賀京同 汪 震 魏 哲

內(nèi)容提要：在中國高質(zhì)量發(fā)展不斷深化的背景下，投資對于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革起著關(guān)鍵作用，資本的不當配置造成的低效率利用問題是供給結(jié)構(gòu)失衡的重要原因。本文通過產(chǎn)業(yè)層面資本產(chǎn)出率扭曲來研究投資結(jié)構(gòu)失衡對于經(jīng)濟增長的影響，提出了由資本產(chǎn)出率扭曲所引起的資本錯配的新測度方法。本文基于測度的2004—2020年中國各產(chǎn)業(yè)資本錯配指數(shù)，實證分析中國產(chǎn)業(yè)間資本錯配對經(jīng)濟增長的影響。研究結(jié)果表明中國投資面臨著結(jié)構(gòu)性失衡問題，具體表現(xiàn)為低投資效率的產(chǎn)業(yè)獲得高份額的投資以及高投資效率的產(chǎn)業(yè)沒有獲得足夠的投資份額，從而造成了過度投資與投資不足并存的現(xiàn)象。中國各產(chǎn)業(yè)間的資本錯配大約造成了實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間9.31%的缺口。政府在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)時應當充分考慮產(chǎn)業(yè)間資本錯配的影響，通過解決資本錯配問題來發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用，從而確保實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

一、 問題提出

《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二○三五年遠景目標的建議》提出要“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵要以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，從而推進國內(nèi)大循環(huán)。優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)國內(nèi)大循環(huán)的重要著力點，而投資對于優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)具有關(guān)鍵作用。改革開放以來，中國的經(jīng)濟取得了舉世矚目的成就，其中投資作出了重要的貢獻，資本形成總額從1978年的1 388.33億元人民幣到2020年的442 400.6億元人民幣，增長了300多倍(1)數(shù)據(jù)來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》。。與此同時，中國是否存在投資過熱一直是個有爭論的話題，賀京同和柳勇(2012)認為中國的人均資本存量僅為美國的1/6，中國投資所面臨的問題更多的還是結(jié)構(gòu)性失衡的問題，即由于資本配置不當造成的資源低效率利用[1]。如何在現(xiàn)有資源約束和管理體系不變的情況下，通過提高資本的使用效率從而保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長是一個亟需解決的現(xiàn)實問題。

資本產(chǎn)出率是衡量投資效率的主要經(jīng)濟指標，反映了資本與產(chǎn)出之間的關(guān)系[2]。馮諾依曼(von Neumann，1945)通過數(shù)學模型證明了在均衡條件下，實現(xiàn)最優(yōu)經(jīng)濟增長的條件是資本產(chǎn)出率等于常數(shù)[3]。羅默(Romer，1986)通過計量分析得出均衡狀態(tài)下資本產(chǎn)出率會收斂到一個定值，同時發(fā)達國家資本產(chǎn)出率的水平大致相同[4]。當資本在各產(chǎn)業(yè)之間可以自由流動時，資本會從資本產(chǎn)出率高的產(chǎn)業(yè)流向資本產(chǎn)出率低的產(chǎn)業(yè)，最終達到各產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率相等的均衡狀態(tài)(2)資本產(chǎn)出率的表達式為K/Y，資本產(chǎn)出率越高代表資本效率越低。。當各產(chǎn)業(yè)的投資效率出現(xiàn)扭曲即偏離上述均衡狀態(tài)時，則會出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)間的資本錯配現(xiàn)象(見圖1)，具體表現(xiàn)為投資效率低的產(chǎn)業(yè)獲得高份額的投資比例。從圖1中可以看出中國房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)占據(jù)了一半的總投資，但是兩個產(chǎn)業(yè)的投資效率明顯低于經(jīng)濟總體的投資效率，表明中國投資結(jié)構(gòu)中過度投資與投資不足并存。產(chǎn)業(yè)之間的資本錯配會從投資的角度造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲，使供給跟不上需求的變化，造成產(chǎn)能過?；蛘卟糠中枨笕狈ο鄳墓┙o來滿足。

