和使用目前主要由國際機構(gòu)主導。各類國際組織、投資機構(gòu)、企業(yè)或第三方平臺已開發(fā)了上百套IMM工具、方法論和標準。根據(jù)中國影響力投資網(wǎng)絡(luò)在2022年7月發(fā)起的一項針對以私募股權(quán)基金為主的國內(nèi)一級市場投資人進行的問卷調(diào)查（見圖1）顯示，相關(guān)概念不清、IMM工具的碎片化、缺乏可以對標的國內(nèi)最佳實踐等原因阻礙了他們有效運用IMM衡量以創(chuàng)造社會價值（見圖2）。

圖1 受訪機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模

圖2 受訪機構(gòu)實踐IMM的主要挑戰(zhàn)

目前，國際上一系列最受認可的工具和標準及其背后機構(gòu)正在經(jīng)歷整合統(tǒng)一，其中包括整合了氣候披露準則委員會（CDSB）和價值報告基金會（VRF）而成立的國際可持續(xù)發(fā)展準則委員會（ISSB），世界銀行國際金融中心（IFC）將其開發(fā)的IMM工具“影響力管理原則”（OPIM）轉(zhuǎn)交由全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)（GIIN）管理和繼續(xù)開發(fā)，中歐共同推出了《可持續(xù)金融共同分類目錄》等。這都充分顯現(xiàn)了在非財務(wù)因素議題和工具開發(fā)上，國內(nèi)外整合對齊的趨勢。

由于缺乏上位法律法規(guī)的授權(quán)，民政部門無法對擅自設(shè)立的養(yǎng)老機構(gòu)行使行政許可權(quán)。2013年新修訂的《中華人民共和國老年人權(quán)益保障法》開始實施后，為規(guī)范養(yǎng)老機構(gòu)的設(shè)立運行和管理，民政部正式啟動了配套規(guī)章的制定工作。2013年6月《養(yǎng)老機構(gòu)設(shè)立許可辦法》《養(yǎng)老機構(gòu)管理辦法》先后出臺。兩個辦法的出臺并不僅僅是監(jiān)管的法律依據(jù)，還是行業(yè)的指導性方案，對于社會力量興辦養(yǎng)老機構(gòu)的促進作用，這兩個辦法的出臺是非常及時的。

鑒于上述市場挑戰(zhàn)和趨勢，另起爐灶開發(fā)一套全新的工具顯然不是最優(yōu)解，且會給市場帶來更多困擾。其更有效的方式則是通過站在巨人的肩膀上，汲取國內(nèi)外已有的權(quán)威標準工具之精華，通過著重研究本土市場特點，深入了解最佳實踐做法，由此整合、梳理和迭代一套實用性強的IMM流程性指導框架工具。這樣的一套工具在符合本土市場發(fā)展階段的同時，能幫助機構(gòu)在起步和探索期就采用與國際接軌的話語體系，有助于國內(nèi)基金管理人吸引對綠色發(fā)展等可持續(xù)發(fā)展議題有配置訴求的國際機構(gòu)資金。

（三）IMM工具釋放資本正向潛能

在鄉(xiāng)村振興、“雙碳”等強社會和環(huán)境影響力效益的投資主題中，影響力績效信息的缺失和不透明阻礙了關(guān)注社會和環(huán)境效益的資金持續(xù)進入，不利于這些資金根據(jù)被投企業(yè)或項目的實際績效表現(xiàn)優(yōu)化配置。比如在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)基金面臨社會資本配資難以及優(yōu)質(zhì)項目稀缺等問題。究其根本，除了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投入周期長的自身特點，還因為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)管理的財務(wù)和影響力信息的有效性和透明度不足，這大大增加了投資回報的市場風險，削弱了財務(wù)回報優(yōu)先和影響力回報優(yōu)先等各類資本進入農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的積極性。

因此，從推廣總體統(tǒng)一的IMM流程框架起步，在投資初期就從流程方面規(guī)范動作，協(xié)助被投企業(yè)進行影響力相關(guān)數(shù)據(jù)和信息的監(jiān)測、管理和報告，敦促被投企業(yè)提升影響力表現(xiàn)，讓企業(yè)有信息可披露、知道如何披露。這不僅能幫助資方獲得真實有效的定性或定量的數(shù)據(jù)信息，把資本配置到真正有效的解決方案中，還能從價值觀和發(fā)展戰(zhàn)略方面深度賦能被投企業(yè)，實現(xiàn)資本和商業(yè)的雙贏。

