葉文輝

從中央經(jīng)濟工作會議來看，2022年穩(wěn)增長基調(diào)非常確定?？紤]到短期地產(chǎn)、出口、消費難堪“托底”大任，在今年穩(wěn)增長政策組合中，舊基建仍占有一席之地。結(jié)合當(dāng)前新基建、新能源偏高的估值，我們認(rèn)為，短期隨著市場對穩(wěn)增長悲觀預(yù)期不斷修正，以建筑、建材和工程機械為代表的舊基建板塊有望出現(xiàn)階段性上漲行情，重點關(guān)注建材領(lǐng)域的防水板塊。

舊基建等待信貸放量建筑、建材、工程機械或同步揚升

2021年地產(chǎn)行業(yè)深受超強政策調(diào)控影響，國內(nèi)總需求趨弱。加之海外疫情逐步緩解，前期我國出口超長高景氣難以持續(xù)。而且，由于高企的居民杠桿率以及對經(jīng)濟增長前景擔(dān)憂，居民消費意愿不強，消費數(shù)據(jù)乏善可陳，這從去年消費股萎靡也能管窺一二。

2022年，要想實現(xiàn)維持金融穩(wěn)定及2035年經(jīng)濟總量翻一番的5%增速，基建的發(fā)力或兜底必不可少。2021年，能源基建實現(xiàn)“跨越式”發(fā)展，各地相繼出現(xiàn)“運動式減碳”和“碳沖鋒”等提前透支短期需求行為，疊加新基建大多是輕資本發(fā)展模式，整體在2022年能實現(xiàn)對經(jīng)濟總量拉動有限。因此，舊基建的發(fā)力，可以說關(guān)系到2022年經(jīng)濟平穩(wěn)增長，短期值得重點跟蹤的是12月金融數(shù)據(jù)。經(jīng)濟企穩(wěn)的前提來自信貸放量，若放量大概率意味著舊基建發(fā)力。

附圖社會融資規(guī)模逐年變化一覽

而把握舊基建的投資機會，重點還是要圍繞建筑、建材、工程機械三大板塊。

其中，建筑方面主要還是行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主題性行情，疊加前期估值偏低，近期市場表現(xiàn)相當(dāng)不錯。比如在綠電運營上有所探索的中國電建、中國能建，又如在鋰電和儲能上發(fā)力的四川路橋，再如有高速資產(chǎn)REITs概念的中國中鐵、中國鐵建以及中國交建。當(dāng)然，建筑板塊更多還是主題性炒作，具體轉(zhuǎn)型升級能落地多少尚存諸多不確定因素。

建材方面，前期受地產(chǎn)周期影響，情緒點引爆的時間比較晚。但具體標(biāo)的大多有較長期的主線邏輯，如品類拓張和集中度提升，也不失為一個近期值得關(guān)注的方向。比如從事瓷磚生意的蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬控股，從事石膏板的北新建材，從事防水的東方雨虹、科順股份，管材的中國聯(lián)塑、偉星新材等。

工程機械是過去半年承壓明顯的一個板塊，主要還是挖機等數(shù)據(jù)同比持續(xù)下降。不過，隨著2022年底“國四”排放標(biāo)準(zhǔn)實施，工程機械可能會出現(xiàn)新一輪弱復(fù)蘇。在當(dāng)前估值較低的背景下，整體性價比尚可，比如工程機械龍頭三一重工、中聯(lián)重科、恒力液壓、浙江鼎力等。

建材防水兼具短中長期投資價值

考慮到建筑板塊的題材性，寬信用行情的落足點或更多還在建材跟工程機械。結(jié)合建材龍頭的集中度、成長性及估值，尤其后兩者都比工程機械低不少，建材板塊或許是當(dāng)下性價比更高的選擇。

在“房住不炒”大的背景下，建材體現(xiàn)出純縮量市場特點，但這并不代表行業(yè)內(nèi)就沒有好的投資機會。越是如此，越能體現(xiàn)出龍頭企業(yè)的管理效率和競爭力，從而降低投資過程中選擇品種的難度。同時，考慮到目前國內(nèi)城鎮(zhèn)化率程度，中期來看，房地產(chǎn)銷售規(guī)模仍有望維持在10億平方米左右，這也意味著建材板塊中長期還有生存空間。

在建材眾多子領(lǐng)域中，筆者相對更看好防水。短期看，2021年由于瀝青等原料價格大幅上漲，防水龍頭產(chǎn)品端提價相對滯后，因此整體利潤率出現(xiàn)承壓，加上市場對地產(chǎn)需求下滑以及信用風(fēng)險發(fā)酵的擔(dān)憂，之前一段時間防水板塊回調(diào)較大。不過，隨著近期新一輪調(diào)價周期開啟，以及2022年原材料價格大趨勢回落，預(yù)計防水龍頭利潤率有望得到改善。

中期看，在基建穩(wěn)增長政策下，大量來自市政和民生的項目有望拉動防水行業(yè)非房地產(chǎn)市場需求增長。同時，2022年有望成為“光伏防水”需求爆發(fā)元年，當(dāng)前全國各地都在大力發(fā)展光伏屋面，其中高質(zhì)量防水工程是不可或缺的環(huán)節(jié)。根據(jù)測算，到2025年光伏屋面防水的市場規(guī)模就能達(dá)到500億元，可謂純增量市場。

隨著分布式屋頂光伏推廣，其相應(yīng)的防水是個容易被忽略的強議價環(huán)節(jié)?，F(xiàn)有防水往往壽命無法與光伏電站長達(dá)25年的生命周期匹配，而漏水所產(chǎn)生的損失是業(yè)主不可容忍的（跟住宅防水的痛點類似）。因此，惟有掌握了TOP高分子材料防水技術(shù)的少數(shù)龍頭企業(yè)，才能進(jìn)入光伏防水賽道進(jìn)行角逐。

回過頭看，防水龍頭在地產(chǎn)集采市場已奠定霸主地位，長期來看，規(guī)模更大的非房市場剛剛起步，市場集中度低，而光伏防水所涉及的高分子卷材配方、設(shè)備、屋面系統(tǒng)設(shè)計以及施工體系均具備較高壁壘，長遠(yuǎn)看中小防水企業(yè)通過彎道超車追趕龍頭難度不小。

附表相關(guān)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

就東方雨虹而言，公司不僅在無紡布、VAE乳液、功能薄膜等上游領(lǐng)域布局，而且還在產(chǎn)品研發(fā)、項目施工等領(lǐng)域與下游光伏企業(yè)合作共同開發(fā)光伏屋面系統(tǒng)，競爭優(yōu)勢明顯。此外，公司在過去10年發(fā)展中也證明了在防水領(lǐng)域的競爭實力，短期所面臨的壓力更多來自于行業(yè)本身（地產(chǎn)標(biāo)簽以及利潤率下滑）。按照預(yù)期測算，公司未來兩年仍有望實現(xiàn)接近30%的復(fù)合增速。

科順股份方面，目前公司營收規(guī)模居行業(yè)第二。為把握防水行業(yè)發(fā)展契機，公司制定了“雙百億”戰(zhàn)略，計劃2022年收入過百億，2025年收入超200億，要知道公司2021年的營收預(yù)期不過82億，具體能否實現(xiàn)以及如何實現(xiàn)，可能還需要進(jìn)一步的跟蹤和觀察。另外公司近期還推出第一期員工持股計劃，提及未來3年解鎖條件所對應(yīng)的業(yè)績復(fù)合增速約為25%，且經(jīng)營性凈現(xiàn)金流需為正，側(cè)面反映了公司對未來高速高質(zhì)量發(fā)展的信心。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）