圖1 2018年中國各產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率與投資份額

通過資源重新配置來提升存量資產(chǎn)的效率問題在學術(shù)界已有深入的研究[5-10]。謝和克萊諾(Hsieh & Klenow，2009)開創(chuàng)性地提出了測度資源錯配的理論框架，并發(fā)現(xiàn)價格扭曲導致資源的不當配置對經(jīng)濟發(fā)展有一定的抑制作用：對中國和印度的實證研究表明，如果按照等邊際收益對兩個國家的資本和勞動進行重新配置，中國的全要素生產(chǎn)率(TFP)會提升25%～40%，而印度的全要素生產(chǎn)率會提升50%～60%[11]。國內(nèi)外學者運用該理論框架從多個角度對中國資源錯配問題進行研究。陳永偉和胡偉民(2011)提出了測度價格扭曲所引起的資源錯配對全要素生產(chǎn)率和產(chǎn)出變動影響的新方法，并通過分析中國制造業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)制造業(yè)各子產(chǎn)業(yè)之間的資源錯配大約造成了實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間15%的缺口[12]。袁志剛和解棟棟(2011)估算了中國農(nóng)業(yè)部門就業(yè)比重對TFP的影響，結(jié)果表明勞動力錯配對TFP有著明顯的負效應[13]。布蘭特等(Brandt et al.,2013)研究認為1985—2007年中國非農(nóng)經(jīng)濟中由于勞動力和資本錯配造成了TFP損失高達20%[14]。白俊紅和劉宇英(2018)研究發(fā)現(xiàn)中國各地區(qū)均存在著一定程度的資本和勞動力錯配，對外直接投資能夠改善中國整體資本和勞動力的錯配情況[15]。投資結(jié)構(gòu)失衡問題已經(jīng)成為制約經(jīng)濟長期發(fā)展的重要因素，資本從低生產(chǎn)率產(chǎn)業(yè)向高生產(chǎn)率產(chǎn)業(yè)流動可以促進整個社會生產(chǎn)率水平的提高，而由此帶來的結(jié)構(gòu)性紅利是經(jīng)濟增長的重要動力，但是隨著各種制度性障礙和資本非自由流動等原因造成的資本錯配會使這種結(jié)構(gòu)性紅利逐步減弱[16-20]。劉偉和張輝(2008)研究發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級所帶來的結(jié)構(gòu)紅利對于中國經(jīng)濟增長有積極的影響，但是這種影響正在下降，并讓位于技術(shù)進步[21]。簡澤(2011)利用1998—2007年中國全部國有及規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)來自行業(yè)內(nèi)部、企業(yè)之間的資源再配置已經(jīng)成為TFP改進的主要動力來源[22]。賀京同等(2018)認為中國宏觀經(jīng)濟面臨著投資趨同的問題，即隨著時間的推移大量的投資集中在少數(shù)產(chǎn)業(yè),投資趨同與經(jīng)濟增長之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，且該倒U型關(guān)系隨經(jīng)濟發(fā)展水平而移動[23]。赫倫多夫等(Herrendorf et al.，2021)通過建立投資結(jié)構(gòu)變化模型證明了TFP增長最慢的產(chǎn)業(yè)會漸進地吸收所有資源[24]。

通過解決資本錯配問題來提高經(jīng)濟效率是解決目前中國經(jīng)濟發(fā)展中投資結(jié)構(gòu)失衡的重要途徑。本文測度中國分產(chǎn)業(yè)資本錯配的變化趨勢，并分析中國產(chǎn)業(yè)間資本錯配對于經(jīng)濟增長的影響。與現(xiàn)有文獻相比，本文可能的貢獻在于三個方面：第一，從投資效率的角度重新測度產(chǎn)業(yè)間資本錯配程度。本文同運用謝和克萊諾(2009)[11]提出的理論框架來測度資本錯配研究相比，并沒有通過假設(shè)價格扭曲去衡量資本錯配，而是通過不同產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率的扭曲程度測度各產(chǎn)業(yè)的資本錯配。第二，通過數(shù)據(jù)測度19個大類產(chǎn)業(yè)每年的資本錯配程度，基于這些實證結(jié)果能夠為優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)提供政策建議。第三，通過擴展塞爾昆(Syrquin)分解來將資本在產(chǎn)業(yè)之間的配置效應分為單純產(chǎn)業(yè)份額變動效應和資本錯配效應，并估算了由于資本錯配造成的產(chǎn)出缺口。

本文其他部分安排如下：第二部分通過一個企業(yè)壟斷競爭的標準模型，從產(chǎn)業(yè)投資效率的角度分析不同產(chǎn)業(yè)間資本錯配對于經(jīng)濟增長的影響；第三部分應用上一部分的分析框架，通過宏觀數(shù)據(jù)對中國各產(chǎn)業(yè)以及經(jīng)濟總體的資本錯配問題進行實證分析；第四部分是結(jié)論和政策建議。