（四）為價值發(fā)現(xiàn)奠定基礎(chǔ)

眼下，越來越多國內(nèi)外金融機構(gòu)已將與ESG相關(guān)的影響力因素納入投資決策和資產(chǎn)估值體系。而在中國，“綠水青山就是金山銀山”的理念是綠色影響力以貨幣形式進入市場定價體系的最佳描述。

根據(jù)目前國際ESG披露準則制定的趨勢來看，未來行業(yè)要求的影響力報告形式可能逐步趨同于甚至融入現(xiàn)有的財務(wù)會計報表。例如，由哈佛大學商學院牽頭開發(fā)的“影響力加權(quán)會計”（Impact-Weighted Accounts）參照傳統(tǒng)會計管理模式，通過“綜合損益表”和“綜合資產(chǎn)負債表”的形式，展現(xiàn)機構(gòu)行為為利益相關(guān)方帶來的影響力的量化價值。IMM流程的實踐將為促進更全面的價值發(fā)現(xiàn)和風險防范提供市場基礎(chǔ)。

IMM之“道”和“術(shù)”

（一）全流程實踐IMM

在和IMM相關(guān)的社會價值評估或社會績效評價等議題上，討論或關(guān)注的重點往往聚焦于指標的選取和產(chǎn)效測算。而科學有效的IMM則是從機構(gòu)定位開始的閉環(huán)流程。通過參考PDCA（即Plan-Do-Check-Act）管理模型和軟件開發(fā)領(lǐng)域的敏捷項目管理思路等各類成熟的管理方法論，IMM能幫助使用機構(gòu)在不斷學習和迭代中提高業(yè)務(wù)和投資表現(xiàn)。

圖3 IMM原則和流程指南

這一流程可參照財務(wù)管理的模式，選擇體現(xiàn)關(guān)鍵信息的績效指標后，搜集定量和定性的信息，展現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略和運營的提升空間，以行業(yè)可比性的形式對外披露，促進全行業(yè)在良性競爭中可持續(xù)發(fā)展，并注重融合被投企業(yè)、企業(yè)客戶、供應(yīng)鏈、政府、學術(shù)界和第三方機構(gòu)等各個利益相關(guān)方的力量，共同學習和發(fā)展。

基于以上原則，投資機構(gòu)可逐步踐行“明確影響力策略，建立配套機制，具化影響力目標，投后影響力管理，影響力估值和鑒證，報告和披露”這六個步驟形成的閉環(huán)構(gòu)成的“IMM之術(shù)”，從投資機構(gòu)層面、投資組合和單體投資三方面綜合考慮（見圖4），全流程實踐IMM。

圖4 IMM的六個實踐步驟

（二）百花齊放，認知一致

IMM實踐需要資方和被投企業(yè)在價值層面有高度一致的認識，并且將IMM作為提升企業(yè)業(yè)務(wù)解決社會或者環(huán)境問題的有效性工具，而不僅僅是應(yīng)付資方的“打勾”動作。

根據(jù)上述《指南》研究組在可持續(xù)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展、生命科學和醫(yī)療健康、綠色經(jīng)濟以及包容性發(fā)展這四大主題領(lǐng)域進行的案例研究顯示，IMM最佳實踐得以推進的根本是投資機構(gòu)和被投企業(yè)雙方創(chuàng)始團隊在影響力和IMM價值認知的一致性。而被投企業(yè)的商業(yè)模式往往使得企業(yè)業(yè)務(wù)的財務(wù)績效和影響力績效呈正相關(guān)關(guān)系，最佳實踐中各個投資機構(gòu)搜集的影響力數(shù)據(jù)均與被投企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)高度相關(guān)，也保障了IMM實踐的可持續(xù)性。

目前，國內(nèi)較成熟的IMM實踐流程基本吻合上述建議的“IMM六步”，運用的具體IMM 工具和方法論呈多樣性，包含多種國際通用和行業(yè)標準以及自主研發(fā)體系，但是在貨幣化等影響力估值方面大都還處于探索階段。