二、理論分析

資源錯配是對效率問題的分析，是經(jīng)濟理論研究的核心課題，也是現(xiàn)代經(jīng)濟學理論的重要組成部分。正如謝和克萊諾(2009)研究指出的，如果所有的企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)都是凸的，在有效的資源配置情況下，生產(chǎn)要素在每個企業(yè)的邊際產(chǎn)出應該是相等的，當資源配置偏離了這種有效配置狀態(tài)就會形成資源錯配[11]。該研究需要假設(shè)企業(yè)面臨最終產(chǎn)品以及資本的價格都是扭曲的，且這種扭曲是以價格稅的方式呈現(xiàn)，同時在模型推導時需要過多的結(jié)構(gòu)化假設(shè)(比如TFP需要正態(tài)分布等)，在一定程度上限制了其結(jié)論的穩(wěn)健性和實用性。本文是從投資的視角對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行研究，所以重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)間資本錯配的問題。在產(chǎn)業(yè)間資本達到有效配置的情況下，各產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率是相同的，同時在最優(yōu)增長下資本產(chǎn)出率應該是一個常數(shù)。當各產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率不相同時，則表示經(jīng)濟偏離了均衡狀態(tài)從而出現(xiàn)資本錯配。本文通過不同產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率的扭曲程度來測度各產(chǎn)業(yè)的資本錯配。下文通過一個企業(yè)壟斷競爭的標準模型來研究產(chǎn)業(yè)間資本錯配對于產(chǎn)出的影響。

(一)基本模型

1.加總生產(chǎn)函數(shù)

假設(shè)在一個封閉的經(jīng)濟體中，整個經(jīng)濟體的最終產(chǎn)品為Y，是由N個產(chǎn)業(yè)共同生產(chǎn)。每個產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量為Yi(i=1,2，...，N),每個產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出在整個經(jīng)濟中所占的份額為θi,最終產(chǎn)品的加總生產(chǎn)函數(shù)是柯布-道格拉斯形式，即：

(1)

(2)

通過一階求導，得到每個產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出占總產(chǎn)出的份額：

(3)

其中，Pi表示產(chǎn)業(yè)i產(chǎn)品的價格，Yi表示產(chǎn)業(yè)i的產(chǎn)出，P表示最終產(chǎn)品的價格，Y表示最終產(chǎn)品的產(chǎn)出。

2.各產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)問題

本文重點關(guān)注的問題是各產(chǎn)業(yè)資本不當配置對產(chǎn)出的影響，因此假設(shè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)是相同的，即每個產(chǎn)業(yè)都可以看成由一個代表性企業(yè)進行生產(chǎn)，而不同產(chǎn)業(yè)之間的生產(chǎn)函數(shù)是不同的。

每個產(chǎn)業(yè)使用的生產(chǎn)要素包括資本K和勞動力L，產(chǎn)業(yè)中所有企業(yè)都假設(shè)為價格接受者。產(chǎn)業(yè)i的代表性企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為：

Yi=AiKi?Liβ

(4)

其中，Yi表示i產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出，Ki、Li分別表示i產(chǎn)業(yè)資本存量和勞動力的投入量。?表示資本對產(chǎn)出的貢獻份額，β表示勞動力對產(chǎn)出的貢獻份額。假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)是規(guī)模報酬不變的，即α+β=1。

代表性企業(yè)利潤最大化問題是：

maxπ=PiYi-wLi-RKi

(5)

約束條件為：Yi=AiKiαLi1-?。

其中，π是代表性企業(yè)利潤，w是勞動要素的使用價格，R是資本要素的使用價格。該最優(yōu)化問題的一階條件為：

?PiAiKi?-1Li1-?=R

(6)

(1-?)PiAiKi?Li-?=w

(7)

3.資源約束

假設(shè)各項生產(chǎn)要素都是外生給定的，生產(chǎn)函數(shù)有如下的資源約束條件：

(8)

4.競爭均衡

在以上假設(shè)下，可以定義一個競爭均衡。

假設(shè)N個產(chǎn)業(yè)的全要素生產(chǎn)率Ai以及總體經(jīng)濟生產(chǎn)要素K和L都是給定的，則競爭均衡滿足：

(1)N個產(chǎn)業(yè)的最優(yōu)一階條件，即式(6)和式(7)；

(2)加總函數(shù)的一階條件，即式(3)；

(3)資源約束條件，即式(8)。

競爭均衡下Ki的值為：

(9)

5.投資效率扭曲的度量

資本產(chǎn)出率反映了資本投入與產(chǎn)出的關(guān)系，當經(jīng)濟達到均衡狀態(tài)時，各產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率應該是相同的，而經(jīng)濟總體滿足最優(yōu)增長的條件是資本產(chǎn)出率等于常數(shù)，當各產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率不相同時，則經(jīng)濟偏離了均衡狀態(tài)。采用結(jié)構(gòu)偏離度來衡量這種情況：

(10)

6.產(chǎn)業(yè)間資本錯配分析

各產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率的差異造成了產(chǎn)業(yè)間的資本錯配。為了進一步分析，本文借鑒泰爾指數(shù)定義資本錯配指數(shù)：

(11)

(12)

對式(12)求導可得：

(13)

(14)

(15)

即均衡狀態(tài)下，θi和Ki應該滿足式(15)。在總投資K不變的情況下會出現(xiàn)兩種偏離均衡狀態(tài)的情況：第一種情況是i產(chǎn)業(yè)獲得高投資份額(Ki很大)，但其產(chǎn)出在總體經(jīng)濟中所占的份額(θi)比較低，即該產(chǎn)業(yè)投資效率很低。高投資份額的產(chǎn)業(yè)由于投資效率低，使其沒有獲得匹配投資份額的產(chǎn)出，最終造成了資本錯配。第二種情況是i產(chǎn)業(yè)獲得低投資份額(Ki很小)，但其產(chǎn)出在總體經(jīng)濟中所占的份額(θi)比較大，即該產(chǎn)業(yè)投資效率很高。投資效率高的產(chǎn)業(yè)并沒有獲得高投資份額，也會造成資本錯配。因此，這兩種情況都會使得經(jīng)濟偏離均衡狀態(tài)。

由式(9)和式(11)得到：

(16)

(17)

(二)資本錯配和產(chǎn)出變動分解

1.分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出與資本錯配

在帶有扭曲的競爭均衡下，可以建立資本錯配與產(chǎn)出之間的關(guān)系，由式(4)和式(17)可知，在競爭均衡下產(chǎn)業(yè)i的產(chǎn)出為：

(18)

兩邊對數(shù)化后得到：

(19)

2.總產(chǎn)出與資本錯配

把子產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出式(18)代入總生產(chǎn)函數(shù)式(1)中：

(20)

兩邊對數(shù)化后可得：

(21)

3.擴展的塞爾昆分解

在傳統(tǒng)的塞爾昆分解中，總體經(jīng)濟產(chǎn)出的變動源于要素的變動和全要素生產(chǎn)率變動(TFPG)[33]。其中全要素生產(chǎn)率變動(TFPG)來源于各產(chǎn)業(yè)TFP的變化和各產(chǎn)業(yè)要素的重新配置帶來效率變化的配置效應。在引入資本錯配后，將配置效應重新分解為單純產(chǎn)業(yè)份額變動效應和資本錯配效應。

假設(shè)經(jīng)濟體在每一期都會達到均衡，定義從t期到t+1期總產(chǎn)值變動為：

ΔlnYt=lnYt+1-lnYt

(22)

其中，Δ為差分算子，把式(16)代入可得：

(23)

在式(23)中，等式右邊的第一項是各產(chǎn)業(yè)TFP變動帶來的貢獻，等式右邊第二項和第三項是要素變動的貢獻，等式右邊第四項和第五項是資本的重新配置帶來的配置效應，其中第四項是單純產(chǎn)出份額變動的貢獻，第五項是資本錯配的貢獻。由符號可知，資本錯配對于產(chǎn)出的貢獻是負的。即產(chǎn)業(yè)間資本的重新配置會對總產(chǎn)出產(chǎn)生正反兩種影響，在產(chǎn)業(yè)間資本產(chǎn)出率存在顯著差異的條件下，投資從低收益率產(chǎn)業(yè)往高收益率產(chǎn)業(yè)的再配置效應會提高產(chǎn)出，但是投資向少數(shù)產(chǎn)業(yè)趨同會對總產(chǎn)出產(chǎn)生負的作用，從而阻礙經(jīng)濟的增長。

三、實證分析

理論分析表明，產(chǎn)業(yè)間的資本錯配是影響總產(chǎn)出的一個重要因素。本文應用上部分的分析框架，通過數(shù)據(jù)測度中國各產(chǎn)業(yè)資本錯配程度，并實證分析中國經(jīng)濟總體資本錯配對產(chǎn)出的影響。