有關(guān)行業(yè)和政策建議

（一）資金和政策引導

政府可充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資金的引導作用和乘數(shù)效應(yīng)，規(guī)范資本價值創(chuàng)造的范式，以轉(zhuǎn)型投資人的戰(zhàn)略姿態(tài)帶動社會資金的提質(zhì)增效：從流程著手，建立和完善社會和環(huán)境影響力績效評價體系，把基金管理人是否采用全生命周期的影響力績效管理作為KPI指標之一，并指導和協(xié)助機構(gòu)制定目標、選擇指標、開展監(jiān)測和科學報告，引入第三方機構(gòu)進行成果鑒證，通過設(shè)立白名單管理人等措施，激勵優(yōu)秀實踐機構(gòu)，展現(xiàn)行業(yè)先進行為的示范作用，進一步構(gòu)建有利于資本正向功能發(fā)揮的制度體系和市場體系，推動更多資本做創(chuàng)造可持續(xù)經(jīng)濟、社會和綠色價值的投資。

（二）整合數(shù)據(jù)，形成行業(yè)基準

投資機構(gòu)可盡早開始進行系統(tǒng)化的影響力衡量和管理，使影響力信息和數(shù)據(jù)實現(xiàn)全流程可檢測、可統(tǒng)計，增強數(shù)據(jù)質(zhì)量和豐富性，使根據(jù)影響力和財務(wù)績效反饋調(diào)整資產(chǎn)配置的策略變得可行，并賦能被投企業(yè)識別潛在風險，發(fā)現(xiàn)市場機遇。

目前，業(yè)界已達成需盡快構(gòu)建適用于中國市場的影響力評估體系的共識，而更大范圍的數(shù)據(jù)整合有助于增強數(shù)據(jù)可比性和量化測算的依據(jù)，為這一體系建設(shè)的科學性與市場適用性提供保障。通過設(shè)置數(shù)據(jù)庫和綜合信息管理平臺，監(jiān)管部門和市場主體可通過大數(shù)據(jù)、5G、人工智能等技術(shù)應(yīng)用，動態(tài)跟蹤投資全流程管理數(shù)據(jù)，實現(xiàn)管理過程的可監(jiān)控、可追溯和可記錄，有效遏制各類虛假宣傳和“漂洗”行為，并識別可推廣、可復制的實踐經(jīng)驗，制定行業(yè)標準。

同時，更豐富的數(shù)據(jù)量和對應(yīng)形成的行業(yè)基準能夠加強ESG投資市場的成熟度，幫助金融機構(gòu)開發(fā)相應(yīng)金融工具和服務(wù)，引導各類社會資本選擇匹配其投資需求的項目。

（三）賦能創(chuàng)新，發(fā)展中國特色價值創(chuàng)造范式

IMM體系吸納社會學、管理學、經(jīng)濟學等跨學科方法論，根植價值觀，對于從業(yè)人員的綜合素質(zhì)、社會理想等方面要求頗高。因此，培養(yǎng)和引入胸懷天下的復合型人才極為重要。創(chuàng)新是唯一之道，包括價值理論創(chuàng)新、高校教育創(chuàng)新、投資機制創(chuàng)新、IMM實踐創(chuàng)新。唯有聯(lián)合包括政府、學界、非營利部門、商界和金融界等各界的集體智慧，才能實現(xiàn)上述創(chuàng)新。

目前，和影響力創(chuàng)造相關(guān)的行業(yè)和學術(shù)研究相對滯后，包括對影響力績效、財務(wù)績效以及風險的關(guān)系和融合價值創(chuàng)造范式等議題進行實證研究。相關(guān)研究結(jié)果的缺失，加上對創(chuàng)造影響力必然需要妥協(xié)財務(wù)回報這一市場偏見，阻礙了資金大規(guī)模投入社會和綠色價值創(chuàng)造。對此，第三方研究和平臺機構(gòu)可攜手投資機構(gòu)和企業(yè)，共同開發(fā)更適合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯、有利于實現(xiàn)共同富裕的價值創(chuàng)造理論工具，引導更多社會資本積極投入，最大限度激發(fā)市場主體活力。