(一)數(shù)據(jù)來源

本文按照《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》(GB/T 4754—2017)選取產(chǎn)業(yè)。由于《中國統(tǒng)計年鑒》沒有國際組織產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，所以本文的產(chǎn)業(yè)分類不包含國際組織。最終選取的產(chǎn)業(yè)為農(nóng)、林、牧、漁業(yè)(01)，采礦業(yè)(06)，制造業(yè)(13)，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)(44)，建筑業(yè)(47)， 交通運輸、倉儲和郵政業(yè)(51)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)(60)，批發(fā)和零售業(yè)(63)，住宿和餐飲業(yè)(66)， 金融業(yè)(68)，房地產(chǎn)業(yè)(72)， 租賃和商務服務業(yè)(73)， 科學研究和技術(shù)服務業(yè)(75)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)(79)，居民服務、修理和其他服務業(yè)(82)，教育(84)， 衛(wèi)生和社會工作(85)，文化、體育和娛樂業(yè)(88)，公共管理、社會保障和社會組織(93)共19個大類產(chǎn)業(yè)。本文所使用的數(shù)據(jù)來自歷年《中國統(tǒng)計年鑒》、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫。

(二)變量選取

1.產(chǎn)業(yè)增加值

產(chǎn)業(yè)增加值即當年產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出值，分產(chǎn)業(yè)的增加值數(shù)據(jù)取自《中國統(tǒng)計年鑒》(3)對于個別缺失數(shù)據(jù)，本文運用該指標已有年份就行估算。。為消除價格的影響，對各產(chǎn)業(yè)實際增加值通過用GDP平減指數(shù)對名義產(chǎn)出平減得到(本文所有的實際值，包括產(chǎn)出和資本的不變價均以1990年為基期)。

2.資本投入指標

在本研究中，資本存量指固定資本，不包括存貨。本文采用永續(xù)盤存法(PIM)估計產(chǎn)業(yè)的固定資本[34-36]。關(guān)于基期基本存量和折舊率的選擇上，本文根據(jù)歷年投入產(chǎn)出表計算各產(chǎn)業(yè)的平均折舊率，并把計算得出的1990年不變價的資本存量作為基期資本存量，然后利用永續(xù)盤存法通過迭代換算計算出歷年的資本存量，并基于1990年基期價格調(diào)整得出不變價固定資本存量[37-39]。當年投資本應選取固定資本形成數(shù)據(jù)，但固定資本形成只有全國數(shù)據(jù)，并沒有分產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，因此本文以分產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額來作為當年投資。

3.勞動投入指標

本文使用就業(yè)人數(shù)作為勞動投入的代理變量。中國就業(yè)人數(shù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)僅限于三次產(chǎn)業(yè)，而沒有再進一步細分到各產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)，因此分產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)需要通過進一步處理才能得到?！吨袊y(tǒng)計年鑒》含按產(chǎn)業(yè)分的城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員數(shù)，但若僅以該數(shù)據(jù)作為分產(chǎn)業(yè)勞動力投入，則會對農(nóng)、林、牧、漁業(yè)就業(yè)人數(shù)造成低估。本文借鑒王林輝和袁禮(2012)[40]的處理方法，假定城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)和全國就業(yè)人數(shù)呈穩(wěn)定的比例關(guān)系，則農(nóng)、林、牧、漁產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)為第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)，其余產(chǎn)業(yè)分別利用城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)與三次產(chǎn)業(yè)人數(shù)占比進行折算，從而得到分產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)的數(shù)據(jù)。

(三)數(shù)據(jù)統(tǒng)計描述

1.產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率估計方法

TFP的測算方法主要分為兩類，即參數(shù)估計方法和非參數(shù)估計方法，區(qū)別在于是否需要假設(shè)具體的生產(chǎn)函數(shù)形式。為避免因人為估計生產(chǎn)函數(shù)及其參數(shù)帶來的誤差，本文采用目前普遍應用的由法勒等(F?re et al.,1994)[41]構(gòu)建的數(shù)據(jù)包絡分析-馬姆奎斯特(DEA-Malmquist)指數(shù)這一非參數(shù)估計方法來計算TFP。

2.不同產(chǎn)業(yè)資本錯配結(jié)果描述

表1報告了本文根據(jù)泰爾指數(shù)構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)資本錯配指數(shù)。當總經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)下，各產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率水平應當是相同的。因此，均衡狀態(tài)下τ值應該等于0，當τ值不為0，表明經(jīng)濟總體存在著資本錯配現(xiàn)象，并使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏離了均衡狀態(tài)，個別產(chǎn)業(yè)具有超額的資本產(chǎn)出率被視為資本存在錯配的重要證據(jù)。各產(chǎn)業(yè)中正的τ值表明其產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率優(yōu)于經(jīng)濟總體的平均資本產(chǎn)出率，即該產(chǎn)業(yè)在當前發(fā)展狀況下仍可以通過擴張性投資來實現(xiàn)產(chǎn)出的增長。負的τ值表明在當前發(fā)展狀況下，繼續(xù)追加對該產(chǎn)業(yè)的投資會造成資源的浪費。

由表1可以看出各產(chǎn)業(yè)均存在不同程度的資本錯配情況，具體可以分為以下幾類。其一，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)(01)在2004—2020年的產(chǎn)業(yè)資本錯配指數(shù)均是正的，這表明該產(chǎn)業(yè)在當前發(fā)展狀況下仍可以通過擴張性投資來實現(xiàn)高于經(jīng)濟總體平均資本產(chǎn)出率的回報產(chǎn)出。與之相類似的產(chǎn)業(yè)包括批發(fā)和零售業(yè)(63)、衛(wèi)生和社會工作(85)等產(chǎn)業(yè)。對于這些產(chǎn)業(yè)，應當適度增加投資力度。其二，與之相對應的是房地產(chǎn)業(yè)(72)，從表1可以看出其資本錯配指數(shù)一直是負的。這表明該產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率一直小于經(jīng)濟總體平均的資本產(chǎn)出率，且一直沒有得到改善。過多的資本投入房地產(chǎn)業(yè)使該產(chǎn)業(yè)形成了明顯的資本飽和，造成總體經(jīng)濟資本錯配，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生明顯的抑制作用。與之相類似的產(chǎn)業(yè)有交通運輸、倉儲和郵政業(yè)(51)等。對于這些產(chǎn)業(yè)資本的投入要慎重。其三，對于采礦業(yè)(06)而言，在2013年之前，其產(chǎn)業(yè)資本錯配指數(shù)還是正的，這表明在2013年之前，該產(chǎn)業(yè)的投資還沒有達到飽和狀態(tài)，對該產(chǎn)業(yè)進行投資仍可獲得高于經(jīng)濟總體平均資本產(chǎn)出率的收益。但從2014年開始，該產(chǎn)業(yè)資本錯配指數(shù)變?yōu)樨撝?，即該產(chǎn)業(yè)的投資出現(xiàn)了飽和狀態(tài)，其資本產(chǎn)出率已經(jīng)小于經(jīng)濟總體平均資本產(chǎn)出率，繼續(xù)對其追加投資會造成經(jīng)濟總體投資結(jié)構(gòu)的失衡。與之相類似的產(chǎn)業(yè)包括制造業(yè)(13)，其資本錯配指數(shù)也在2013年由正變成負，邏輯與采礦業(yè)是相類似的。其四，與制造業(yè)邏輯相反的是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)(60)，該產(chǎn)業(yè)在2006年之前資本錯配指數(shù)都是負的，從2007年開始指數(shù)變?yōu)檎?，并一直持續(xù)到2020年。這種變化表明信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)的投資結(jié)構(gòu)是逐漸合理化的。與之相類似的產(chǎn)業(yè)有公共管理、社會保障和社會組織(93)。

表1 分產(chǎn)業(yè)2004—2020年資本錯配指數(shù)

(四)擴展的塞爾昆分解結(jié)果

接下來，本文基于擴展的塞爾昆分解探討各產(chǎn)業(yè)TFP變動、要素投入變動、產(chǎn)出份額變動以及資本錯配變動對產(chǎn)出變動的貢獻。具體分解結(jié)果如表2所示。

表2 擴展的塞爾昆分解結(jié)果

由表2，可以看到如下事實：

首先，在拉動經(jīng)濟增長的決定因素中，要素投入增長的作用依然是最大的。2005—2019年要素投入增長的貢獻平均約占GDP增長的83.35%，其中資本投入增長的貢獻平均約占GDP增長的68.16%，勞動投入增長的貢獻平均約占15.19%，這表明粗放型的增長模式還沒有得到根本的改變。

其次，歷年的TFP對GDP增長的貢獻都是正的，這表明總體來說，TFP對中國經(jīng)濟增長有著長期穩(wěn)定的貢獻。自2007年開始，TFP的貢獻開始下降，雖在2010年有所回升，但在之后4年均出現(xiàn)下降趨勢。直至2015年，中國開始實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，TFP對經(jīng)濟增長的貢獻開始回升。這表明，雖然TFP對中國經(jīng)濟增長有顯著的正效應，但中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題在一定程度上抑制了其效應。

最后，資本的總配置效應對GDP增長的貢獻為負，這表明中國經(jīng)濟存在結(jié)構(gòu)性問題，資本錯配在一定程度上制約了中國經(jīng)濟的進一步增長。在經(jīng)濟發(fā)展初期，投資從低效率的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向高效率的產(chǎn)業(yè)往往會提高一國的產(chǎn)出，但當投資繼續(xù)往少數(shù)產(chǎn)業(yè)集中時，不僅不會獲得高于平均資本產(chǎn)出率的回報，而且在總體層面甚至會造成一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，從而抑制經(jīng)濟增長。中國所面臨的投資趨同現(xiàn)象是造成資本再配置效應對中國經(jīng)濟增長貢獻為負的主要原因。資本的總配置效應對經(jīng)濟增長的抑制作用具體見圖2。

圖2 資本的總配置效應對經(jīng)濟增長的抑制作用

從圖2可以看出，資本的總配置效應對經(jīng)濟總體增長影響是負的。但是在2007—2010年，資本的總配置效應對經(jīng)濟增長的抑制作用在逐漸減小，這得益于2007年國家實施的調(diào)整結(jié)構(gòu)、推進改革、制止盲目投資和重復建設(shè)的政策。2015年后，資本的總配置效應對經(jīng)濟的作用也取得了明顯的改善，得益于2015年實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去產(chǎn)能政策。值得注意的是，在2015年和2016年雖然資本的總配置效應對于經(jīng)濟還是有抑制作用，但是資本錯配在一定程度上促進了經(jīng)濟增長。這是因為，此時經(jīng)濟總體雖存在資本錯配現(xiàn)象，但一部分產(chǎn)業(yè)得益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去產(chǎn)能政策的影響，其投資結(jié)構(gòu)逐步合理化使得其增量資本產(chǎn)出率顯著提升，從而使得分產(chǎn)業(yè)的增量資本產(chǎn)出率加總值變?yōu)檎?，在一定程度上反映了政策實施是有效果的。但是政策效果并沒有得到延續(xù)，從2017年開始，資本總配置效應對于經(jīng)濟增長的抑制作用逐步增大。

(五)產(chǎn)出缺口估算

本文把去除資本錯配后的產(chǎn)出作為潛在產(chǎn)出，并認為由于產(chǎn)業(yè)之間存在資本錯配，資本并沒有充分利用，從而使實際產(chǎn)出偏離了潛在產(chǎn)出。通過解決資本錯配問題，使實際產(chǎn)出接近潛在產(chǎn)出。下面通過實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差異來估算產(chǎn)出缺口，具體見圖3。

由圖3可知，中國實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的比例從2005年開始呈現(xiàn)出震蕩的趨勢，從側(cè)面反映了資本錯配對中國經(jīng)濟增長具有明顯的抑制作用。根據(jù)本文定義的資本錯配指數(shù)可以看出，不同產(chǎn)業(yè)的資本投入差異對資本錯配的影響很大，近年來資金投入到特定的行業(yè)，比如新基建、新能源汽車等，會對資本的配置造成扭曲。不恰當?shù)漠a(chǎn)業(yè)政策會增加經(jīng)濟增長的不穩(wěn)定因素，同時使產(chǎn)出缺口呈現(xiàn)出震蕩的趨勢，當前投資領(lǐng)域應該強化市場機制，避免過多的政策干預，從而弱化投資趨同。

圖3 歷年實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的比例

從上述實證結(jié)果可以看出，近年來中國各產(chǎn)業(yè)都存在著資本錯配的問題，導致了投資結(jié)構(gòu)失衡。以2019年為例，現(xiàn)有資源約束和制度體系不變的情況下僅通過糾正產(chǎn)業(yè)之間的資本錯配就可以讓產(chǎn)出提升12%，這個調(diào)整的空間和發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。而?005—2019年平均而言，資本錯配造成了實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間9.31%的缺口,且該缺口近年來呈現(xiàn)出一種震蕩趨勢，并沒有得到顯著的改善。如果解決這部分由于資本錯配形成的產(chǎn)出缺口，將從優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)方面推進經(jīng)濟增長。

四、結(jié)論和政策建議

提高資本使用效率是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必由之路，也是目前穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵舉措。本文在謝和克萊諾(2009)[11]研究資本錯配的模型基礎(chǔ)之上，通過產(chǎn)業(yè)間資本產(chǎn)出率扭曲程度重新測度了中國各產(chǎn)業(yè)資本錯配，同時通過實證分析研究了資本錯配對于經(jīng)濟總體產(chǎn)出的影響。相關(guān)結(jié)論概括如下：

第一，中國投資面臨著結(jié)構(gòu)性失衡問題，各產(chǎn)業(yè)之間存在著明顯的資本錯配現(xiàn)象。理論模型分析顯示，資本錯配表現(xiàn)為投資效率低的產(chǎn)業(yè)獲得高份額投資以及投資效率高的產(chǎn)業(yè)獲得低份額投資，從而造成過度投資與投資不足并存的現(xiàn)象。利用中國2004—2020年19個產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在這期間不同產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出四種不同的情況：第一種情況是投資不足，代表性產(chǎn)業(yè)為農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，具體表現(xiàn)為該產(chǎn)業(yè)投資效率一直高于經(jīng)濟總體的投資效率，但所占總投資的份額整體表現(xiàn)為逐年減少的趨勢；第二種情況是過度投資，代表性產(chǎn)業(yè)為房地產(chǎn)業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)等，具體表現(xiàn)為該產(chǎn)業(yè)投資效率一直低于經(jīng)濟總體的投資效率，但所占總投資份額整體表現(xiàn)為逐年增多的趨勢；第三種情況是投資結(jié)構(gòu)的改進，代表性產(chǎn)業(yè)為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)，在2006年之前該產(chǎn)業(yè)投資效率低于經(jīng)濟總體的投資效率，從2007年開始該產(chǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)逐漸合理化，投資效率高于經(jīng)濟總體的投資效率；第四種情況是投資結(jié)構(gòu)的惡化，代表性產(chǎn)業(yè)為采礦業(yè)，在2013年之前該產(chǎn)業(yè)投資效率高于經(jīng)濟總體的投資效率，從2014年開始該產(chǎn)業(yè)投資達到飽和狀態(tài)，從而投資效率低于經(jīng)濟總體的投資效率。

第二，產(chǎn)業(yè)間資本錯配造成了中國2005—2019年實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間平均9.31%的產(chǎn)出缺口。該產(chǎn)出缺口是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡的體現(xiàn)。因此，通過引導資本在產(chǎn)業(yè)間合理流動是解決中國產(chǎn)業(yè)間資本錯配問題的關(guān)鍵舉措，同時也是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要途徑。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

首先，產(chǎn)業(yè)間資本錯配不僅會造成經(jīng)濟效率的損失，而且會增加經(jīng)濟增長的不穩(wěn)定因素。其產(chǎn)生的根源是市場的不完善以及不恰當?shù)漠a(chǎn)業(yè)政策。因此，在投資領(lǐng)域應進一步強化市場機制，避免過多的政策干預，讓資本能夠在各產(chǎn)業(yè)之間自由流動，真正做到讓市場在資本配置過程中發(fā)揮決定性作用。

其次，從實證分析結(jié)果可以看出不同產(chǎn)業(yè)的資本錯配程度是不同的，政府在做頂層設(shè)計以及分產(chǎn)業(yè)編制發(fā)展規(guī)劃時要充分考慮產(chǎn)業(yè)間資本錯配的問題。政府在實施投資引導和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策時，應該根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)部門采取不同的措施，避免同質(zhì)化和一刀切。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資效率明顯低于經(jīng)濟總體的投資效率，但是投資所占份額卻很大，政府應采取措施提高投資門檻，通過擴大稅收、提高借貸利率等方式，減少投資向該產(chǎn)業(yè)的進一步增加。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)投資效率低于經(jīng)濟總體投資效率，應該從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的角度去提高產(chǎn)業(yè)的投資效率。對于投資效率高于經(jīng)濟總體的產(chǎn)業(yè)，政府應實施一定的優(yōu)惠政策，通過降低借貸利率、減免稅收等方式，引導投資流向該類產(chǎn)業(yè)，從而通過解決資本錯配問題來發(fā)揮投資對于優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。

最后，合理的資本配置是從供給側(cè)構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局的重要途徑。國內(nèi)大循環(huán)不暢主要表現(xiàn)在供給結(jié)構(gòu)跟不上需求的變化，造成了產(chǎn)能過剩以及部分需求缺乏相應的供給來滿足。通過優(yōu)化資本配置來解決投資結(jié)構(gòu)失衡的問題，能夠促進整個供給體系質(zhì)量和效率的提高，從而暢通內(nèi)循環(huán)。